一、何が起きたのか？「津波級」市場恐慌を引き起こした決算報告------------------------テンセントミュージック（TME）の2025年第4四半期決算発表後、株価は当晩に24％急落した。業績は「爆発的な悪化」とは言えないが、評価の論理が崩壊した。**1、表面的なデータと構造の真実：**表面上は、第4四半期の総収入は86.41億元で、前年同期比15.9％増加。調整後純利益は24.85億元で、9.0％増加。しかし、収入構造を分解すると、成長の質は高くないことが明らかになる。- サブスクリプションエンジンの失速：オンライン音楽のサブスクリプション収入は45.6億元で、前年同期比13.2％増。これは前三季度の16.6％、17.1％、17.2％と比べて明らかに鈍化している。これはTMEの評価の核心的柱であり、今やその柱が揺らいでいる。- サブスクリプション以外の事業の虚飾：収入は25.39億元で、前年比41％増。主にライブコンサート（权志龙台北公演など）、広告、アーティストグッズの販売によるもの。成長は目立つが、粗利率は低く、複利効果もなく、一過性の取引に過ぎない。- ソーシャルエンターテインメントの継続的な減少：収入は15.4億元で、前年比5.2％減。減少幅は前期比で拡大している。……
音楽の巨船が「流量の津波」に遭遇し、オンライン音楽の競争構図が大きく変わった
一、何が起きたのか？「津波級」市場恐慌を引き起こした決算報告
テンセントミュージック（TME）の2025年第4四半期決算発表後、株価は当晩に24％急落した。業績は「爆発的な悪化」とは言えないが、評価の論理が崩壊した。
1、表面的なデータと構造の真実：
表面上は、第4四半期の総収入は86.41億元で、前年同期比15.9％増加。調整後純利益は24.85億元で、9.0％増加。しかし、収入構造を分解すると、成長の質は高くないことが明らかになる。
サブスクリプションエンジンの失速：オンライン音楽のサブスクリプション収入は45.6億元で、前年同期比13.2％増。これは前三季度の16.6％、17.1％、17.2％と比べて明らかに鈍化している。これはTMEの評価の核心的柱であり、今やその柱が揺らいでいる。
サブスクリプション以外の事業の虚飾：収入は25.39億元で、前年比41％増。主にライブコンサート（权志龙台北公演など）、広告、アーティストグッズの販売によるもの。成長は目立つが、粗利率は低く、複利効果もなく、一過性の取引に過ぎない。
ソーシャルエンターテインメントの継続的な減少：収入は15.4億元で、前年比5.2％減。減少幅は前期比で拡大している。
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