ドイツ国内でビジネスを行うことの危険性

効率的市場仮説の起源は特定しにくいものです。しかし、多くの人はユージン・ファマの1970年の画期的な論文を、すべての利用可能な情報を市場価格が反映しているという考えの正式な定式化として挙げています。頻繁に議論されるものの、それは数兆ドル規模のパッシブ投資業界を生み出すのに十分なものとなっています。

シティ・グループの今日の見解：

昨日の朝、[ドイツ銀行]は2025年の年次報告書を発表し、最初は驚きませんでした。なぜなら、同銀行が第3四半期の開示と非常に似たプライベートクレジットのエクスポージャーの更新を含めていたからです（Fins in Focus, 10月29日）。明らかに、私たちは間違っていました。DBの株価は-5.9%で終わったのです（日中はもっと低かったです）。

ふむ — もし市場がこれほど非効率になっているなら、アクティブマネージャーは次のSPIVAの結果を喜んで待ち望むでしょう。

プライベートクレジットはここ数ヶ月、AIの破壊的影響を受けやすいとされるセクターに集中したエクスポージャーや、何年も続く便秘状態にあるプライベートエクイティの苦しみ、レバレッジをかけた企業に救いをもたらすかもしれない長期の停滞、スペース内での高名な詐欺事件の増加、デフォルトの見通しに対する疑念の高まり、投資家が狭い出口を求めて引き揚げる中、資金の償還制限が強まるなど、多くの動きがありました。

さらに、新規ローンは（少なくとも今年の1月まで）記録的な低スプレッドで引き続き成立しているように見えますが、これは記録的な低金利カバーや、しばしば過小評価される高いレバレッジとともに、リターンの見通しも最も楽観的なシナリオでさえもあまり楽観的ではなくなっています。

市場は本当にこれほどまでに非効率的で、古いプライベートクレジットエクスポージャーの更新だけでドイツ銀行の株価を動かすことができるのでしょうか？こちらがそのチャートです：

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この動きはかなり大きく、MainFTとブルームバーグはともにドイツ銀行の決算報告をプライベートクレジットの開示を中心に報じました。もしかすると？

しかし、決算には多くの内容が含まれており、市場全体も決して静かではありませんでした。ドイツ銀行はかなり高リスクのビジネスです。そのため、株価はヨーロッパの銀行株よりも大きく動くと予想されます。

したがって、パッシブファンドがすぐにパフォーマンスの最下位に落ちるとは確信していません。

しかし、私たちや他の人々が頭を悩ませているのは、ドイツ銀行のプライベートクレジットエクスポージャーの更新が、資産クラスに関するナarrative（物語）の変化をいかに示しているかということです。

**さらなる読み物：
**— 調整後EBITDAとレバレッジの隠蔽（FTAV）
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