証券时报記者 魏書光過去一年、世界の為替レートは大きく変動し、A株上場企業にとって重要な為替リスクとなっている。2025年4月の中米貿易摩擦以降、人民元はドルに対して約7.4％上昇（オフショア人民元基準）している。業界関係者は、過去3年間で企業が外貨を蓄積した資金規模は約5000億ドルと推定されており、為替変動リスクを管理するために、国内企業は外貨デリバティブのヘッジを強化している。上場企業は為替ヘッジを拡大3月17日、ネットワーク宿科技は、外貨ヘッジの上限を2億ドルに調整し、グローバル事業の為替リスク管理を強化すると発表した。ネットワーク宿科技は、グローバル展開の継続に伴い、海外事業の外貨決済規模が拡大していることから、為替市場の変動リスクを効果的に回避・防止し、経営成績への影響を合理的にコントロールするために、外貨デリバティブのヘッジ取引を調整し、継続して行うことを決定した。これは、上場企業が積極的に外貨ヘッジに参加している最新の事例の一つに過ぎない。証券时报記者が東財Choiceデータを調査したところ、3月18日までに、今年に入って上場企業は合計460件の外貨ヘッジに関する公告を発表しており、2025年同期の268件と比べて約70％増加している。2025年下半期以降、人民元はドルに対して継続的に上昇し、輸出企業の財務に打撃を与え、為替差損が拡大している。オフショア人民元の為替レートは2月下旬に一時6.83を突破し、2023年4月以来の最高値を記録した。この背景の下、為替ヘッジの重要性は高まり、戦略も単一の先渡しから、先渡し、オプション、複合ツールの協調運用へと変化している。国家外貨管理局のデータによると、今年2月末時点で、未決済の先渡し・売買の累計額は1070億ドルに達し、2010年以来の最高記録を更新した。同時に、未決済のオプションの純エクスポージャーも約141億ドルと、2年ぶりの高水準に近づいている。これについて、業界関係者は、これらの指標の急激な上昇は、昨年上半期以降、人民元の為替レートが上昇局面に入ったことを受けて、輸出企業が大量に外貨を売り、人民元を買う先渡しやオプション契約を増やしていることを示していると分析している。事前に為替をロックし、今後の為替変動リスクをヘッジしている。ドル人民元オプション取引量が急増2月27日、中国人民銀行は、先渡し売却の外貨リスク準備金率を20％から0％に引き下げたと発表した。これは、2022年9月に為替下落圧力に対応して20％に引き上げて以来、約3年半ぶりの調整であり、2015年の導入以来6回目の調整となる。この発表後、人民元の即期レートは6.84の高値から6.9付近に戻り、基準値との差も縮小した。その後、3月の米中・米伊の紛争以降、ドル高の影響で人民元は一時的に下落したが、3月18日時点でも人民元の即期レートは6.87付近で推移している。「2023年以来、人民元の蓄積規模は約5000億ドルと推定されており、為替レートのポイントは6.8～6.9付近に集中している。このポイントは、今後の輸出業者の決済判断にとって重要なポイントとなる可能性が高く、資金はこの範囲内で双方向の博弈が行われるだろう」と、興業証券の首席マクロアナリスト段超は述べている。段超は、過去3年間の人民元の下落過程において、中国は貿易黒字を稼ぎながらも為替差益は得られず、輸出業者が外貨を蓄積したと指摘している。中国の貿易黒字は拡大しているが、過去3年間の一方的な下落トレンドにより、輸出業者は外貨を稼いだ後の決済意欲が低く、これが人民元の為替レートが過去3年間、強い輸出支援を受けていなかった重要な理由だと分析している。歴史的な動向を見ると、人民元の上昇は中国の輸出量に制約を与えていない。現実と理論の乖離の核心は、中国の世界をリードする製造業の競争優位性にある。人民元の上昇を背景に、2月には、決済・決済レートは1月の高値から下落したが、支払い・購入レートはさらに下落し、新たな最低値を記録しており、市場主体の決済意欲は依然として強く、購買需要は慎重な状態にある。企業は、前もって蓄積した決済待ちの資金を為替レートの回復時に集中して決済し、「上昇—決済—再上昇」の循環を形成している。外資系投資銀行のレポートによると、国内顧客は現在の利益をロックし、強気のエクスポージャーを維持するために、オプション構造商品を積極的に購入している。目標は6.50ポイント以下に設定されている。米国証券預託・清算会社（DTCC）のデータによると、2月末のドル人民元のオプション取引量は大幅に増加し、世界で2番目に取引量の多いオプション商品となった。その中で、人民元の上昇を見込むプットオプションの取引量は1億ドル以上に達し、下落を見込むコールオプションの取引量の2倍となっている。ドル高金利の定期預金は魅力薄長期的に見ると、2025年4月の中米貿易摩擦以降、人民元は上昇基調をたどっている。2025年初頭、ドルの金利が高いため、市場ではドルの資産運用が非常に盛んで、一部の投資家は外貨を購入し、為替リスクを気にせずに入場した。しかし、1年前のドル1年物定期預金の金利は4.5％であり、満期時に決済しても利息を得られず、元本の一部を失う可能性もあった。2026年に入り、市場はドルの弱さが続くと予想し、ドル預金の金利も低下し続けている。人民元の上昇期待とドル金利の下落の二重の影響により、一時は投資の「絶好の機会」と見なされていたドル預金も、「火傷しやすい山芋」に変わりつつある。現在、中国の主要銀行は2026年3月以降、ドル預金の金利を全面的に3％以下に引き下げている。（編集：王治強 HF013）
ドル高と高金利の定期預金の魅力が薄れつつある 上場企業の為替ヘッジの規模が拡大
証券时报記者 魏書光
過去一年、世界の為替レートは大きく変動し、A株上場企業にとって重要な為替リスクとなっている。
2025年4月の中米貿易摩擦以降、人民元はドルに対して約7.4％上昇（オフショア人民元基準）している。業界関係者は、過去3年間で企業が外貨を蓄積した資金規模は約5000億ドルと推定されており、為替変動リスクを管理するために、国内企業は外貨デリバティブのヘッジを強化している。
上場企業は為替ヘッジを拡大
3月17日、ネットワーク宿科技は、外貨ヘッジの上限を2億ドルに調整し、グローバル事業の為替リスク管理を強化すると発表した。ネットワーク宿科技は、グローバル展開の継続に伴い、海外事業の外貨決済規模が拡大していることから、為替市場の変動リスクを効果的に回避・防止し、経営成績への影響を合理的にコントロールするために、外貨デリバティブのヘッジ取引を調整し、継続して行うことを決定した。
これは、上場企業が積極的に外貨ヘッジに参加している最新の事例の一つに過ぎない。証券时报記者が東財Choiceデータを調査したところ、3月18日までに、今年に入って上場企業は合計460件の外貨ヘッジに関する公告を発表しており、2025年同期の268件と比べて約70％増加している。
2025年下半期以降、人民元はドルに対して継続的に上昇し、輸出企業の財務に打撃を与え、為替差損が拡大している。オフショア人民元の為替レートは2月下旬に一時6.83を突破し、2023年4月以来の最高値を記録した。
この背景の下、為替ヘッジの重要性は高まり、戦略も単一の先渡しから、先渡し、オプション、複合ツールの協調運用へと変化している。国家外貨管理局のデータによると、今年2月末時点で、未決済の先渡し・売買の累計額は1070億ドルに達し、2010年以来の最高記録を更新した。同時に、未決済のオプションの純エクスポージャーも約141億ドルと、2年ぶりの高水準に近づいている。
これについて、業界関係者は、これらの指標の急激な上昇は、昨年上半期以降、人民元の為替レートが上昇局面に入ったことを受けて、輸出企業が大量に外貨を売り、人民元を買う先渡しやオプション契約を増やしていることを示していると分析している。事前に為替をロックし、今後の為替変動リスクをヘッジしている。
ドル人民元オプション
取引量が急増
2月27日、中国人民銀行は、先渡し売却の外貨リスク準備金率を20％から0％に引き下げたと発表した。これは、2022年9月に為替下落圧力に対応して20％に引き上げて以来、約3年半ぶりの調整であり、2015年の導入以来6回目の調整となる。
この発表後、人民元の即期レートは6.84の高値から6.9付近に戻り、基準値との差も縮小した。その後、3月の米中・米伊の紛争以降、ドル高の影響で人民元は一時的に下落したが、3月18日時点でも人民元の即期レートは6.87付近で推移している。
「2023年以来、人民元の蓄積規模は約5000億ドルと推定されており、為替レートのポイントは6.8～6.9付近に集中している。このポイントは、今後の輸出業者の決済判断にとって重要なポイントとなる可能性が高く、資金はこの範囲内で双方向の博弈が行われるだろう」と、興業証券の首席マクロアナリスト段超は述べている。
段超は、過去3年間の人民元の下落過程において、中国は貿易黒字を稼ぎながらも為替差益は得られず、輸出業者が外貨を蓄積したと指摘している。中国の貿易黒字は拡大しているが、過去3年間の一方的な下落トレンドにより、輸出業者は外貨を稼いだ後の決済意欲が低く、これが人民元の為替レートが過去3年間、強い輸出支援を受けていなかった重要な理由だと分析している。歴史的な動向を見ると、人民元の上昇は中国の輸出量に制約を与えていない。現実と理論の乖離の核心は、中国の世界をリードする製造業の競争優位性にある。
人民元の上昇を背景に、2月には、決済・決済レートは1月の高値から下落したが、支払い・購入レートはさらに下落し、新たな最低値を記録しており、市場主体の決済意欲は依然として強く、購買需要は慎重な状態にある。企業は、前もって蓄積した決済待ちの資金を為替レートの回復時に集中して決済し、「上昇—決済—再上昇」の循環を形成している。
外資系投資銀行のレポートによると、国内顧客は現在の利益をロックし、強気のエクスポージャーを維持するために、オプション構造商品を積極的に購入している。目標は6.50ポイント以下に設定されている。米国証券預託・清算会社（DTCC）のデータによると、2月末のドル人民元のオプション取引量は大幅に増加し、世界で2番目に取引量の多いオプション商品となった。その中で、人民元の上昇を見込むプットオプションの取引量は1億ドル以上に達し、下落を見込むコールオプションの取引量の2倍となっている。
ドル高金利の定期預金は魅力薄
長期的に見ると、2025年4月の中米貿易摩擦以降、人民元は上昇基調をたどっている。
2025年初頭、ドルの金利が高いため、市場ではドルの資産運用が非常に盛んで、一部の投資家は外貨を購入し、為替リスクを気にせずに入場した。しかし、1年前のドル1年物定期預金の金利は4.5％であり、満期時に決済しても利息を得られず、元本の一部を失う可能性もあった。
2026年に入り、市場はドルの弱さが続くと予想し、ドル預金の金利も低下し続けている。人民元の上昇期待とドル金利の下落の二重の影響により、一時は投資の「絶好の機会」と見なされていたドル預金も、「火傷しやすい山芋」に変わりつつある。現在、中国の主要銀行は2026年3月以降、ドル預金の金利を全面的に3％以下に引き下げている。
（編集：王治強 HF013）