アラート発令！イラン紛争がインフレ懸念を引き起こし、世界的な利下げの流れは終わるのか？

インフレの再燃の脅威に直面し、米連邦準備制度理事会（FRB）から欧州中央銀行（ECB）まで、世界の中央銀行総裁たちは難題に直面している：予定されていた利下げ計画は予定通り進められるのか？

今週、主要な中央銀行が一堂に会する。イラン紛争による新たなインフレ圧力に直面し、彼らは利下げを延期せざるを得なくなる可能性があり、場合によっては利上げも検討せざるを得なくなる。

しかし、大きな政策転換はすぐには起こらない見込み：米連邦準備制度、欧州中央銀行、イングランド銀行は、エネルギー価格の急騰が消費者物価や経済成長にどれだけの衝撃をもたらすかを慎重に評価する時間が必要なため、金利を据え置くと予想されている。

ただし、彼らや今後政策を策定する他の18の中央銀行（これらは世界の約3分の2の経済圏を監督している）にとって、再びインフレショックのリスクを認識したことで、トーンはより慎重になるだろう。

情勢の行方は紛争がどれだけ長引くかに大きく依存しており、これは市場には予測困難な要素だ。原油価格の激しい変動や、米国大統領トランプの次の行動の不確実性により、インフレ抑制を警戒する投資家たちは混乱している。これにより、中央銀行の行長たちがどれだけ迅速に対応できるか疑問視されている。

確かなことは、世界の政策決定者たち（彼らは米国の関税のコストや、ますます分裂する地政学的情勢にも頭を悩ませている）は、準備を進めているということだ：中東情勢が再び燃え上がり、物価を押し上げ、経済成長を妨げ、国内通貨を脅かす場合、再び介入せざるを得なくなるだろう。

“中央銀行は金利を設定できるが、ホルムズ海峡を再開することはできない”と、ブルームバーグのエコノミスト、トム・オルリックは述べている。“FRBのパウエル議長やラガルドECB総裁、ベイリー英中銀総裁は、静観を続けると見られるが、イラン紛争の早期終結を祈るしかないだろう。そうしなければ、もう一つの解決困難なインフレ問題を抱えることになる。”

イラン情勢だけでなく、過去のインフレショックの痛い記憶も色濃く残っている。2022年のロシア・ウクライナ紛争後、一部の主要経済圏では物価上昇率が二桁に達した。

あの時と同じく、戦火がどれだけ長引くかも予測は難しい。

トランプ大統領の態度は一貫せず、紛争は「すぐに」終わる可能性もあれば、空爆中の米軍の行動を見て「時間はたっぷりある」とも述べている。一方、イランの新最高指導者ムジャタビ・ハメネイは、エネルギー輸送の要所であるホルムズ海峡を実質的に閉鎖し続けると誓っている。

現状では、米国の労働市場の亀裂が中東情勢によるインフレリスクを覆い隠しており、FRBは金利引き下げを検討しているものの、今月の行動は見込めない。

2026年の利下げ予想は市場に完全には織り込まれていないが、全体としては緩和政策への傾向が続いており、これが米国をG7の中の“異端”にしている。

実際、中間選挙前のガソリン価格高騰に対する不満が高まる中、トランプは再び利下げを呼びかけ、臨時的な利下げ措置も要求している。

モルガン・スタンレーのエコノミストたちは、FRBは6月と9月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを行うと予測している。彼らは、利下げは遅れる可能性があるが、その分、後により強い措置を取らざるを得なくなる可能性もあると指摘している。

ドイツの商業銀行のエコノミスト、クリストフ・バルツは、「長期にわたり原油価格が高止まりした場合でも、」としつつ、「特に11月の選挙前に金融緩和政策の政治的圧力を考慮すれば、利下げの可能性は利上げよりも高い」と述べている。

欧州

欧州では状況は全く異なる。経済成長のリスクはあるものの、インフレ抑制に焦点が絞られ、市場の緩和期待はほぼ消滅している。

2022年に物価上昇率が一時11％を超えた英国では、米国やイスラエルのイラン攻撃の直前、3月の利下げ確率は約80％だった。しかし今や、政策当局は据え置きと見られている。ゴールドマン・サックスを含む経済学者たちは、今年後半に利下げを予想しているが、市場はすでに利上げを織り込んでいる。

CGアセットマネジメントの投資マネージャー、エマ・モリアーティは、「英国中央銀行は“典型的なスタグフレーションのジレンマ”に直面している」と指摘する。“一方で、インフレ期待をしっかりと固定させるために積極的に対応する必要があるが、他方で利上げは“弱い需要をさらに悪化させるリスクもある。”

一方、ユーロ圏は21の加盟国を持ち、経済成長はやや堅調であり、インフレ抑制の点では前回よりも状況は改善している。今週木曜日には金利を据え置く見込みだが、一部には今後の動きに暗示的な示唆もある。

HSBCの欧州エコノミスト、ファビオ・バルボーニは、「2022年の教訓は、エネルギー価格の圧力が持続する場合、欧州中央銀行はより早く利上げに踏み切る可能性が高まる」と述べている。

市場は、今年中に1〜2回の利上げを予想しつつも、調査ではわずか7％のエコノミストだけが利縮小を予測している。

日本

日本では、利上げの可能性がより高い。物価上昇はすでに4年連続で中央銀行の2％目標を超えている。関係筋によると、今週木曜日に据え置きが濃厚な一方、4月に利上げも排除できないとの見方もある。

アジアの多くの地域と同様に、日本は中東からの原油輸入に大きく依存しており、80％以上の東向き原油輸送がホルムズ海峡を通過している。長期的な油価高騰は、日本のインフレと経済拡大に重い打撃を与える可能性がある。

ブルームバーグのエコノミスト、バルガヴィ・サクティヴェルとジアド・ダウドのモデル推計によると、封鎖が1か月続けば、ブレント原油価格は1バレル105ドルに達し、3か月続けば164ドルに迫る可能性がある。

M.M.ワーバーグのチーフエコノミスト、カーステン・クルーデは、「ホルムズ海峡が事態の行方を左右する。これは現実の問題だ。これを無視する者は、この危機の最も重要な伝導路を見落としていることになる」と述べている。

上記以外の経済圏でも、一部の中央銀行は即時の利率調整を行う可能性がある。エコノミストたちは、イラン情勢の波及効果により、オーストラリアは5月の利上げを前倒しし、今週火曜日に実施する可能性が高まっていると見ている。これにより、2月から始まった引き締めサイクルが継続される。

マッコーリーグループのグローバル外為・金利戦略担当、ティエリー・ウィズマンは、「戦争によるインフレ圧力が依然として存在する限り、中央銀行はハト派的な姿勢を維持するだろう。たとえ敵対行動が終わったとしても、この“ハト派志向”は続くと予想される」と述べている。

他の地域では、ブラジルは今週水曜日に利下げを発表する見込みだ。昨年末の経済成長の鈍化と、借入コストが過去20年で高水準に近づいていることが背景だ。とはいえ、緩和政策は段階的に進む可能性が高い。ある官員は、「戦争の影響を無視できない」と述べ、市場は今週の利下げ幅について意見が分かれている。

これらの例は、イラン紛争が異なる経済サイクルにある国々に異なる影響をもたらし、それに応じた政策対応を求めていることを示している。これらの対応は為替市場に大きな影響を与えるだろう。

リスク回避の資金流入により、ドルとスイスフランは上昇圧力にさらされており、後者は為替介入の言葉遣いをより強硬にする可能性がある。

日本の中央銀行関係者は、逆に難題に直面している。経済リスクを認めれば円はさらに下落しやすくなるためだ。現在、円ドル相場は160円付近で推移しており、2024年に官民介入を引き起こす危険水域とされている。

為替レートの問題もインドネシアの大きな懸念事項だ。燃料補助金はインフレ高騰の緩和に役立つ可能性があるが、財政懸念の高まりにより、赤字拡大のリスクもある。これにより、資本流出が加速し、中央銀行の通貨安抑制努力が妨げられる恐れもある。

この紛争による一連の課題により、各大陸・各国の政策担当者は異なる“処方箋”を模索している。国際通貨基金（IMF）は、戦闘の終結時期が不透明な中、最も重要なのは柔軟に対応することだと指摘している。IMFのクリスティーヌ・ラガルド専務理事は次のように述べている。

「この新たな紛争が長期化すれば、市場のセンチメント、経済成長、インフレに大きな影響を及ぼし、政策決定者に新たな要求を突きつけることになるだろう。この新たな世界秩序の中で、私たちは一見あり得ない事態も想定し、事前に準備しておく必要がある。」