今年年初、世界の金融市場のセンチメントは実際に温暖な方向へ向かっていた。昨年末の連邦準備制度理事会（FRB）の最後の会合では、控えめな姿勢を示し、今年は象徴的に一度だけ利下げを行う可能性を示唆したが、ウォール街には独自の判断基準があった。ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、アメリカ銀行などの老舗機関は、ほぼ一致してより「積極的」な見解を示し、少なくとも2回の利下げを予想していた。シティグループや一部の中国系証券会社はさらに積極的で、3回の利下げを予測していた。アナリストのコンセンサスは、経済指標の背景に加え、政治的要因も影響している。11月の米国中期選挙だ。政権側にとって、票は生命線であり、票を得るためには経済を活気づける必要がある。金利は最も直接的な温度調節器だが、金融政策の効果が現れるまでには時間がかかる。日数を計算すると、トランプ政権が11月に効果を見たい場合、FRBは10月までに大幅な利下げを完了させる必要があった。そのため、当時の各機関の予測では、利下げのスケジュールは上半期に集中していた。ゴールドマン・サックスは3月と6月を見込み、野村證券は6月と9月を注視していた。今年初め、Polymarketの2026年の利下げ回数予測では、最も高い確率は2回だった。皆が感じていたのは、流動性の「甘霖」が目前に迫っているということだった。トレーダーたちは利上げに賭け始める---------しかし、トランプは常識的な行動を取る人ではなく、3月中旬に戦争を仕掛けた。3月中旬、中東の情勢が急激に緊迫化した。ホルムズ海峡の緊張がエネルギー市場に伝播し、原油価格はわずか2週間で約50％急騰し、一部の品種は一時100ドルを超えた。このエネルギー価格の上昇は、FRBの利下げ余地を直接圧迫した。2月のCPIデータはすでにインフレが2％の目標を上回っていることを示しており、そこに油価の高騰が重なり、FRBはより強硬な姿勢を取らざるを得なくなった。もともと「100％の利下げ」予想は揺らぎ始め、「利上げに戻る」という議論もごく少数ながら浮上した。当初、市場は本日のFOMC会合が利下げの合図になると考えていたが、今や「ハト派の一時停止」に変わっている。最新のデータによると、市場はほぼ100％、FRBはこの会合で動かないと見ている。さらに気がかりなのは、シカゴ商品取引所（CME）の観測ツールが示すところによると、1.1％の確率で利上げの賭けが存在していることだ。この割合は小さいが、危険信号を伝えている。つまり、インフレという怪獣が再び姿を現す可能性がある。アナリストの見解も変化してきている。ゴールドマン・サックスのチーフエコノミスト、ヤン・ハッツィウスは3月12日に予測レポートを修正し、利下げの予想を6月から9月に延期、今年は2回の利下げにとどまると予測した。一方、JPモルガン・チェースは率直に言えば、現状の金利は経済を抑えきれていない可能性が高く、インフレが再び反発すれば、次のFRBの動きは利上げになる可能性が高いと指摘している。「金利には制約的な効果がある」という主張は維持しにくくなり、労働市場が弱まらなければ、FRBは長期にわたり高金利を維持するだろう。より積極的な見解は、EYパルセノンとカーソン・グループの戦略家からも出ている。EYパルセノンのアナリスト、グレゴリー・ダコは、今年は一度も利下げがない可能性を示唆している。一方、カーソン・グループのソヌ・ヴァルゲセは、イランの紛争による油価高騰を背景に、FRBは利下げを行わず、むしろ今年後半に利上げを議論する可能性があると明言している。『ファイナンス』や『ウォール街見聞録』の最新予測も、終端金利の上昇予想に伴い、2年物米国債の利回りが3.75％を突破していることを指摘している。これは、市場が金融引き締めを予感している兆候だ。したがって、一部のトレーダーは年末までに利上げの可能性が0％から約35％に上昇したと考えている。今夜、米国時間の木曜日午前2時に、FRBは最終的な金利決定を発表する。利上げ、利下げ、または現状維持のいずれかだ。その後、2時30分にパウエル議長が記者会見を行い、金融政策、インフレの見通し、経済の展望について語る。注目すべきは、FRBは微妙な政治的タイミングにあることだ。パウエル議長の任期は5月15日に終了する。これは彼がFRB議長として記者会見を行うのは倒数2回目となる。現在、市場は政策の空白期間を待つ状態にある。彼自身も大きな政治的圧力にさらされており、トランプは何度も公にパウエルを批判し、緊急会議を招集して大幅な利下げを求めている。この外部からの圧力と、インフレ抑制のための内部論理との対立が、政策の不確実性を高めている。FRB以外にも、世界の中央銀行の予想も似通っている。今週、世界のGDPの約3分の2をカバーする21の中央銀行が最新の金利決定を発表する予定だ。中東の紛争発生後初の「スーパー・セントラルバンク・ウィーク」であり、世界の市場は中東情勢の展開が金融政策に影響を与えるかどうかに注目している。オーストラリア準備銀行（RBA）は昨日、0.25ポイントの利上げを再び実施した。これは今週の主要8つの中央銀行の中で最初の利上げであり、今年の先進国経済の中では最初の金融引き締めだ。また、欧州中央銀行（ECB）は3月19日の会合で金利を据え置く見込みだ。政策立案者は、世界的な貿易政策や地政学的リスクが今後の利下げの展望を制約していると警告している。英国中央銀行（BoE）も今週木曜日に金利を据え置く見込みだ。内部には利下げ支持の声もあるが、現状は安定を重視している。油価はいつまで上がり続けるのか？--------すべての変数を細かく分析すると、ほぼ避けられない核心にたどり着く。それは油価だ。油価が上限を超え続ける限り、利下げの余地は狭まる。逆に油価が下落すれば、金融政策に調整の余裕が生まれる。では、油価はどれくらい上昇し続けるのか？最近の米国政府の情報から見ると、市場が想像するほど悲観的ではないようだ。3月8日、米国エネルギー長官のクリス・ライトはインタビューで、正確なタイムラインを示した。彼は、現在の油価高騰は一時的な恐怖のプレミアムに過ぎず、「最悪の場合でも数週間続き、数か月は続かない」と述べている。これは、数日前にホワイトハウスの報道官カロライン・リーヴィットが示した「油価の上昇は2〜3週間だけ続く」という見解と一致している。さらに、トランプも3月10日の発言でより露骨に示した。彼はイランに対する行動が予想よりもはるかに早く進んでいるとし、「この戦争はすでにほぼ終わりに近いと思う」と述べた。同じ日にエネルギー長官のSNSアカウントでは、「投稿削除騒動」も起きている。最も興味深いのは、外交のペース調整だ。トランプは当初、4月初旬に中国訪問を予定していたが、突然1か月延期を発表した。公式の理由は「戦争が忙しい」「戦争のためにワシントンに留まる必要がある」だが、この1か月の遅れとエネルギー長官の「2〜3週間の回復期間」の話を合わせて考えると、1か月遅らせることは、ちょうど「2〜3週間の回復期間」と戦後の処理時間をカバーしている。したがって、私たちは大胆に推測する。トランプ政権のシナリオは、3月末までに大規模な軍事行動をほぼ終結させ、その後の2〜3週間で戦略石油備蓄の放出を行い、油価を80ドル以下に引き戻すことだ。5月の訪問時には、中東の情勢は安定し、インフレの脅威も解消されている状態で、「勝利者」の姿を持ち、FRBに大幅な利下げを要求し、米中貿易交渉でも絶対的な主導権を握ることができる。年初の楽観は、「インフレコントロール可能＋政策先行」の仮定に基づいていたが、中東情勢の突発的変化は、その最も重要な土台—エネルギー価格—を揺るがせた。油価が基準を失えば、インフレも基準を失う。インフレが基準を失えば、金利の道筋も自然と不透明になる。今後しばらくの間、世界の資産価格を左右するのは、遠い場所の油船の航行と、未だ終わらない火の粉の音だ。
風向きが突然変わる：利上げについて議論が始まった議息会議の前夜
今年年初、世界の金融市場のセンチメントは実際に温暖な方向へ向かっていた。
昨年末の連邦準備制度理事会（FRB）の最後の会合では、控えめな姿勢を示し、今年は象徴的に一度だけ利下げを行う可能性を示唆したが、ウォール街には独自の判断基準があった。ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、アメリカ銀行などの老舗機関は、ほぼ一致してより「積極的」な見解を示し、少なくとも2回の利下げを予想していた。シティグループや一部の中国系証券会社はさらに積極的で、3回の利下げを予測していた。
アナリストのコンセンサスは、経済指標の背景に加え、政治的要因も影響している。11月の米国中期選挙だ。
政権側にとって、票は生命線であり、票を得るためには経済を活気づける必要がある。金利は最も直接的な温度調節器だが、金融政策の効果が現れるまでには時間がかかる。日数を計算すると、トランプ政権が11月に効果を見たい場合、FRBは10月までに大幅な利下げを完了させる必要があった。
そのため、当時の各機関の予測では、利下げのスケジュールは上半期に集中していた。ゴールドマン・サックスは3月と6月を見込み、野村證券は6月と9月を注視していた。
今年初め、Polymarketの2026年の利下げ回数予測では、最も高い確率は2回だった。
皆が感じていたのは、流動性の「甘霖」が目前に迫っているということだった。
トレーダーたちは利上げに賭け始める
しかし、トランプは常識的な行動を取る人ではなく、3月中旬に戦争を仕掛けた。
3月中旬、中東の情勢が急激に緊迫化した。ホルムズ海峡の緊張がエネルギー市場に伝播し、原油価格はわずか2週間で約50％急騰し、一部の品種は一時100ドルを超えた。このエネルギー価格の上昇は、FRBの利下げ余地を直接圧迫した。
2月のCPIデータはすでにインフレが2％の目標を上回っていることを示しており、そこに油価の高騰が重なり、FRBはより強硬な姿勢を取らざるを得なくなった。
もともと「100％の利下げ」予想は揺らぎ始め、「利上げに戻る」という議論もごく少数ながら浮上した。
当初、市場は本日のFOMC会合が利下げの合図になると考えていたが、今や「ハト派の一時停止」に変わっている。最新のデータによると、市場はほぼ100％、FRBはこの会合で動かないと見ている。
さらに気がかりなのは、シカゴ商品取引所（CME）の観測ツールが示すところによると、1.1％の確率で利上げの賭けが存在していることだ。この割合は小さいが、危険信号を伝えている。つまり、インフレという怪獣が再び姿を現す可能性がある。
アナリストの見解も変化してきている。
ゴールドマン・サックスのチーフエコノミスト、ヤン・ハッツィウスは3月12日に予測レポートを修正し、利下げの予想を6月から9月に延期、今年は2回の利下げにとどまると予測した。
一方、JPモルガン・チェースは率直に言えば、現状の金利は経済を抑えきれていない可能性が高く、インフレが再び反発すれば、次のFRBの動きは利上げになる可能性が高いと指摘している。「金利には制約的な効果がある」という主張は維持しにくくなり、労働市場が弱まらなければ、FRBは長期にわたり高金利を維持するだろう。
より積極的な見解は、EYパルセノンとカーソン・グループの戦略家からも出ている。EYパルセノンのアナリスト、グレゴリー・ダコは、今年は一度も利下げがない可能性を示唆している。一方、カーソン・グループのソヌ・ヴァルゲセは、イランの紛争による油価高騰を背景に、FRBは利下げを行わず、むしろ今年後半に利上げを議論する可能性があると明言している。
『ファイナンス』や『ウォール街見聞録』の最新予測も、終端金利の上昇予想に伴い、2年物米国債の利回りが3.75％を突破していることを指摘している。これは、市場が金融引き締めを予感している兆候だ。したがって、一部のトレーダーは年末までに利上げの可能性が0％から約35％に上昇したと考えている。
今夜、米国時間の木曜日午前2時に、FRBは最終的な金利決定を発表する。利上げ、利下げ、または現状維持のいずれかだ。
その後、2時30分にパウエル議長が記者会見を行い、金融政策、インフレの見通し、経済の展望について語る。
注目すべきは、FRBは微妙な政治的タイミングにあることだ。パウエル議長の任期は5月15日に終了する。これは彼がFRB議長として記者会見を行うのは倒数2回目となる。現在、市場は政策の空白期間を待つ状態にある。彼自身も大きな政治的圧力にさらされており、トランプは何度も公にパウエルを批判し、緊急会議を招集して大幅な利下げを求めている。この外部からの圧力と、インフレ抑制のための内部論理との対立が、政策の不確実性を高めている。
FRB以外にも、世界の中央銀行の予想も似通っている。
今週、世界のGDPの約3分の2をカバーする21の中央銀行が最新の金利決定を発表する予定だ。中東の紛争発生後初の「スーパー・セントラルバンク・ウィーク」であり、世界の市場は中東情勢の展開が金融政策に影響を与えるかどうかに注目している。
オーストラリア準備銀行（RBA）は昨日、0.25ポイントの利上げを再び実施した。これは今週の主要8つの中央銀行の中で最初の利上げであり、今年の先進国経済の中では最初の金融引き締めだ。
また、欧州中央銀行（ECB）は3月19日の会合で金利を据え置く見込みだ。政策立案者は、世界的な貿易政策や地政学的リスクが今後の利下げの展望を制約していると警告している。英国中央銀行（BoE）も今週木曜日に金利を据え置く見込みだ。内部には利下げ支持の声もあるが、現状は安定を重視している。
油価はいつまで上がり続けるのか？
すべての変数を細かく分析すると、ほぼ避けられない核心にたどり着く。それは油価だ。
油価が上限を超え続ける限り、利下げの余地は狭まる。逆に油価が下落すれば、金融政策に調整の余裕が生まれる。
では、油価はどれくらい上昇し続けるのか？
最近の米国政府の情報から見ると、市場が想像するほど悲観的ではないようだ。
3月8日、米国エネルギー長官のクリス・ライトはインタビューで、正確なタイムラインを示した。彼は、現在の油価高騰は一時的な恐怖のプレミアムに過ぎず、「最悪の場合でも数週間続き、数か月は続かない」と述べている。
これは、数日前にホワイトハウスの報道官カロライン・リーヴィットが示した「油価の上昇は2〜3週間だけ続く」という見解と一致している。
さらに、トランプも3月10日の発言でより露骨に示した。彼はイランに対する行動が予想よりもはるかに早く進んでいるとし、「この戦争はすでにほぼ終わりに近いと思う」と述べた。同じ日にエネルギー長官のSNSアカウントでは、「投稿削除騒動」も起きている。
最も興味深いのは、外交のペース調整だ。
トランプは当初、4月初旬に中国訪問を予定していたが、突然1か月延期を発表した。公式の理由は「戦争が忙しい」「戦争のためにワシントンに留まる必要がある」だが、この1か月の遅れとエネルギー長官の「2〜3週間の回復期間」の話を合わせて考えると、1か月遅らせることは、ちょうど「2〜3週間の回復期間」と戦後の処理時間をカバーしている。
したがって、私たちは大胆に推測する。トランプ政権のシナリオは、3月末までに大規模な軍事行動をほぼ終結させ、その後の2〜3週間で戦略石油備蓄の放出を行い、油価を80ドル以下に引き戻すことだ。5月の訪問時には、中東の情勢は安定し、インフレの脅威も解消されている状態で、「勝利者」の姿を持ち、FRBに大幅な利下げを要求し、米中貿易交渉でも絶対的な主導権を握ることができる。
年初の楽観は、「インフレコントロール可能＋政策先行」の仮定に基づいていたが、中東情勢の突発的変化は、その最も重要な土台—エネルギー価格—を揺るがせた。
油価が基準を失えば、インフレも基準を失う。インフレが基準を失えば、金利の道筋も自然と不透明になる。
今後しばらくの間、世界の資産価格を左右するのは、遠い場所の油船の航行と、未だ終わらない火の粉の音だ。