連邦準備制度は岐路に立っている。経済状況の変化により、一時は確実と考えられていた金利引き下げも、今年はそう簡単にはいかないかもしれない。1月末の会議の議事録は、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーがその変化をどのように乗り越えようとしているのかを新たに示している。この変化は、関税政策の動向が続く中、新たな連邦準備制度理事会（Fed）の議長が今春に就任予定であり、FOMCの投票メンバー間で意見の分裂が依然として顕著であることとも関連している。
数ヶ月にわたり、雇用市場の冷却とそれを支える緩和的な政策に焦点を当ててきたが、今や一部のFed当局者は、2.9%に達しているインフレ率（目標は2.0%）に目を向け始めている。最近の金利据え置き決定の背景には、「複数の参加者が、FOMCの将来の金利決定について二面性のある見解を支持する可能性を示した」と議事録は記している。その二面性の見解とは、「インフレが目標超過の水準にとどまる場合、フェデラルファンド金利のターゲットレンジの上方調整が適切となる可能性もある」というものだ。
これらのインフレ懸念は、イランとの戦争が主要な石油供給地域に広がる中、原油価格の急騰によってさらに強まる可能性がある。
ウォール街では、この動きは「ハト派的傾向の変化」の兆候と早速解釈された。これは、金利引き下げや緩和政策志向から、より制約的な条件を支持する方向へのシフトを意味している。この声明はまた、トランプ大統領と意見の対立を深める要因ともなった。トランプ氏は長年、中央銀行や現議長のジェローム・パウエルを批判し、より早い利下げを求めてきた。彼の後任候補であるケビン・ウォーシュは、金利を引き下げることに対しても好意的な見解を示している。
アナリストは、この声明を過度に解釈しないよう注意を促している。オックスフォード・エコノミクスの米国経済担当リードエコノミスト、ベルナール・ヤロスは、「今年の利上げは非常に可能性が低い」と述べている。
1月会議後の記者会見で、パウエル議長も同様の見解を示した。彼は、FOMCは今後も経済データに敏感に反応し続けるが、すぐにより制約的な姿勢に転じることはないだろうと述べた。「次の動きが利上げになるというのは、誰の基本的な見通しでもない」と語った。
ストラテガスのチーフエコノミスト、ドン・リスマイラーは、金利が中立範囲にある場合、二面性のある政策が妥当だと指摘している。「議事録の議論はそのあたりから出ている気がする」と彼は言う。「もし我々が中立に近いなら、真の中立的見通しを持つべきではないか？」と。彼はこれらの発言を、意図の表明というよりも「理論的な演習」と捉えており、特にパウエルのコメントを踏まえるとそうだ。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、見た目の印象に関して、「Fed当局者は、2%以上のインフレ目標の非公式な考えを排除したいと考えている」と述べている。これは、労働市場を支えるバイアスが続く中でのことだ。
多くのFedウォッチャーは、パウエルの任期中およびその後も、現状維持を続けると予想している。Fedは昨秋以降、基準金利を0.75ポイント引き下げ、2024年の利下げサイクル開始以降は1.75ポイント引き下げてきた。それ以来、インフレは2022年のピークから大きく低下し、労働市場も昨夏の悪化兆候の後に安定している。現在のフェデラルファンド金利のターゲットレンジは3.50%-3.75%だ。
「経済状況は（利下げを）正当化しない」と、ジャナス・ヘンダーソン・インベスターズのグローバル短期資産・流動性担当責任者、ダン・シルクは述べている。「成長は依然として強い。失業率も上昇傾向にはない。」と。これは、ホワイトハウスと中央銀行の間の緊張が高まる中でも変わらない。彼は、「財政刺激策で経済を過熱させたい政府と、金利を引き下げるよう新たなFed議長に圧力をかける動きとの間で、対立する力が働いている」と指摘している。
この状況下で、「次の数回の会合では何もしないまま様子を見る可能性もある」とリスマイラーは述べている。彼は、FOMCの中には失業率の上昇を懸念する声も根強いと指摘している。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクも、利上げの可能性は低いと見ている。彼は、ウォーシュがFedのバランスシートを縮小すれば、利下げの可能性が高まると考えているが、その意見をFOMCに納得させるには数ヶ月かかるかもしれないと付け加えた。ウォーシュは以前、バランスシート縮小が低金利維持を容易にすると主張していた。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、今年あと2回の利下げを予測しており、6月と9月に行われると見ている。「その頃にはインフレの進展を十分に感じられるはずだ」と彼は述べている。彼は、住宅インフレの鈍化や、関税の多くがすでに消費者に転嫁されていることもあり、今後もデフレ圧力が続くと見ている。「今後のインフレは上昇に向かうことはなく、むしろ緩やかに低下していくと考えられる」と彼は言う。「これらの要素はすべて、今後のインフレ低下を示している。利上げにつながる兆候は見られない。」
債券先物市場に織り込まれている次の動きは、7月の25ポイントの利下げと見られている（CME FedWatchツールによる）。
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連邦準備制度は2026年に金利を引き上げることができるか？
重要ポイント
連邦準備制度は岐路に立っている。経済状況の変化により、一時は確実と考えられていた金利引き下げも、今年はそう簡単にはいかないかもしれない。1月末の会議の議事録は、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーがその変化をどのように乗り越えようとしているのかを新たに示している。この変化は、関税政策の動向が続く中、新たな連邦準備制度理事会（Fed）の議長が今春に就任予定であり、FOMCの投票メンバー間で意見の分裂が依然として顕著であることとも関連している。
数ヶ月にわたり、雇用市場の冷却とそれを支える緩和的な政策に焦点を当ててきたが、今や一部のFed当局者は、2.9%に達しているインフレ率（目標は2.0%）に目を向け始めている。最近の金利据え置き決定の背景には、「複数の参加者が、FOMCの将来の金利決定について二面性のある見解を支持する可能性を示した」と議事録は記している。その二面性の見解とは、「インフレが目標超過の水準にとどまる場合、フェデラルファンド金利のターゲットレンジの上方調整が適切となる可能性もある」というものだ。
これらのインフレ懸念は、イランとの戦争が主要な石油供給地域に広がる中、原油価格の急騰によってさらに強まる可能性がある。
ウォール街では、この動きは「ハト派的傾向の変化」の兆候と早速解釈された。これは、金利引き下げや緩和政策志向から、より制約的な条件を支持する方向へのシフトを意味している。この声明はまた、トランプ大統領と意見の対立を深める要因ともなった。トランプ氏は長年、中央銀行や現議長のジェローム・パウエルを批判し、より早い利下げを求めてきた。彼の後任候補であるケビン・ウォーシュは、金利を引き下げることに対しても好意的な見解を示している。
利上げは依然として可能性が低い
アナリストは、この声明を過度に解釈しないよう注意を促している。オックスフォード・エコノミクスの米国経済担当リードエコノミスト、ベルナール・ヤロスは、「今年の利上げは非常に可能性が低い」と述べている。
1月会議後の記者会見で、パウエル議長も同様の見解を示した。彼は、FOMCは今後も経済データに敏感に反応し続けるが、すぐにより制約的な姿勢に転じることはないだろうと述べた。「次の動きが利上げになるというのは、誰の基本的な見通しでもない」と語った。
ストラテガスのチーフエコノミスト、ドン・リスマイラーは、金利が中立範囲にある場合、二面性のある政策が妥当だと指摘している。「議事録の議論はそのあたりから出ている気がする」と彼は言う。「もし我々が中立に近いなら、真の中立的見通しを持つべきではないか？」と。彼はこれらの発言を、意図の表明というよりも「理論的な演習」と捉えており、特にパウエルのコメントを踏まえるとそうだ。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、見た目の印象に関して、「Fed当局者は、2%以上のインフレ目標の非公式な考えを排除したいと考えている」と述べている。これは、労働市場を支えるバイアスが続く中でのことだ。
Fedの次の動きは何か？
多くのFedウォッチャーは、パウエルの任期中およびその後も、現状維持を続けると予想している。Fedは昨秋以降、基準金利を0.75ポイント引き下げ、2024年の利下げサイクル開始以降は1.75ポイント引き下げてきた。それ以来、インフレは2022年のピークから大きく低下し、労働市場も昨夏の悪化兆候の後に安定している。現在のフェデラルファンド金利のターゲットレンジは3.50%-3.75%だ。
「経済状況は（利下げを）正当化しない」と、ジャナス・ヘンダーソン・インベスターズのグローバル短期資産・流動性担当責任者、ダン・シルクは述べている。「成長は依然として強い。失業率も上昇傾向にはない。」と。これは、ホワイトハウスと中央銀行の間の緊張が高まる中でも変わらない。彼は、「財政刺激策で経済を過熱させたい政府と、金利を引き下げるよう新たなFed議長に圧力をかける動きとの間で、対立する力が働いている」と指摘している。
この状況下で、「次の数回の会合では何もしないまま様子を見る可能性もある」とリスマイラーは述べている。彼は、FOMCの中には失業率の上昇を懸念する声も根強いと指摘している。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクも、利上げの可能性は低いと見ている。彼は、ウォーシュがFedのバランスシートを縮小すれば、利下げの可能性が高まると考えているが、その意見をFOMCに納得させるには数ヶ月かかるかもしれないと付け加えた。ウォーシュは以前、バランスシート縮小が低金利維持を容易にすると主張していた。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、今年あと2回の利下げを予測しており、6月と9月に行われると見ている。「その頃にはインフレの進展を十分に感じられるはずだ」と彼は述べている。彼は、住宅インフレの鈍化や、関税の多くがすでに消費者に転嫁されていることもあり、今後もデフレ圧力が続くと見ている。「今後のインフレは上昇に向かうことはなく、むしろ緩やかに低下していくと考えられる」と彼は言う。「これらの要素はすべて、今後のインフレ低下を示している。利上げにつながる兆候は見られない。」
債券先物市場に織り込まれている次の動きは、7月の25ポイントの利下げと見られている（CME FedWatchツールによる）。