フェデラルリザーブ3月会議の展望：今年はゼロ金利で推移か？

2024年3月19日午前2時（北京時間）、米国連邦準備制度理事会（FRB）は3月の金利決定を発表します。現在、市場はFRBが政策金利を3.50％から3.75％の範囲内に維持すると予測しています。1月の会議と比較して、現宏観環境は著しく変化しており、中東紛争の激化によるエネルギー価格の衝撃が再び世界的なマクロ経済の主要変数となっています。

過去1年間の「インフレ抑制と利下げサイクル」の中心的なストーリーは、原油供給の衝撃がスタグフレーションを引き起こす懸念へと変わっています。米国の最新のインフレと雇用データもこの見方を強化しています。コアPCEは3か月連続で約3％を維持し、短期的な反発の兆しを見せています。一方、2月の非農業部門雇用者数は9.2万人大幅減少し、市場予想の5.5万人増を大きく下回り、過去2か月の雇用データも合計で6.9万人下方修正され、失業率も予想外に4.44％に上昇しました。

これにより、市場のFRBの金融政策の見通しは急速に調整されました。2週間前のOIS市場では年内に60ベーシスポイントの利下げを予想していましたが、現在はわずか24ベーシスポイントの緩和余地しかなく、約25％の利上げ確率が織り込まれ始めています。

エネルギー価格の衝撃とインフレの粘着性が重なり、FRBの利下げサイクルの予想は明らかに後退しています。市場は金融政策の再評価により短期金利が急上昇し、2年物米国債の利回りは3.75％超に上昇、昨年8月下旬以来の高水準を記録し、市場は利下げ期待を縮小しています。

これにより、資本市場にとっては、世界的な流動性緩和の期待が一時的に逆転することを意味します。まず、米国債利回りの上昇はリスク資産に圧力をかけ、従来の長期債買い、成長株の超配などの利下げ期待に基づく取引戦略は挑戦を迎えています。次に、ドル高と資金の米国回帰リスクが高まり、エネルギーショックは再びインフレ期待を強化し、FRBが長期間高金利を維持せざるを得なくなる可能性があります。これにより、現在「雷鳴は大きいが雨は少ない」とされる私募クレジット市場のリスクもさらに高まっています。

現在、FRBは典型的なスタグフレーションのジレンマに直面しています。インフレ上昇リスクと成長鈍化リスクが同時に存在しています。市場の主要な意見の相違点は、FRBが歴史的慣例に従いエネルギーショックによるインフレを無視するのか、それともPCEが5年連続で2％超を維持していることを背景にハト派からタカ派へと転じるのかという点です。