出典：21世紀経済報道 著者：呉斌
2022年、新型コロナウイルスの感染拡大による供給の不安は依然続き、ロシア・ウクライナ紛争が突如勃発し、インフレの衝撃が鮮明に記憶されている。当時、主要経済国の物価上昇率は二桁に達したものの、米連邦準備制度理事会（FRB）や欧州中央銀行（ECB）などは一時、「インフレは一時的なもの」と断定し、その対応は遅れがちとなり、結果的にインフレは高止まりし、多くの中央銀行が批判を浴びた。
4年後、類似の状況が再び現れた。米イラン紛争により原油価格が急騰し、インフレの嵐が迫る中、今週は世界約20の中央銀行が金融政策会議を開催し、世界経済の約3分の2を占める経済圏をカバーする。G10の中央銀行のうち8つが今週の議決を行う予定だ。中東情勢の緊迫化により新たなインフレ圧力が生じる中、多くの中央銀行は利下げを遅らせるか、場合によっては利上げを検討せざるを得なくなる可能性もある。
しかし、現時点では政策の調整は差し迫った状況ではない。オーストラリア準備銀行（RBA）の再利上げを除き、FRB、ECB、英国銀行（BOE）などは金利を据え置き、エネルギーコストの高騰が消費者物価や経済成長に与える影響を評価している。今後の金融政策は、中東紛争の長期化次第で大きく左右される見込みだ。もし中東情勢が再び物価を押し上げ、経済成長を妨げ、通貨の激しい変動を引き起こす場合、各国の中央銀行はいつでも介入できる準備を整えている。
今回、2022年のインフレの悪夢が再現するのか？世界の中央銀行は同じ過ちを繰り返すのか？
米イラン紛争が新たなインフレ迷宮を引き起こす
原油価格の高騰を背景に、今週はFRB、ECB、日本銀行（BOJ）などが金利決定を発表し、投資家は重要なシグナルに注目している。
源達情報証券研究所所長の呉起涤は、21世紀経済報道の記者に対し、米イラン紛争による原油価格の高騰を背景に、各国中央銀行はインフレ抑制と経済安定の二律背反に直面していると分析した。現在、「データ依存型」政策が各中央銀行の共通の選択肢となっており、今週の主要中央銀行はおそらく金利を据え置く見込みだが、政策の指針は全体として「ハト派」から「タカ派」へとシフトし、今後の引き締めに備える。
市場は、FRBは今回の会合で金利を維持すると予想しているが、利下げの期待は大きく後退し、ドットチャートでは年内に1回の利下げにとどまる可能性が示唆されている。関係者は「スタグフレーション（停滞とインフレの同時進行）」リスクも評価している。ECBもおそらく金利を据え置くが、タカ派のシグナルを出し、インフレ目標への信頼を維持しつつ、年内に一度の利上げを行う可能性もある。日本銀行については、今回も金利は据え置かれる見込みだが、エネルギー価格の上昇による輸入インフレが加速し、今後の利上げペースに影響を与える可能性がある。
中航証券の首席エコノミスト、董忠雲は、米イラン紛争の激化により、世界の原油価格とその予想が大きく高騰していると指摘した。ブレント原油の現物価格は既に100ドル/バレルを突破し、5月の先物価格も100ドル超を維持している。わずか2か月前には、昨年の最終日に63ドルだったことを考えると、原油価格の急騰は、すでに鈍化しつつあった世界のインフレ動向に大きな不確実性をもたらしている。
さらに重要なのは、今回の原油価格高騰の直接的な引き金はイランによるホルムズ海峡封鎖だが、その後の航行再開の見通しは、米国、イラン、イスラエルの地政学的駆け引きの進展次第で変動することだ。地政学的な不確実性は、ホルムズ海峡封鎖の期間を「伝導ツール」として、世界のインフレの推移を予測困難にしている。董忠雲は、今回の紛争発生からわずか半月しか経っていない現状では、実際のインフレへの影響は十分に表れていないとし、各国中央銀行は「様子見」を続け、実際のインフレデータを見極めてから金融政策を決定すべきだと述べている。
具体的には、FRB、ECB、日本銀行の三つの中央銀行は、それぞれ異なる状況に直面している。
FRBについて、董忠雲は、労働市場の弱さと油価の上昇が、インフレ抑制と経済安定の両立を難しくしていると指摘する。今週の声明では、極めて慎重な姿勢と二重の目標の再調整が示される見込みだ。パウエル議長は、2月の非農業部門雇用者数の弱さについて、トレンド変化かどうかを引き続き観察し、油価上昇によるインフレリスクも評価すると述べる可能性が高い。これにより、市場の利下げ期待は後退し、FRBは当面の間、利上げを見送る方針を示すと考えられる。さらに、FRBは「利上げしない」または「今後の利上げを否定」する姿勢を示し、インフレ抑制と雇用維持のバランスを取る狙いだ。
ECBについては、外部エネルギー依存度の高さと、2022年のロシア・ウクライナ紛争によるエネルギー危機の記憶があり、今回の中東情勢による輸入インフレ圧力に対して、よりタカ派的な姿勢を示す可能性が高い。エネルギー価格が高止まりすれば、ECBはインフレリスクに対してより警戒を強め、将来的な金融引き締めの余地を残す。
日本銀行については、最も矛盾と慎重さを抱える局面だ。円安が160円台に急落し、輸入インフレのリスクが高まる一方、政府債務の高水準が激しい利上げを阻む。激しい利上げは財政危機を引き起こす可能性があり、円相場と財政の両面でジレンマに直面している。董忠雲は、日本銀行は「一時的な供給ショック」とし、政府の財政補助に依存しながら、慎重に対応を進めると予測している。
主要中央銀行の分化の背景
オーストラリア準備銀行（RBA）は、今年最初の利上げを2月に実施し、主要先進国の中で最も早い段階での利上げとなった。3月17日には基準金利を25ベーシスポイント引き上げて4.10％とした。これは今年2回目の利上げだ。
呉起涤は、オーストラリア経済の堅調さが背景にあると指摘する。2025年第4四半期のGDPは前年同期比2.6％増と潜在成長率を上回り、1月のCPIは前年比3.8％と、2～3％の目標範囲を上回った。労働市場も低失業率を維持している。
ただし、内部の意見は一致していない。今回の利上げは5対4の僅差で決定され、経済見通しに対する意見の分裂を示している。ハト派は過度な利上げが消費や経済成長を抑制すると懸念している。今後の利上げは「データ依存」になり、経済指標次第で方針が揺れる可能性が高い。
董忠雲は、オーストラリアの利上げ先行は、国内の経済状況の特殊性によると分析する。輸入エネルギー価格に依存せず、国内の企業投資や労働市場の好調がインフレを押し上げているためだ。中東の地政学的緊張は、その必要性を高める要因に過ぎず、根本的な理由ではない。
今後の見通しとして、オーストラリアは引き続き利上げを続ける可能性が高い。一方、日本や欧州は今年も利上げを検討する見込みだが、FRBは利上げを行わないと予想され、各国の金融政策は大きく分裂している。
この特殊なケースは、現在の世界の中央銀行の金融政策の多次元的な分化を示している。単純なタカ派・ハト派の対立ではなく、各国の経済構造や状況の違いに起因している。
2022年のインフレ悪夢は再び訪れるのか？
2022年のロシア・ウクライナ紛争では、主要経済国の物価上昇率は二桁に達した。今回の米イラン紛争が長引けば、再びインフレの悪夢が蘇るのか？
呉起涤は、両者の地政学的衝突には共通点と相違点があると指摘する。共通点は、いずれも金融政策の転換点付近で起きていることだ。2022年は引き締め局面の始まりであり、今回は緩和局面の中盤にある。両者ともエネルギー供給の衝撃を通じて、世界のインフレ期待を押し上げている。
ただし、背景の経済状況には大きな差異がある。2022年は、パンデミック後の需要過熱と高インフレの中で、供給側のショックが需要を上回り、インフレを加速させた。一方、今回は世界経済の需要は鈍化し、供給側の圧力は抑制されている。政策の余地も異なる。2022年は、痛みを伴う利上げをしながらも、必要に応じて積極的に引き締めを行えたが、今は多くの国が既に複数回の利下げを経験し、追加の利上げ余地は狭まっている。
また、協調性も変化している。2022年は、インフレ抑制のために各国が一斉に利上げを行ったが、今は経済状況や外部環境の違いから、政策の歩調は分かれている。
呉起涤は、今回の危機による2022年型のインフレ悪夢の再現は低いと見ている。むしろ、多くの国が「利上げできない」停滞状態に陥る可能性が高いと指摘する。ただし、ホルムズ海峡の封鎖が長期化し、地政学的緊張が高まり続ければ、超予期的なインフレ圧力が生じるリスクもある。
呉起涤は、今回の状況は2022年と比べてマクロ環境が根本的に変化しており、再びインフレ悪夢が訪れる可能性は低いと分析している。
また、2022年の状況と比較して、初期のインフレ環境も大きく異なる。2022年は、パンデミックによる供給網の混乱と米国の大規模財政刺激策により、インフレは過去40年で最高水準に達していた。一方、現在は、2025年末以降、米国のCPIは下落傾向にあり、初期環境は大きく異なる。
エネルギーのインフレに占める比重も低下している。過去数年、サービス業のインフレが増加し、エネルギーの比重は低下、エネルギー転換も油価変動の弾力性を弱めている。2022年の経験は、エネルギーショックによるインフレに対して、各中央銀行、とりわけECBが高い警戒心を持つきっかけとなった。
展望として、呉起涤は、今後の変数は米イラン紛争の長期化と激化にあると指摘する。ホルムズ海峡の長期封鎖がエネルギー供給危機に直結し、インフレを押し上げつつ経済成長を抑制すれば、主要国の中央銀行はより複雑な環境に直面し、政策は二律背反に陥る。
4年前の「インフレ一時論」の誤りを思い出しながら、世界の中央銀行は再び岐路に立たされている。今回は、滞留と軟着陸を模索しながら、歴史の惰性を超え、わずかな可能性の道を見つけ出せるのか。挑戦はすでに始まっている。
(編集：文静)
キーワード： インフレ
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グローバル中央銀行は十字路に立つ：2022年のインフレの悪夢は再び訪れるのか？
出典：21世紀経済報道 著者：呉斌
2022年、新型コロナウイルスの感染拡大による供給の不安は依然続き、ロシア・ウクライナ紛争が突如勃発し、インフレの衝撃が鮮明に記憶されている。当時、主要経済国の物価上昇率は二桁に達したものの、米連邦準備制度理事会（FRB）や欧州中央銀行（ECB）などは一時、「インフレは一時的なもの」と断定し、その対応は遅れがちとなり、結果的にインフレは高止まりし、多くの中央銀行が批判を浴びた。
4年後、類似の状況が再び現れた。米イラン紛争により原油価格が急騰し、インフレの嵐が迫る中、今週は世界約20の中央銀行が金融政策会議を開催し、世界経済の約3分の2を占める経済圏をカバーする。G10の中央銀行のうち8つが今週の議決を行う予定だ。中東情勢の緊迫化により新たなインフレ圧力が生じる中、多くの中央銀行は利下げを遅らせるか、場合によっては利上げを検討せざるを得なくなる可能性もある。
しかし、現時点では政策の調整は差し迫った状況ではない。オーストラリア準備銀行（RBA）の再利上げを除き、FRB、ECB、英国銀行（BOE）などは金利を据え置き、エネルギーコストの高騰が消費者物価や経済成長に与える影響を評価している。今後の金融政策は、中東紛争の長期化次第で大きく左右される見込みだ。もし中東情勢が再び物価を押し上げ、経済成長を妨げ、通貨の激しい変動を引き起こす場合、各国の中央銀行はいつでも介入できる準備を整えている。
今回、2022年のインフレの悪夢が再現するのか？世界の中央銀行は同じ過ちを繰り返すのか？
米イラン紛争が新たなインフレ迷宮を引き起こす
原油価格の高騰を背景に、今週はFRB、ECB、日本銀行（BOJ）などが金利決定を発表し、投資家は重要なシグナルに注目している。
源達情報証券研究所所長の呉起涤は、21世紀経済報道の記者に対し、米イラン紛争による原油価格の高騰を背景に、各国中央銀行はインフレ抑制と経済安定の二律背反に直面していると分析した。現在、「データ依存型」政策が各中央銀行の共通の選択肢となっており、今週の主要中央銀行はおそらく金利を据え置く見込みだが、政策の指針は全体として「ハト派」から「タカ派」へとシフトし、今後の引き締めに備える。
市場は、FRBは今回の会合で金利を維持すると予想しているが、利下げの期待は大きく後退し、ドットチャートでは年内に1回の利下げにとどまる可能性が示唆されている。関係者は「スタグフレーション（停滞とインフレの同時進行）」リスクも評価している。ECBもおそらく金利を据え置くが、タカ派のシグナルを出し、インフレ目標への信頼を維持しつつ、年内に一度の利上げを行う可能性もある。日本銀行については、今回も金利は据え置かれる見込みだが、エネルギー価格の上昇による輸入インフレが加速し、今後の利上げペースに影響を与える可能性がある。
中航証券の首席エコノミスト、董忠雲は、米イラン紛争の激化により、世界の原油価格とその予想が大きく高騰していると指摘した。ブレント原油の現物価格は既に100ドル/バレルを突破し、5月の先物価格も100ドル超を維持している。わずか2か月前には、昨年の最終日に63ドルだったことを考えると、原油価格の急騰は、すでに鈍化しつつあった世界のインフレ動向に大きな不確実性をもたらしている。
さらに重要なのは、今回の原油価格高騰の直接的な引き金はイランによるホルムズ海峡封鎖だが、その後の航行再開の見通しは、米国、イラン、イスラエルの地政学的駆け引きの進展次第で変動することだ。地政学的な不確実性は、ホルムズ海峡封鎖の期間を「伝導ツール」として、世界のインフレの推移を予測困難にしている。董忠雲は、今回の紛争発生からわずか半月しか経っていない現状では、実際のインフレへの影響は十分に表れていないとし、各国中央銀行は「様子見」を続け、実際のインフレデータを見極めてから金融政策を決定すべきだと述べている。
具体的には、FRB、ECB、日本銀行の三つの中央銀行は、それぞれ異なる状況に直面している。
FRBについて、董忠雲は、労働市場の弱さと油価の上昇が、インフレ抑制と経済安定の両立を難しくしていると指摘する。今週の声明では、極めて慎重な姿勢と二重の目標の再調整が示される見込みだ。パウエル議長は、2月の非農業部門雇用者数の弱さについて、トレンド変化かどうかを引き続き観察し、油価上昇によるインフレリスクも評価すると述べる可能性が高い。これにより、市場の利下げ期待は後退し、FRBは当面の間、利上げを見送る方針を示すと考えられる。さらに、FRBは「利上げしない」または「今後の利上げを否定」する姿勢を示し、インフレ抑制と雇用維持のバランスを取る狙いだ。
ECBについては、外部エネルギー依存度の高さと、2022年のロシア・ウクライナ紛争によるエネルギー危機の記憶があり、今回の中東情勢による輸入インフレ圧力に対して、よりタカ派的な姿勢を示す可能性が高い。エネルギー価格が高止まりすれば、ECBはインフレリスクに対してより警戒を強め、将来的な金融引き締めの余地を残す。
日本銀行については、最も矛盾と慎重さを抱える局面だ。円安が160円台に急落し、輸入インフレのリスクが高まる一方、政府債務の高水準が激しい利上げを阻む。激しい利上げは財政危機を引き起こす可能性があり、円相場と財政の両面でジレンマに直面している。董忠雲は、日本銀行は「一時的な供給ショック」とし、政府の財政補助に依存しながら、慎重に対応を進めると予測している。
主要中央銀行の分化の背景
オーストラリア準備銀行（RBA）は、今年最初の利上げを2月に実施し、主要先進国の中で最も早い段階での利上げとなった。3月17日には基準金利を25ベーシスポイント引き上げて4.10％とした。これは今年2回目の利上げだ。
呉起涤は、オーストラリア経済の堅調さが背景にあると指摘する。2025年第4四半期のGDPは前年同期比2.6％増と潜在成長率を上回り、1月のCPIは前年比3.8％と、2～3％の目標範囲を上回った。労働市場も低失業率を維持している。
ただし、内部の意見は一致していない。今回の利上げは5対4の僅差で決定され、経済見通しに対する意見の分裂を示している。ハト派は過度な利上げが消費や経済成長を抑制すると懸念している。今後の利上げは「データ依存」になり、経済指標次第で方針が揺れる可能性が高い。
董忠雲は、オーストラリアの利上げ先行は、国内の経済状況の特殊性によると分析する。輸入エネルギー価格に依存せず、国内の企業投資や労働市場の好調がインフレを押し上げているためだ。中東の地政学的緊張は、その必要性を高める要因に過ぎず、根本的な理由ではない。
今後の見通しとして、オーストラリアは引き続き利上げを続ける可能性が高い。一方、日本や欧州は今年も利上げを検討する見込みだが、FRBは利上げを行わないと予想され、各国の金融政策は大きく分裂している。
この特殊なケースは、現在の世界の中央銀行の金融政策の多次元的な分化を示している。単純なタカ派・ハト派の対立ではなく、各国の経済構造や状況の違いに起因している。
2022年のインフレ悪夢は再び訪れるのか？
2022年のロシア・ウクライナ紛争では、主要経済国の物価上昇率は二桁に達した。今回の米イラン紛争が長引けば、再びインフレの悪夢が蘇るのか？
呉起涤は、両者の地政学的衝突には共通点と相違点があると指摘する。共通点は、いずれも金融政策の転換点付近で起きていることだ。2022年は引き締め局面の始まりであり、今回は緩和局面の中盤にある。両者ともエネルギー供給の衝撃を通じて、世界のインフレ期待を押し上げている。
ただし、背景の経済状況には大きな差異がある。2022年は、パンデミック後の需要過熱と高インフレの中で、供給側のショックが需要を上回り、インフレを加速させた。一方、今回は世界経済の需要は鈍化し、供給側の圧力は抑制されている。政策の余地も異なる。2022年は、痛みを伴う利上げをしながらも、必要に応じて積極的に引き締めを行えたが、今は多くの国が既に複数回の利下げを経験し、追加の利上げ余地は狭まっている。
また、協調性も変化している。2022年は、インフレ抑制のために各国が一斉に利上げを行ったが、今は経済状況や外部環境の違いから、政策の歩調は分かれている。
呉起涤は、今回の危機による2022年型のインフレ悪夢の再現は低いと見ている。むしろ、多くの国が「利上げできない」停滞状態に陥る可能性が高いと指摘する。ただし、ホルムズ海峡の封鎖が長期化し、地政学的緊張が高まり続ければ、超予期的なインフレ圧力が生じるリスクもある。
呉起涤は、今回の状況は2022年と比べてマクロ環境が根本的に変化しており、再びインフレ悪夢が訪れる可能性は低いと分析している。
また、2022年の状況と比較して、初期のインフレ環境も大きく異なる。2022年は、パンデミックによる供給網の混乱と米国の大規模財政刺激策により、インフレは過去40年で最高水準に達していた。一方、現在は、2025年末以降、米国のCPIは下落傾向にあり、初期環境は大きく異なる。
エネルギーのインフレに占める比重も低下している。過去数年、サービス業のインフレが増加し、エネルギーの比重は低下、エネルギー転換も油価変動の弾力性を弱めている。2022年の経験は、エネルギーショックによるインフレに対して、各中央銀行、とりわけECBが高い警戒心を持つきっかけとなった。
展望として、呉起涤は、今後の変数は米イラン紛争の長期化と激化にあると指摘する。ホルムズ海峡の長期封鎖がエネルギー供給危機に直結し、インフレを押し上げつつ経済成長を抑制すれば、主要国の中央銀行はより複雑な環境に直面し、政策は二律背反に陥る。
4年前の「インフレ一時論」の誤りを思い出しながら、世界の中央銀行は再び岐路に立たされている。今回は、滞留と軟着陸を模索しながら、歴史の惰性を超え、わずかな可能性の道を見つけ出せるのか。挑戦はすでに始まっている。
(編集：文静)
キーワード： インフレ