AIによる営業利益はなぜストック株の転換点をより正確に予測できるのか？
2023年1月以降、AI計算需要の高まりにより、ストレージチップ株は継続的に大幅上昇し、主要3大ストレージメーカーの株価は平均699％上昇した。しかし、株価が上昇し続ける中で、市場が最も関心を持つのは「どれだけ上がるか」ではなく、「どの信号を見て転換点を判断すべきか」になっている。
3月16日、ユーロバンク・グローバルリサーチチームは「グローバルI/Oストレージ半導体」というレポートを発表し、過去20年間のストレージ業界の周期性を振り返り、現在の主要指標を再評価した。ユーロバンクは、AI計算の推進により、ストレージ業界の根本的な論理が変化し、従来の評価や予測モデルはもはや適用できない可能性があると指摘している。そして、「営業利益」がより良い先行指標となると示唆している。
ユーロバンクは今回の相場の鍵を「AI計算能力時代におけるストレージ価値の上昇」に帰している。レポートは、価値の再評価の背後には二つの供給側の制約が蓄積されていると指摘する。
これを踏まえ、ユーロバンクは投資家にとってより敏感な結論を提示している――リターンの中枢が上昇している。レポートは、「我々はROE（自己資本利益率）が構造的にリセットされたと考える」と述べ、2026-2030年のサムスン、SKハイニックス、マイクロンの平均ROEは36％に達し、過去10年の15％を大きく上回ると予測している。これは、旧周期のテンプレートを使ってピークを探すと、より頻繁に失敗する可能性があることを意味している。
従来、投資家は「二階微分」――すなわちストレージ契約価格（ASP）の前期比や前年比の加速が最も早い四半期――を用いて株価のピークを予測してきた。しかし、ユーロバンクの振り返り結果は、この指標の信頼性が低下していることを示している。
過去20年の10回の「株価ピーク」のうち、DRAM ASPの前期比変動と株価のピークが同じ四半期または近い四半期に一致したのは50％だけだった。
例えば、2009年第4四半期（世界金融危機後の回復期）、2013年第2四半期（業界再編後のサイクル）、2017年第1四半期（従来の周期）では、ASPの前期比変動のピークは株価のピークよりそれぞれ3、5、5四半期早かった。
ユーロバンクは、実際のASPと株価の同期性はやや良好（60％のケースで同じ四半期にピーク）だとしつつも、全体として「二階微分」は現在の複雑な市場環境下では、正確な「逃げピーク」信号としてはほとんど役立たなくなっていると指摘している。
従来の指標が通用しなくなった今、投資家は何を見るべきか？ユーロバンクの答えは「営業利益（OP）」だ。
営業利益は、価格変動だけでなく、ビット成長（bit growth）や単位コスト削減（コスト削減 per bit）も反映しているため、業界の実際の景気動向の「最終値」により近い。
レポートの分析によると、過去20年の間に、株価は90％のケースで営業利益と同時または先行してピークに達している。
特に2012年以前は、株価と営業利益のピーク時期はほぼ同期していた。その後、市場の予測性が高まり、株価は営業利益より1～2四半期早くピークに達することが多くなった（大半の場合は1四半期前）。しかし、ユーロバンクは、営業利益のピーク予測は容易ではないとも警告している。理由は、AIによる供給と需要の構造変化が利益のリズムを予測しにくくし、特にHBMがDRAM容量を圧迫し続ける場合、価格、供給、利益の連動関係が複雑になり、利益のピーク予想のタイミングも急速に変動し得るからだ。
したがって、営業利益は重要な観察指標ではあるが、「万能薬」ではない。
ユーロバンクは、現在のストレージサイクルは過去と本質的に異なると強調している。AI計算時代の到来により、価値は根本的にストレージ分野へと移行している。
HBM（高帯域幅メモリ）がますます多くのDRAMウエハー容量を占有し、DRAM不足の問題は深刻化している。さらに、HBM DRAMのチップサイズは継続的に拡大し、容量不足を一層悪化させている。
これらの要因を踏まえ、ユーロバンクはストレージ業界の純資産利益率（ROE）がすでに構造的にリセットされたと見ている。レポートは、「2026年から2030年にかけて、サムスン、SKハイニックス、マイクロンの平均ROEは36％に達し、過去10年の15％を大きく上回る」と予測している。
したがって、レポートはストレージ株の今後に対して楽観的な見方を維持している。2027年第3四半期にストレージ業界の営業利益がピークに達すると予測し、他の条件が変わらなければ、ストレージ株の上昇トレンドは2027年第2四半期まで続く見込みだ。
ユーロバンクは引き続きSKハイニックスを最優先で買い推奨し、サムスン、マイクロン（MU）、南亞科技についても「買い」レーティングを維持している。
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「ストレージブーム」はいつピークに達するのか？これが最も効果的な「先行指標」だ
AIによる営業利益はなぜストック株の転換点をより正確に予測できるのか？
2023年1月以降、AI計算需要の高まりにより、ストレージチップ株は継続的に大幅上昇し、主要3大ストレージメーカーの株価は平均699％上昇した。しかし、株価が上昇し続ける中で、市場が最も関心を持つのは「どれだけ上がるか」ではなく、「どの信号を見て転換点を判断すべきか」になっている。
3月16日、ユーロバンク・グローバルリサーチチームは「グローバルI/Oストレージ半導体」というレポートを発表し、過去20年間のストレージ業界の周期性を振り返り、現在の主要指標を再評価した。ユーロバンクは、AI計算の推進により、ストレージ業界の根本的な論理が変化し、従来の評価や予測モデルはもはや適用できない可能性があると指摘している。そして、「営業利益」がより良い先行指標となると示唆している。
業界の「根本的な論理」が変わった：AIが供給と需要の関係を新たな均衡へと押し上げる
ユーロバンクは今回の相場の鍵を「AI計算能力時代におけるストレージ価値の上昇」に帰している。レポートは、価値の再評価の背後には二つの供給側の制約が蓄積されていると指摘する。
これを踏まえ、ユーロバンクは投資家にとってより敏感な結論を提示している――リターンの中枢が上昇している。レポートは、「我々はROE（自己資本利益率）が構造的にリセットされたと考える」と述べ、2026-2030年のサムスン、SKハイニックス、マイクロンの平均ROEは36％に達し、過去10年の15％を大きく上回ると予測している。これは、旧周期のテンプレートを使ってピークを探すと、より頻繁に失敗する可能性があることを意味している。
従来の指標は通用しない：「二階微分」も信頼できなくなる
従来、投資家は「二階微分」――すなわちストレージ契約価格（ASP）の前期比や前年比の加速が最も早い四半期――を用いて株価のピークを予測してきた。しかし、ユーロバンクの振り返り結果は、この指標の信頼性が低下していることを示している。
過去20年の10回の「株価ピーク」のうち、DRAM ASPの前期比変動と株価のピークが同じ四半期または近い四半期に一致したのは50％だけだった。
例えば、2009年第4四半期（世界金融危機後の回復期）、2013年第2四半期（業界再編後のサイクル）、2017年第1四半期（従来の周期）では、ASPの前期比変動のピークは株価のピークよりそれぞれ3、5、5四半期早かった。
ユーロバンクは、実際のASPと株価の同期性はやや良好（60％のケースで同じ四半期にピーク）だとしつつも、全体として「二階微分」は現在の複雑な市場環境下では、正確な「逃げピーク」信号としてはほとんど役立たなくなっていると指摘している。
新たな基準点を探す：営業利益はより良い先行指標
従来の指標が通用しなくなった今、投資家は何を見るべきか？ユーロバンクの答えは「営業利益（OP）」だ。
営業利益は、価格変動だけでなく、ビット成長（bit growth）や単位コスト削減（コスト削減 per bit）も反映しているため、業界の実際の景気動向の「最終値」により近い。
レポートの分析によると、過去20年の間に、株価は90％のケースで営業利益と同時または先行してピークに達している。
特に2012年以前は、株価と営業利益のピーク時期はほぼ同期していた。その後、市場の予測性が高まり、株価は営業利益より1～2四半期早くピークに達することが多くなった（大半の場合は1四半期前）。しかし、ユーロバンクは、営業利益のピーク予測は容易ではないとも警告している。理由は、AIによる供給と需要の構造変化が利益のリズムを予測しにくくし、特にHBMがDRAM容量を圧迫し続ける場合、価格、供給、利益の連動関係が複雑になり、利益のピーク予想のタイミングも急速に変動し得るからだ。
したがって、営業利益は重要な観察指標ではあるが、「万能薬」ではない。
AIが業界を再構築：ROEの構造的リセットと2027年までの上昇継続見込み
ユーロバンクは、現在のストレージサイクルは過去と本質的に異なると強調している。AI計算時代の到来により、価値は根本的にストレージ分野へと移行している。
HBM（高帯域幅メモリ）がますます多くのDRAMウエハー容量を占有し、DRAM不足の問題は深刻化している。さらに、HBM DRAMのチップサイズは継続的に拡大し、容量不足を一層悪化させている。
これらの要因を踏まえ、ユーロバンクはストレージ業界の純資産利益率（ROE）がすでに構造的にリセットされたと見ている。レポートは、「2026年から2030年にかけて、サムスン、SKハイニックス、マイクロンの平均ROEは36％に達し、過去10年の15％を大きく上回る」と予測している。
したがって、レポートはストレージ株の今後に対して楽観的な見方を維持している。2027年第3四半期にストレージ業界の営業利益がピークに達すると予測し、他の条件が変わらなければ、ストレージ株の上昇トレンドは2027年第2四半期まで続く見込みだ。
ユーロバンクは引き続きSKハイニックスを最優先で買い推奨し、サムスン、マイクロン（MU）、南亞科技についても「買い」レーティングを維持している。