折戟5000关口：地缘危机下黄金为何没能避险？

中東情勢の激化に伴い、ブリティッシュ・ペトロリアム（Brent）原油は100ドル/バレルの高値を維持している。従来の経験則から、地政学的紛争はしばしば金の危機プレミアムを押し上げる。しかし、今回の紛争では金のパフォーマンスは明らかに鈍化しており、避難資産としての性質を十分に発揮していない。米イラン間の地政学的リスクが継続する中、紛争発生初期に金価格は大きく下落し、3月3日に4.38%急落して5000ドル/オンスの節目を割り込み、2026年1月以来最大の一日下落幅を記録した。3月18日までに、金価格は紛争発生前と比べて6%以上下落し、現在も5000ドル/オンス付近で推移している。金と原油の比率は一時的な高値から持続的に下落している。

一方、市場は2022年のロシア・ウクライナ紛争初期のシナリオを再現し、リスク資産と避難資産が同時に売られる展開となった。ドルは継続的に強含み、金や米国債、スイスフランも同時に弱含み、米連邦準備制度の利下げ期待は明確に収束し、より高く長期的な金利見通しに再評価された。これにより、2022年の逆金髪少女（金と株の逆相関）構造に類似した市場構造の変化が見られる。市場の構造が大きく変わると、資産間の相関性も逆転する。避難資産の内部では格付けの再編が起きている。ドルが金に代わり最優先の避難資産となり、不確実性の高まりとともに資金は無利子資産ではなくドル資産に流入しやすくなる。一方、最近では米国債と米国株の相関性が再び正の関係に戻り、米国債も避難資産としての役割を十分に果たしていない。

最近の金と株式の動きは高度に連動しており、伝統的な株債ヘッジや株金ヘッジ戦略は、尾部リスクの発生時に一時的に機能不全に陥ることがある。このような差別化されない一斉売却は、市場の極端な流動性圧力の表れであり、市場が深刻なリスク除去を進めていることを示している。

流動性清算の伝染効果とドルの一時的な強さ

まず、紛争の勃発と株式市場のボラティリティ急上昇の初期段階では、金はすべてを売却するレバレッジ解消の波に巻き込まれやすい。投資家は保証金維持のために金を売却し、流動性の源泉とすることが多い。VIX恐怖指数が大きく上昇し、保証金圧力やリスク価値（VaR）の影響、ポートフォリオのリバランス需要が高まると、流動性の高い資産から優先的に売却される。金は流動性が非常に高いため、最も売却対象になりやすい資産の一つである。