AIへの質問・中東の戦火は米連邦準備制度の利率決定にどのような影響を与えるのか？FRBは長年のインフレ対策で新たなショックに次々と見舞われている**一連の供給ショックにより、物価は5年連続で目標を上回っている。今や政策立案者は、この状況が金利にどのような影響を及ぼすかを定量化しなければならない。**ジェローム・パウエル議長のFRB議長任期は5月に終了予定**歴史が繰り返されている。****これで5年連続、FRBの関係者たちは当初、インフレが2％の目標に戻ると予想していたが、新たな混乱により道筋が乱されている。最初はパンデミックの余波、次にロシアのウクライナ侵攻、昨年は全面的な関税政策が追い打ちをかけた。**最新のデータによると、インフレの進展は中東の戦火が世界で最も重要な航路を混乱させる前にすでに停滞していた。この動乱はエネルギーやコモディティ価格を押し上げ、インフレ目標の達成をさらに遅らせる可能性がある。今週の会合に参加した関係者たちは、数か月前には考えられなかった問題に直面している：それは、いつ再び利下げを行うかではなく、市場に利下げ期待が依然存在すると信じさせられるかどうかだ。**この戦争は、金利を据え置くというコンセンサスを強化する可能性がある。より難しい問題は、関係者たちが今後数か月後の政策の方向性についてどのようなシグナルを出すかだ。注目すべき3つのポイントは次の通り：****まずは政策声明だ。**今年1月、一部の関係者は次の一手が利下げであることを示唆する表現を削除しようとしたが、成功しなかった。今回の調整は、FRBが緩和サイクルが終了した可能性を初めて明確に認めたことを意味する。**次に四半期ごとの経済予測だ。**出席者19人は、それぞれ今後数年のインフレと金利の見通しを記す。**最後は会後の記者会見だ。**ジェローム・パウエル議長は、ここで他の2つのシグナルを拡大したり、和らげたりできる。この戦争がエネルギー市場に与える影響は、FRBの仕事をより複雑にしている。**短期的には、不確実性が非常に高いため、昨年春の関係者が関税発表後に動かなかったのと同じように、何も行動しない可能性が高い。パウエルは昨年5月の記者会見で「様子見」という言葉を11回使った。**しかし、予測は関係者に未来を見据えさせるものであり、そこが最も不安を増す部分だ。この戦争は経済の結果範囲を広げているが、どの結果が最も起こりやすいかは明確でない。もし紛争が収まれば、油価は下落するかもしれない。紛争が激化すれば、油価はさらに高騰し、より高いインフレと成長鈍化のリスクをもたらす。**「以前よりインフレを心配していた人たちは、今やさらに懸念を強めている」と、UBSの米国経済学者ジョナサン・ピングルは述べる。「しかし、労働市場をより気にしている人たちにとっては、それが彼らの懸念を増すことになり、和らげることにはならないだろう。」**石油ショックに直面した際の中央銀行の標準的な対応は、その影響を無視し、経済成長への打撃とインフレ促進の効果がほぼ相殺されると考えることだ。しかし、その前提は、インフレが最終的に落ち着くと信じることにある。**5年にわたる目標超過のインフレと、物価上昇を繰り返し警告するショックを経験した今、その信頼はもはや当然のことではない。**「本当にもう一度『一時的なインフレ2.0』をやるつもりか？」と、ミネアポリス連邦準備銀行のニール・カシュカリ総裁は今月のインタビューで語った。昨年12月には、今年は一度だけ利下げを予想していた。一部の問題は、経済が複数のショックに見舞われており、それらの影響を個別に切り離すのが難しいことだ。関税や差し迫る石油危機に加え、移民政策の引き締めにより労働力供給が減少し、雇用の伸びが鈍い一方で失業率はほとんど変わらない現象も生じている。**ボストン連邦準備銀行の前総裁エリック・ローゼングレンは、「各ショックが経済に与える具体的な影響を明確にできないことが、FRBの決断を非常に難しくしている」と述べる。ローゼングレンは2008年の石油危機を経験した14年間、ボストン連銀のトップを務めた。**金利予測は今週の会合の反応を左右しそうだ。昨年12月、19人の関係者のうち12人が今年少なくとも1回の利下げを予測していた。3人の見解が変われば、注目の「中央値」の利下げ予測はゼロに下がる。この結果は、FRBが利上げ停止の時期を長引かせるシグナルと解釈される可能性が高いが、関係者は政策声明のように共同でこれらの予測を策定しているわけではない。市場はすでに大きく価格を見直している。アトランタ連銀が計算したオプション価格によると、先週末までに取引参加者は12月までに少なくとも1回の利下げの確率を47％と見積もっており、先月のイラン戦争勃発前の74％から大きく低下した。一方、年内に利上げの可能性は8％から35％に上昇している。**権力交代が近づく中、リスクはさらに高まっている。パウエル議長の任期は5月に終了し、今週の委員会の決定は後任者が引き継ぐ基準となる。**関係者がインフレ予測を引き上げると、利下げの道筋を描くのはより難しくなる。特に、現在の金利が刺激も抑制もほぼしない水準に近いと考える関係者にとってはなおさらだ。年末にインフレ率が3％近くになると見ている関係者にとっては、非制約的な金利からの利下げは自分たちのシナリオを正当化しにくい。**FRBが重視するコアインフレ指標——食品とエネルギー価格の変動を除いたコア個人消費支出（PCE）価格指数——は1月に3.1％に加速した。去年4月の2.6％から上昇している。**2008年から2023年までサンフランシスコ連銀総裁を務めたジム・ブルードは、昨年末に一度の利下げを計画していたが、今はそれを取りやめると述べた。コアインフレ率が3％を超え、上昇傾向にある現状では、「今は利下げを約束したくない」と、現在プリデ大学ビジネススクールの学長を務めるブルードは語る。**ローゼングレンは、現在の経済のショックを考慮すると、次の一手が利下げであると示唆するというFRBの立場は、より難しくなっていると指摘する。**しかし、労働市場に不安を抱き、それを脆弱またはショックを受けやすいとみなす関係者にとっては、この戦争は懸念をさらに高めるべきだ。今週、最大3人の理事が利下げを支持する可能性もある。もし違いがあるとすれば、家庭支出を圧迫し、消費を抑制する恐れのある石油ショックが、逆に利下げの選択肢を残す理由を強化していることだ。**現在の米国経済のファンダメンタルズは、4年前のウクライナ戦争によるコモディティ価格高騰時とは全く異なる。**2022年、雇用は月37万7000人増加し、家庭には巨額の貯蓄があった。一方、昨年は月1万人の雇用増にとどまり、貸し倒れ率は上昇、低所得層の貯蓄も大きく減少している。ピングルは、今の状況は1990年に似ていると指摘する。当時、ペルシャ湾戦争による石油ショックが景気後退を引き起こした。**予測データに関わらず、より深い変化は、FRBが潜在的リスクを見極める能力を維持できるかどうかにかかっている。**過去2年間、多くの時間、労働市場の弱さの兆候が見られると、関係者は利下げを行ってきた——インフレの動向に十分な自信を持ち、未到来の景気後退に備えた予防策だった。しかし、今やその判断ロジックは崩れるリスクに直面している。**「FRBは緩和的な政策を志向しているのが大きな方向性だ」と、元FRB上級顧問で現在ニューヨーク・メロン投資のチーフエコノミストのヴィンセント・ラインハートは述べる。「ただし、インフレが持続的に低下すると確信するまでは、利下げはしないだろう。」**昨年の利下げ後、多くの関係者は、現状の金利が経済に与える抑制効果はすでにかなり限定的であり、実質的な景気後退が見られなければ、さらなる利下げ余地はほとんどないと考えている。インフレの悪化は、彼らが持つ政策余地をさらに狭めている。「今はただ待つしかなく、経済の鈍化に備えるしかない」とピングルは述べる。* * *掲載：ウォール・ストリート・ジャーナル著者：ニック・ティミラオス、ワシントン特派経済記者https://www.wsj.com/economy/central-banking/federal-reserve-inflation-iran-war-678d83ca翻訳：24時観測所
《ウォール・ストリート・ジャーナル》| 中東戦争とインフレ率3％超の二重圧力により、FRBは「政策の基準点」の再構築を迫られている
AIへの質問・中東の戦火は米連邦準備制度の利率決定にどのような影響を与えるのか？
一連の供給ショックにより、物価は5年連続で目標を上回っている。今や政策立案者は、この状況が金利にどのような影響を及ぼすかを定量化しなければならない。
歴史が繰り返されている。
これで5年連続、FRBの関係者たちは当初、インフレが2％の目標に戻ると予想していたが、新たな混乱により道筋が乱されている。最初はパンデミックの余波、次にロシアのウクライナ侵攻、昨年は全面的な関税政策が追い打ちをかけた。
最新のデータによると、インフレの進展は中東の戦火が世界で最も重要な航路を混乱させる前にすでに停滞していた。この動乱はエネルギーやコモディティ価格を押し上げ、インフレ目標の達成をさらに遅らせる可能性がある。
今週の会合に参加した関係者たちは、数か月前には考えられなかった問題に直面している：それは、いつ再び利下げを行うかではなく、市場に利下げ期待が依然存在すると信じさせられるかどうかだ。
この戦争は、金利を据え置くというコンセンサスを強化する可能性がある。より難しい問題は、関係者たちが今後数か月後の政策の方向性についてどのようなシグナルを出すかだ。注目すべき3つのポイントは次の通り：
**まずは政策声明だ。**今年1月、一部の関係者は次の一手が利下げであることを示唆する表現を削除しようとしたが、成功しなかった。今回の調整は、FRBが緩和サイクルが終了した可能性を初めて明確に認めたことを意味する。
**次に四半期ごとの経済予測だ。**出席者19人は、それぞれ今後数年のインフレと金利の見通しを記す。
**最後は会後の記者会見だ。**ジェローム・パウエル議長は、ここで他の2つのシグナルを拡大したり、和らげたりできる。
この戦争がエネルギー市場に与える影響は、FRBの仕事をより複雑にしている。
短期的には、不確実性が非常に高いため、昨年春の関係者が関税発表後に動かなかったのと同じように、何も行動しない可能性が高い。パウエルは昨年5月の記者会見で「様子見」という言葉を11回使った。
しかし、予測は関係者に未来を見据えさせるものであり、そこが最も不安を増す部分だ。この戦争は経済の結果範囲を広げているが、どの結果が最も起こりやすいかは明確でない。
もし紛争が収まれば、油価は下落するかもしれない。紛争が激化すれば、油価はさらに高騰し、より高いインフレと成長鈍化のリスクをもたらす。
「以前よりインフレを心配していた人たちは、今やさらに懸念を強めている」と、UBSの米国経済学者ジョナサン・ピングルは述べる。「しかし、労働市場をより気にしている人たちにとっては、それが彼らの懸念を増すことになり、和らげることにはならないだろう。」
石油ショックに直面した際の中央銀行の標準的な対応は、その影響を無視し、経済成長への打撃とインフレ促進の効果がほぼ相殺されると考えることだ。しかし、その前提は、インフレが最終的に落ち着くと信じることにある。
5年にわたる目標超過のインフレと、物価上昇を繰り返し警告するショックを経験した今、その信頼はもはや当然のことではない。
「本当にもう一度『一時的なインフレ2.0』をやるつもりか？」と、ミネアポリス連邦準備銀行のニール・カシュカリ総裁は今月のインタビューで語った。昨年12月には、今年は一度だけ利下げを予想していた。
一部の問題は、経済が複数のショックに見舞われており、それらの影響を個別に切り離すのが難しいことだ。関税や差し迫る石油危機に加え、移民政策の引き締めにより労働力供給が減少し、雇用の伸びが鈍い一方で失業率はほとんど変わらない現象も生じている。
ボストン連邦準備銀行の前総裁エリック・ローゼングレンは、「各ショックが経済に与える具体的な影響を明確にできないことが、FRBの決断を非常に難しくしている」と述べる。ローゼングレンは2008年の石油危機を経験した14年間、ボストン連銀のトップを務めた。
金利予測は今週の会合の反応を左右しそうだ。昨年12月、19人の関係者のうち12人が今年少なくとも1回の利下げを予測していた。3人の見解が変われば、注目の「中央値」の利下げ予測はゼロに下がる。
この結果は、FRBが利上げ停止の時期を長引かせるシグナルと解釈される可能性が高いが、関係者は政策声明のように共同でこれらの予測を策定しているわけではない。
市場はすでに大きく価格を見直している。アトランタ連銀が計算したオプション価格によると、先週末までに取引参加者は12月までに少なくとも1回の利下げの確率を47％と見積もっており、先月のイラン戦争勃発前の74％から大きく低下した。一方、年内に利上げの可能性は8％から35％に上昇している。
権力交代が近づく中、リスクはさらに高まっている。パウエル議長の任期は5月に終了し、今週の委員会の決定は後任者が引き継ぐ基準となる。
関係者がインフレ予測を引き上げると、利下げの道筋を描くのはより難しくなる。特に、現在の金利が刺激も抑制もほぼしない水準に近いと考える関係者にとってはなおさらだ。
年末にインフレ率が3％近くになると見ている関係者にとっては、非制約的な金利からの利下げは自分たちのシナリオを正当化しにくい。
FRBが重視するコアインフレ指標——食品とエネルギー価格の変動を除いたコア個人消費支出（PCE）価格指数——は1月に3.1％に加速した。去年4月の2.6％から上昇している。
2008年から2023年までサンフランシスコ連銀総裁を務めたジム・ブルードは、昨年末に一度の利下げを計画していたが、今はそれを取りやめると述べた。
コアインフレ率が3％を超え、上昇傾向にある現状では、「今は利下げを約束したくない」と、現在プリデ大学ビジネススクールの学長を務めるブルードは語る。
ローゼングレンは、現在の経済のショックを考慮すると、次の一手が利下げであると示唆するというFRBの立場は、より難しくなっていると指摘する。
しかし、労働市場に不安を抱き、それを脆弱またはショックを受けやすいとみなす関係者にとっては、この戦争は懸念をさらに高めるべきだ。今週、最大3人の理事が利下げを支持する可能性もある。
もし違いがあるとすれば、家庭支出を圧迫し、消費を抑制する恐れのある石油ショックが、逆に利下げの選択肢を残す理由を強化していることだ。
現在の米国経済のファンダメンタルズは、4年前のウクライナ戦争によるコモディティ価格高騰時とは全く異なる。
2022年、雇用は月37万7000人増加し、家庭には巨額の貯蓄があった。一方、昨年は月1万人の雇用増にとどまり、貸し倒れ率は上昇、低所得層の貯蓄も大きく減少している。
ピングルは、今の状況は1990年に似ていると指摘する。当時、ペルシャ湾戦争による石油ショックが景気後退を引き起こした。
予測データに関わらず、より深い変化は、FRBが潜在的リスクを見極める能力を維持できるかどうかにかかっている。
過去2年間、多くの時間、労働市場の弱さの兆候が見られると、関係者は利下げを行ってきた——インフレの動向に十分な自信を持ち、未到来の景気後退に備えた予防策だった。
しかし、今やその判断ロジックは崩れるリスクに直面している。
「FRBは緩和的な政策を志向しているのが大きな方向性だ」と、元FRB上級顧問で現在ニューヨーク・メロン投資のチーフエコノミストのヴィンセント・ラインハートは述べる。「ただし、インフレが持続的に低下すると確信するまでは、利下げはしないだろう。」
昨年の利下げ後、多くの関係者は、現状の金利が経済に与える抑制効果はすでにかなり限定的であり、実質的な景気後退が見られなければ、さらなる利下げ余地はほとんどないと考えている。
インフレの悪化は、彼らが持つ政策余地をさらに狭めている。「今はただ待つしかなく、経済の鈍化に備えるしかない」とピングルは述べる。
掲載：ウォール・ストリート・ジャーナル
著者：ニック・ティミラオス、ワシントン特派経済記者
https://www.wsj.com/economy/central-banking/federal-reserve-inflation-iran-war-678d83ca
翻訳：24時観測所