「中国橋水」がやってくる？本当に全天候運用が可能なのか？

中国では、マクロ戦略はかつてないほど注目を集めている。

販売チャネルでは、橋水中国の製品はすでに「配售貨」として定着している。数千万や数億円の口座資金で、わずか200万円の製品枠しか獲得できないこともある。橋水の血統を受け継ぐ新興の私募ファンド、文璟基金も市場の注目を集めている。

資金面では、分散投資の理念が浸透しており、特に低ボラティリティ商品が希少で、マクロ戦略のパフォーマンスが好調な今、投資家はこうした「リスク回避ストーリー」に対してより多くの資金を投入している。

しかし、その裏には疑念も存在する。「中国版橋水」は本当に全天候を実現できるのか？中米市場の大きな差異に直面し、国内戦略はどのように完璧に再現できるのか？リスク許容度の低い資金すべてにマクロ戦略が適しているのか？

複数の取材から明らかになったのは、「中国版橋水」が単なる模倣から国内化への進化を目指す戦いは、いま始まったばかりだということだ。

橋水の風が中国に吹くとき

「橋水中国の製品は、シェアを得るのが難しい。」あるチャネル関係者の感慨は、現在の「橋水熱」を生き生きと描き出している。

海外のトップヘッジファンドとして、橋水は「全天候」戦略で知られる。近年、国内での製品の堅調なパフォーマンスは、その名声をさらに高めている。

2025年のブルームバーグのグローバルヘッジファンド業績ランキングトップ10のうち、橋水は4つの席を占め、その中で橋水中国の製品は第4位に位置し、2024年からさらに2つ順位を上げている。

資金は決して無意味に流れるわけではない。

2022年から2024年にかけて、多くの国内株式私募が大きく資金を引き揚げ、一部の百億級私募の純資産価値は0.7元を下回ることもあった。この背景の中、橋水のパフォーマンスは希少価値を増し、資金は殺到している。

前述の関係者によると、昨年以降、一部の主要チャネルの顧客資産が5000万元を超えると、橋水製品の申込枠を確保できるようになり、一部のチャネルでは橋水の製品購入資産の最低閾値が1億元に引き上げられたケースもあった。こうした顧客も、わずか200万元の基準額しか買えないこともある。

橋水を手に入れられない資金は、積極的に「代替品」を模索している。

最近、文璟基金が話題になっている。複数の業界関係者は、同私募の申込閾値は200万元以上だが、それにもかかわらず資金の支持を集めており、大規模なロードショーを行わずとも、すでに1億元超の資金を集めていると語る。多くの理財師がその背景や販売チャネルについて情報を求めている。

その理由の核心は、チームの「橋水血統」にあるとされる。資料によると、文璟基金の創設者はハーバード大学出身で、国内外のマクロおよびクオンツ取引の豊富な経験を持つ。投資ディレクターは、ウォール街で10年以上の投資経験を持ち、米国橋水や橋水中国で研究ディレクターや投資マネージャーを務めた経歴もある。

この追い風の中、国内のマクロ戦略商品も急速に規模を拡大している。

業界関係者の話では、百億級のクオンツ私募、明汯投資のマクロ戦略商品は、2026年に入りチャネルで引き続き好調だ。2023年に始動した千象資産の多資産クオンツ戦略も、今やその規模は百億元を突破している。

また、私募排排網の統計によると、直近の2月には、新規登録された株式戦略私募基金は900件、多資産戦略（マクロ戦略含む）は200件と続く。年間データを見ると、2025年の多資産戦略私募基金の新規登録は1806件に達し、五大戦略の中で第2位となっている。

「中国版橋水」と橋水中国の違いは何か？

「単一資産や戦略だけでは、多変化するマクロ環境や市場に適応しづらくなっている。」と、近年の「橋水熱」に対して蒙玺投資はその理由を明快に指摘している。

同私募の分析によると、近年、市場の変動とスタイルの切り替えが顕著になり、マクロ変数に対する感度も高まっている。これにより、多くの投資家は、単一の業界や資産に依存するのではなく、複合的なマクロ戦略の価値を認識し、安定したリターンを追求する投資家は、多資産配置や全天候戦略を資産配分の「最良の答え」とみなすようになった。

しかし、ここ2か月の金銀価格の大きな変動は、一部私募の全天候戦略の夢を粉砕した。

第三者のデータによると、3月の第1週には、多くのマクロ全天候私募基金の純資産価値が5%以上の下落を記録し、一部は10%以上の下落を見せた。2月の第1週には、複数の全天候私募の純資産価値が15%の下落を示し、金銀の比重を高めた兆候も見られる。

「今の『中国橋水』と呼ばれる私募には、魚と鯉の混在があることは認めざるを得ない。」と、老舗私募の創設者は率直に語る。

彼は、橋水の全天候戦略の核心は、リスク・パリティモデルを用いてマクロ環境の変化による資産価格の変動をバランスさせることにあり、そのデータは長期の経済・市場サイクルから得られると分析している。一方、国内の多くの「全天候」商品は、株・債・商のポジションを単に組み合わせただけで、深いマクロ経済研究や財力を持たず、結果的に「見た目は似ているが、動き出すと差が顕著になる」。

国内外の金融ツールや政策環境の大きな差異も、国内私募が橋水を完璧に再現できない要因だ。

ある信託資産管理部門の責任者は、国内の株式投資はA株や香港株が中心で、そのボラティリティは米国株をはるかに超えると指摘。リスク・パリティモデルを厳格に適用すれば、低ボラティリティ資産（債券）の比率を大幅に高める必要がある。米国では、橋水はレバレッジを債券資産にかけて、ポートフォリオの変動性を抑えることができるが、国内では同様の操作は難しい。

また、国内のコモディティ先物市場の流動性や政策感応度は特殊性を持ち、橋水モデルをそのまま適用すると効果が半減することも多い。

橋水を渡るための模索

堅実なリターンへの投資需要と、橋水の模倣の難しさから、国内機関は国内化の突破口を模索し始めている。

「無理にそのまま真似ることはできないが、橋水の根底にある方法論は参考になる。」と、長年マクロ戦略を研究してきた管理者は冷静に語る。

上海の百億級私募関係者は、無リスク金利の低下と住民の資産蓄積により、マクロ戦略の土壌はますます肥沃になっていると指摘。「長期的には、中国から世界的に影響力のあるマクロ機関が誕生するだろう。私たちが今やるべきことは、国際経験を取り入れ、中国の本土に適した投資・リスク管理モデルを再構築することだ。」

千象資産は、国内外の経済サイクルの違いにより、米林時計に基づく資産の超配や低配は国内では大きな課題だと認めている。そこで、株式には指数増強や株価CTA戦略を、商品には商品CTAを、債券には国債先物や国債ETFを用いるなど、多策略・多資産の配置を行い、リスク・パリティモデルで各資産・戦略の比率を決定し、各戦略のポートフォリオへの寄与を均等化して、全体の変動性を効果的にコントロールしている。

蒙玺投資は、記者の取材に対し、中国の資本市場の特殊性を踏まえ、国内機関が海外モデルを単純に模倣できるわけではないと述べた。今後、トップクラスの機関はプラットフォーム化や多元化を進め、中小機関は細分化・専門化へと進化していくと予測している。長期的な競争力を決めるのは、多策略・多資産の配置を安定的かつ持続的な収益に変換できるかどうかだ。研究体系や技術力、リスク管理経験を長期的に蓄積しながら、マクロ戦略の展開を進めていく方針だ。

（出典：上海証券報）