中国银河证券は、香港株式の粘り強さは割安な水準にあることに起因しており、低評価は確実性を求めるリスク回避資金を惹きつけていると指摘している。外資は香港株式に進出することを選択しており、その大きな理由は、香港株と世界の主要市場（米国株、日本株など）との間に存在する評価の剪刀差を見ているからだ。香港株の低評価は一般的に高配当利回りと伴っており、これは安定したキャッシュフローを求めるリスク回避資金にとって非常に魅力的である。今後半年間の展望として、選択的消費は現在の香港株の全セクターの中で最も成長率と収益性が高い方向性であり、金融セクターは十分な安全余裕を持っている。テクノロジーセクターは今回の動揺の中で二重の性質を示している。全文は以下の通りである。【中国銀河戦略】資金の「避風港」効果？—米イラン衝突下における香港株の流動性再構築分析核心的見解米イラン衝突は世界市場に激しい衝撃を与えている。もし今後米イラン衝突が長期化する場合、ホルムズ海峡は名目上の航行を維持しつつも安全リスクが著しく上昇し、エネルギー市場には「地政学的リスクプレミアム」が顕著に上昇する。原油価格の中心値は上昇し、高水準での変動となり、物流や経営コストを押し上げることで、世界的なインフレの沈静化は妨げられ、主要中央銀行の利下げペースは遅れ、場合によっては利上げも検討される。これにより、世界経済は低成長、高金利、インフレの粘着性を伴う局面に入る。世界的な通貨環境の同時引き締めは各国の政策空間をさらに圧迫し、ドルは強含み、非米通貨国は圧力を受け、資金はドル資産に回帰し、世界の金利中心は上昇、株式資産の評価は抑制される。非米資産は圧迫を受ける。こうした背景のもと、3月16日の香港株は逆行して1.45%上昇した。これは非米資産の圧迫というマクロのストーリーと一見矛盾するように見えるが、実際には資金が「避風港」を求めて非米資産内での再配置を行ったことを示している。南向き資金に明確な変化はあるのか？2月27日から3月13日までに、国際仲介機関の株式保有時価総額は約7000億香港ドル減少した。これは、特に欧米のアクティブファンドを中心とした国際資金が、世界的なリスク回避やドル流動性の補充を目的として、段階的に香港株市場から撤退したことを直接反映している。一方で、中国本土の資金による港股通の総時価総額比率は逆に10.88%から10.92%に上昇している。これは、3月9日に南向き資金が史上最大の3億2994万香港ドルの純買い越しを記録したこととも一致している。この逆行的な増加行動は、今回の調整局面において南向き資金が市場の「緩衝材」として機能したことを示している。国際的な流動性には逆鞘効果があるのか？3月16日に南向き資金は11.01億香港ドルの純売りを行い、翌17日には日本株式市場に外資の純流入が244.3億円に達した。これは2026年2月25日と比較して84.11%の減少である。南向き資金の純売りの背景にもかかわらず、ハンセン指数は依然として力強く上昇しており、これは外資が当日の香港株反発の主な牽引役であったことを直接証明している。これらの資金の一部は、ドバイなど中東の金融市場からの資金が安全な「避風港」を急ぎ求めているもの、また一部は日本株から撤退した外資である可能性が高い。日本からの外資撤退の主な理由は、その経済構造の脆弱さにある。原油価格の上昇は、日本にとって資源不足による輸入インフレと経済成長の鈍化を同時に引き起こすスタグフレーションのリスクを高める。米イラン衝突は、主にインフレ期待とリスク回避の二つの軸を通じて香港株の業界構造を再形成している。まず、エネルギー業界は外資と内資の唯一の共通認識となっている。次に、インターネット大手を中心とした情報技術（IT）業は、香港株のテクノロジー株（例：テンセント、アリババ、メイテゥー）の評価が前期の下落後に非常に魅力的になったことが理由で外資による大幅な増持を受けている。リスク回避の主軸から見ると、資金は景気循環株から防御株へとシフトしている。現在のグローバルファンドは主に「リスクオフ」モードで取引しており、地政学的リスクは世界的なスタグフレーション懸念をもたらしている。グローバルファンド、特にパッシブファンドは、資金の引き出しやリスクエクスポージャーの縮小に対応するため、短期間で大幅にポジションを縮小し、業界のローテーションを促進している。これにより、高ベータ資産を捨てて防御的資産を取り込む動きが加速している。投資展望：香港株の粘り強さは、割安な評価水準にあることに由来し、確実性を求めるリスク回避資金を惹きつけている。外資は香港株に進出することを選択しており、その大きな理由は、香港株と世界の他の主要市場（米国株、日本株など）との間に存在する評価の剪刀差を見ているからだ。香港株の低評価は一般的に高配当利回りと伴っており、これは安定したキャッシュフローを求めるリスク回避資金にとって非常に魅力的である。今後半年間の展望として、選択的消費は現在の香港株の全セクターの中で最も成長率と収益性が高い方向性であり、金融セクターは十分な安全余裕を持っている。テクノロジーセクターは今回の動揺の中で二重の性質を示している。リスク提示国内政策の強化とその効果が予想を下回るリスク；海外の利下げが予想を下回るリスク；市場のセンチメントの不安定さのリスク。（出典：第一财经）
銀河証券：今後半年の展望として、選択的消費は現在の香港株式市場のすべてのセクターの中で、業績の成長率と収益性が最も高い分野です。
中国银河证券は、香港株式の粘り強さは割安な水準にあることに起因しており、低評価は確実性を求めるリスク回避資金を惹きつけていると指摘している。外資は香港株式に進出することを選択しており、その大きな理由は、香港株と世界の主要市場（米国株、日本株など）との間に存在する評価の剪刀差を見ているからだ。香港株の低評価は一般的に高配当利回りと伴っており、これは安定したキャッシュフローを求めるリスク回避資金にとって非常に魅力的である。今後半年間の展望として、選択的消費は現在の香港株の全セクターの中で最も成長率と収益性が高い方向性であり、金融セクターは十分な安全余裕を持っている。テクノロジーセクターは今回の動揺の中で二重の性質を示している。
全文は以下の通りである。
【中国銀河戦略】資金の「避風港」効果？—米イラン衝突下における香港株の流動性再構築分析
核心的見解
米イラン衝突は世界市場に激しい衝撃を与えている。もし今後米イラン衝突が長期化する場合、ホルムズ海峡は名目上の航行を維持しつつも安全リスクが著しく上昇し、エネルギー市場には「地政学的リスクプレミアム」が顕著に上昇する。原油価格の中心値は上昇し、高水準での変動となり、物流や経営コストを押し上げることで、世界的なインフレの沈静化は妨げられ、主要中央銀行の利下げペースは遅れ、場合によっては利上げも検討される。これにより、世界経済は低成長、高金利、インフレの粘着性を伴う局面に入る。世界的な通貨環境の同時引き締めは各国の政策空間をさらに圧迫し、ドルは強含み、非米通貨国は圧力を受け、資金はドル資産に回帰し、世界の金利中心は上昇、株式資産の評価は抑制される。非米資産は圧迫を受ける。こうした背景のもと、3月16日の香港株は逆行して1.45%上昇した。これは非米資産の圧迫というマクロのストーリーと一見矛盾するように見えるが、実際には資金が「避風港」を求めて非米資産内での再配置を行ったことを示している。
南向き資金に明確な変化はあるのか？2月27日から3月13日までに、国際仲介機関の株式保有時価総額は約7000億香港ドル減少した。これは、特に欧米のアクティブファンドを中心とした国際資金が、世界的なリスク回避やドル流動性の補充を目的として、段階的に香港株市場から撤退したことを直接反映している。一方で、中国本土の資金による港股通の総時価総額比率は逆に10.88%から10.92%に上昇している。これは、3月9日に南向き資金が史上最大の3億2994万香港ドルの純買い越しを記録したこととも一致している。この逆行的な増加行動は、今回の調整局面において南向き資金が市場の「緩衝材」として機能したことを示している。
国際的な流動性には逆鞘効果があるのか？3月16日に南向き資金は11.01億香港ドルの純売りを行い、翌17日には日本株式市場に外資の純流入が244.3億円に達した。これは2026年2月25日と比較して84.11%の減少である。南向き資金の純売りの背景にもかかわらず、ハンセン指数は依然として力強く上昇しており、これは外資が当日の香港株反発の主な牽引役であったことを直接証明している。これらの資金の一部は、ドバイなど中東の金融市場からの資金が安全な「避風港」を急ぎ求めているもの、また一部は日本株から撤退した外資である可能性が高い。日本からの外資撤退の主な理由は、その経済構造の脆弱さにある。原油価格の上昇は、日本にとって資源不足による輸入インフレと経済成長の鈍化を同時に引き起こすスタグフレーションのリスクを高める。
米イラン衝突は、主にインフレ期待とリスク回避の二つの軸を通じて香港株の業界構造を再形成している。まず、エネルギー業界は外資と内資の唯一の共通認識となっている。次に、インターネット大手を中心とした情報技術（IT）業は、香港株のテクノロジー株（例：テンセント、アリババ、メイテゥー）の評価が前期の下落後に非常に魅力的になったことが理由で外資による大幅な増持を受けている。リスク回避の主軸から見ると、資金は景気循環株から防御株へとシフトしている。現在のグローバルファンドは主に「リスクオフ」モードで取引しており、地政学的リスクは世界的なスタグフレーション懸念をもたらしている。グローバルファンド、特にパッシブファンドは、資金の引き出しやリスクエクスポージャーの縮小に対応するため、短期間で大幅にポジションを縮小し、業界のローテーションを促進している。これにより、高ベータ資産を捨てて防御的資産を取り込む動きが加速している。
投資展望：香港株の粘り強さは、割安な評価水準にあることに由来し、確実性を求めるリスク回避資金を惹きつけている。外資は香港株に進出することを選択しており、その大きな理由は、香港株と世界の他の主要市場（米国株、日本株など）との間に存在する評価の剪刀差を見ているからだ。香港株の低評価は一般的に高配当利回りと伴っており、これは安定したキャッシュフローを求めるリスク回避資金にとって非常に魅力的である。今後半年間の展望として、選択的消費は現在の香港株の全セクターの中で最も成長率と収益性が高い方向性であり、金融セクターは十分な安全余裕を持っている。テクノロジーセクターは今回の動揺の中で二重の性質を示している。
リスク提示
国内政策の強化とその効果が予想を下回るリスク；海外の利下げが予想を下回るリスク；市場のセンチメントの不安定さのリスク。
（出典：第一财经）