AIに問う·銀河証券勝訴も規制当局の処分を受けた理由は何か？

作者｜劉銀平

編集｜付影、高遠山

出典｜独角金融

五年前、楊琳（仮名）は北京の中産階級の生活の門前に立ち、裕福な家庭環境、良好な教育背景、目立つ職業を持っていたが、突如として株価の「雪崩」に見舞われた。

2020年、楊琳は家族と共に融資口座を使い、「仁東控股」に集中投資した。最初は口座の数字が絶えず急騰し、雪だるま式に増え続けた。2020年の冬、雪だるまは突然崩壊し、14日間で14回のストップ安。逃げ場も損切りもできず、口座は直接破綻した。

数千万元の資金がわずか数日でマイナスに転じた。巨額の損失から立ち直る前に、中国銀河証券（601881.SH）から約千万元の追徴金を請求された。

一審で敗訴し、二審でも敗訴したが、彼女は諦めず、証券法規を調査し、取引資料を整理し、規制当局に苦情を申し立てた……この5年間、彼女の生活はその株と切り離せなくなった。今日に至るまで、彼女はこの融資取引の紛争のために奔走し、自分も被害者だと証明したいと願っている。たとえ裁判に負けても、自分の主張を貫き続けている。

雪崩の下では、無辜の雪片は一つもない。

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数千万元の融資で株式破綻、

元本を使い果たした後、銀河証券に900万元超の負債を負う

仁東控股の株価雪崩の中で、実際に経験した者だけが知ることができる。それは、家族の長年の努力と資産の積み重ねが、資本との賭けの末に返ってきた、返済困難な請求書だった。

2020年、楊琳一家4人—本人、夫、そして高齢の両親は、皆銀河証券で融資融券口座を開設し、仁東控股に集中投資した。彼女によると、平均して一人当たり300万元以上を投入し、銀河証券から約400万元の融資を受けていた。これは一人分の口座状況に過ぎず、家族全体の元本投入と融資額は合計千万元を超えていた。

株価が崩壊すると、担保維持比率は急速に平倉線を下回った。銀河証券は翌日に追証通知を出したが、連続ストップ安の流動性枯渇の前に、平倉指示は紙屑同然だった。

14回のストップ安を経て、2020年12月15日、彼らの融資集中投資した仁東控股株はついに平倉された。しかし、巨額の損失の眩暈から立ち直る暇もなく、より残酷な現実が待ち受けていた：彼らは元本の千万元を失っただけでなく、裁判所の判決によると、平倉後に残った資金が銀河証券に差し押さえられ、四人の口座は融資元金超900万元の負債を負った。

2021年3月と10月、銀河証券は楊琳と夫、両親を相次いで北京市西城区人民法院に提訴し、全ての負債の返済を求めた。

この画像はAI生成の可能性あり：缶詰图库

裁判所の場で、楊琳一家は絶望に陥った。彼らは銀河証券の違反行為を主張した。被告の収入は低く、中低リスク志向の人々だが、原告が提供したリスク評価の回答によりリスクレベルが積極的に達し、口座開設条件を満たしたと主張。楊琳は、「融資融券取引リスク開示書」や投資者教育記録表、「適合性評価結果確認書」への署名の真偽を否定した。夫も投資者教育記録表に署名したが、関連研修を受けたことは認めなかった。両親に関する書類も偽造の疑いがある。

楊琳らは、銀河証券がこれらの書類に偽造署名を行い、投資者リスク警告が不十分だったとし、口座開設を誘導し利益を得る目的だったと主張。したがって、彼らの責任を軽減し、署名の筆跡鑑定を求めている。

出典：裁判文書ネット

特に注意すべきは、融資融券口座開設時、楊琳の母親は70歳を超え、父親も70歳近いことだ。以前のリスク評価は「堅実型」「保守型」のみであり、高リスク耐性を求める融資融券口座の条件には合わない。業界規定上、70歳超の投資者に対して口座開設の年齢制限はないが、証券会社はこの種の投資者の信用口座開設には慎重になる傾向がある。

楊琳は事件の中で何度も、「両親が融資融券口座を開設する際、リスク耐性不足を理由に業務員に誘導された」と述べている。さらに、関連書類や表の偽造もあったと指摘。規制当局のフィードバックによると、青島海口路の証券営業部では、非公式社員の使用や不適切な操作があったことが確認されている。

銀河証券は、口座開設時に融資融券のリスクを明示し、高齢者の口座開設は推奨しないとしたが、投資者はこれを理解し、自己責任であると承諾していた。口座開設前に楊琳の母親はオンラインでリスク評価を行い、その結果は比較的積極的だった。

一審では、楊琳はより有利な証拠を提出しなかった。2022年、一審裁判所は楊琳一家の敗訴を判決し、全額返済を命じた。理由は、楊琳一家が締結した《融資融券契約》は真意の表明であり、銀河証券は適合性義務を果たしたと判断したため。このため、署名の筆跡鑑定を求める要求は不要とされた。

不服を申し立て、彼らは北京金融裁判所に控訴した。二審では、楊琳はより多くの証拠（口座開設、リスク評価、投資者教育記録など）を提出し、規制当局のフィードバックも得た。北京証監局は、銀河証券の二融業務において従業員の不適切な行為があったと認定した。

しかし、裁判官は一審判決を支持し、現場の「双録」映像では、銀河証券はリスクについて明確に説明し、投資者はこれを理解し認知していると回答。複数回の売買や融資利率の調整も合法的な契約と認められた。

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楊琳はまた、「株価が連続ストップ安となり、口座が破綻の危機に瀕した際、証券会社が適切かつ迅速に強制平倉を行わなかったため、損失が拡大した」とも主張。

《融資融券契約》の規定によると、信用口座の担保維持比率が130%を下回った場合、銀河証券はT+2日（2020年12月7日）以内に強制平倉を行う義務がある。投資者は、自ら注文して平倉したが、証券会社は依然として口座を強制平倉でき、優先権を持ち、取引も優先されると考えている。

中国金融智庫の研究員余豊慧は、株価の連続ストップ安により投資者が自ら注文できなくなった場合、証券会社は優先的に平倉を実行でき、その操作は優先的に成立する権利を持つと指摘。これは、市場の価格変動によるリスクを防ぐためだ。

実際、2020年12月4日、仁東控股が8回目のストップ安に遭遇した際、華鑫証券の迅速通道を利用して幸運にも逃げ切り、25.9元/株で損切りした。一方、楊琳の平倉時の株価は13元未満だった。

銀河証券は、「投資者はすでに自己操作で売却し、返済した。株は売却可能な数量が0と表示されており、強制平倉はできなかった」と述べている。

証拠をさらに提出し、規制当局への一部苦情も認められたが、銀河証券との裁判では敗訴の結論に変わりはなかった。

2023年下半期、北京金融裁判所の二審判決は一審判決を支持し、楊琳と夫、両親は銀河証券に対し融資元金965.99万元、利息11.59万元、罰金、弁護士費用、訴訟費用など十数万元を支払う判決が確定した。

判決確定後2年以上、楊琳は諦めず、案件資料を整理し、証監会などに苦情を申し立て、司法外での挽回を模索している。法的敗訴は明白だが、彼女は「この悲劇の原因は、証券会社のリスク適合性管理の怠慢にある」と主張。ただし、外部からは、楊琳一家のリスク許容範囲を超えた積極的投資も悲劇の一因と見なされている。

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「妖株」踏み外しの経緯

楊琳一家が踏み外した「妖株」仁東控股は、決済を主業とする金融テクノロジー企業で、深交所の主板の「スター株」だった。

2019年末に遡ると、当時の仁東控股は市場の輝く星だった。第三者決済を主業とするこの会社は、2019年末から株価は急騰し、1年で4倍に上昇、2020年11月20日には日中最高値64.72元/株に達した。

株価の上昇の背景には、仁東控股の基本的な財務状況はそれほど楽観的ではなかった。2019年と2020年前三季度はともに2000万元超の赤字、さらに融資の遅延や資金不足の問題もあった。こうした中で株価が大きく上昇したのは、魅力的に見えた：2019年11月、北京海淀の国資海科金グループが買収に入り、市場は国資の後ろ盾を期待した。

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この上昇局面の出発点は——2019年12月、楊琳は2016年に開設した二融口座を使い、初めて仁東控股を買い付けた。

2020年8月、仁東控股の株価が半年以上上昇した後、楊琳の夫と両親は次々に銀河証券北京学清路営業部（現在は「北京北四环証券営業部」）、青島南京路証券営業部（現在は「青島海口路証券営業部」）で融資融券口座を開設。8月から次々に買い増し、家族の資産をこの「牛株」に集中させた。

当時、楊琳一家のような融資客は少なくなく、仁東控股の融資残高は2020年6月の13.54億元から、11月中旬には34億元超に急増し、資本の狂乱の宴が繰り広げられていた。

しかし、その宴も突然終わる。2020年11月18日、仁東控股の公告が株価の華麗な外観を剥ぎ取った：海淀国資の托管期間満了後、契約を更新せず、実質的な支配者も元の霍東に戻った。市場の信頼は一瞬で崩壊し、11月25日から仁東控股の株価は連続14回のストップ安に突入した。

楊琳一家の口座も一気に赤信号を点滅させた。裁判所の判決によると、2020年12月3日時点で、楊琳の口座の融資負債は473.09万元、損益は-202.44万元、担保維持比率は118.37%；夫の口座は420.54万元の融資負債、損益は-211.35万元、担保維持比率は120.18%。

12月4日、銀河証券から追証のSMSが届く：追証できなければ12月7日に強制平倉を開始する。

絶望の中、楊琳一家は毎日ストップ安価格で売却委託を出したが、13営業日連続で最低取引額は435.6万元、最高でも2199.52万元にとどまった。30億元の融資残高に対し、資金は逃げられなかった。

規制当局は2020年12月9日に動き、深交所は仁東控股の融資買い付けを停止した——当時の融資残高は流通時価総額の25.79％に達していた。

2020年12月15日、仁東控股の株式掲示板は、悲喜交交の場となった。この日、14連続ストップ安の仁東控股が奇跡的に「地天板」に上昇し、ストップ安からストップ高へわずか39秒で変動した。投資者の中には、苦難を乗り越えたと感じて感動の言葉を書き込む者もいたが、多くの融資客は証券営業部の前で絶望的に立ち尽くし、300億円の融資残高はストップ高の中で14億円だけ逃げ出した。

この株価の異動の後、証監会は真相を明らかにした：牛散景華は83の口座を操り、連続売買や対倒取引、虚偽申告を用いて株価を操作した。操作期間中の384取引日のうち、最高保有株数は流通株の20.43％に達した。悲しいことに、この操作は最終的に26.9億元の損失をもたらし、景華本人は罰金500万元を科された。

現在の仁東控股はST仁東に改名し、2025年に破産再生を完了。中信資本などの投資家を迎え、第三者決済分野での再起を目指し、退市リスクの警告撤回も申請している。しかし、2020年冬に倒れた融資客の多くは、今なおその破綻の泥沼に深く沈んでいる。

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レバレッジ投資の苦い果実

銀河証券と楊琳一家の二融取引紛争の核心にある教訓は、レバレッジの本質に隠されている：融資融券は決して普通の投資ツールではなく、「借りてきた鳥に羽をつける」ようなもので、利益を拡大する一方、リスクも拡大させる。実際、多くの二融口座開設者は、レバレッジの想像力に惹かれる一方、その背後にある破壊力を過小評価している。

楊琳一家は、仁東控股の株価が上昇し続ける中で集中買いと何度も買い増しを行ったが、これは危険信号の一つだ。株価が狂乱の中にあるときは、儲けの熱狂に浸り、雪崩の際に猛烈な損失を被ることを忘れている。

この画像はAI生成の可能性あり：缶詰图库

投資で最も避けるべきは「卵を一つの籠に入れる」ことだ。特に、その籠が脆弱な場合はなおさらだ。一つの「妖株」に集中投資することは、もはや投資ではなくギャンブルに近い。仁東控股は崩壊前に長期間暴騰し、株価はすでに基本面から乖離していた。株価が「妖」と呼ばれる段階に達したとき、崩壊まであと一歩だ。

さらに警戒すべきは、部分的に金融機関に依存しすぎる心理だ。証券会社は自分たちの義務を果たすと考え、社員の推薦は安全だと信じ、契約も保障されていると錯覚している。しかし、法律と市場の現実は逆の答えを示す：二融契約の核心は「買い手の自己責任」であり、証券会社はあくまでツールとチャネルを提供するだけで、投資判断の保証人ではない。たとえ社員が口頭や書面で推奨しても、最終的に投資の責任を負うのは投資者自身だ。

楊琳は、証券会社の過失を主張しているが、法律的には、二融業務において適合性管理義務を果たしたかどうかは議論の余地がある。一方、投資判断は自己責任であり、株も自己の意思で買い、レバレッジも自己でかけた結果、破綻の責任も自己にある。

投資者は、どのような商品を買うにしても、まず自身のリスク許容度、投資経験、期待リターン、心理的耐性を評価し、自分に合った商品を選び、リスクの高い資産比率は控えるべきだ。

この騒動の後、楊琳の生活は一変した。巨額の借金を背負いながら、法規を調査し、データを整理し、規制当局に苦情を申し立てるその精神力は感動的だ。しかし、投資の本来の意味は、生活を豊かにすることであり、投資に生活を飲み込まれることではない。投資が「自分は被害者だ」と証明するのに何年もかかるなら、最初からその道に入るべきではなかった。

証監会が仁東控股の市場操縦事件の調査結果を出し、被害者の損害賠償請求ルートも開かれた。2020年4月28日から2021年7月14日までに買い付け、その後も保有している投資者は、いかなる売却後も、会社に賠償請求を行うことができる。

しかし、楊琳一家にとっては、その出口はすでに閉ざされている。彼らの口座は2020年12月15日に平倉され、2021年7月14日までにその会社の株を保有している条件を満たさず、賠償請求の資格も失った。

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銀河証券：投資者訴訟と規制当局の警告に直面

銀河証券はこの訴訟の勝者となったが、その過程で自身の業務運営の多くの問題も露呈した。

投資者は、自身のリスクレベルは保守的・堅実的だと主張したが、銀河証券のスタッフの誘導により二融口座を開設し、手数料獲得のために投資を拡大させ、投資者教育記録や署名の偽造も行った。法律上はこれを支持しないが、規制当局はこれらの違反行為に対して処分を下している。

北京証監局の2025年1月の回答によると、楊琳一家の二融口座開設において、銀河証券に上記の偽造行為は見られなかったが、営業部のスタッフが顧客に新三板取引権限の知識テストの答えを送信した事例があり、警告書を出した。これにより、「資料の偽造」についての楊琳の主張は規制当局に認められなかったが、営業部の従業員の不適切な行為は存在し、問題は新三板業務に限定される。

これ以前、規制当局は銀河証券の違反行為に対して処分を行っている。2022年12月23日、北京証監局は銀河証券の二つの違反に対し罰金を科した。その一つは：適合性管理と融資融券業務において従業員の不適切な行為があったこと。

《証券期貨投資者適合性管理規則》《証券会社の融資融券業務管理規則（2011年改訂）》の関連条項によると、銀河証券は投資者の適格性や顧客管理において違反行為を行った。

投資者からの苦情・告発を受け、最終審の後、青島証監局は2023年10月31日から2024年1月19日まで、銀河証券青島海口路営業部に対して特別調査を実施。

調査の結果、同営業部には以下の違反行為があった：楊琳の両親の二融口座開設時に、証券業協会に登録されていない派遣社員を使って業務を行った。信用口座の推薦者は、規定に従い追加担保を通知せず、記録も残さなかった。口座開設時の《業務用章使用登録表》では、窓口業務専用章と信用口座専用章を登録したが、実際には信用口座専用章のみ使用していた。これらは、営業部の内部管理の不備とコンプライアンスの欠如を示している。

罰金通知には、《証券会社と証券投資基金管理会社のコンプライアンス管理規則》第六条違反と記されており、投資者の理解不足、適合性管理の失職、従業員の管理混乱、内部管理とリスクコントロールの欠如などの違反行為が疑われる。

出典：《証券公司と証券投資基金管理公司のコンプライアンス管理規則》

この事件の背後では、国内の融資融券市場は高速拡大の真っただ中にある。2019年と2020年、銀河証券の融資融券残高はそれぞれ526億元と815億元に達し、市場シェアも5％超を維持。

規模の拡大とともに、隠れた紛争も増加している。天眼查のデータによると、現時点で銀河証券に関わる融資融券取引の公開案件は122件に上る。2020年から2022年が訴訟のピークだった。これらの案件の多くは、銀河証券が原告として個人投資者に融資金の返済を求める内容だ。

2024年の最終判決の一つは、類似の二融取引紛争案件で、2018年に銀河証券を通じて株式を買い付けた梁某が、株価の連続下落により口座が破綻し、銀河証券に200万元超の融資債務を請求されたもの。梁某は、契約書に本人の署名がなく、一部取引も本人の操作ではなく銀河証券と第三者の不正行為によるものだと主張。裁判所は一審・二審とも銀河証券の勝訴を判決し、二融契約は本人の署名によるものであり、銀河証券は適合性義務を果たしたと認定した。

ほとんどの案件で銀河証券は契約の厳格さを背景に勝訴しているが、これがコンプライアンスの完璧さを意味するわけではない。事業拡大に伴い、ルールへの畏敬と投資者保護が優先されているかどうか、問われている。これらの規制当局の指摘は、「門番」の資質を問いかけている。

レバレッジには価値があり、リスクは無価値だ。市場は無常であり、法律も冷徹だ。この二融契約に記された教訓は、単なる一つの家庭の経験だけでなく、証券市場全体が直面すべき課題を示している。それは、「投資者保護」と「門番責任の履行」の間で、どこに線を引き、どこを守るべきか、ということだ。

315（消費者保護の日）が近づく中、楊琳一家の経験は、他の投資者への警鐘となるだろう。株式投資にはリスクが伴うことを常に念頭に置き、自分と家族のために「防火壁」を築くことが重要だ。あなたの周りには、他に注意すべき投資例はありますか？コメント欄で共有してください。