イランとの戦争が3週目に入った今、戦争について唯一明らかなことは、その期間や展開についての不透明さだけです。ウォール街では、戦争は長く続かず、石油や天然ガスの輸送への混乱も短期間で収束すると、非常に高い確信を持つ見方がありました。そうなる可能性もまだありますが、アナリストたちはその見通しが閉じつつあると指摘しています。
米国株式市場は、これまでのところ、適度な損失を被りながらも耐えています。戦争開始以来、モーニングスター米国市場指数は4%以上下落していますが、過去12か月間ではほぼ20%の上昇を維持しています。これらの中で、民間信用市場の亀裂だけでなく、人工知能がさまざまな産業のビジネスモデルに与える影響についても懸念が高まっています。さらに、採用活動は停滞し、インフレは連邦準備制度の目標を大きく上回っています。
投資家の大小を問わず、現在の環境は大きな不確実性に満ちています。T.ロウ・プライスのマルチアセット部門の資本市場ストラテジスト、ティム・マレーは、「政治や軍事に関わる事柄は非常に分析が難しいため、非常に厳しい状況です」と述べています。「私たちは、潜在的なシナリオにどれだけ近づいているかを評価しようとしているところです。」
戦争勃発時に指摘したように、世界地図上で注目されているのは一つの水域です。「ホルムズ海峡です」とマレーは言います。通常時に世界の輸送量の20%を占めるこの海峡を通じて石油や天然ガスの輸送がどれだけ維持できるかが、油価の高止まり期間と経済へのダメージの規模を左右します。
その点については、良いニュースはありません。世界の基準油価であるブレント原油は先週末、1バレル100ドル超で終わり、戦争開始以来約40%の上昇です。米国の基準油、ウェストテキサスインターミディエイト（WTI）はさらに上昇し、約45%増の97ドル前後で先週を終えました。
ゴールドマン・サックスのアナリストは先週、「イランとの戦争から米国経済への主な伝達経路は石油価格です」と述べ、「我々のコモディティ戦略担当者は、3月と4月のブレント平均価格をそれぞれ98ドルと予測しており、2025年の平均から40%上昇しています。その後、第4四半期までに71ドルに下落すると見ています」と付け加えました。
現時点では、多くのアナリストは、石油とガスの価格見通しが2週間前より高いままであっても、株式市場や米国経済が大きな打撃を受ける可能性は低いと考えています。
ストラテガス・リサーチ・パートナーズのチーフエコノミスト、ドナルド・リスマイラーは、コロナ後の時代に米国経済は複数のショックを乗り越えてきたと指摘します。ロシアのウクライナ侵攻後の油価上昇や、その後のインフレ急騰により、2023年には金利の引き上げや地域銀行の破綻が相次ぎました。リスマイラーにとって、これまでの重要なポイントは一つです。「消費者はかなり安定しています。」
「消費者が気分良く感じているわけではありません」と彼は言いますが、インフレ調整後の消費支出は2021年以降ほぼ一定であり、ショックを乗り越えてきたと述べています。
リスマイラーにとって、経済ショックの前兆は木曜日の朝に発表される週次の失業保険申請件数に現れる可能性が高いです。申請件数は数ヶ月にわたり200,000〜240,000の範囲で比較的安定しています。「260,000件を超えると、経済の話は崩れ始める」と彼は言います。
一方、金融の見出しは引き続き、民間信用市場の貸し手や資金運用者の苦境についてのニュースで溢れています。ここには二つの話があります。一つは、プライベートエクイティや債務投資の世界を拡大しようとする資産運用者の「パブリック／プライベートの融合」に関する反動です。投資家はこれらのファンドから資金を引き出そうと急ぎましたが、場合によっては、償還ルールによって扉が閉ざされているケースもあります。（モーニングスターのマネージャー調査や、ピッチブックのアレクサンダー・デイビスの報告もこのテーマを詳述しています。）
根本的な問題は、AIの急速な台頭により、将来性が不透明になったソフトウェア企業を多く含む民間ローンのポートフォリオに対する懸念です。
T.ロウのマレーは、ソフトウェア企業向けの民間信用ローンの評価額に関する懸念と、投資家が民間信用ファンドから資金を引き揚げている動きにもかかわらず、このダイナミクスが他の金融市場に感染する兆候は見られないと述べています。
「民間信用貸し手以外に感染する状況には見えません」と彼は言いますが、その理由の一つは、ファンドが引き出しに制限を設けているからです。ただし、関係する企業にとっては、「銀行の取り付け騒ぎのような事態にならないように契約を結んでいますが、当然ながら反動は出てきます…そして、企業はかなり長い間逆風に直面するでしょう」とも述べています。
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中東以外で今週の市場の大きなイベントは、火曜日に終了するFRBの二日間の政策会合です。CME FedWatchツールによると、先物取引参加者の金利動向に関する賭けはほぼ全員が、FRBがフェデラルファンド金利の目標範囲を現行の3.50%〜3.75%に据え置くと見ています。これにより、10月末に金利を引き下げて以来、3回連続で政策変更のない会合となります。
最大の焦点は、FRB当局者が石油価格の急騰をどう見ているかです。そのため、トレーダーやアナリストは、ジェローム・パウエルFRB議長の会合後の記者会見に注目しています。背景には、石油価格の高騰とインフレがすでにFRBの2%目標を超えている状況で、今後の金利引き下げの期待は大きく後退しています。戦争前は、今年の夏に金利を引き下げると予想されていましたが、市場は今や、少なくとも9月までは金融政策が据え置かれると見ています。
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マーケッツ・ブリーフ：市場はどのくらいさらに不確実性に耐えられるか？
イランとの戦争が3週目に入った今、戦争について唯一明らかなことは、その期間や展開についての不透明さだけです。ウォール街では、戦争は長く続かず、石油や天然ガスの輸送への混乱も短期間で収束すると、非常に高い確信を持つ見方がありました。そうなる可能性もまだありますが、アナリストたちはその見通しが閉じつつあると指摘しています。
米国株式市場は、これまでのところ、適度な損失を被りながらも耐えています。戦争開始以来、モーニングスター米国市場指数は4%以上下落していますが、過去12か月間ではほぼ20%の上昇を維持しています。これらの中で、民間信用市場の亀裂だけでなく、人工知能がさまざまな産業のビジネスモデルに与える影響についても懸念が高まっています。さらに、採用活動は停滞し、インフレは連邦準備制度の目標を大きく上回っています。
投資家の大小を問わず、現在の環境は大きな不確実性に満ちています。T.ロウ・プライスのマルチアセット部門の資本市場ストラテジスト、ティム・マレーは、「政治や軍事に関わる事柄は非常に分析が難しいため、非常に厳しい状況です」と述べています。「私たちは、潜在的なシナリオにどれだけ近づいているかを評価しようとしているところです。」
なぜ株式市場はイラン戦争の中でも堅調だったのか
石油価格の今後は？
戦争勃発時に指摘したように、世界地図上で注目されているのは一つの水域です。「ホルムズ海峡です」とマレーは言います。通常時に世界の輸送量の20%を占めるこの海峡を通じて石油や天然ガスの輸送がどれだけ維持できるかが、油価の高止まり期間と経済へのダメージの規模を左右します。
その点については、良いニュースはありません。世界の基準油価であるブレント原油は先週末、1バレル100ドル超で終わり、戦争開始以来約40%の上昇です。米国の基準油、ウェストテキサスインターミディエイト（WTI）はさらに上昇し、約45%増の97ドル前後で先週を終えました。
ゴールドマン・サックスのアナリストは先週、「イランとの戦争から米国経済への主な伝達経路は石油価格です」と述べ、「我々のコモディティ戦略担当者は、3月と4月のブレント平均価格をそれぞれ98ドルと予測しており、2025年の平均から40%上昇しています。その後、第4四半期までに71ドルに下落すると見ています」と付け加えました。
消費者支出と失業保険申請に注目
現時点では、多くのアナリストは、石油とガスの価格見通しが2週間前より高いままであっても、株式市場や米国経済が大きな打撃を受ける可能性は低いと考えています。
ストラテガス・リサーチ・パートナーズのチーフエコノミスト、ドナルド・リスマイラーは、コロナ後の時代に米国経済は複数のショックを乗り越えてきたと指摘します。ロシアのウクライナ侵攻後の油価上昇や、その後のインフレ急騰により、2023年には金利の引き上げや地域銀行の破綻が相次ぎました。リスマイラーにとって、これまでの重要なポイントは一つです。「消費者はかなり安定しています。」
「消費者が気分良く感じているわけではありません」と彼は言いますが、インフレ調整後の消費支出は2021年以降ほぼ一定であり、ショックを乗り越えてきたと述べています。
リスマイラーにとって、経済ショックの前兆は木曜日の朝に発表される週次の失業保険申請件数に現れる可能性が高いです。申請件数は数ヶ月にわたり200,000〜240,000の範囲で比較的安定しています。「260,000件を超えると、経済の話は崩れ始める」と彼は言います。
民間信用の感染リスクは？
一方、金融の見出しは引き続き、民間信用市場の貸し手や資金運用者の苦境についてのニュースで溢れています。ここには二つの話があります。一つは、プライベートエクイティや債務投資の世界を拡大しようとする資産運用者の「パブリック／プライベートの融合」に関する反動です。投資家はこれらのファンドから資金を引き出そうと急ぎましたが、場合によっては、償還ルールによって扉が閉ざされているケースもあります。（モーニングスターのマネージャー調査や、ピッチブックのアレクサンダー・デイビスの報告もこのテーマを詳述しています。）
根本的な問題は、AIの急速な台頭により、将来性が不透明になったソフトウェア企業を多く含む民間ローンのポートフォリオに対する懸念です。
T.ロウのマレーは、ソフトウェア企業向けの民間信用ローンの評価額に関する懸念と、投資家が民間信用ファンドから資金を引き揚げている動きにもかかわらず、このダイナミクスが他の金融市場に感染する兆候は見られないと述べています。
「民間信用貸し手以外に感染する状況には見えません」と彼は言いますが、その理由の一つは、ファンドが引き出しに制限を設けているからです。ただし、関係する企業にとっては、「銀行の取り付け騒ぎのような事態にならないように契約を結んでいますが、当然ながら反動は出てきます…そして、企業はかなり長い間逆風に直面するでしょう」とも述べています。
AIとソフトウェアに関する懸念が民間信用に及ぶ理由
民間エクイティと民間信用市場の二つの警告事例
ブルーオウルとは何か
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FRB会合では火花は期待されず
中東以外で今週の市場の大きなイベントは、火曜日に終了するFRBの二日間の政策会合です。CME FedWatchツールによると、先物取引参加者の金利動向に関する賭けはほぼ全員が、FRBがフェデラルファンド金利の目標範囲を現行の3.50%〜3.75%に据え置くと見ています。これにより、10月末に金利を引き下げて以来、3回連続で政策変更のない会合となります。
最大の焦点は、FRB当局者が石油価格の急騰をどう見ているかです。そのため、トレーダーやアナリストは、ジェローム・パウエルFRB議長の会合後の記者会見に注目しています。背景には、石油価格の高騰とインフレがすでにFRBの2%目標を超えている状況で、今後の金利引き下げの期待は大きく後退しています。戦争前は、今年の夏に金利を引き下げると予想されていましたが、市場は今や、少なくとも9月までは金融政策が据え置かれると見ています。