暴涨の石炭株、次のスーパーチャンスか？

長年「老登資産」として見なされてきた煤炭セクターが、静かに史上最高値を更新しています。

煤炭株、全体急騰

煤炭は「黒い石油」と呼ばれ、中東の緊迫した地政学的情勢により国際油価が暴騰した後、国内の最も自主的にコントロールできるエネルギー源、エネルギー安全保障の中核として、より一層注目を集めており、関連株も上昇しています。

市場が揺れる中、煤炭セクター指数は非常に強く、3月12日に4%以上の大幅上昇を見せ、史上最高値を更新しました。

個別銘柄では、時価総額最大の中国神華は、株価が2008年以来の高値を記録し、2020年の安値から既に5倍に上昇、現在の時価総額は1兆円近くに迫っています。

時価総額2000億円超の兖矿能源は、3月12日にストップ高となり、株価は史上最高値に迫っています。

同じ日に、時価総額700億円超の電投能源も史上最高値を記録し、昨年4月の安値から既に2倍以上に上昇しています。

時価総額2500億円の中煤能源は、3月11日と12日にそれぞれ6.61%、8.1%の大幅上昇を見せ、十数年ぶりの高値を更新しました。

小型煤炭株では、**鄭州煤電が3月12日と13日に連続ストップ高を記録し、**現在の時価総額は70億円未満です。

鄭州煤電は数年前の大妖株で、2020年11月から12月にかけて、1株約2元未満から一気に10元近くまで暴騰し、約5倍に跳ね上がりました。

当時の暴騰背景は、2020年第4四半期に「ラニナ現象」の影響で全国的に「寒冬」が到来し、暖房需要が急増したこと、工業生産の早期回復に伴う電力負荷の高まりにより、煤炭供給が一時的に逼迫し、価格が急騰したためです。特に、動力煤の供給者である鄭州煤電に注目が集まりました。

当時、鄭州煤電を買い煽った資金は赵老哥や方新侠などで、彼らの席は何度も龙虎榜に登場しています。

鄭州煤電は今また連続ストップ高を記録していますが、これは以前の妖株の遺伝子を呼び覚ましたのでしょうか？

最近、煤炭株とともに大きく上昇しているのは、煤化工やリン化工などの個別銘柄です。メタノール、尿素、環氧丙烷、二甲苯などの細分化された業種も大きく値上がりしています。

これは、煤炭や原油が化学工業の最上流に位置し、その価格変動が下流に伝播するためです。

「ダブル焦」先物、価格が暴騰と暴落

最近の一時期、油気株には多くの大きな上昇株や妖株が出現し、スーパー大型株の「三桶油」までも連続ストップ高を記録しています。これは主に国際油価の暴騰が原因です。ブレント原油は2月末に70ドル台だったのが、3月9日には一時120ドル付近まで急騰し、わずか数日で70%も上昇しました。

では、煤炭価格は最近大きく上昇したのでしょうか？

煤炭価格を最も直接的に観察できるのは、焦煤先物と焦炭先物です。両者は煤炭産業チェーンの重要な派生商品です。

「ダブル焦」先物の価格暴騰は、2020年5月から2021年10月にかけて起き、焦煤先物は1000元付近から3800元超まで暴騰し、焦炭先物は1600元付近から4500元超に上昇しました。

当時の背景には、2020年第2四半期以降、国内の感染症が効果的に抑制され、インフラや不動産業界が工期短縮のために「報復的」な再稼働を行い、鋼鉄工場の高炉稼働率が高水準を維持したことがあります。これにより、焦煤・焦炭の需要が非常に強くなり、2020年下半期以降は海外の感染拡大により世界の製造業の生産能力が損なわれ、中国の鉄鋼輸出注文が増加、上流の煤炭・焦炭・鉱石などの需要をさらに押し上げました。加えて、山西などの煤炭採掘地で安全生産や環境保護のために操業停止が相次ぎ、供給側に明らかな不足が生じました。さらに、鉄鋼企業の利益改善により減産が緩和され、「ダブル焦」需要が旺盛となり、需給の不均衡が生じました。

煤炭は、最も基本的な民生・工業用原材料として、価格が暴騰すれば上流が大きく儲かる一方、実体経済に影響も及ぼします。2021年下半期、国家は供給安定と価格安定のために会議を開催し、煤炭生産能力の解放や生産量の安定、価格の適正化を指示しました。

大連商品先物取引所も一連の規制措置を打ち出し、「ダブル焦」の冷却を図りました。2021年9月から、大商所は焦煤の建玉やポジションを大幅に制限し、その後、焦煤・焦炭の価格は大きく調整され、市場の投機的な動きも抑制されました。

その後、2023年から2025年にかけて、需給変動などの理由で大商所は焦煤先物の建玉を何度も調整し、時には引き締め、時には緩和しています。

この数年、「ダブル焦」先物価格は大きく下落しています。現在の「ダブル焦」先物価格は、煤炭セクター全体の動きとほとんど関係がなくなっています。

同じ煤炭株でも、差は非常に大きい

多くの投資家は先物価格を基に株式取引を行うことがありますが、これは大きな誤りです。主な理由は、中国神華や陝西煤業を中心とした大手煤炭株は、主に動力煤の採掘を行っており、焦煤や焦炭にはあまり関与していないからです。

同じ煤炭セクターに属していても、焦煤・焦炭と動力煤では、下流の需要特性、コスト構造の硬直性、産業チェーンの価格交渉力に根本的な差があります。

動力煤は火力発電や暖房に主に使われており、これは国民経済の「必需品」です。経済状況に関わらず電力は必要であり、需要は比較的安定しています。この安定した硬直的需要により、動力煤企業の業績は予測しやすく、「安定したキャッシュフロー」を求める価値投資家に適しています。一方、焦煤・焦炭は鋼鉄の原料であり、鉄鋼需要は不動産やインフラ、自動車製造などの産業に直結しています。近年、不動産調整により鉄鋼需要は低迷し、上流の焦煤・焦炭の需要と価格も低迷しています。

多くの大手動力煤企業の鉱山は露天掘りや地質条件が簡単な鉱山で、採掘コストが非常に低く、陝西や内モンゴルなどの新規鉱区に位置し、人件費や過去の負担も軽いため、価格下落時でも高い利益を維持できます。一方、焦煤の主要産地は古い工業基地が多く、企業の歴史的負担が重く、退職者も多く、退職金負担も重いため、「硬直コスト」が形成されており、価格が大きく下落してもコストは下がりません。これにより、業界の低迷期には赤字に陥りやすいです。

動力煤は発電に使われるため、大手煤炭企業と電力会社が結ぶ「年度長期契約価格」は利益を効果的に固定し、市場のスポット価格が変動しても安定した収益を確保できます。一方、焦煤・焦炭の下流は大手鉄鋼企業が多く、購買力が強いため、鉄鋼業界の不景気時には鋼鉄企業が焦炭の価格を引き下げるため、焦煤・焦炭企業の利益は圧縮されます。

国内の焦煤・焦炭上場企業には、山西焦煤、山西焦化、黒竜江黒猫、美錦能源、平煤股份、盤江股份、冀中能源などがありますが、これらの株価パフォーマンスは、全体として中国神華や陝西煤業の動力煤企業ほど良くありません。

例えば、山西焦煤は現在7.45元で、2009年の最高値21.78元から約65%下落しています。山西焦化は5.01元で、2021年の最高値11.8元から約57%下落しています。

このように、煤炭セクター内でも、動力煤企業と焦煤・焦炭企業の株価パフォーマンスには大きな差があります。

投資家は両者の違いをしっかり理解し、基本的なファンダメンタルズに基づいて研究を深める必要があります。そうすれば、リスクを減らすことができるでしょう。

著者の声明：個人の意見であり、参考程度にしてください。