今夜、米連邦準備制度は据え置きと予想される中、スタグフレーション警報が鳴り響く。パウエルはどのように「バランス術」を展開するのか？

北京时间19日凌晨2点，美联储将公布利率决议，3月大概率选择“按兵不动”，在伊朗战争推升通胀风险与就业数据转弱之间维持观望，**政策倾向“继续暂停或更晚降息”，而非重新加息。**市场高度关注经济预测摘要（SEP）与主席鲍威尔的记者会措辞。

現在の状況は、米連邦準備制度理事会（FRB）を二律背反の状況に追い込んでいる。エネルギー価格の急騰により、すでに2％の目標を上回るインフレ圧力がさらに高まる一方、2月の非農雇用者数が9万2000人の大幅減少を記録し、市場のスタグフレーション懸念を再燃させている。これにより、委員会は二重の使命の間でバランスを取る必要に迫られている。

現在、市場の焦点は「いつ利下げを開始するか」から「利下げを行うか否か」へと移行している。ゴールドマン・サックスは、雇用の弱さと、FRBが一時的な油価のインフレへの影響を見抜いていることから、金融政策のリスクは明らかに非対称的な特性を持つと指摘している：インフレの上昇は利下げを遅らせる要因となるが、利上げにはつながらず、逆に雇用の悪化時には利下げを選択する可能性が高い。

最新の動きとして、多くの当局者からハト派的なシグナルが強まっている。ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーは、今回の会合での異議票数が1月の2票から3票に増加すると予測している。また、エネルギー価格の高騰により、市場の価格設定も変化している：今年の利下げ回数予想は2回から1回に修正され、最初の利下げ時期は第4四半期に延期された。

ほぼ据え置きが確定的となり、焦点はパウエルの発言内容に

FRBは、フェデラルファンド金利の誘導目標レンジを3.50％から3.75％のまま維持する見込みで、これは主要機関間でほぼ一致している。モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、バンク・オブ・アメリカも最新のレポートで同じ見通しを示しており、違いは今後の利下げペースにのみ存在する。

モルガン・スタンレーは、**今年6月と9月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを2回行う見通しを維持している。**同行は、2月の雇用の弱さと、油価の一時的なインフレへの影響を見抜いていることから、金融政策のリスクは明らかに非対称的だと考えている：

インフレが目標を上回る状況では、油価の上昇はFRBにとって利下げを遅らせる要因となる可能性が高く、利下げ幅を拡大させることはあっても、利上げを促すことはない。

バンク・オブ・アメリカは、**地政学的リスクの高まりを踏まえ、今回の会合では明確なフォワードガイダンスは出さないと予想している。**同行のFRBウォッチャーは次のように述べている：

「パウエルの市場誘導能力は、市場が彼のコメントを委員会のコンセンサスとみなす程度に依存している。これを除外しても、今回のパウエルは多くの課題に直面している。」

パウエルの任期は5月に満了するため、市場は彼の発言を解釈する際により慎重になると見られる。

ラッセル・インベストメンツの上級投資戦略家、リン・ベイチェンは次のように述べている：

「今回の会合の決定はほぼ既定路線で、金利は据え置きだ。ただし、パウエルが今後の金利動向について示すシグナルは非常に重要になる。米国経済のファンダメンタルズは依然堅調であり、追加の利下げのハードルはかなり高い可能性がある。」

イラン戦争と雇用の軟化、スタグフレーション懸念が二重の使命を試す

今回の金融政策決定会合のマクロ背景は非常に複雑だ。FRBは、相反する圧力シグナルに直面している。

インフレ面では、イラン戦争の勃発以降、エネルギー、金属、農産物の価格が全面的に上昇している。FRBが重視するコアPCEインフレ率は前年比3.1％に達し、月次でも0.4％上昇しており、最近では実質的な低下の兆しはほとんど見られず、2％の政策目標から大きく乖離している。

労働市場では、2月の非農業雇用者数が9万2000人の減少となり、市場の安定的との見方を覆し、会見後の記者会見でスタグフレーションに関する鋭い質問を引き起こす可能性がある。失業保険申請件数は比較的安定しており、JOLTSデータも回復傾向にあるが、全体としては依然として弱い状況だ。

FRB理事のウォーラーは、現在のエネルギー価格の上昇は持続的なインフレを引き起こす可能性は低いと明言しており、これは政策当局が一時的に見送るべき課題だと考えている。一方、労働市場には非常に高い関心を持ち、特にAIによる雇用への大規模な影響に注意を払っている。

元FRB副議長のロジャー・ファーガソンは、CNBCのインタビューで次のように述べている：

「FRBは長年2％目標から逸脱しており、長期的にはこの目標の信頼性が疑問視されることになるだろう。」

ドットチャートの変化は限定的と見られ、SEPはインフレと失業率の予測に重点

SEPは今回の会合後に同時に発表される見込みで、各機関の予測は全体として大きな変化はないと予想されるが、方向性の調整は見られる。

ゴールドマン・サックスは、**ドットチャートの中央値予測はほぼ変わらず、2026年と2027年にそれぞれ1回ずつの利下げを示すと予測している。**一部の委員は最新の労働市場データを受けて早期の利下げを見込む一方、他の委員はインフレリスクを理由に利下げ時期を後ろ倒しにする見込みであり、両者の影響はほぼ相殺されると見ている。

具体的な予測の変動については、

ゴールドマン・サックスは、2026年の全体的なインフレ予測を約0.6ポイント引き上げて3.0％に、コアインフレも約0.2ポイント上げて2.7％に修正している。GDP成長率予測は約0.2ポイント下げて2.1％、失業率予測は約0.2ポイント上げて4.6％となった。これらの修正は、金利予測に対して大きな影響を与えないと見られる。

モルガン・スタンレーは、過去の「油価の衝撃を見抜く」手法を踏襲し、2026年と2027年に各1回の利下げを維持する基準予測を示している。同行は、2026年のフェデラルファンド金利の中央値を3.25％から3.50％の範囲に設定し、2027年以降の中立金利予測も3.00％から3.25％の範囲とし、昨年12月のSEPと大きく乖離しない見通しだ。

ジェイコブ・ケリー（J.P.モルガン・チェースのグローバル戦略責任者）は次のように述べている：

「FRB当局者の公の発言を観察すると、中東の紛争がインフレと雇用の見通しに不確実性をもたらしていることを強調しているようだ。ただし、彼らの予測は3か月前とほとんど変わらない可能性が高い。」

なお、戦時経済の予測には非常に高い不確実性が伴い、多くの経済への影響は紛争の継続期間に依存している。トランプ前大統領は、紛争は数週間で終わる可能性を示唆したが、これは検証が難しい。

支持票数の拡大とハト派の影響力の増大

1月の会合では、ミランとウォラーが25ベーシスポイントの利下げに投票し、異議を唱えた。今回の会合では、ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーは、支持票が3票に増えると予測している。

ボウマンは3月6日に明確に、労働市場にはさらなる金融緩和が必要とし、今年は75ベーシスポイントの利下げを累積的に行うべきだと強調しており、最近の発言は明らかにハト派的だ。

ウォラーは、1月の雇用の勢いが2月に継続しなかった場合、利下げを支持すると以前述べていたが、2月の非農業雇用の大幅な減少はこの判断を裏付けている。

ミランはさらに積極的で、今年4回の利下げを合計100ベーシスポイント行い、できるだけ早く実施すべきだと公言している。

それにもかかわらず、ハト派は委員会内では少数派にとどまっている。その他の理事や2026年の投票権を持つ委員は、全体として中立またはややタカ派寄りの見方をしており、タカ派の委員は、現行の政策金利は中立水準に近いまたは到達していると考え、さらなる利下げには慎重な姿勢を示している。現時点で利上げを公に支持する委員はいない。

後任問題の行方と新たな政策方向の不確実性

パウエル議長の任期は今年5月に満了するため、今回の会合は彼の議長としての最後の2回目となる。彼は引き続き理事として2028年の任期満了まで在任する見込みだが、慣例的にこの件についてはコメントしない。

トランプ前大統領は、ウォルシュ前理事をパウエルの後任に指名したが、上院の承認手続きは停滞している。ティリス上院議員は、司法省によるパウエルに対する調査が完了するまではウォルシュの指名を進めないと述べている。もしウォルシュが承認されれば、ハト派のミランの席を引き継ぐと見られる。一方、パウエルが完全に辞任した場合は、理事の空席がさらに一つ増える。

ゴールドマン・サックスの分析によると、ウォルシュのハト派的傾向は、インフレの下落に自信を持っている点に一部起因しており、これはパウエルの立場と大きく変わらない。ただし、新議長の就任後に直面する可能性のある課題は、パウエルがデータの不透明さや委員会の意見の分裂の中で示した結束力を、新議長がすぐに継承できるかどうかだ。

資産負債表政策に関しては、ウォルシュの立場は他の当局者と異なり、資産負債表の大幅縮小を提案している。これにより、長期金利の上昇圧力を市場に再導入し、長期金利を押し上げるとともに、フェデラルファンド金利の引き下げで相殺し、全体の金融条件をほぼ維持することを目指している。

「ロイターの調査によると、約3分の2のエコノミストは、ウォルシュの就任後の今年6月にFRBが利下げを再開すると予測している。」

市場への影響：金利、為替、株式、信用市場の見どころ

金利市場： ゴールドマン・サックスのブライアン・ビンガムは、イラン戦争によるインフレ圧力がドル短期金利に伝播し、SFRZ6の振幅は50ベーシスポイント超に達し、年末の終端金利予想は新低を付けていると指摘している。ウォルシュの就任後の最初の会合（6月）での利上げ確率は約10％と見積もられ、彼の見解は非常に低いと考えられるため、利上げのリスクの尾部を空売りすることも検討できる。

為替市場： ゴールドマン・サックスのレクシー・カンターは、地政学的リスクが市場を主導しており、インフレショックと景気後退リスクの間の切り替えに注目していると述べている。もしFRBがインフレを重視すれば、ドル、豪ドル、カナダドル、レアルが恩恵を受ける。一方、景気後退への懸念が高まれば、円が最も強い通貨になる可能性がある。G10のトレーダー、マーク・サリブは、現在ドルのロングポジションを持っているが、適度に縮小している。

株式市場： ゴールドマン・サックスのビッキー・チャンは、今回のFOMCの直接的な影響は限定的であり、重要なのは不確実性の推移だと考えている。市場のリスク許容度は金利の低下に傾いており、ハト派の見通しに逆転があれば、金利の低下が株式を支える。FOMC当日のSPXのクロス式オプションの価格は約85ベーシスポイントであり、ハト派のドットチャートとイラン情勢の持続が重なると、株価は下落リスクに直面する。

信用市場： ゴールドマン・サックスのウスマン・オマーは、マクロ経済の弱さ、スタグフレーションリスク、テクノロジー大手の大規模な債券発行、プライベートクレジットの懸念により、信用スプレッドが著しく拡大していると指摘している。ハイイールドのCDXは投資適格を大きく下回っており、スプレッドの拡大は新たな常態となる可能性がある。成長とインフレのトレードオフが悪化すれば、信用リスクプレミアムはさらに圧迫されるだろう。

リスク警告及び免責事項

市場にはリスクが伴います。投資は自己責任で行ってください。本稿は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的、財務状況、ニーズを考慮したものではありません。本文の意見、見解、結論がご自身の状況に適合するかどうかご判断の上、ご自己責任で投資してください。