証券时报記者 謝忠翔低金利の市場環境下で、より多くの上場銀行が優先株の償還に参加している。最近、招商銀行は公告を出し、2023年4月15日に275億元の優先株「招銀優1」を償還する予定であると発表した。これは、今年度に入って光大銀行、平安銀行に続き、3番目に優先株の償還を発表した上場銀行となる。証券时报記者が注目したところ、昨年以降、二級資本債や永続債などの資本ツールの新規発行利率がさらに低下し、ますます多くの銀行が高利回りの既存優先株を積極的に償還している。昨年だけで、9行の銀行が国内外の優先株を合計1000億元超えで償還し、市場の残存規模はさらに縮小している。これについて、研究者は、「これは商業銀行が『旧株償還・新株発行』を通じて資本構造を最適化し、財務コストを削減する現実的な選択である」と述べている。3行の銀行が825億元を償還予定最近、招商銀行は公告を出し、2026年4月15日に国内優先株「招銀優1」を全額償還する計画を発表した。償還規模は275億元で、償還価格は額面金額に当期の未払配当を加えたもので、資金はすべて自己資金から調達される。この優先株は2017年12月に発行され、額面配当率は3.62％である。3月9日、平安銀行の「平銀優1」は取引を停止し、その後、200億元の優先株を償還し、上場を取りやめた。今年2月11日には、光大銀行の350億元の優先株「光大優3」が償還と上場廃止を完了している。つまり、今年、これら3行は合計で825億元の優先株を償還する見込みだ。証券时报記者の統計によると、2025年以来、2つの国有大手銀行、4つの股份行、6つの都市商業銀行が優先株を償還しており、国内優先株の9期合計1668億元、海外ドル建て優先株2期57.2億ドルを含む。これらは、過去数年の償還期数や規模を大きく上回っている。2025年前は、少数の銀行が一部の優先株を自主的に償還していたに過ぎない。実際、銀行の資本ツールの中で最初に導入された優先株は、2014年10月に試験的に発行され、銀行の他の一級資本を補充するために用いられた。当時、商業銀行にとって唯一の他の一級資本ツールであり、信用供給能力を向上させる目的だった。2019年に無期限資本債が導入されて以降、上場銀行が選択できる資本補充ツールはさらに多様化したが、その後、銀行優先株の発行はほぼ停滞し、規模は徐々に縮小している。証券时报記者のWindデータによると、既に償還済みまたは計画償還中の国内優先株10期を除き、現在の銀行優先株の残存数は19銘柄に減少し、合計規模は昨年末の6453.5億元から5628.5億元に縮小している。金利の低下が償還意欲を高める上場銀行が一斉に優先株を償還する背景には、資本構造の最適化や財務負担の軽減を狙った積極的な戦略がある。普通株と異なり、優先株は株式と債権の性質を併せ持ち、「類株・類債」と呼ばれる資本ツールである。現在、国内の商業銀行の優先株はすべて非公開発行方式を採用し、配当率は主に固定型と変動型の2種類に分かれる。現時点で、残存の19銘柄の優先株はすべて「基準金利＋固定プレミアム」の変動金利モデルを採用し、配当利率は一般に3.02％～4.56％の範囲にある。これに対し、2025年の銀行永続債の平均額面金利は2.43％であり、資金調達コストは明らかに優先株より低い。華源証券の固収首席分析師廖志明は、「銀行の優先株は通常、満期日が設定されていないが、多くは償還条項を備えており、発行後5年経過した時点で銀行が償還を選択できる」と述べている。この仕組みは、資本管理に柔軟性をもたらし、資本充実や資金調達コストの低下時に、高コストの優先株を償還し、より低コストの資本ツールに置き換えることを可能にしている。「金利低下の環境下では、銀行が優先株を積極的に償還する動機は強い。特に、固定プレミアムの高い優先株は、将来的な利息支払いコストが高いため、銀行は古い優先株を償還し、低利の資金調達を再実施したい意欲がより高まる」と廖志明は述べている。今後、多くの銀行が積極的に残存優先株を償還する見込みだ。郵便貯金銀行の研究員娄飛鹏は、「監督当局は銀行の資本質の向上を促進しており、優先株は他の一級資本に属するが、その高い配当率は純利益に継続的な圧力をかけている」と指摘した。娄飛鹏は、「優先株を償還した後、銀行は資本の占用を解放し、資本充足率と運用効率を向上させることができる。一方、資本ツールの構造がより標準化・低コスト化され、リスク耐性や規制適合性が強化される。さらに、利息支出の削減は純利益を直接増やし、収益圧力を緩和し、将来の貸出や実体経済へのサービスのための堅実な資本基盤を提供する」と述べている。資産運用の「平替え」が難しくなる優先株は、配当収益を得られる権益資産として、現在、パブリックファンドや銀行の理財商品、保険資金などの資産運用機関にとって重要な配置対象の一つである。しかし、今後、残存優先株の規模が縮小し続け、配当利回りもさらに低下する中、市場で「平替え」資産を見つけるのは難しくなる。実際、存続する銀行優先株の発行主体はすべて上場銀行であり、信用格付けも良好である。中には高い固定スプレッドを持つ優先株もあり、配当の優位性は顕著だ。現在の供給は相対的に希少であり、配当には所得税免除のメリットもあるため、全体的な配置価値は高い。証券时报記者が注目したところ、工銀理財などの機関は、優先株戦略を中心とした理財商品を複数発行している。例として、工銀理財は、2026年以降に新たに9商品を発売しており、これらはすべて混合型商品だが、リスクレベルはR2（中低リスク）にとどまる。ある商品例では、優先株などの権益資産の比率が46.7％に達し、一方、非標準資産や預金・定期預金も含まれ、過去1年の年率収益は2.58％となっている。ただし、取材を受けた専門家は、銀行優先株への投資にあたっては、「償還リスク」を十分に考慮し、防御的な戦略を取る必要があると警告している。廖志明は、「固定プレミアムの高い優先株は、早期償還により『価値破壊』が起きやすい。固定プレミアムが低い優先株は、銀行の償還意欲も相対的に低いため、安全性は高い」と述べている。廖志明は、「固定プレミアムが低く、信用格付けの優れた銘柄を選ぶことで、償還リスクを抑えつつ、安定した配当収入を得ることができる」とアドバイスしている。また、資産運用の転換の観点から、一部の理財会社の投資マネージャーは、「多資産配置や多様な投資戦略を通じて収益を増やすべきだ」と指摘している。その方向性は、単なる権益資産の増配にとどまらず、量化中立、商品、デリバティブ構造、クロスボーダー資産など、より複雑な戦略分野も含むべきだと述べている。この動きは短期的なものではなく、資金池・資産池モデルから脱却し、真の資産運用へと進むための必然的なステップである。
銀行が高利回り優先株の集中的な買い戻しを行う中、機関投資家の資産運用配置は「代替品」探しの難題に直面している
証券时报記者 謝忠翔
低金利の市場環境下で、より多くの上場銀行が優先株の償還に参加している。最近、招商銀行は公告を出し、2023年4月15日に275億元の優先株「招銀優1」を償還する予定であると発表した。これは、今年度に入って光大銀行、平安銀行に続き、3番目に優先株の償還を発表した上場銀行となる。
証券时报記者が注目したところ、昨年以降、二級資本債や永続債などの資本ツールの新規発行利率がさらに低下し、ますます多くの銀行が高利回りの既存優先株を積極的に償還している。昨年だけで、9行の銀行が国内外の優先株を合計1000億元超えで償還し、市場の残存規模はさらに縮小している。
これについて、研究者は、「これは商業銀行が『旧株償還・新株発行』を通じて資本構造を最適化し、財務コストを削減する現実的な選択である」と述べている。
3行の銀行が825億元を償還予定
最近、招商銀行は公告を出し、2026年4月15日に国内優先株「招銀優1」を全額償還する計画を発表した。償還規模は275億元で、償還価格は額面金額に当期の未払配当を加えたもので、資金はすべて自己資金から調達される。この優先株は2017年12月に発行され、額面配当率は3.62％である。
3月9日、平安銀行の「平銀優1」は取引を停止し、その後、200億元の優先株を償還し、上場を取りやめた。今年2月11日には、光大銀行の350億元の優先株「光大優3」が償還と上場廃止を完了している。つまり、今年、これら3行は合計で825億元の優先株を償還する見込みだ。
証券时报記者の統計によると、2025年以来、2つの国有大手銀行、4つの股份行、6つの都市商業銀行が優先株を償還しており、国内優先株の9期合計1668億元、海外ドル建て優先株2期57.2億ドルを含む。これらは、過去数年の償還期数や規模を大きく上回っている。2025年前は、少数の銀行が一部の優先株を自主的に償還していたに過ぎない。
実際、銀行の資本ツールの中で最初に導入された優先株は、2014年10月に試験的に発行され、銀行の他の一級資本を補充するために用いられた。当時、商業銀行にとって唯一の他の一級資本ツールであり、信用供給能力を向上させる目的だった。
2019年に無期限資本債が導入されて以降、上場銀行が選択できる資本補充ツールはさらに多様化したが、その後、銀行優先株の発行はほぼ停滞し、規模は徐々に縮小している。
証券时报記者のWindデータによると、既に償還済みまたは計画償還中の国内優先株10期を除き、現在の銀行優先株の残存数は19銘柄に減少し、合計規模は昨年末の6453.5億元から5628.5億元に縮小している。
金利の低下が償還意欲を高める
上場銀行が一斉に優先株を償還する背景には、資本構造の最適化や財務負担の軽減を狙った積極的な戦略がある。
普通株と異なり、優先株は株式と債権の性質を併せ持ち、「類株・類債」と呼ばれる資本ツールである。現在、国内の商業銀行の優先株はすべて非公開発行方式を採用し、配当率は主に固定型と変動型の2種類に分かれる。
現時点で、残存の19銘柄の優先株はすべて「基準金利＋固定プレミアム」の変動金利モデルを採用し、配当利率は一般に3.02％～4.56％の範囲にある。これに対し、2025年の銀行永続債の平均額面金利は2.43％であり、資金調達コストは明らかに優先株より低い。
華源証券の固収首席分析師廖志明は、「銀行の優先株は通常、満期日が設定されていないが、多くは償還条項を備えており、発行後5年経過した時点で銀行が償還を選択できる」と述べている。この仕組みは、資本管理に柔軟性をもたらし、資本充実や資金調達コストの低下時に、高コストの優先株を償還し、より低コストの資本ツールに置き換えることを可能にしている。
「金利低下の環境下では、銀行が優先株を積極的に償還する動機は強い。特に、固定プレミアムの高い優先株は、将来的な利息支払いコストが高いため、銀行は古い優先株を償還し、低利の資金調達を再実施したい意欲がより高まる」と廖志明は述べている。今後、多くの銀行が積極的に残存優先株を償還する見込みだ。
郵便貯金銀行の研究員娄飛鹏は、「監督当局は銀行の資本質の向上を促進しており、優先株は他の一級資本に属するが、その高い配当率は純利益に継続的な圧力をかけている」と指摘した。
娄飛鹏は、「優先株を償還した後、銀行は資本の占用を解放し、資本充足率と運用効率を向上させることができる。一方、資本ツールの構造がより標準化・低コスト化され、リスク耐性や規制適合性が強化される。さらに、利息支出の削減は純利益を直接増やし、収益圧力を緩和し、将来の貸出や実体経済へのサービスのための堅実な資本基盤を提供する」と述べている。
資産運用の「平替え」が難しくなる
優先株は、配当収益を得られる権益資産として、現在、パブリックファンドや銀行の理財商品、保険資金などの資産運用機関にとって重要な配置対象の一つである。しかし、今後、残存優先株の規模が縮小し続け、配当利回りもさらに低下する中、市場で「平替え」資産を見つけるのは難しくなる。
実際、存続する銀行優先株の発行主体はすべて上場銀行であり、信用格付けも良好である。中には高い固定スプレッドを持つ優先株もあり、配当の優位性は顕著だ。現在の供給は相対的に希少であり、配当には所得税免除のメリットもあるため、全体的な配置価値は高い。
証券时报記者が注目したところ、工銀理財などの機関は、優先株戦略を中心とした理財商品を複数発行している。例として、工銀理財は、2026年以降に新たに9商品を発売しており、これらはすべて混合型商品だが、リスクレベルはR2（中低リスク）にとどまる。ある商品例では、優先株などの権益資産の比率が46.7％に達し、一方、非標準資産や預金・定期預金も含まれ、過去1年の年率収益は2.58％となっている。
ただし、取材を受けた専門家は、銀行優先株への投資にあたっては、「償還リスク」を十分に考慮し、防御的な戦略を取る必要があると警告している。廖志明は、「固定プレミアムの高い優先株は、早期償還により『価値破壊』が起きやすい。固定プレミアムが低い優先株は、銀行の償還意欲も相対的に低いため、安全性は高い」と述べている。
廖志明は、「固定プレミアムが低く、信用格付けの優れた銘柄を選ぶことで、償還リスクを抑えつつ、安定した配当収入を得ることができる」とアドバイスしている。
また、資産運用の転換の観点から、一部の理財会社の投資マネージャーは、「多資産配置や多様な投資戦略を通じて収益を増やすべきだ」と指摘している。その方向性は、単なる権益資産の増配にとどまらず、量化中立、商品、デリバティブ構造、クロスボーダー資産など、より複雑な戦略分野も含むべきだと述べている。この動きは短期的なものではなく、資金池・資産池モデルから脱却し、真の資産運用へと進むための必然的なステップである。