**スーザン・ジウビンスキー：**こんにちは、モーニングスターの2025年第4四半期米国株式市場展望へようこそ。私の名前はスーザン・ジウビンスキーです。モーニングスターの投資スペシャリストであり、ポッドキャスト「ザ・モーニング・フィルター」の共同ホストも務めています。さて、年末の最後の四半期に向かいます。株式は新高値を更新しています。AIトレードは単に生きているだけでなく、市場の上昇を大きく牽引しています。投資家たちはネガティブなマクロ経済の逆風やインフレ圧力を気にしていないようです。では、この好調は続くのでしょうか？
ここで、今後の株式市場と経済の見通しを共有してくれるのは、モーニングスター米国市場戦略責任者のデイブ・セケラと、モーニングスター米国エコノミストのプレストン・コールドウェルです。そして今四半期は、アジア株式戦略家のカイ・ワンも参加しています。では、始めましょう。デイブ、よろしくお願いします。
**デイビッド・セケラ：**ありがとうございます、スーザン。皆さん、こんにちは。第4四半期の展望にようこそ。まずは米国株式市場の評価額の概要と、セクターごとの評価、そして私たちのアナリストチームのトップピックを簡単に振り返ります。次に、経済の優位性別に評価を見て、メガキャップについても触れます。もちろん、今の市場を動かしているのはそこですから。そして最後にプレストンに米国経済の見通しを話してもらいます。スーザンがお伝えした通り、今日は香港からカイもゲストとして参加し、アジア市場の展望を語ってもらいます。最後に、短期債券の見通しについても触れ、できるだけ多くの質問にお答えします。さあ、始めましょう。
2023年9月30日時点で、米国株式市場は公正価値に対して1.03倍、つまり3%のプレミアムで取引されていました。私たちの株式市場の評価方法に馴染みのない方のために説明すると、多くの他の戦略家が使うトップダウンのアプローチとは異なり、私たちはよりボトムアップの視点から評価しています。多くの戦略家は、何らかの計算式やアルゴリズムを用いて、S&P 500の年間収益予想を出し、それにフォワードマルチプルを掛けて評価します。彼らは常に市場は8%から10%割安だと伝えますが、私にはそれは目標追求の演習のように見え、真の評価とは思えません。私たちは世界中で1,600社以上をカバーし、そのうち700以上が米国取引所に上場している株式です。これらの企業の時価総額の合計を、私たちのアナリストチームが算出した内在価値の合計で割ることで、市場の評価を算出しています。つまり、これは本当に底上げの評価分析です。
また、市場が過大評価または過小評価と見なす場合、それは私たちの内在価値と比較した場合の話です。内在価値は、もちろん私たちの割引キャッシュフローモデルで使う自己資本コストによって決まります。市場がちょうど公正価値で取引されているとすれば、長期的には市場は自己資本コストにほぼ等しいリターンで上昇するはずです。割安の場合は、その公正価値に対してディスカウントがあることになり、時間とともにその割引は縮小し、市場が私たちの評価に追いつくことになります。今回の3%のプレミアムも同様で、今後数年で市場は自己資本コストより少し低いリターンしか得られないと予想しています。
これをカテゴリー別、時価総額別に分解すると、カテゴリーでは、バリュー株は依然として割安で、公正価値に対して3%のディスカウントです。コア株は4%のプレミアム、これが私がまだ公正価値内と考える範囲の上限です。通常、±5%の範囲内に収まると見なします。グロース株は12%のプレミアムで、2010年以来、この水準のプレミアムを付けて取引されたのはわずか5%の期間だけです。かなり稀な状況です。
時価総額別に見ると、大型株は4%のプレミアムで公正価値の範囲の上限にあります。ミッドキャップはほぼ公正価値、スモールキャップは16%の割引で割安です。これまでの評価値の推移を見ると、今の3%のプレミアムは決して前例のないことではありません。過去にも高いプレミアムで取引されたことがありますが、これほどの差は稀です。実は今年の初めも同じくらいのプレミアムでした。
ただし、その前にDeepSeekが話題になり、市場が大きく揺れ動き、トランプの関税や貿易交渉もあったためです。2023年4月初旬には、市場の価格/公正価値比率は17%のディスカウントにまで下落しました。その時点で私たちは株式のオーバーウェイト推奨に切り替えました。市場が公正価値に近づくと、再びマーケットウェイトに戻しました。今の評価は、その時と比べて少しだけ高い水準です。
この四半期の見通しのタイトルは「誤差の余地なし」です。今の市場を見ていると、まさに綱渡りをしているように感じます。一方ではAIの拡大と金融緩和、もう一方では経済の逆風です。AIへの投資やインフラ整備に何百億ドルも投じている一方、経済の逆風も依然として存在します。プレストンが今後の経済見通しを語りますが、インフレ圧力も今後数ヶ月で再燃する見込みです。これら二つの力のバランスが今の市場の鍵です。
市場はAIブームと経済の減速の間で綱渡りをしています。
現状、AIに関しては、まだ増加速度が続いている段階のようです。私たちの公正価値を見ても、第三四半期中に、AIに関連する銘柄の評価を引き上げ続けてきました。市場はやや速く上昇しましたが、Microsoft（MSFT）を除けば、ほとんどのAI株は少なくとも適正評価か完全評価に近づいています。中には過大評価のものもあります。以前も話しましたが、これらのAI株の約40%は、わずか10銘柄に集中しています。たとえ多様な指数に分散投資していても、これらのトップ10株に偏ることは避けられません。これらは市場全体の時価総額のかなりの割合を占めているからです。
最後に、貿易交渉と関税の問題もあります。私の見解では、これはまだ未解決のワイルドカードです。今後数週間でメキシコ、中国との交渉結果が見えてくるでしょう。これら次第で、市場にプラスにもマイナスにも働き得ます。第3四半期のリターンは非常に好調で、約8.1%の上昇でした。これはコアカテゴリーの牽引によるものです。
特にApple（AAPL）が大きく寄与しました。Appleは今年の初めは2つ星の評価でしたが、最初の半年は市場の足を引っ張る存在でした。しかし、3つ星の評価圏に入り、再び2つ星に戻っています。もう一つのコア銘柄はAlphabet（GOOGL）で、こちらは第3四半期だけで約38%上昇しています。これら二つの株だけで、コアカテゴリーのリターンの50%以上を占めています。
グロース株では、Nvidia（NVDA）だけで約25%のリターンをもたらしました。そこにTesla（TSLA）、Broadcom（AVGO）、Microsoftを加えると、これら4銘柄だけで55%以上のリターンを占めています。一方、バリュー株は幅広く分散しており、特定の銘柄に偏っていません。
時価総額別に見ると、大型株が最も伸びました。特に5つの銘柄がリターンの70%以上を占めています。多くは既にピークを迎えたと考えられます。小型株は一時好調でしたが、9月以降、AI関連銘柄の評価が引き上げられ、全体の指数を押し上げました。
年間のパフォーマンスを見ると、成長株、バリュー株、コア株のいずれも、どれだけ集中しているかがわかります。特に、今年の株価の動きは非常に激しく、少しのプレミアムで始まった年が、DeepSeekや貿易交渉、関税問題などで大きく揺れ動きました。AIは今も好調で、今後も成長が期待されますが、何らかのトラブルがあれば、評価は再び下落する可能性もあります。
市場のリターンをセクター別に見ると、通信セクターがリードしています。ただし、これはAlphabetの好調によるもので、同セクターは長期的に見てかなり割安でした。AppleやNvidia、Broadcomなどのハイテク銘柄が、セクター全体の60%近くを占めています。
消費循環株は好調でしたが、これは主にTeslaに依存しています。Teslaは過大評価されており、今やAI関連の銘柄とみなされることもあります。リアルエステートや金融セクターは、緩和的な金融政策の恩恵を受けているものの、過大評価の傾向が見られます。ヘルスケアも規制や償還率の問題で圧力を受けています。消費者防衛セクターは、トップ10のうち7銘柄が下落し、WalmartやCostcoは特に高評価のため、過大評価と見なされています。
年初からのリターンを見ると、AI関連銘柄の集中とともに、全体的に市場はかなり動揺しました。今後も、AIの成長とともに、評価の見直しや調整が必要になるでしょう。
通信セクターはAlphabetの好調に牽引されました。Alphabetは以前は5つ星の銘柄でしたが、38%の上昇により3つ星に昇格しています。テクノロジーセクターでは、Apple、Nvidia、Broadcomが全体の60%を占めています。
消費循環株はTeslaに大きく依存しています。Teslaは過大評価されており、今やAI株とみなされることもあります。リアルエステートや金融は、金利低下の恩恵を受けつつも、過大評価の傾向があります。ヘルスケアも規制や償還率の問題で圧力を受けています。
全体として、2025年の株式市場は非常に動きの激しい年でした。AIの成長と経済の逆風の間で、慎重な姿勢が求められます。評価の見直しやリスク管理が重要です。
次に、プレストンに米国経済の見通しを話してもらいます。
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市場は綱渡りをしている。投資家はどうやって足場を見つけることができるのか？
**スーザン・ジウビンスキー：**こんにちは、モーニングスターの2025年第4四半期米国株式市場展望へようこそ。私の名前はスーザン・ジウビンスキーです。モーニングスターの投資スペシャリストであり、ポッドキャスト「ザ・モーニング・フィルター」の共同ホストも務めています。さて、年末の最後の四半期に向かいます。株式は新高値を更新しています。AIトレードは単に生きているだけでなく、市場の上昇を大きく牽引しています。投資家たちはネガティブなマクロ経済の逆風やインフレ圧力を気にしていないようです。では、この好調は続くのでしょうか？
ここで、今後の株式市場と経済の見通しを共有してくれるのは、モーニングスター米国市場戦略責任者のデイブ・セケラと、モーニングスター米国エコノミストのプレストン・コールドウェルです。そして今四半期は、アジア株式戦略家のカイ・ワンも参加しています。では、始めましょう。デイブ、よろしくお願いします。
**デイビッド・セケラ：**ありがとうございます、スーザン。皆さん、こんにちは。第4四半期の展望にようこそ。まずは米国株式市場の評価額の概要と、セクターごとの評価、そして私たちのアナリストチームのトップピックを簡単に振り返ります。次に、経済の優位性別に評価を見て、メガキャップについても触れます。もちろん、今の市場を動かしているのはそこですから。そして最後にプレストンに米国経済の見通しを話してもらいます。スーザンがお伝えした通り、今日は香港からカイもゲストとして参加し、アジア市場の展望を語ってもらいます。最後に、短期債券の見通しについても触れ、できるだけ多くの質問にお答えします。さあ、始めましょう。
2023年9月30日時点で、米国株式市場は公正価値に対して1.03倍、つまり3%のプレミアムで取引されていました。私たちの株式市場の評価方法に馴染みのない方のために説明すると、多くの他の戦略家が使うトップダウンのアプローチとは異なり、私たちはよりボトムアップの視点から評価しています。多くの戦略家は、何らかの計算式やアルゴリズムを用いて、S&P 500の年間収益予想を出し、それにフォワードマルチプルを掛けて評価します。彼らは常に市場は8%から10%割安だと伝えますが、私にはそれは目標追求の演習のように見え、真の評価とは思えません。私たちは世界中で1,600社以上をカバーし、そのうち700以上が米国取引所に上場している株式です。これらの企業の時価総額の合計を、私たちのアナリストチームが算出した内在価値の合計で割ることで、市場の評価を算出しています。つまり、これは本当に底上げの評価分析です。
また、市場が過大評価または過小評価と見なす場合、それは私たちの内在価値と比較した場合の話です。内在価値は、もちろん私たちの割引キャッシュフローモデルで使う自己資本コストによって決まります。市場がちょうど公正価値で取引されているとすれば、長期的には市場は自己資本コストにほぼ等しいリターンで上昇するはずです。割安の場合は、その公正価値に対してディスカウントがあることになり、時間とともにその割引は縮小し、市場が私たちの評価に追いつくことになります。今回の3%のプレミアムも同様で、今後数年で市場は自己資本コストより少し低いリターンしか得られないと予想しています。
これをカテゴリー別、時価総額別に分解すると、カテゴリーでは、バリュー株は依然として割安で、公正価値に対して3%のディスカウントです。コア株は4%のプレミアム、これが私がまだ公正価値内と考える範囲の上限です。通常、±5%の範囲内に収まると見なします。グロース株は12%のプレミアムで、2010年以来、この水準のプレミアムを付けて取引されたのはわずか5%の期間だけです。かなり稀な状況です。
時価総額別に見ると、大型株は4%のプレミアムで公正価値の範囲の上限にあります。ミッドキャップはほぼ公正価値、スモールキャップは16%の割引で割安です。これまでの評価値の推移を見ると、今の3%のプレミアムは決して前例のないことではありません。過去にも高いプレミアムで取引されたことがありますが、これほどの差は稀です。実は今年の初めも同じくらいのプレミアムでした。
ただし、その前にDeepSeekが話題になり、市場が大きく揺れ動き、トランプの関税や貿易交渉もあったためです。2023年4月初旬には、市場の価格/公正価値比率は17%のディスカウントにまで下落しました。その時点で私たちは株式のオーバーウェイト推奨に切り替えました。市場が公正価値に近づくと、再びマーケットウェイトに戻しました。今の評価は、その時と比べて少しだけ高い水準です。
この四半期の見通しのタイトルは「誤差の余地なし」です。今の市場を見ていると、まさに綱渡りをしているように感じます。一方ではAIの拡大と金融緩和、もう一方では経済の逆風です。AIへの投資やインフラ整備に何百億ドルも投じている一方、経済の逆風も依然として存在します。プレストンが今後の経済見通しを語りますが、インフレ圧力も今後数ヶ月で再燃する見込みです。これら二つの力のバランスが今の市場の鍵です。
2025年第4四半期株式市場展望：誤差の余地なし
市場はAIブームと経済の減速の間で綱渡りをしています。
現状、AIに関しては、まだ増加速度が続いている段階のようです。私たちの公正価値を見ても、第三四半期中に、AIに関連する銘柄の評価を引き上げ続けてきました。市場はやや速く上昇しましたが、Microsoft（MSFT）を除けば、ほとんどのAI株は少なくとも適正評価か完全評価に近づいています。中には過大評価のものもあります。以前も話しましたが、これらのAI株の約40%は、わずか10銘柄に集中しています。たとえ多様な指数に分散投資していても、これらのトップ10株に偏ることは避けられません。これらは市場全体の時価総額のかなりの割合を占めているからです。
最後に、貿易交渉と関税の問題もあります。私の見解では、これはまだ未解決のワイルドカードです。今後数週間でメキシコ、中国との交渉結果が見えてくるでしょう。これら次第で、市場にプラスにもマイナスにも働き得ます。第3四半期のリターンは非常に好調で、約8.1%の上昇でした。これはコアカテゴリーの牽引によるものです。
特にApple（AAPL）が大きく寄与しました。Appleは今年の初めは2つ星の評価でしたが、最初の半年は市場の足を引っ張る存在でした。しかし、3つ星の評価圏に入り、再び2つ星に戻っています。もう一つのコア銘柄はAlphabet（GOOGL）で、こちらは第3四半期だけで約38%上昇しています。これら二つの株だけで、コアカテゴリーのリターンの50%以上を占めています。
グロース株では、Nvidia（NVDA）だけで約25%のリターンをもたらしました。そこにTesla（TSLA）、Broadcom（AVGO）、Microsoftを加えると、これら4銘柄だけで55%以上のリターンを占めています。一方、バリュー株は幅広く分散しており、特定の銘柄に偏っていません。
時価総額別に見ると、大型株が最も伸びました。特に5つの銘柄がリターンの70%以上を占めています。多くは既にピークを迎えたと考えられます。小型株は一時好調でしたが、9月以降、AI関連銘柄の評価が引き上げられ、全体の指数を押し上げました。
年間のパフォーマンスを見ると、成長株、バリュー株、コア株のいずれも、どれだけ集中しているかがわかります。特に、今年の株価の動きは非常に激しく、少しのプレミアムで始まった年が、DeepSeekや貿易交渉、関税問題などで大きく揺れ動きました。AIは今も好調で、今後も成長が期待されますが、何らかのトラブルがあれば、評価は再び下落する可能性もあります。
市場のリターンをセクター別に見ると、通信セクターがリードしています。ただし、これはAlphabetの好調によるもので、同セクターは長期的に見てかなり割安でした。AppleやNvidia、Broadcomなどのハイテク銘柄が、セクター全体の60%近くを占めています。
消費循環株は好調でしたが、これは主にTeslaに依存しています。Teslaは過大評価されており、今やAI関連の銘柄とみなされることもあります。リアルエステートや金融セクターは、緩和的な金融政策の恩恵を受けているものの、過大評価の傾向が見られます。ヘルスケアも規制や償還率の問題で圧力を受けています。消費者防衛セクターは、トップ10のうち7銘柄が下落し、WalmartやCostcoは特に高評価のため、過大評価と見なされています。
年初からのリターンを見ると、AI関連銘柄の集中とともに、全体的に市場はかなり動揺しました。今後も、AIの成長とともに、評価の見直しや調整が必要になるでしょう。
セクター別リターン（第4四半期）：通信がトップ
通信セクターはAlphabetの好調に牽引されました。Alphabetは以前は5つ星の銘柄でしたが、38%の上昇により3つ星に昇格しています。テクノロジーセクターでは、Apple、Nvidia、Broadcomが全体の60%を占めています。
消費循環株はTeslaに大きく依存しています。Teslaは過大評価されており、今やAI株とみなされることもあります。リアルエステートや金融は、金利低下の恩恵を受けつつも、過大評価の傾向があります。ヘルスケアも規制や償還率の問題で圧力を受けています。
まとめ
全体として、2025年の株式市場は非常に動きの激しい年でした。AIの成長と経済の逆風の間で、慎重な姿勢が求められます。評価の見直しやリスク管理が重要です。
次に、プレストンに米国経済の見通しを話してもらいます。