中東情勢の変化がインフレ予想を再形成し、利上げの選択肢は主要中央銀行の議題に再び浮上するのか

AIに問う・中東情勢は2026年の世界的なインフレ見通しにどのように影響するか？

中東情勢の不安定さが続いて2週間以上経過する中、ワシントン、ロンドン、フランクフルトなどの主要経済圏では、今後1週間で金利決定会合が集中して開催される。

地政学的リスクプレミアムの高まりを受けて、3月15日までにブレント原油価格は103.86ドル/バレルに上昇し、WTI原油も98.71ドル/バレルに達した。これは3月初旬と比べてそれぞれ36%、38.6%の急騰である。

この価格上昇による新たなインフレ圧力が、2026年の世界的なインフレ軌道をどのように再形成するのか？いわゆる「インフレの反発」は一時的な変動に過ぎないのか、それとも長期的な構造的リスクを示唆しているのか？

これらの問いに対し、投資運用コンサルティング会社Mercer（マーサー）アジア太平洋地域のマルチアセット責任者Cameron Systermans（キャメロン・システマンズ）は、第一財経の記者に次のように述べた。

「インパクトの規模が十分に大きく、持続時間も長くて二次的なインフレ効果を生む場合を除き、エネルギーや輸送コストの上昇だけでは、米連邦準備制度理事会（FRB）や欧州中央銀行（ECB）の現行の利下げペースを実質的に崩すことは難しい。」

「私たちの基準予測は、今年もFRBが引き続き利下げを行うと見ており、欧州中央銀行はすでに緩和サイクルを終えたと考えている。」と付け加えた。

2026年の世界的インフレ軌道

システマンズは、2026年のインフレ軌道に最も影響を与えるのは「原油価格とサプライチェーンの輸送コスト」に集中すると述べた。彼は、インフレの悪化の程度は、石油供給へのショックの深刻さと持続時間に依存すると強調した。特に、世界の海運用石油の約20%を占めるホルムズ海峡が長期間の中断に直面するかどうかが重要だ。

彼は、FRBの研究を引用し、インパクトが大きく持続する場合、全体のインフレは上昇し得ると指摘した。

「油価が10%上昇するごとに、米国の総合インフレは数四半期内に約40ベーシスポイント（0.40%）増加し、ピーク時にはコアインフレに15ベーシスポイントの寄与をもたらす可能性がある」と述べた。

また、ペルシャ湾を通る船舶の保険料率も最大50%上昇する可能性があり、この供給チェーンコストの伝達も「重要なリスク」となる。

しかし、システマンズは、こうしたリスクを短期的または条件付きの変動とみなす傾向がある。彼は、ホルムズ海峡の航行量が迅速に回復し、重大なインフラ破壊がなければ、油価はやや下落すると予測している。

注目すべきは、国際エネルギー機関（IEA）が最近、史上最大規模の4億バレルの原油備蓄を放出したことだ。イタリア経済・財政省の元チーフエコノミストで、ロンドン政治経済学院（LSE）欧州研究所の客員教授Lorenzo Codogno（ロレンツォ・コドニョ）は、これで約20日間のホルムズ海峡の供給中断を補えるとし、一定の価格安定化に寄与したと述べた。

一方、戦略的備蓄を背景にした原油市場に比べ、欧州の天然ガス市場はより大きな打撃を受ける可能性が高い。スイス連邦エネルギー庁のデータによると、EUの天然ガス貯蔵施設の在庫レベルは満載時の30%を下回っている。EU委員会は3月18日までに新たな規則を策定し、加盟国政府に対し、EUの天然ガス輸入規則の実施において柔軟性を持たせる方針だ。

コドニョは第一財経の記者に対し、エネルギー価格（石油だけでなく天然ガスも含む）が数週間持続的に高騰した場合、金融政策の調整は不要かもしれないと述べた。しかし、紛争が長期化し、価格が高止まりすれば、二次的な効果による金利調整のリスクが高まる。

具体的には、彼は2026年のインフレの展開について二つのシナリオを示した。確率80%のベースラインシナリオでは、紛争は一ヶ月以内に停戦に至ると予測している。

この場合、2026年前半のユーロ圏の消費バスケットにおけるエネルギー価格は2月比で25%から35%の大幅上昇を見込み、3月のインフレ率も1.2ポイントから2.0ポイント上昇する可能性がある。ただし、このショックは夏以降に徐々に吸収される見込みだ。

彼は、ユーロ圏のエネルギーショックへの対応能力は2022年よりも向上しているとしつつも、政策の不確実性の影響で短期的にはエネルギー価格は危機前の水準に戻りにくいと指摘した。

一方、確率20%の極端な悪化シナリオでは、紛争が長引きエネルギー不足と減産を引き起こすと、油価は1バレル150ドルに達し、インフレ率は10%以上に跳ね上がる可能性がある。この場合、二次的な効果は賃金や非エネルギー製品全般に波及する。

重要局面における中央銀行の対応選択

インフレの霧の中、市場は各国中央銀行の実際の行動に注目している。

来週火曜日（3月17日）、オーストラリア準備銀行（RBA）が最初に金利決定を発表する。2022年10月以降、オーストラリアの失業率は3.4%から4.4%の範囲で推移している。RBAはこれまで「ソフトランディング」戦略を採用してきたが、最近のブロック氏（Michele Bullock）によると、「供給ショック」の一つである油価の暴騰は、通常、中央銀行には見抜きやすいが、インフレが持続的に高止まりすれば、利上げも視野に入れる必要があるという。

続く18日には、米連邦公開市場委員会（FOMC）が金利声明と最新の経済予測（ドットチャート）を発表。市場のコンセンサスは、「現状維持」だ。

同日、カナダ銀行も決定を下し、マクレム総裁（Tiff Macklem）は基準金利2.25%の維持を予想している。

19日には、日本銀行、欧州中央銀行（ECB）、イングランド銀行（BoE）、スイス国立銀行（SNB）、スウェーデン中央銀行（Riksbank）が次々と決定を発表する。ラガルドECB総裁は、「この程度の不確実性と変動は2022年には例がないほど衝撃的だ」と述べ、「状況の管理は非常に難しい」とし、急いで決定しない方針を示した。

システマンズは、インフレ期待の失速や賃金上昇といった二次的な遅行性効果が見られない限り、主要中央銀行は「油価による一時的なインフレ」を見透かす傾向にあると考えている。

上海交通大学上海高級金融学院の胡捷教授も第一財経の記者に対し、「米連邦準備制度と欧州中央銀行の金融政策の核心は、常にインフレ率と雇用のトレードオフにある」と述べた。

彼は、実質的な経済への影響はまだ完全には現れていないが、市場の予想は分裂し、資産価格に反映されていると指摘した。

「この震荡は悲観的なムードを示しているが、制御不能には至っていない。今後の核心は、石油と天然ガスの供給見通しに対する市場の判断だ」と締めくくった。

（本文は第一財経より）