業績の圧力に加えコンプライアンスリスクが重なる中、アイエルアイケアは香港株式上場（IPO）に期待を寄せているのか？

AI・愛爾眼科の業績下落の背景に港股への上場転換はなぜか？

21世紀経済報道記者 ハン・リミン、インターンシップ生 ジアン・ユートン

最近、メディア報道によると、愛爾眼科（300015.SZ）は香港IPOを検討しているという。これについて、21世紀経済報道の記者が愛爾眼科に電話で問い合わせたところ、関係者は「詳細は公式発表を参照してください」とのみ回答し、詳細な説明はなかった。

香港上場の噂の背後で、この民間眼科チェーン大手は厳しい成長の試練に直面している。資本市場の観点から見ると、2009年に愛爾眼科は深セン証券取引所の創業板に28元/株の発行価格で上場し、2021年には株価が一時超過41元/株（前復元）に上昇した。その後、株価は震荡下落し、現在は10元/株付近をさまよい、ピーク時から70%以上下落、時価総額は約1000億元に縮小している。

業績面では、愛爾眼科の売上高成長率は長年にわたり減速傾向を示している。データによると、2024年の営業収入は前年比3.02%増にとどまり、2023年の26.43%増から大きく鈍化した。同期間の親会社純利益は前年比5.87%増で、2023年の33.07%増を下回っている。2025年に入ると、業績圧力はさらに顕著になっている。

「A株企業の香港上場は2025年の香港株市場の主要テーマの一つであり、2026年以降この熱狂は継続している。企業にとって、香港上場は一方でグローバル展開の重要な道筋であり、もう一つは香港株の資金調達チャネルを開くことができる」と、ある証券アナリストは21世紀経済報道の記者に強調した。「香港株は医療企業のコンプライアンス、内部管理、業績安定性に対してより厳しい基準を持っており、これは香港上場を目指す医療企業にとって重要な試練だ。」

業績圧迫とコンプライアンス懸念

2003年に設立された愛爾眼科は、国内の眼科医療サービス需要の継続的な拡大を背景に、屈折矯正や白内障診療などの事業を支えに、規模拡大を進め、長期にわたり国内民間眼科チェーンのリーダー的存在を維持してきた。

複数の眼科上場企業が2025年の半期報告を披露する中で、愛爾眼科は依然として業界トップの優位性を保っている。売上高は115.07億元で業界をリードし、親会社純利益は20.51億元でトップに立つが、成長率は大きく鈍化し、0.05%にとどまっている。

業績を支える中核的な推進力は、屈折および視光サービスのパフォーマンスにある。2025年前半、愛爾眼科の屈折事業は46.18億元の営業収入を達成し、前年比11.14%増加したが、毛利率は56.12%で、前年から1.07ポイント低下した。視光サービスは27.2億元の収入を得て、14.73%増加したが、毛利率は54.21%で、前年から1.74ポイント低下した。

2025年前三半期の業績圧力はさらに顕著になっている。データによると、その期間の営業収入は174.84億元で前年比7.25%増だが、親会社純利益は31.15億元で9.76%減少した。これは、2009年に創業板に上場して以来、初めて三季報で親会社純利益の前年比減少が見られたケースである。

愛爾眼科の業績圧迫の背景には、中国の眼科医療サービス市場が「レッドオーシャン」状態に入ったことがある。UBSのリサーチレポートによると、2021年以降、国内の眼科病院・診療所・眼光センターの生産能力は急速に増加し、私立眼科病院の上場や国家の眼科健康計画に基づく新病院建設の推進により、2021年から2023年までに私立眼科の年間売上高は15%の複合成長率で増加した。

しかし、この拡大トレンドは2024年下半期に逆転し、市場競争の激化により、競争力の乏しい眼科病院が次々と閉鎖されている。UBSの分析によると、その主な原因は医療保険基金の管理強化や、マクロ経済の低迷、住民の消費水準不足の影響で、眼科医療サービスの市場需要の伸びが予想を下回ったためだ。

業界内では、今後、眼科医療サービス業界は継続的な再編段階に入り、市場資源はさらにトップ企業に集中すると一般的に見られている。愛爾眼科も引き続き積極的に土地を獲得しており、今年上半期には3社を買収し、商誉は合計約1.23億元と認識された。2025年第3四半期末時点で、愛爾眼科の商誉の帳簿価値は87.91億元に達している。商誉の規模拡大も市場の注目を集めている。

一方、愛爾眼科の医院で頻繁に違反処分や医療紛争が発生し、ブランドイメージや信頼を侵食している。天眼查のデータによると、愛爾眼科には68件のリスクが存在し、周辺リスクは569件に上る。2026年以降、多くの子会社医院が違反問題で処分を受けている。

公開資料によると、2026年1月、南昌愛爾眼科医院は医療保険基金の不正使用により、南昌市西湖区医療保障局から1月23日に処分を受け、違反した医療保険基金514,971.95元を返還し、1.5倍の罰金772,457.93元を科された。合計約130万元にのぼる。それ以前、湖北襄陽の精神科病院の保険詐欺事件では、恒泰康医院が関与し、持株の透視によると、最終的にこの病院の実益受益者は愛爾眼科の実質的支配者である陳邦だったとされる。愛爾眼科は緊急に同病院は上場企業の体系には属さないと釈明したが、調査の結果、詐欺行為はなかったとされるものの、世論には影響を与えている。

香港IPOの検討とチャンス

実際、2025年5月に、愛爾眼科の董事長・陳邦は、2024年度の株主総会で「香港株式市場への上場は当面考えていない」と回答した。理由として、「（香港上場の）目的は資金調達であり、愛爾は資金調達能力が非常に高く、キャッシュフローも良好で、銀行の融資金利も低いため、今は特に計画していない。企業の成長次第で、良い案件があれば検討する」と述べている。

財務報告によると、2025年3季度末時点で、愛爾眼科の現金及び預金は51.24億元に達している。

しかし、業界環境や企業の成長ニーズの変化に伴い、香港上場の魅力は高まっている。市場分析では、愛爾眼科はすでにヨーロッパ、東南アジア、中国香港に支社を持ち、香港株上場は国際的なブランドイメージの向上や海外買収の促進に役立ち、グローバル展開戦略と合致していると指摘されている。

2026年1月、愛爾眼科は投資者調査に応じて、海外事業の状況をさらに明らかにした。「海外事業の収入比率は約13%で、持続的に向上しており、今後大きな成長余地がある。海外ネットワークの拡大に伴い、規模効果が期待できるほか、国内外の事業それぞれに優位性がある。国際交流と協力プラットフォームを構築することで、国内外の資源を相互に活用し、全体の事業の協調発展を促進できる」と述べている。

香港株市場の環境も、企業の香港上場にとって良好なタイミングを提供している。香港取引所は最近の報告で、2025年に119社が新規上場し、2024年比68%増となったと発表した。これには、2025年の世界最大のIPOや主要なAからH株への上場、16社のバイオテクノロジー企業も含まれる。

また、高品質な技術駆動型企業の上場申請を支援するため、取引所と証券先物委員会は、専門技術企業やバイオテクノロジー企業向けの特別チャネル（TECH）を導入し、秘密保持のための新しい申告オプションや、加重投票権（WVR）を採用した上場を促進している。

画像出典：香港取引所公式サイト

プラハ・マイヨルも、AI関連やバイオテクノロジーなどの新経済企業の資金調達需要は2026～2027年に高まり、香港株IPO関連の企業数も増加すると予測している。2023年には約150社が新規上場し、資金調達額は3200億～3500億香港ドルに達すると見込まれている。

かつての「眼の巨人」から、今や時価総額が2500億元超の蒸発、違反罰金の頻発、業績圧迫の苦境にある愛爾眼科にとって、香港IPOは新たな資金調達と成長の機会をもたらす可能性がある。しかし、厳しい審査基準に直面しており、この突破口が成功するかどうかは、今後の時間が判断を下すだろう。