3月に米中国債利回り差が30bp超に拡大し、年内高値に迫る中、高利回りの中資ドル債の投資魅力が高まっている

財聯社3月17日付（編集 李響） イランとイスラエルの衝突発生以降、米国債利回りやドル為替レートなどの資産は大きく変動しています。インフレ期待の再燃と米連邦準備制度の利下げ期待の大幅な後退が重なる作用により、米中国債スプレッドは高水準で拡大し、3月12日には年内高値の246.53bpに迫りました。

アナリストは、米連邦準備制度の年内利下げの可能性が依然として存在し、人民元為替レートの穏やかな上昇傾向と相まって、ドルの為替ヘッジコストが最近低下していることに注目しています。高利回りの中国資本のドル債のコストパフォーマンスが向上し、今後市場が米国の再インフレを低評価する場合、中国資本のドル債は追い上げの機会を迎える可能性があります。

3月以降、イランとイスラエルの衝突の進展により、安全資産への資金流入と原油価格の急騰により、ドル指数は3月2日の97.85から上昇を続け、3月13日には最高値の100.54を記録し、年内最高値を更新しました。

米国債市場も同時に激しい売りが続き、10年物米国債の利回りは先週（3月9日-13日）に約14bp上昇し、3月以降では合計で20bp以上上昇、最高値は4.2767%となりました。30年物米国債の利回りも大幅に20bp上昇し4.9%に達し、米中国債スプレッドは受動的に拡大しています。

10年物米中国債の利回りを見ると、2月27日の低水準215.07bpから急反発し、3月16日には30bp以上の上昇を記録しました。同時に、中国資本のドル債の新規発行も顕著に増加し、新たに11銘柄が発行され、総規模は約38億ドルに達しました。中国工商銀行香港支店が発行した10億ドルの債券は、最近の最大規模の発行となっています。

図：イランとイスラエルの衝突以降の米中国債スプレッドの拡大

市場アナリストによると、米中国債スプレッドの拡大は、一般的に中国資本のドル債が評価圧力に直面していることを意味し、利回りは相応に調整される必要があります。高利回り資産の魅力は一層高まると見られています。

「地政学的衝突の影響で米国債の価格設定には大きな変動性があり、高利回りのドル債は基準金利の変動に対して十分な防御力を提供し、良好な保有体験をもたらします。さらに、中国資本のドル債は発行期限において3-10年の中期債が主流であり、投資家の期間配分戦略に適しています。米国債の利回り曲線が急峻化する中で、この種の中期債は収益と金利リスクのバランスを取る最適な選択肢となるでしょう」と、ある機関の専門家は述べています。

中信証券の首席エコノミスト、明明氏も、「中長期的には、安全資産需要の低下に伴い、ドル為替レートは米連邦準備制度の金融政策の方向性と米国内経済の回復状況に応じて再び下落する見込みです。したがって、米連邦準備制度には年内に利下げの余地があり、中央銀行が為替レートを安定させるためのツールを用いて市場の一方的な予想を防ぐ場合、人民元の為替レートも穏やかに上昇し続ける可能性があります」と述べています。

「ドルの為替ヘッジコストを見ると、現在の1年物ドルヘッジコストは約2%であり、2024年以来の20%の低水準です」と明明氏は言います。もし、3年物のA+格付けの中国資本のドル債の評価利率からドルヘッジコストを差し引いた実質利回りを考慮すると、現在の中国資本のドル債の超過収益はマイナスからプラスに転じており、最近では37.46bpの高水準に達しています。今後、市場が米国の再インフレを低評価する場合、中国資本のドル債は追い上げの機会を迎える可能性があります。

（財聯社 李響）