2025年は連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に多くの出来事が予想される。ホワイトハウスの政治的圧力や政府の閉鎖による経済データの混乱など、FRBのメンバーは昨年、多くの未踏の領域で活動した。
米国経済は予想に反して好調を維持し、成長は急増した一方で、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込み、メンバー間でまれに亀裂（および反対票）が生じ、最良の金融政策の道について合意に至らなかった。Allspring Global Investmentsの固定所得チームのチーフ投資戦略家、ジョージ・ボリーは、2025年のFRBの政策の限界を次のように指摘している。「インフレが目標を大きく上回り、下がらない一方で失業率が上昇していることは、FRBが直面する課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年でFRBが1回または2回の利下げを行うと広く予想しているが、2025年後半に見られた深まる分裂は続く可能性が高いと述べている。
また、ジョン・パウエル議長の任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国立経済会議を率いるケビン・ハセットや、元FRB理事のケビン・ウォーシュがいる。両者ともトランプ大統領が推進した利下げを支持する見込みだ。これに対し、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、現状維持を望む委員会のメンバーとの間で対立が生じる可能性がある。
年の大半は据え置きだったが、2025年、FRBは9月、10月、12月の会合で計3回の利下げを実施した。これらの決定は、労働市場の冷え込みの兆候と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響でインフレが高止まりしたことに起因している。夏の間の雇用増加の鈍化により、FRBは金融政策を緩和し、完全雇用を重視した二重の使命の側を選んだ。
2025年の利下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%に下がった。2024年のピーク時の5.25%-5.50%からは1.75%の引き下げとなる。
異例なのは、これらの決定が全会一致ではなかったことだ。9月の会合では反対票が1票、10月には2票、12月には3票あった。10月と12月の投票は、より大きな利下げを支持する者と現状維持を望む者に分かれた。12月の「ドットプロット」では、将来の金利予測に関して6名の役員（非投票者も含む）がその月の金利を維持することを支持していた。
これらの分裂の根底には、労働市場の冷え込みとインフレの高止まりという継続的な緊張がある。全体的な成長は健全に見えるが、ポウエルが繰り返し述べるように、FRBは非常に難しい立場に置かれている。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、政策担当者は使命の一方を優先せざるを得ない。
フェデラルファンド金利：過去のデータとFOMC予測
各ドットはFOMCメンバーのフェデラルファンド金利予測を示す。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日時点のデータ。
最近の3回の利下げを経て、市場は2026年もFRBが据え置きと予想している。次の1月会合ではほぼ変わらない見込みだが、その後は1回または2回の追加利下げが予想されている。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の利下げ確率は16%、4月には45%、9月にはもう一度利下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は50ベーシスポイントの緩和、つまり2回の25ポイント利下げを見込んでいる。
バンガードのグローバルレート責任者ロジャー・ハラムは、「成長、インフレ、2026年のFRBの変化について知っていることを考えると、これは妥当な見解だ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
ハラムは、2026年初頭の労働市場のデータは不確実なままであると予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化が早期の利下げを促す可能性もあれば、予想以上に長く粘るインフレやさらなる加熱が、より長い停止期間をもたらす可能性もある。「最終的には、FRBの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・コールドウェルも2026年に2回の利下げを予想しており、1回は前半、もう1回は後半に行われると見ている。これらの利下げは、市場が現在織り込んでいるペースより遅くなる可能性があり、年初のインフレがより粘り強くなるため、関税コストの消費者への転嫁が続くと予想される。
Allspringのボリーは、これらの潜在的な利下げを「中期調整」と位置付けており、FRBが金利を徐々に中立範囲に下げるための措置だと考えている。中立金利の推定値は約3%だ。
「経済の推移を見守るのに適した立場にある」とポウエルは12月の記者会見で述べており、フェデラルファンド金利はすでに中立に近い範囲にあると指摘している。ボリーも、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性を示唆している。
アナリストは、今後数ヶ月間、FRBは労働市場に引き続き注力すると見ている。失業率は9月の4.4%から11月には4.6%に上昇しており、もしこの傾向が続けば懸念される。
「労働需要が減少し失業率が上昇すれば、ハト派の反対意見にもかかわらず、追加の利下げの道が開かれるだろう」と、ナティクシスの米国エコノミスト、クリス・ホッジは先月のレポートで述べている。「ポウエルとハト派は、8月以降ずっと雇用市場に焦点を当てていることに疑いはない。」
予想以上に良好な労働市場は、判断を変える可能性がある。現在、「労働市場のデータはインフレデータよりもFRBにとって重要だ」とマッコーリーグループのエコノミスト、デイビッド・ドイルは述べている。彼は、その改善が近づいていると楽観的であり、2026年の利下げはないと予測している。もし労働市場の悪化が進めば、「データが示すなら利下げもあり得るが、私たちの見解は、データがそう導くことはないだろう」と語る。
次の利下げまたは据え置きの決定は簡単ではないだろう。特にインフレが粘り続け、労働市場が冷え込む場合はなおさらだ。Allspringのボリーは、2026年前半は政策担当者間の分裂が続くと予想している。「ハト派とタカ派の間の緊張は続くだろう」と彼は述べている。
「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける反対意見を少しずつ慣れていく必要がある」とバンガードのハラムは言う。彼は、今年は緊張が高まる可能性もあるが、それは「合理的な意見の相違に基づくものであれば、必ずしも悪いことではない」と考えている。
ボリーは、長期的に見てこれらの意見の相違がFRBの信用を損なう可能性があると指摘している。
ナティクシスのホッジは、政策の深刻な対立は「多様な考え方と厳格な議論を促すものであれば、プラスになる可能性がある」と述べているが、政治が主導している場合は長期的にFRBの信用を傷つける恐れがある。
2025年、トランプ大統領が繰り返しポウエルの信用を攻撃し、彼を解任しようとしたことで、FRBの独立性に対する懸念が高まった。その懸念は、ホワイトハウスがFRB理事リサ・クックの解任を試みたことによりさらに強まったが、これは最高裁判所で未解決のままだ。新議長の指名は、2026年にこれらの懸念を再燃させる可能性がある。
現状、FRBの監視者たちは、政治が政策決定を越えないようにするための抑制策が存在すると見ている。「私たちは、FRBは政治的圧力により引き伸ばされることはあっても、その使命に集中できる層の厚い独立性と回復力を持っていると固く信じている」とAllspringのボリーは述べている。彼は、委員会制度が短期的な政治圧力からの保護となると指摘している。
「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を得るのは難しいだろう」とナティクシスのホッジは書いている。「最終的には、一人の人間がFOMCの決定を左右し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しい。」
ボリーは、債券市場も重要な抑制要因だと述べている。これは、「市場の信頼度をリアルタイムで把握できる強力なツール」だ。もし債券トレーダーがFRBの使命から逸脱していると感じたり、政治圧力に屈していると見なした場合、金利は急激に上昇し、痛手を伴うことになる。「市場は投票している」と彼は言う。
もし動きが急激であれば、債券市場や米ドルの急落が、「委員会に一時停止や方針転換を促す十分な理由となる」とマッコーリーのドイルは付け加えている。
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2026年の連邦準備制度の今後は？
重要ポイント
2025年は連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に多くの出来事が予想される。ホワイトハウスの政治的圧力や政府の閉鎖による経済データの混乱など、FRBのメンバーは昨年、多くの未踏の領域で活動した。
米国経済は予想に反して好調を維持し、成長は急増した一方で、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込み、メンバー間でまれに亀裂（および反対票）が生じ、最良の金融政策の道について合意に至らなかった。Allspring Global Investmentsの固定所得チームのチーフ投資戦略家、ジョージ・ボリーは、2025年のFRBの政策の限界を次のように指摘している。「インフレが目標を大きく上回り、下がらない一方で失業率が上昇していることは、FRBが直面する課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年でFRBが1回または2回の利下げを行うと広く予想しているが、2025年後半に見られた深まる分裂は続く可能性が高いと述べている。
また、ジョン・パウエル議長の任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国立経済会議を率いるケビン・ハセットや、元FRB理事のケビン・ウォーシュがいる。両者ともトランプ大統領が推進した利下げを支持する見込みだ。これに対し、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、現状維持を望む委員会のメンバーとの間で対立が生じる可能性がある。
2025年FRBの振り返り
年の大半は据え置きだったが、2025年、FRBは9月、10月、12月の会合で計3回の利下げを実施した。これらの決定は、労働市場の冷え込みの兆候と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響でインフレが高止まりしたことに起因している。夏の間の雇用増加の鈍化により、FRBは金融政策を緩和し、完全雇用を重視した二重の使命の側を選んだ。
2025年の利下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%に下がった。2024年のピーク時の5.25%-5.50%からは1.75%の引き下げとなる。
異例なのは、これらの決定が全会一致ではなかったことだ。9月の会合では反対票が1票、10月には2票、12月には3票あった。10月と12月の投票は、より大きな利下げを支持する者と現状維持を望む者に分かれた。12月の「ドットプロット」では、将来の金利予測に関して6名の役員（非投票者も含む）がその月の金利を維持することを支持していた。
これらの分裂の根底には、労働市場の冷え込みとインフレの高止まりという継続的な緊張がある。全体的な成長は健全に見えるが、ポウエルが繰り返し述べるように、FRBは非常に難しい立場に置かれている。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、政策担当者は使命の一方を優先せざるを得ない。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日時点のデータ。
2026年にFRBは何回利下げを行うのか？
最近の3回の利下げを経て、市場は2026年もFRBが据え置きと予想している。次の1月会合ではほぼ変わらない見込みだが、その後は1回または2回の追加利下げが予想されている。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の利下げ確率は16%、4月には45%、9月にはもう一度利下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は50ベーシスポイントの緩和、つまり2回の25ポイント利下げを見込んでいる。
バンガードのグローバルレート責任者ロジャー・ハラムは、「成長、インフレ、2026年のFRBの変化について知っていることを考えると、これは妥当な見解だ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
ハラムは、2026年初頭の労働市場のデータは不確実なままであると予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化が早期の利下げを促す可能性もあれば、予想以上に長く粘るインフレやさらなる加熱が、より長い停止期間をもたらす可能性もある。「最終的には、FRBの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・コールドウェルも2026年に2回の利下げを予想しており、1回は前半、もう1回は後半に行われると見ている。これらの利下げは、市場が現在織り込んでいるペースより遅くなる可能性があり、年初のインフレがより粘り強くなるため、関税コストの消費者への転嫁が続くと予想される。
Allspringのボリーは、これらの潜在的な利下げを「中期調整」と位置付けており、FRBが金利を徐々に中立範囲に下げるための措置だと考えている。中立金利の推定値は約3%だ。
「経済の推移を見守るのに適した立場にある」とポウエルは12月の記者会見で述べており、フェデラルファンド金利はすでに中立に近い範囲にあると指摘している。ボリーも、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性を示唆している。
雇用に注目
アナリストは、今後数ヶ月間、FRBは労働市場に引き続き注力すると見ている。失業率は9月の4.4%から11月には4.6%に上昇しており、もしこの傾向が続けば懸念される。
「労働需要が減少し失業率が上昇すれば、ハト派の反対意見にもかかわらず、追加の利下げの道が開かれるだろう」と、ナティクシスの米国エコノミスト、クリス・ホッジは先月のレポートで述べている。「ポウエルとハト派は、8月以降ずっと雇用市場に焦点を当てていることに疑いはない。」
予想以上に良好な労働市場は、判断を変える可能性がある。現在、「労働市場のデータはインフレデータよりもFRBにとって重要だ」とマッコーリーグループのエコノミスト、デイビッド・ドイルは述べている。彼は、その改善が近づいていると楽観的であり、2026年の利下げはないと予測している。もし労働市場の悪化が進めば、「データが示すなら利下げもあり得るが、私たちの見解は、データがそう導くことはないだろう」と語る。
さらなる分裂に備えよ
次の利下げまたは据え置きの決定は簡単ではないだろう。特にインフレが粘り続け、労働市場が冷え込む場合はなおさらだ。Allspringのボリーは、2026年前半は政策担当者間の分裂が続くと予想している。「ハト派とタカ派の間の緊張は続くだろう」と彼は述べている。
「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける反対意見を少しずつ慣れていく必要がある」とバンガードのハラムは言う。彼は、今年は緊張が高まる可能性もあるが、それは「合理的な意見の相違に基づくものであれば、必ずしも悪いことではない」と考えている。
ボリーは、長期的に見てこれらの意見の相違がFRBの信用を損なう可能性があると指摘している。
ナティクシスのホッジは、政策の深刻な対立は「多様な考え方と厳格な議論を促すものであれば、プラスになる可能性がある」と述べているが、政治が主導している場合は長期的にFRBの信用を傷つける恐れがある。
FRBの独立性は危機に瀕しているのか？
2025年、トランプ大統領が繰り返しポウエルの信用を攻撃し、彼を解任しようとしたことで、FRBの独立性に対する懸念が高まった。その懸念は、ホワイトハウスがFRB理事リサ・クックの解任を試みたことによりさらに強まったが、これは最高裁判所で未解決のままだ。新議長の指名は、2026年にこれらの懸念を再燃させる可能性がある。
現状、FRBの監視者たちは、政治が政策決定を越えないようにするための抑制策が存在すると見ている。「私たちは、FRBは政治的圧力により引き伸ばされることはあっても、その使命に集中できる層の厚い独立性と回復力を持っていると固く信じている」とAllspringのボリーは述べている。彼は、委員会制度が短期的な政治圧力からの保護となると指摘している。
「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を得るのは難しいだろう」とナティクシスのホッジは書いている。「最終的には、一人の人間がFOMCの決定を左右し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しい。」
ボリーは、債券市場も重要な抑制要因だと述べている。これは、「市場の信頼度をリアルタイムで把握できる強力なツール」だ。もし債券トレーダーがFRBの使命から逸脱していると感じたり、政治圧力に屈していると見なした場合、金利は急激に上昇し、痛手を伴うことになる。「市場は投票している」と彼は言う。
もし動きが急激であれば、債券市場や米ドルの急落が、「委員会に一時停止や方針転換を促す十分な理由となる」とマッコーリーのドイルは付け加えている。