問AI · 平安好医生の収益はなぜ株価の低迷を隠せないのか？**文 | 老鱼儿****編集 | 杨旭然**平安グループ傘下の平安好医生は、現在、業績と時価総額の「矛盾と絡み合い」を経験している。昨年の前三四半期、平安好医生は一見堅実で好調な成績を示した：総収入は37.25億元、前年比13.6％増；純利益は1.84億元、前年比72.6％増；調整後純利益は2.16億元、前年比45.7％増。この傾向が続けば、通年で2年連続黒字を達成し、過去最高の業績を記録する可能性が高い。春節期間の運営データも、忙しいサービスの様子を描いている：長期休暇中、平安好医生プラットフォームの1日あたりのユーザー相談数は前年比約70％増加し、オフライン医療支援回数も29％増加した。しかし、資本市場の冷淡な反応は、この「繁栄」に冷水を浴びせている。2025年9月以降、平安好医生の株価は継続的に下落し、現在までに50％超の下落を記録している。香港の多くの株も下落しているが、この下落幅は上位に入る。平安好医生の株価推移（2025年9月以降）これにより、市場が懸念していることは、良好な運営データや業績報告には必ずしも現れていない可能性があると気づかされる。> 本記事は《巨潮WAVE》コンテンツチームによる深層価値分析記事です。多プラットフォームでのフォローを歓迎します。**01 収益**平安好医生の「名門出身」は印象的だ——今や平安グループの医療健康の旗艦プラットフォームとなっている。2014年、平安好医生はインターネット医療の追い風に乗って誕生した。2018年5月4日、香港証券取引所に上場し、1億6000万株を発行、8億5640万香港ドルを調達し、その年の香港株最大規模のIPOとなった。一時は絶好調だった。その後、平安好医生は青雲の如く上昇し、時価総額は最高で1600億香港ドルに達した。しかし、熱狂の後には九年にわたる赤字の長い道のりが待っていた。市場の信頼は次第に失われ、株価は一時3香港ドルの歴史最低値にまで落ち込み、時価総額は90％以上大幅に縮小した。**2024年に転機が訪れ、平安好医生は非効率なC端の資金消耗モデルを断念し、平安グループのエコシステムに全面的に結びつき、重心をF端（総合金融クライアント）とB端（企業側）に移した。**この戦略転換は外部から「目覚めの一手」と称賛され、平安好医生が赤字の泥沼から抜け出し、黒字化を実現する重要な転機となった。F端とは、平安保険の高純資産層の顧客群を指す。彼らは高い支払い能力と健康への強いニーズを持ち、医療サービスの最も核心的なターゲット層だ。一方、B端は平安グループのチャネルを通じた企業顧客との協力に焦点を当て、大中型企業の健康管理ソリューションを提供する。この調整は即効性があった。2024年、平安好医生は九年の赤字を打破し、初めて年間黒字を達成、純利益は0.81億元、調整後純利益は1.58億元となり、長期の赤字の歴史に終止符を打った。この成果は市場の期待を再燃させ、株価の反発に強力な推進力をもたらした。2024年9月から2025年9月までに、平安好医生の株価は3.185香港ドルの最低値から一気に24.4香港ドルまで上昇し、上昇率は666％に達した。2025年も好調を維持し、業績は引き続き拡大した。2025年上半期、F端の有料ユーザー数は約2000万人、前年比34.6％増。サービス有料企業顧客数も規模縮小を抑えつつ黒字化を実現。2024年の年次報告によると、販売費用は前年同期比8.6ポイント減少、管理費は37.2ポイント大幅減少、研究開発費も29.2ポイント減少した。従業員数も2021年の4561人から2024年末には1563人に縮小、約三年間で65.73％の削減となる。特に2024年度は、従業員数が1862人減少し、前年比54.3％の縮小となった。この「コスト削減が収益増を上回る」現象は昨年も続いた。**昨年上半期、平安好医生の収益は前年比19.5％増だったが、販売費用は3.9％増、研究開発費はほぼ横ばい（微増0.2％）、管理費は5％超削減された。**コストの大幅削減は、直接的に運営コストを抑え、黒字化の土台を築いた。企業側の説明は「販売費用の削減はチャネルの優位性向上と顧客の継続率維持によるもの、管理費の低下はAIの業務再構築とデジタル化の深化による」としている。しかし、実際には、経営・分析の専門家たちは、このコスト削減による利益追求の手法は、研究開発能力やサービス品質の低下を招くことも理解している。**02 依存****収益基盤が不安定なだけでなく、平安好医生の最大の「不安定さ」は、その事業が平安グループのエコシステムに高度に依存している点にある。**設立以来、平安好医生は母体の平安グループのリソースに依存し続けており、ユーザー獲得も収益源も、平安グループへの依存度は非常に高い。**半年報では、平安好医生の中国平安からの収入は超7億元、前年比58％増、総収入の約30％を占める。これは直接収益に過ぎず、間接収益も含めると、さらに大きな割合となる。**2025年6月末時点で、平安好医生の平安グループF端顧客からの収入は14.33億元、前年比28.5％増。B端の収入は5.27億元、前年比35.2％増。両者合計は総収入の78.3％に達している。つまり、平安好医生の約8割の収入は、平安グループの内部エコシステムに依存している。中国平安は、昨年提唱した「総合金融＋医療・养老」の二輪駆動戦略により、平安好医生へのリソース配分を強化している。この新戦略の実現を支援するため、2024年12月には総額超百億香港ドルの配当を発表した。しかし、その年に平安好医生は初めて黒字化しただけで、親会社帰属純利益は8142.8万元、2024年末の累積損失は71.33億元に達している。中国平安は「株式配当代替」により、持株比率を39.41％から52.74％に引き上げ、絶対的支配権を獲得し、平安好医生を連結対象にした。表面上は、中国平安の個人顧客数は約2.5億人に近づき、平安好医生の浸透率はそのうちの8％、B端企業顧客のカバー率も5％に過ぎず、まだ大きな成長余地があるように見える。しかし、実際には、**過度な依存は逆に不利な立場に追い込むリスクもある——親会社が戦略を再調整し、リソース配分を縮小すれば、平安好医生の事業は大きな打撃を受ける可能性がある。**この懸念は根拠のないものではない。中国平安自身も、業界競争の激化に直面しており、今後も平安好医生への「資金注入」が持続できるかは不透明だ。同花順金融データベースによると、2025年前三季度、中国人寿、新華保险、中国人保、中国太保の4大保険会社の親会社純利益の前年比増加率はそれぞれ60.5％、58.9％、28.9％、19.3％であるのに対し、中国平安の親会社純利益は1328.56億元、前年比11.5％増にとどまる。増速は同行よりもかなり遅い。**現状、平安好医生が提供する医療サービスの多くは、平安保険商品の「付加価値」としての役割にとどまり、実質的な価値の循環は形成できていない。**もし中国平安が業績圧力から「尾を切る」決断をすれば、平安好医生はその「尾」になる可能性が高い。**03 独立**中国平安の戦略において、平安好医生には明確な成長目標がある——平安グループの医療・养老エコシステムの旗艦として、米国のユナイテッドヘルスOptumをモデルに、中国市場のHMO管理型医療保険の新たな模範を築くことだ。HMOとは、「ヘルス・メンテナンス・オーガニゼーション」の略。簡単に言えば、**保険会社が治療後の費用補償だけでなく、各種医療資源を総括し、保険加入前の健康管理にも関与し、全過程のコスト管理を実現する仕組み**だ。このモデルでは、被保険者は専用ネットワーク内の包括的医療サービスを享受でき、保険会社は前段階の健康管理により後段の費用削減を図り、医療機関の診療行為を最適化し、多方面の利益を得る。ただし、このモデルの前提条件は、保険会社が医療支払い体系の中で重要な位置を占め、全体の流れを主導できることだ。しかし、中国では、医療支払いの主導権は医療保険（医保）にあり、商業保険はそれに従属している。2024年のデータによると、国家金融監督管理局は、2024年の中国の商業健康保険の支払い総額は約4037.77億元と報告している。一方、国家医療保障局のデータでは、2024年の全国医療保険基金の支出は29675.92億元。これを比較すると、**医保支出は商業保険の支払いの7倍以上にのぼる。**この現実が、平安好医生と提携医療機関の関係を単なる協力関係にとどめ、管理権や発言権を持たず、医師の診断行為に影響を与えられず、医療コストの効果的な管理も難しい理由だ。したがって、平安好医生のいう「HMOモデル」は、あくまで宣伝の域を出ず、実現は困難だ。平安グループが平安好医生への支援を停止する可能性も否定できない。医療費の「コストコントロール」の核心目標を実現できないまま、平安好医生は医療サービスの分野で努力を続けるしかない。資料によると、「到线、到院、到企、到家」の四大シナリオサービス体系を提案し、オンライン問診、オフライン医療、企業向けサービス、在宅ケアなどをカバーしている。しかし、実際の運用では、これらのサービスは「表面的な取り組み」にとどまり、ユーザーに実質的な価値を提供できていない。さらに、これらのサービスは、巨大な保険・医療・金融機関にとっては実現は容易であり、激しい競争と高い運営コストを招く。現状、黒猫クレームプラットフォームには、平安好医生に対する苦情が3000件以上寄せられ、内容は返金困難やサービス不足など多岐にわたる。**平安好医生にとって、2年連続の黒字化は、根本的な競争力不足の解決にはつながっていない。これが、より一層親会社に依存せざるを得ない根底の理由だ。**この問題が解決しなければ、「名門出身」のこの企業は、真の独立を語ることは難しい。たとえ平安が財力をもって表面上の問題を解決しても、医療・健康エコシステムの中核は変わらず、すべての医療サービス商品は根本的な不足の上に成り立っている。著者声明：個人の意見であり、参考程度としてください。
平安好医生、輸血依存から抜け出すのは難しい
問AI · 平安好医生の収益はなぜ株価の低迷を隠せないのか？
文 | 老鱼儿
編集 | 杨旭然
平安グループ傘下の平安好医生は、現在、業績と時価総額の「矛盾と絡み合い」を経験している。
昨年の前三四半期、平安好医生は一見堅実で好調な成績を示した：総収入は37.25億元、前年比13.6％増；純利益は1.84億元、前年比72.6％増；調整後純利益は2.16億元、前年比45.7％増。
この傾向が続けば、通年で2年連続黒字を達成し、過去最高の業績を記録する可能性が高い。
春節期間の運営データも、忙しいサービスの様子を描いている：長期休暇中、平安好医生プラットフォームの1日あたりのユーザー相談数は前年比約70％増加し、オフライン医療支援回数も29％増加した。
しかし、資本市場の冷淡な反応は、この「繁栄」に冷水を浴びせている。
2025年9月以降、平安好医生の株価は継続的に下落し、現在までに50％超の下落を記録している。香港の多くの株も下落しているが、この下落幅は上位に入る。
平安好医生の株価推移（2025年9月以降）
これにより、市場が懸念していることは、良好な運営データや業績報告には必ずしも現れていない可能性があると気づかされる。
01 収益
平安好医生の「名門出身」は印象的だ——今や平安グループの医療健康の旗艦プラットフォームとなっている。
2014年、平安好医生はインターネット医療の追い風に乗って誕生した。2018年5月4日、香港証券取引所に上場し、1億6000万株を発行、8億5640万香港ドルを調達し、その年の香港株最大規模のIPOとなった。一時は絶好調だった。
その後、平安好医生は青雲の如く上昇し、時価総額は最高で1600億香港ドルに達した。
しかし、熱狂の後には九年にわたる赤字の長い道のりが待っていた。市場の信頼は次第に失われ、株価は一時3香港ドルの歴史最低値にまで落ち込み、時価総額は90％以上大幅に縮小した。
2024年に転機が訪れ、平安好医生は非効率なC端の資金消耗モデルを断念し、平安グループのエコシステムに全面的に結びつき、重心をF端（総合金融クライアント）とB端（企業側）に移した。
この戦略転換は外部から「目覚めの一手」と称賛され、平安好医生が赤字の泥沼から抜け出し、黒字化を実現する重要な転機となった。
F端とは、平安保険の高純資産層の顧客群を指す。彼らは高い支払い能力と健康への強いニーズを持ち、医療サービスの最も核心的なターゲット層だ。一方、B端は平安グループのチャネルを通じた企業顧客との協力に焦点を当て、大中型企業の健康管理ソリューションを提供する。
この調整は即効性があった。2024年、平安好医生は九年の赤字を打破し、初めて年間黒字を達成、純利益は0.81億元、調整後純利益は1.58億元となり、長期の赤字の歴史に終止符を打った。
この成果は市場の期待を再燃させ、株価の反発に強力な推進力をもたらした。
2024年9月から2025年9月までに、平安好医生の株価は3.185香港ドルの最低値から一気に24.4香港ドルまで上昇し、上昇率は666％に達した。
2025年も好調を維持し、業績は引き続き拡大した。2025年上半期、F端の有料ユーザー数は約2000万人、前年比34.6％増。サービス有料企業顧客数も規模縮小を抑えつつ黒字化を実現。
2024年の年次報告によると、販売費用は前年同期比8.6ポイント減少、管理費は37.2ポイント大幅減少、研究開発費も29.2ポイント減少した。従業員数も2021年の4561人から2024年末には1563人に縮小、約三年間で65.73％の削減となる。
特に2024年度は、従業員数が1862人減少し、前年比54.3％の縮小となった。
この「コスト削減が収益増を上回る」現象は昨年も続いた。昨年上半期、平安好医生の収益は前年比19.5％増だったが、販売費用は3.9％増、研究開発費はほぼ横ばい（微増0.2％）、管理費は5％超削減された。
コストの大幅削減は、直接的に運営コストを抑え、黒字化の土台を築いた。
企業側の説明は「販売費用の削減はチャネルの優位性向上と顧客の継続率維持によるもの、管理費の低下はAIの業務再構築とデジタル化の深化による」としている。
しかし、実際には、経営・分析の専門家たちは、このコスト削減による利益追求の手法は、研究開発能力やサービス品質の低下を招くことも理解している。
02 依存
収益基盤が不安定なだけでなく、平安好医生の最大の「不安定さ」は、その事業が平安グループのエコシステムに高度に依存している点にある。
設立以来、平安好医生は母体の平安グループのリソースに依存し続けており、ユーザー獲得も収益源も、平安グループへの依存度は非常に高い。
半年報では、平安好医生の中国平安からの収入は超7億元、前年比58％増、総収入の約30％を占める。これは直接収益に過ぎず、間接収益も含めると、さらに大きな割合となる。
2025年6月末時点で、平安好医生の平安グループF端顧客からの収入は14.33億元、前年比28.5％増。B端の収入は5.27億元、前年比35.2％増。両者合計は総収入の78.3％に達している。
つまり、平安好医生の約8割の収入は、平安グループの内部エコシステムに依存している。
中国平安は、昨年提唱した「総合金融＋医療・养老」の二輪駆動戦略により、平安好医生へのリソース配分を強化している。
この新戦略の実現を支援するため、2024年12月には総額超百億香港ドルの配当を発表した。しかし、その年に平安好医生は初めて黒字化しただけで、親会社帰属純利益は8142.8万元、2024年末の累積損失は71.33億元に達している。
中国平安は「株式配当代替」により、持株比率を39.41％から52.74％に引き上げ、絶対的支配権を獲得し、平安好医生を連結対象にした。
表面上は、中国平安の個人顧客数は約2.5億人に近づき、平安好医生の浸透率はそのうちの8％、B端企業顧客のカバー率も5％に過ぎず、まだ大きな成長余地があるように見える。
しかし、実際には、過度な依存は逆に不利な立場に追い込むリスクもある——親会社が戦略を再調整し、リソース配分を縮小すれば、平安好医生の事業は大きな打撃を受ける可能性がある。
この懸念は根拠のないものではない。中国平安自身も、業界競争の激化に直面しており、今後も平安好医生への「資金注入」が持続できるかは不透明だ。
同花順金融データベースによると、2025年前三季度、中国人寿、新華保险、中国人保、中国太保の4大保険会社の親会社純利益の前年比増加率はそれぞれ60.5％、58.9％、28.9％、19.3％であるのに対し、中国平安の親会社純利益は1328.56億元、前年比11.5％増にとどまる。増速は同行よりもかなり遅い。
現状、平安好医生が提供する医療サービスの多くは、平安保険商品の「付加価値」としての役割にとどまり、実質的な価値の循環は形成できていない。
もし中国平安が業績圧力から「尾を切る」決断をすれば、平安好医生はその「尾」になる可能性が高い。
03 独立
中国平安の戦略において、平安好医生には明確な成長目標がある——平安グループの医療・养老エコシステムの旗艦として、米国のユナイテッドヘルスOptumをモデルに、中国市場のHMO管理型医療保険の新たな模範を築くことだ。
HMOとは、「ヘルス・メンテナンス・オーガニゼーション」の略。簡単に言えば、保険会社が治療後の費用補償だけでなく、各種医療資源を総括し、保険加入前の健康管理にも関与し、全過程のコスト管理を実現する仕組みだ。
このモデルでは、被保険者は専用ネットワーク内の包括的医療サービスを享受でき、保険会社は前段階の健康管理により後段の費用削減を図り、医療機関の診療行為を最適化し、多方面の利益を得る。
ただし、このモデルの前提条件は、保険会社が医療支払い体系の中で重要な位置を占め、全体の流れを主導できることだ。
しかし、中国では、医療支払いの主導権は医療保険（医保）にあり、商業保険はそれに従属している。
2024年のデータによると、国家金融監督管理局は、2024年の中国の商業健康保険の支払い総額は約4037.77億元と報告している。一方、国家医療保障局のデータでは、2024年の全国医療保険基金の支出は29675.92億元。これを比較すると、医保支出は商業保険の支払いの7倍以上にのぼる。
この現実が、平安好医生と提携医療機関の関係を単なる協力関係にとどめ、管理権や発言権を持たず、医師の診断行為に影響を与えられず、医療コストの効果的な管理も難しい理由だ。
したがって、平安好医生のいう「HMOモデル」は、あくまで宣伝の域を出ず、実現は困難だ。平安グループが平安好医生への支援を停止する可能性も否定できない。
医療費の「コストコントロール」の核心目標を実現できないまま、平安好医生は医療サービスの分野で努力を続けるしかない。資料によると、「到线、到院、到企、到家」の四大シナリオサービス体系を提案し、オンライン問診、オフライン医療、企業向けサービス、在宅ケアなどをカバーしている。
しかし、実際の運用では、これらのサービスは「表面的な取り組み」にとどまり、ユーザーに実質的な価値を提供できていない。さらに、これらのサービスは、巨大な保険・医療・金融機関にとっては実現は容易であり、激しい競争と高い運営コストを招く。
現状、黒猫クレームプラットフォームには、平安好医生に対する苦情が3000件以上寄せられ、内容は返金困難やサービス不足など多岐にわたる。
平安好医生にとって、2年連続の黒字化は、根本的な競争力不足の解決にはつながっていない。これが、より一層親会社に依存せざるを得ない根底の理由だ。
この問題が解決しなければ、「名門出身」のこの企業は、真の独立を語ることは難しい。たとえ平安が財力をもって表面上の問題を解決しても、医療・健康エコシステムの中核は変わらず、すべての医療サービス商品は根本的な不足の上に成り立っている。
著者声明：個人の意見であり、参考程度としてください。