韓国政府は、上場企業が子会社を分割して再上場することを原則禁止する措置を発表しました。これは、長らく指摘されてきた「韓国割引」の構造的根源に対処するためのガバナンス改革の一環であり、市場からは迅速に強い反応が寄せられました。基準株価指数は連続3日上昇し、1日で5％を超える上昇を記録しました。韓国金融委員会の李億遠（リー・オクウォン）委員長は水曜日、ソウルの投資者会議で正式にこの措置を発表し、「標準を整備し、親子上場を同時に行うことが普通株主の権利と利益を損なわないようにする」と述べ、「原則として厳格な審査を通じて重複上場を禁止する」と明言しました。この発表後、韓国総合株価指数（Kospi）は取引中に一時5％超の上昇を見せ、Kospi 200先物も同時に5％超上昇し、プログラム売買のサーキットブレーカーが作動しました。同日、サムスン電子の株主総会も市場のセンチメントを高める材料となりました。同社はAI需要に対して楽観的な見通しを示し、サムスン電子とSKハイニックスの株価はともに7％超上昇しました。CJグループやSK株式会社などの持株会社の株価も大きく上昇し、今週初めには関連政策のニュースが地元メディアで報じられたことで先行して上昇していました。今回の政策導入は、韓国の李在明大統領が資本市場のガバナンスの近代化と「韓国割引」システムの縮小を推進する中での最新の一歩です。「二重上場」は長らく、持株会社の評価を抑制し、韓国株式市場の慢性的な割安を招く構造的な問題と見なされてきました。禁令の施行は投資家の信頼を高める一方、市場は改革が実際に株主へのリターン向上に結びつくかどうかも評価しています。【政策の核心：厳格な審査と原則として重複上場禁止】------------------**いわゆる「二重上場」とは、既に上場している親会社が優良な子会社を分割し、別途公開上場させることを指します。**この手法は、持株会社の株価を系統的に希薄化させるとともに、長期的な割安の根源と見なされています。李億遠氏は、「厳格な審査を通じて原則として重複上場を禁止し、普通株主の権利を保護する」と述べています。ブルームバーグの報道によると、今回の新規則は、SK、HD現代、韓華グループなどの主要財閥の関連会社のIPO計画に影響を及ぼす見込みです。Fibonacci資産管理のグローバルCEO、鄭仁允（チョン・インユン）は、「財閥グループは長期にわたり最優良事業部門を分割上場してきたが、これにより株式希薄化が生じ、存続企業の価値向上を妨げてきた」と指摘します。彼は、「新規則により関連会社の上場が厳しくなることで、今後、独立して分割上場される優良事業ユニットは大幅に減少し、大型財閥が依存する関連会社のIPO資金調達の従来のルートは阻まれるだろう」と予測しています。LGエナジーソリューションの2022年のIPOは、典型的な事例としてよく引き合いに出されます。LG化学は電気自動車ブームのピーク時に高成長のバッテリー事業を分割上場させ、その後、親会社の株価は1か月で約9％下落し、長期低迷に陥りました。【韓国割引：依然として深い評価の格差】-------------Kospiは2025年初から既に121％超の上昇を記録し、時価総額も約1.7兆ドル増加していますが、「韓国割引」の問題は依然として顕著です。現在のKospiの株価純資産倍率（PBR）は約1.7倍であり、過去の1倍未満の最低水準から大きく回復していますが、日本の東証指数の1.9倍や中国の上海・深セン300指数の1.8倍には及びません。収益面での比較も明確です。ブルームバーグのまとめによると、Kospi採用銘柄の今後12か月の利益予想は2倍以上に達し、東証採用銘柄の12％を大きく上回っています。これは、現在の評価が基本的なファンダメンタルズに対して依然魅力的であることを示しています。与党の共に民主党のリーダー、鄭青来（チョン・チョンレ）は先週、「韓国のPBRは先進国の平均の約3分の1にとどまっている」と指摘し、「韓国割引」から「韓国プレミアム」へと移行すべきだと呼びかけました。JPモルガンは、Kospiの目標値を7500ポイントに設定しており、現状から約41％の上昇余地を示しています。ただし、アナリストは、「企業ガバナンス改革がさらに進展すること」が前提条件だとしています。【改革の実現：政策表明と株主還元の距離】--------------------「二重上場禁止」の発表は市場のセンチメントを高めましたが、多くの投資家は、政策が実際に企業のファンダメンタルズの改善に結びつくかどうかについては慎重な見方をしています。FTSEロッセルのグローバル投資調査責任者、Indrani Deは、「財閥は韓国企業の支配的な特徴であり、その結果、複雑なクロスシェアリング構造や少数株主保護の不足、配当利回りの低さといった問題が生じている」と指摘します。彼女は、「投資家は、政策の変化が株主資本利益率（ROE）の向上に実質的に反映されることを望んでおり、単なる政策表明にとどまることを望んでいない」と述べています。フェデレイテッド・ハーモスの投資ポートフォリオマネージャー、Jonathan Pinesは、「相続税法の改正が極めて重要だ」と指摘します。「現行制度では、持株会社の支配株主は、財産継承のために意図的に株価を低く抑える動機を持っている」とし、「純資産を基準とした相続税の課税を求める法案が成立すれば、低株価を維持する動機は根本的に排除される」と述べています。政府の改革が最終的に実現すれば、「韓国割引」は根絶される可能性があります。First Eagle Investmentsの投資ポートフォリオマネージャー、Christian Heckは、「韓国は日本に類似した改革を進めているが、その評価は日本に近づく『正常化の余地』を持っており、改革の恩恵はまだ十分に発揮されていない」と指摘します。【リスク警告及び免責事項】市場にはリスクが伴います。投資は自己責任で行ってください。本稿は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮したものではありません。読者は、本文の意見や見解、結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、投資の責任は自己にあります。
韓国、"二重上場"の取り締まりを強化、株価指数が5％急騰し連続3日高値を更新
韓国政府は、上場企業が子会社を分割して再上場することを原則禁止する措置を発表しました。これは、長らく指摘されてきた「韓国割引」の構造的根源に対処するためのガバナンス改革の一環であり、市場からは迅速に強い反応が寄せられました。基準株価指数は連続3日上昇し、1日で5％を超える上昇を記録しました。
韓国金融委員会の李億遠（リー・オクウォン）委員長は水曜日、ソウルの投資者会議で正式にこの措置を発表し、「標準を整備し、親子上場を同時に行うことが普通株主の権利と利益を損なわないようにする」と述べ、「原則として厳格な審査を通じて重複上場を禁止する」と明言しました。
この発表後、韓国総合株価指数（Kospi）は取引中に一時5％超の上昇を見せ、Kospi 200先物も同時に5％超上昇し、プログラム売買のサーキットブレーカーが作動しました。
同日、サムスン電子の株主総会も市場のセンチメントを高める材料となりました。同社はAI需要に対して楽観的な見通しを示し、サムスン電子とSKハイニックスの株価はともに7％超上昇しました。CJグループやSK株式会社などの持株会社の株価も大きく上昇し、今週初めには関連政策のニュースが地元メディアで報じられたことで先行して上昇していました。
今回の政策導入は、韓国の李在明大統領が資本市場のガバナンスの近代化と「韓国割引」システムの縮小を推進する中での最新の一歩です。「二重上場」は長らく、持株会社の評価を抑制し、韓国株式市場の慢性的な割安を招く構造的な問題と見なされてきました。禁令の施行は投資家の信頼を高める一方、市場は改革が実際に株主へのリターン向上に結びつくかどうかも評価しています。
【政策の核心：厳格な審査と原則として重複上場禁止】
**いわゆる「二重上場」とは、既に上場している親会社が優良な子会社を分割し、別途公開上場させることを指します。**この手法は、持株会社の株価を系統的に希薄化させるとともに、長期的な割安の根源と見なされています。
李億遠氏は、「厳格な審査を通じて原則として重複上場を禁止し、普通株主の権利を保護する」と述べています。ブルームバーグの報道によると、今回の新規則は、SK、HD現代、韓華グループなどの主要財閥の関連会社のIPO計画に影響を及ぼす見込みです。
Fibonacci資産管理のグローバルCEO、鄭仁允（チョン・インユン）は、「財閥グループは長期にわたり最優良事業部門を分割上場してきたが、これにより株式希薄化が生じ、存続企業の価値向上を妨げてきた」と指摘します。彼は、「新規則により関連会社の上場が厳しくなることで、今後、独立して分割上場される優良事業ユニットは大幅に減少し、大型財閥が依存する関連会社のIPO資金調達の従来のルートは阻まれるだろう」と予測しています。
LGエナジーソリューションの2022年のIPOは、典型的な事例としてよく引き合いに出されます。LG化学は電気自動車ブームのピーク時に高成長のバッテリー事業を分割上場させ、その後、親会社の株価は1か月で約9％下落し、長期低迷に陥りました。
【韓国割引：依然として深い評価の格差】
Kospiは2025年初から既に121％超の上昇を記録し、時価総額も約1.7兆ドル増加していますが、「韓国割引」の問題は依然として顕著です。
現在のKospiの株価純資産倍率（PBR）は約1.7倍であり、過去の1倍未満の最低水準から大きく回復していますが、日本の東証指数の1.9倍や中国の上海・深セン300指数の1.8倍には及びません。
収益面での比較も明確です。ブルームバーグのまとめによると、Kospi採用銘柄の今後12か月の利益予想は2倍以上に達し、東証採用銘柄の12％を大きく上回っています。これは、現在の評価が基本的なファンダメンタルズに対して依然魅力的であることを示しています。
与党の共に民主党のリーダー、鄭青来（チョン・チョンレ）は先週、「韓国のPBRは先進国の平均の約3分の1にとどまっている」と指摘し、「韓国割引」から「韓国プレミアム」へと移行すべきだと呼びかけました。JPモルガンは、Kospiの目標値を7500ポイントに設定しており、現状から約41％の上昇余地を示しています。ただし、アナリストは、「企業ガバナンス改革がさらに進展すること」が前提条件だとしています。
【改革の実現：政策表明と株主還元の距離】
「二重上場禁止」の発表は市場のセンチメントを高めましたが、多くの投資家は、政策が実際に企業のファンダメンタルズの改善に結びつくかどうかについては慎重な見方をしています。
FTSEロッセルのグローバル投資調査責任者、Indrani Deは、「財閥は韓国企業の支配的な特徴であり、その結果、複雑なクロスシェアリング構造や少数株主保護の不足、配当利回りの低さといった問題が生じている」と指摘します。彼女は、「投資家は、政策の変化が株主資本利益率（ROE）の向上に実質的に反映されることを望んでおり、単なる政策表明にとどまることを望んでいない」と述べています。
フェデレイテッド・ハーモスの投資ポートフォリオマネージャー、Jonathan Pinesは、「相続税法の改正が極めて重要だ」と指摘します。
「現行制度では、持株会社の支配株主は、財産継承のために意図的に株価を低く抑える動機を持っている」とし、「純資産を基準とした相続税の課税を求める法案が成立すれば、低株価を維持する動機は根本的に排除される」と述べています。政府の改革が最終的に実現すれば、「韓国割引」は根絶される可能性があります。
First Eagle Investmentsの投資ポートフォリオマネージャー、Christian Heckは、「韓国は日本に類似した改革を進めているが、その評価は日本に近づく『正常化の余地』を持っており、改革の恩恵はまだ十分に発揮されていない」と指摘します。
【リスク警告及び免責事項】
市場にはリスクが伴います。投資は自己責任で行ってください。本稿は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮したものではありません。読者は、本文の意見や見解、結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、投資の責任は自己にあります。