（出典：唐愛金チームの研究）この記事は信達証券研究開発センターが2026年3月13日に発表した『西藏薬業（600211）2025年決算レビュー：新活素の量と価格は安定、外延的買収による新たな成長点の創出』からのもので、詳細については原文をご覧ください。唐愛金S1500523080002、賀鑫S1500524120003。事件：西藏薬業は2025年の年次報告書を発表し、2025年の営業収入は298.2億元（約）で、前年比6.23％増加。純利益は93.8億元（約）で、前年比10.78％減少。主な原因は政府補助金の減少によるもの。非基準純利益は87.1億元（約）で、前年比1.48％増。営業キャッシュフローは10.05億元（約）で、前年比1％増。2026年の売上予算目標は330億元（約）で、コスト・経費率は75％以内に抑制（業績保証には含まれず）。コメント：主要品種の新活素は量と価格が安定しており、今後も安定したキャッシュフローの継続的な貢献が期待される。収益の内訳を見ると、注射用のリコンビナント・ヒト脳利钠肽（新活素）の販売が年間売上の86.02％を占める。次いで、硝酸イソソルビド徐放錠（イムド）の販売が4.23％、その他の品種が9.75％を占める。2025年の業績は安定しており、これは主に注射用リコンビナント・ヒト脳利钠肽（新活素）の量と価格の安定によるもの。販売量を見ると、2025年の新活素の販売は734.59万支で、前年比4.82％増。価格面では、2025年12月に国家医療保険リストの更新が行われ、注射用リコンビナント・ヒト脳利钠肽（新活素）は引き続き医療保険リストに含まれ、通常のリストに調整されたため、今後の交渉は不要となり、価格は安定が見込まれる。二線品種では、硝酸イソソルビド徐放錠（イムド）の販売は1,066.81万箱で、前年比31.46％増。ノディコナンカプセルは6,458.04万粒で、前年比146.31％増となり、収益増加に大きく寄与している。安定した高配当を継続し、配当利回りは約4％。2025年通年で、会社は合計で5.63億元（約）の現金配当を予定し、配当比率は60％に達する。これは、過去3年間連続して約60％の配当比率を維持していることに基づく。2026年3月13日の終値を参考にすると、配当利回りは約4％に相当する。2025年末時点で、現金及び現金同等物の残高は23.27億元（約）、取引性金融資産は11.23億元（約）で、合計約34.50億元（約）。過去3年間の営業キャッシュフローの純流入は約30億元（約）であり、同社の現金準備は豊富で、キャッシュフローも安定しているため、今後も継続的に高い配当を維持できると考えられる。積極的に買収と転換を模索し、「一参一控」による新たな成長点を創出。同社は戦略的転換を積極的に進めており、2025年には晨泰医薬への出資と锐正基因の支配権取得という二つの大規模買収を完了。短期、中期、長期の製品ラインナップを構築し、単一品種への依存を打破することを目指している。具体的には、1）晨泰医薬への出資により、クラス1の革新的医薬品であるゾリチニブの国内商業化権を獲得。2024年11月に上市承認を取得し、2025年12月に国家医療保険リストに収載された。これにより、短期的に業績に貢献する見込み。2）锐正基因の支配権取得により、遺伝子編集治療の最前線に進出。ART001やART002などの早期研究開発パイプラインを獲得し、長期的な成長の基盤を築くことが期待されている。1）ゾリチニブ：中枢神経系（CNS）転移を伴う進行非小細胞肺癌（NSCLC）に対して、世界初の登録臨床試験を実施し、顕著な成果を上げた薬剤。血液脳関門を100％通過できる能力を持つ。第III相臨床試験EVERESTの結果は《Cell Press》誌に掲載され、臨床結果は、対照群と比較して中間無増悪生存期間（PFS）が有意に延長（9.6ヶ月対6.9ヶ月）、脳内効果も顕著であり、佐利替尼は対照群よりも中間脳内PFSが有意に延長（15.2ヶ月対8.3ヶ月）した。2）ART001：TTR遺伝子を標的とし、適応症はトランスサイレチンアミロイドーシス（ATTR）で、ATTR-PN（多発性神経障害）やATTR-CR（心筋症）を含む。2025年5月にIIT研究を完了。効果面では、ART001の単回投与72週間後、高用量群の被験者の末梢TTRタンパク質は基線と比較して平均90％以上低下し、最大で95％まで低下。安全性面では、すべての患者で輸液関連反応はなく、1級以上の肝酵素上昇も認められず、DLTやSAEも発生しなかった。72週間の追跡調査でも遅発性の有害事象は観察されなかった。3）ART002：PCSK9を標的とし、適応症はヘテロ接合性家族性高コレステロール血症（HeFH）。2025年4月にIIT研究を完了。LDLコレステロール（LDL-C）が非常に高い（>6mM）の被験者の24週間追跡調査において、平均で56％の低下、最大70％の低下を示した。中高用量群の血漿中PCSK9タンパク質は基線と比較してほぼ90％低下。安全性では、すべての用量群で用量制限性毒性やその他の懸念すべき有害事象は観察されず、卓越した安全性を示した。収益予測：我々は、同社の2026年から2028年までの営業収入をそれぞれ32.99億元、35.98億元、38.73億元と予測し、純利益はそれぞれ9.98億元、10.61億元、11.15億元、1株当たり利益（希薄化後）は3.10元、3.29元、3.46元と見込む。これに対応するPERはそれぞれ14.15倍、13.31倍、12.67倍となる。リスク要因：医薬品業界の政策変動リスク；単一品種への過度な依存リスク；外延的買収の不確実性リスク；研究開発パイプラインの失敗リスク。
【Xinda Pharma】Tibet Pharmaceuticals (600211) 2025 Annual Report Commentary Report: Stable Volume and Price of Newacitin, External M&A Creates New Growth Driver
（出典：唐愛金チームの研究）
この記事は信達証券研究開発センターが2026年3月13日に発表した『西藏薬業（600211）2025年決算レビュー：新活素の量と価格は安定、外延的買収による新たな成長点の創出』からのもので、詳細については原文をご覧ください。唐愛金S1500523080002、賀鑫S1500524120003。
事件：西藏薬業は2025年の年次報告書を発表し、2025年の営業収入は298.2億元（約）で、前年比6.23％増加。純利益は93.8億元（約）で、前年比10.78％減少。主な原因は政府補助金の減少によるもの。非基準純利益は87.1億元（約）で、前年比1.48％増。営業キャッシュフローは10.05億元（約）で、前年比1％増。2026年の売上予算目標は330億元（約）で、コスト・経費率は75％以内に抑制（業績保証には含まれず）。
コメント：
主要品種の新活素は量と価格が安定しており、今後も安定したキャッシュフローの継続的な貢献が期待される。
収益の内訳を見ると、注射用のリコンビナント・ヒト脳利钠肽（新活素）の販売が年間売上の86.02％を占める。次いで、硝酸イソソルビド徐放錠（イムド）の販売が4.23％、その他の品種が9.75％を占める。2025年の業績は安定しており、これは主に注射用リコンビナント・ヒト脳利钠肽（新活素）の量と価格の安定によるもの。販売量を見ると、2025年の新活素の販売は734.59万支で、前年比4.82％増。価格面では、2025年12月に国家医療保険リストの更新が行われ、注射用リコンビナント・ヒト脳利钠肽（新活素）は引き続き医療保険リストに含まれ、通常のリストに調整されたため、今後の交渉は不要となり、価格は安定が見込まれる。二線品種では、硝酸イソソルビド徐放錠（イムド）の販売は1,066.81万箱で、前年比31.46％増。ノディコナンカプセルは6,458.04万粒で、前年比146.31％増となり、収益増加に大きく寄与している。
安定した高配当を継続し、配当利回りは約4％。
2025年通年で、会社は合計で5.63億元（約）の現金配当を予定し、配当比率は60％に達する。これは、過去3年間連続して約60％の配当比率を維持していることに基づく。2026年3月13日の終値を参考にすると、配当利回りは約4％に相当する。2025年末時点で、現金及び現金同等物の残高は23.27億元（約）、取引性金融資産は11.23億元（約）で、合計約34.50億元（約）。過去3年間の営業キャッシュフローの純流入は約30億元（約）であり、同社の現金準備は豊富で、キャッシュフローも安定しているため、今後も継続的に高い配当を維持できると考えられる。
積極的に買収と転換を模索し、「一参一控」による新たな成長点を創出。
同社は戦略的転換を積極的に進めており、2025年には晨泰医薬への出資と锐正基因の支配権取得という二つの大規模買収を完了。短期、中期、長期の製品ラインナップを構築し、単一品種への依存を打破することを目指している。具体的には、1）晨泰医薬への出資により、クラス1の革新的医薬品であるゾリチニブの国内商業化権を獲得。2024年11月に上市承認を取得し、2025年12月に国家医療保険リストに収載された。これにより、短期的に業績に貢献する見込み。2）锐正基因の支配権取得により、遺伝子編集治療の最前線に進出。ART001やART002などの早期研究開発パイプラインを獲得し、長期的な成長の基盤を築くことが期待されている。
1）ゾリチニブ：中枢神経系（CNS）転移を伴う進行非小細胞肺癌（NSCLC）に対して、世界初の登録臨床試験を実施し、顕著な成果を上げた薬剤。血液脳関門を100％通過できる能力を持つ。第III相臨床試験EVERESTの結果は《Cell Press》誌に掲載され、臨床結果は、対照群と比較して中間無増悪生存期間（PFS）が有意に延長（9.6ヶ月対6.9ヶ月）、脳内効果も顕著であり、佐利替尼は対照群よりも中間脳内PFSが有意に延長（15.2ヶ月対8.3ヶ月）した。
2）ART001：TTR遺伝子を標的とし、適応症はトランスサイレチンアミロイドーシス（ATTR）で、ATTR-PN（多発性神経障害）やATTR-CR（心筋症）を含む。2025年5月にIIT研究を完了。効果面では、ART001の単回投与72週間後、高用量群の被験者の末梢TTRタンパク質は基線と比較して平均90％以上低下し、最大で95％まで低下。安全性面では、すべての患者で輸液関連反応はなく、1級以上の肝酵素上昇も認められず、DLTやSAEも発生しなかった。72週間の追跡調査でも遅発性の有害事象は観察されなかった。
3）ART002：PCSK9を標的とし、適応症はヘテロ接合性家族性高コレステロール血症（HeFH）。2025年4月にIIT研究を完了。LDLコレステロール（LDL-C）が非常に高い（>6mM）の被験者の24週間追跡調査において、平均で56％の低下、最大70％の低下を示した。中高用量群の血漿中PCSK9タンパク質は基線と比較してほぼ90％低下。安全性では、すべての用量群で用量制限性毒性やその他の懸念すべき有害事象は観察されず、卓越した安全性を示した。
収益予測：我々は、同社の2026年から2028年までの営業収入をそれぞれ32.99億元、35.98億元、38.73億元と予測し、純利益はそれぞれ9.98億元、10.61億元、11.15億元、1株当たり利益（希薄化後）は3.10元、3.29元、3.46元と見込む。これに対応するPERはそれぞれ14.15倍、13.31倍、12.67倍となる。
リスク要因：医薬品業界の政策変動リスク；単一品種への過度な依存リスク；外延的買収の不確実性リスク；研究開発パイプラインの失敗リスク。