**MercadoLibre**（MELI 0.38％）は、投資家にとって追いかけるのが神経をすり減らすビジネスです。一方では、収益は引き続き急速に成長しており、eコマースとフィンテックの両方の事業が好調です。ですが、最近は収益性が期待ほど強くなく、投資家は同社の成長戦略について真剣な疑問を抱いています。もちろん、不確実性は株式にとって良いことではありません。MercadoLibreの株価は、52週高値から約35％下落しています。ここでは、その下落が買いのチャンスなのか、それともさらなる痛みの兆候なのかを左右する3つのポイントを紹介します。画像出典：Getty Images。信用ポートフォリオは次の大きな成長ドライバーか、それとも最大のリスクか？------------------------------------------------------------おそらく、MercadoLibreの第4四半期決算報告後に投資家の最大の疑問は信用ポートフォリオです。簡単に言えば、それは同時に最大の成長ドライバーであり、最大のリスク要因でもあります。一方では、信用ポートフォリオは前年比90％増の125億ドルの未回収残高に成長しています。第4四半期だけで約300万件の新しいクレジットカードが発行されました。また、債務不履行（NPL）率は比較的低く、4.4％です。ただし、合理的なデフォルト率であっても、より大きな信用ポートフォリオはリスクも高まります。悪債をカバーするためにより多くの資金を確保する必要があり、景気後退はより大きなポートフォリオに対してはるかに悪影響を及ぼす可能性があります。さらに、MercadoLibreは損失後の純金利マージンが低下していると報告しています。ポートフォリオはクレジットカードにシフトしており、主要市場での資金調達コストも上昇しています。明確にしておくと、信用ポートフォリオが引き続き成長し、高品質な利益源であり続けるなら、それは大きな成功です。しかし、現時点ではそれは _「大きな」_「もし」 に過ぎません。短期的な痛みは最終的に報われるのか？-----------------------------------MercadoLibreのマージンは最近圧力を受けています。第4四半期には、同社の営業利益率が前年比約300ベーシスポイント低下しました。その主な理由は、運営費の増加です。具体的には、MercadoLibreは持続的かつ急速な成長をもたらすことを期待して積極的に投資しています。例としては、ブラジルでの無料配送の閾値引きがあります。クレジットカード事業の拡大も、市場シェア拡大を目的とした投資ですが、短期的にはかなりの投資が必要です。経営陣の投資ペース増加の目的は成長です。リーダーシップは、「短期的なマージン最適化は目指していない」と明言しています。これらの努力が最終的に長期的にマージンの回復につながれば、投資家にとって大きな勝利となるでしょうが、その効果が現れるまでには時間がかかります。次の成長の波はメキシコに期待-----------------------------MercadoLibreの最大の市場はブラジルとアルゼンチンですが、今後最も注目すべきはメキシコかもしれません。メキシコはブラジルよりもeコマースの浸透段階が早く、MercadoLibreはインフラ整備と事業拡大に多額の投資を行っています。その効果は現れつつあります。MercadoLibreのメキシコにおけるGMV（総取引額）の成長率は、前年の28％から第4四半期には35％に加速しました。メキシコでは、昨年の第4四半期よりも45％多くの商品が販売されました。メキシコのフィンテック事業の取引量も前年比50％増加しています。メキシコから得られる収益、特に金融サービスやクレジットの側面は、MercadoLibreがブラジルから得るものの一部に過ぎません。しかし、今後数年間の主要な成長ドライバーになる可能性があります。もっと多くの要素がある---------------------もちろん、MercadoLibreの将来の成功（または失敗）には、これら3つの要素以上に多くの要因があります。しかし、信用ポートフォリオ、積極的な投資戦略、メキシコのフィンテックの可能性は、最も潜在力がある一方で、最も不確実性も高い分野です。これらすべての分野でMercadoLibreの取り組みが成功すれば、投資家にとって大きな勝利となるでしょうが、失敗するリスクも多く存在します。
今、MercadoLibreにとって最も重要な3つのこと
MercadoLibre（MELI 0.38％）は、投資家にとって追いかけるのが神経をすり減らすビジネスです。一方では、収益は引き続き急速に成長しており、eコマースとフィンテックの両方の事業が好調です。ですが、最近は収益性が期待ほど強くなく、投資家は同社の成長戦略について真剣な疑問を抱いています。
もちろん、不確実性は株式にとって良いことではありません。MercadoLibreの株価は、52週高値から約35％下落しています。ここでは、その下落が買いのチャンスなのか、それともさらなる痛みの兆候なのかを左右する3つのポイントを紹介します。
画像出典：Getty Images。
信用ポートフォリオは次の大きな成長ドライバーか、それとも最大のリスクか？
おそらく、MercadoLibreの第4四半期決算報告後に投資家の最大の疑問は信用ポートフォリオです。簡単に言えば、それは同時に最大の成長ドライバーであり、最大のリスク要因でもあります。
一方では、信用ポートフォリオは前年比90％増の125億ドルの未回収残高に成長しています。第4四半期だけで約300万件の新しいクレジットカードが発行されました。また、債務不履行（NPL）率は比較的低く、4.4％です。ただし、合理的なデフォルト率であっても、より大きな信用ポートフォリオはリスクも高まります。悪債をカバーするためにより多くの資金を確保する必要があり、景気後退はより大きなポートフォリオに対してはるかに悪影響を及ぼす可能性があります。
さらに、MercadoLibreは損失後の純金利マージンが低下していると報告しています。ポートフォリオはクレジットカードにシフトしており、主要市場での資金調達コストも上昇しています。
明確にしておくと、信用ポートフォリオが引き続き成長し、高品質な利益源であり続けるなら、それは大きな成功です。しかし、現時点ではそれは 「大きな」「もし」 に過ぎません。
短期的な痛みは最終的に報われるのか？
MercadoLibreのマージンは最近圧力を受けています。第4四半期には、同社の営業利益率が前年比約300ベーシスポイント低下しました。
その主な理由は、運営費の増加です。具体的には、MercadoLibreは持続的かつ急速な成長をもたらすことを期待して積極的に投資しています。例としては、ブラジルでの無料配送の閾値引きがあります。クレジットカード事業の拡大も、市場シェア拡大を目的とした投資ですが、短期的にはかなりの投資が必要です。
経営陣の投資ペース増加の目的は成長です。リーダーシップは、「短期的なマージン最適化は目指していない」と明言しています。これらの努力が最終的に長期的にマージンの回復につながれば、投資家にとって大きな勝利となるでしょうが、その効果が現れるまでには時間がかかります。
次の成長の波はメキシコに期待
MercadoLibreの最大の市場はブラジルとアルゼンチンですが、今後最も注目すべきはメキシコかもしれません。メキシコはブラジルよりもeコマースの浸透段階が早く、MercadoLibreはインフラ整備と事業拡大に多額の投資を行っています。
その効果は現れつつあります。MercadoLibreのメキシコにおけるGMV（総取引額）の成長率は、前年の28％から第4四半期には35％に加速しました。メキシコでは、昨年の第4四半期よりも45％多くの商品が販売されました。メキシコのフィンテック事業の取引量も前年比50％増加しています。
メキシコから得られる収益、特に金融サービスやクレジットの側面は、MercadoLibreがブラジルから得るものの一部に過ぎません。しかし、今後数年間の主要な成長ドライバーになる可能性があります。
もっと多くの要素がある
もちろん、MercadoLibreの将来の成功（または失敗）には、これら3つの要素以上に多くの要因があります。しかし、信用ポートフォリオ、積極的な投資戦略、メキシコのフィンテックの可能性は、最も潜在力がある一方で、最も不確実性も高い分野です。これらすべての分野でMercadoLibreの取り組みが成功すれば、投資家にとって大きな勝利となるでしょうが、失敗するリスクも多く存在します。