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【関連記事】何が起きたのか？午後のA株は一方的に下落、上海総合指数は1年以上ぶりに「四連陰」を再現
米国株の半導体株が一斉に大幅上昇、西部データは9%急騰、中国の一部米国株は取引中に約300%急騰、金は5000ドルを割る
バンク・オブ・アメリカ：3月の金融市場の安定性に潜むリスクが高まる
米国株の個人投資家が突然「底買い」を停止、何が起きているのか？
最近、海外株価指数が次々と軟調になり、国内の株式型ETFが純解約に直面する中、「内憂外患」の状況下で、A株は4000ポイントを守れるのか？
作者：邹永勤
2024年9月に始まった今回のA株の牛市は、最近やや悩みを抱え始めているようだ。
2026年3月16日、国金証券の専門調査レポートによると、先週（3月9日～13日）も、機関投資家が主なETFの純解約を続けており、特に広範な基準のETF（株式型ETFの重要なサブカテゴリー）が中心となっている。
実際、株式型ETFの純解約は2か月以上続いている。万得のデータによると、2025年12月末、2026年1月末、2月末の中国の株式型ETFの総口数はそれぞれ2223.69億口、2106.72億口、2097.79億口で、継続的に減少傾向にある。
一方、上海総合指数は1月5日に4000点を突破して以降、2か月以上その上で推移していたが、最近は連続して陰線をつづけている。3月17日、A株は再び軟調となり、上海総合指数は0.85%下落し4049.91ポイントに、再び4000ポイントの節目を試す展開となった。
A株の歴史上、上海総合指数が4000ポイントを維持し20営業日以上続いた牛市はわずか2回だけで、そのどちらも指数が再び4000ポイントを割り込むと長期の熊市に入った。
今回の牛市は同じ轍を踏むのか？
世界の株価指数は「寒波」に直面
2月28日にイスラエルと米国がイランに対して軍事攻撃を行って以来、世界の注目は油価の動きに集中しているが、同時にグローバルな資産再評価の潮流も始まった可能性がある。
公開情報によると、中東の紛争前の長期間、A株の動きは海外主要株価指数よりも弱い傾向にあった。特に重要な地政学的事件が起きるたびにそうだった。しかし、今回の中東紛争の勃発以降、その傾向には明らかな変化が見られる。
万得のデータによると、2月28日から3月17日までの間、韓国総合指数は11.12%下落、日経225は8.67%、フランスCAC40は7.51%、そして世界金融市場の「顔」とも呼ばれるダウ工業株平均も4.72%下落した。これに比べ、A株市場も下落したものの、上海総合指数の下落幅はわずか2.71%で、一定の独立性を示した。
この変化について、深圳市の時代伯楽創業投資管理有限公司の蒋国云董事長は、インタビューで次のように述べている。
「非常に重要な理由の一つは、評価の切り替えが作用していることです。グローバルの評価体系から見ると、米国、日本、ヨーロッパなどの海外株価指数はすでに長い上昇サイクルを経ており、評価は相対的に高い水準にあります。一方、中国株式市場だけが評価の低迷にあり、資金は高評価のところから低評価のところへ流れる性質がある。これが評価の切り替えです。」
では、なぜ海外株価指数はこのタイミングで一斉に軟調になったのか、または評価の切り替えの契機がちょうどこの時期に訪れたのか。蒋国云は次のように答える。
「中東の紛争の勃発により、今後の世界経済の見通しの不確実性が高まり、それに伴い資金の避難需要が強まったためです。株式資産はリスク性が高いため、最も優先的に売られる対象となった。一方で、この時期に中国市場の低評価の避風港としての優位性も徐々に現れ始めている。」
機関投資家の一時的な利益確定
しかし、A株市場が比較的独立して動いている一方で、多くの市場調査レポートは、期待されていた国内の専門機関投資家が最近、撤退の動きを見せていることを示している。
例えば、国金証券のアナリスト梅锴は3月16日に発表した調査レポートで、先週は個人保有を中心としたETFが純申購された一方、機関保有を中心としたETFは純解約されたと指摘している。招商証券研究所も3月15日に、先週のETFの純解約額は106.20億元に達し、株式型ETFの純解約は17.80億口にのぼったと報告している。
株式型ETFは中国のETF市場で圧倒的な主導権を握っており、パッシブな指数追跡型のツールであるため、「先見の明」を持つわけではないが、資金の流れから市場参加者の先見性や構造的な配置を反映しやすい。
万得のデータによると、2025年末の中国の株式型ETFの総口数は史上最高の2223.69億口に達したが、その後2026年に入り、継続的に減少している。1月末と2月末の総口数はそれぞれ2106.72億口、2097.79億口で、先週の純解約はこの下降傾向の継続を示している。
株式型ETFの総口数の減少に伴い、最近のA株市場も陰線が続き、上海総合指数は4000ポイント付近で停滞し、一般投資家の「機関の離脱」への懸念も高まっている。では、どの機関が株式型ETFを通じて売却を進めているのか？その売却はA株市場に悪影響を及ぼすのか？
「最新の市場データによると、2025年末に史上最高値をつけた株式型ETFの総口数は、2026年1月以降、連続2か月の下落局面に入っている。この傾向は単一の要因だけによるものではない」と、晨星中国基金研究センターの上級分析家李一鸣は語る。
「まず、機関資金は2024年から積極的にA株市場に投資を始めており、2024年から2025年の牛市の中で、主流の広範な指数とそれに連動するETFは大きく上昇し、浮き益を得ている。これにより、段階的な利益確定の準備が整った。」
「次に、2026年に入ってから、規制当局の一連の措置が実施された。上海証券取引所は1月に一部上場企業に対して監督警告を出し、これらの企業の商業宇宙関連情報の開示に不正確さや不完全さ、リスク提示不足があると指摘した。同時に、上海・深セン・北証の三大取引所は1月14日に新たな規則を発表し、新規契約の証券担保金最低比率を80%から100%に引き上げた。これにより、市場の信用買いの資金の閾値が実質的に引き上げられ、投資家のレバレッジ水準が低下した。」
「これらの措置は、資本市場の安定的な発展と、ゆっくりとした上昇・長期的な上昇相場の育成を導くためのものであり、市場の活力を抑制するためではない」と李一鸣は強調する。
「これらの要因を総合すると、2026年初めの株式型ETFの継続的な減少は、機関資金が浮き益を確定し、規制の方針に従って段階的に利益確定を行った結果と考えられる。」
さらに、公開された保有者構造の情報によると、2025年の中間報告では、中央汇金や大手保険会社が上位10名の保有者に名を連ねており、2024年から2025年にかけての広範なETFの規模拡大と市場の安定化に寄与してきた。しかし、2025年の年次報告が正式に公開される前は、市場は中間報告や四半期報告といった遅延データからしか過去の保有状況を把握できず、最新の機関の売買動向をリアルタイムで追うことはできない。
また、2026年に入ってからのETFの総口数の連続減少は、資金流出や売却の大きな動きがあったことを示すが、具体的にどの機関投資家が売却したのかを正確に特定することは難しく、2025年の年次報告の正式公開を待つ必要がある。
上海総合指数は4000ポイントを割るのか？
市場が上海総合指数の4000ポイントにこれほど注目するのは、A株の歴史は30年以上あるものの、4000ポイントを維持し20営業日以上続いた相場は稀だからだ。歴史上、2回だけである。
一つは、「株改牛」と呼ばれた2007年、上海総合指数は7月20日に4000ポイントを突破し、2008年3月13日に割り込むまで157営業日続いた。もう一つは、「レバレッジ牛」と呼ばれた2015年、同指数は4000ポイント上方で57営業日だけ維持された（4月10日～7月1日）。その後、7月下旬に再び4000ポイントを試すも成功しなかった。
注目すべきは、両方とも4000ポイントを割り込んだ後、A株は長期の熊市に突入し、最長8年の長期低迷を経て2014年に再び上昇局面に入ったことだ。2015年の長期低迷は9年に及んだ。
今回の2024年9月に始まった牛市は、2026年1月5日に上海総合指数が4000ポイントを突破して以降、3月17日時点で46営業日を超え、前回の57営業日に迫っている。海外株価指数の軟調やETFの純解約といった逆風の中、上海株は4000ポイントを守れるのか、また過去の二例のような長期低迷に陥るのか。
「今回の状況は過去と違うと思う。なぜなら、今の株式市場の環境は最良だからだ」と蒋国云は述べる。
「以前の牛市では、不動産市場が中国の主流市場だったが、今は資本市場が最も重要な市場になっている。こうした背景の下、資金利率は低下し続けている。さらに、地政学的紛争の激化により、世界的に見て中国の資本市場の評価魅力が高まっている。したがって、短期的には波乱もあるかもしれないが、長期的には4000ポイントを超え、さらに高い水準に向かう可能性は高いと考える。」
また、ETFの継続的な解約についても、蒋国云は次のように見解を示す。
「これは一部機関の段階的な利益確定に関係している。利益確定のための解約は普通の操作であり、過度に解釈する必要はない。私の知る限り、現在の利益確定はごく一部の機関だけで、多くの機関はA株の将来性を依然として楽観視している。」
李一鸣も、「投資家は減持と弱気の本質的な違いを理性的に区別すべきだ」と述べる。
「2026年以降の機関の広範なETFの段階的減少は、A株の中長期展望に悲観的な見方を示すものではない。実際の意図を判断するには、単なる申買動作だけでなく、機関の投資戦略や資産配分、実際の売買ペースと規模を総合的に分析する必要がある。」
「行動の論理から見て、今回の減持は規律的な操作に沿ったものであり、一部利益を確定し、ポートフォリオを最適化し、変動を抑えるためのもので、市場の基本的な長期上昇トレンドを否定するものではない」と李一鸣は締めくくった。
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A株の強気市場はまだ「続く」ことができるのか？世界の株価指数は「寒波」に見舞われ、世界的な資産再評価の大潮が幕を開ける可能性がある
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米国株の個人投資家が突然「底買い」を停止、何が起きているのか？
最近、海外株価指数が次々と軟調になり、国内の株式型ETFが純解約に直面する中、「内憂外患」の状況下で、A株は4000ポイントを守れるのか？
作者：邹永勤
2024年9月に始まった今回のA株の牛市は、最近やや悩みを抱え始めているようだ。
2026年3月16日、国金証券の専門調査レポートによると、先週（3月9日～13日）も、機関投資家が主なETFの純解約を続けており、特に広範な基準のETF（株式型ETFの重要なサブカテゴリー）が中心となっている。
実際、株式型ETFの純解約は2か月以上続いている。万得のデータによると、2025年12月末、2026年1月末、2月末の中国の株式型ETFの総口数はそれぞれ2223.69億口、2106.72億口、2097.79億口で、継続的に減少傾向にある。
一方、上海総合指数は1月5日に4000点を突破して以降、2か月以上その上で推移していたが、最近は連続して陰線をつづけている。3月17日、A株は再び軟調となり、上海総合指数は0.85%下落し4049.91ポイントに、再び4000ポイントの節目を試す展開となった。
A株の歴史上、上海総合指数が4000ポイントを維持し20営業日以上続いた牛市はわずか2回だけで、そのどちらも指数が再び4000ポイントを割り込むと長期の熊市に入った。
今回の牛市は同じ轍を踏むのか？
世界の株価指数は「寒波」に直面
2月28日にイスラエルと米国がイランに対して軍事攻撃を行って以来、世界の注目は油価の動きに集中しているが、同時にグローバルな資産再評価の潮流も始まった可能性がある。
公開情報によると、中東の紛争前の長期間、A株の動きは海外主要株価指数よりも弱い傾向にあった。特に重要な地政学的事件が起きるたびにそうだった。しかし、今回の中東紛争の勃発以降、その傾向には明らかな変化が見られる。
万得のデータによると、2月28日から3月17日までの間、韓国総合指数は11.12%下落、日経225は8.67%、フランスCAC40は7.51%、そして世界金融市場の「顔」とも呼ばれるダウ工業株平均も4.72%下落した。これに比べ、A株市場も下落したものの、上海総合指数の下落幅はわずか2.71%で、一定の独立性を示した。
この変化について、深圳市の時代伯楽創業投資管理有限公司の蒋国云董事長は、インタビューで次のように述べている。
「非常に重要な理由の一つは、評価の切り替えが作用していることです。グローバルの評価体系から見ると、米国、日本、ヨーロッパなどの海外株価指数はすでに長い上昇サイクルを経ており、評価は相対的に高い水準にあります。一方、中国株式市場だけが評価の低迷にあり、資金は高評価のところから低評価のところへ流れる性質がある。これが評価の切り替えです。」
では、なぜ海外株価指数はこのタイミングで一斉に軟調になったのか、または評価の切り替えの契機がちょうどこの時期に訪れたのか。蒋国云は次のように答える。
「中東の紛争の勃発により、今後の世界経済の見通しの不確実性が高まり、それに伴い資金の避難需要が強まったためです。株式資産はリスク性が高いため、最も優先的に売られる対象となった。一方で、この時期に中国市場の低評価の避風港としての優位性も徐々に現れ始めている。」
機関投資家の一時的な利益確定
しかし、A株市場が比較的独立して動いている一方で、多くの市場調査レポートは、期待されていた国内の専門機関投資家が最近、撤退の動きを見せていることを示している。
例えば、国金証券のアナリスト梅锴は3月16日に発表した調査レポートで、先週は個人保有を中心としたETFが純申購された一方、機関保有を中心としたETFは純解約されたと指摘している。招商証券研究所も3月15日に、先週のETFの純解約額は106.20億元に達し、株式型ETFの純解約は17.80億口にのぼったと報告している。
株式型ETFは中国のETF市場で圧倒的な主導権を握っており、パッシブな指数追跡型のツールであるため、「先見の明」を持つわけではないが、資金の流れから市場参加者の先見性や構造的な配置を反映しやすい。
万得のデータによると、2025年末の中国の株式型ETFの総口数は史上最高の2223.69億口に達したが、その後2026年に入り、継続的に減少している。1月末と2月末の総口数はそれぞれ2106.72億口、2097.79億口で、先週の純解約はこの下降傾向の継続を示している。
株式型ETFの総口数の減少に伴い、最近のA株市場も陰線が続き、上海総合指数は4000ポイント付近で停滞し、一般投資家の「機関の離脱」への懸念も高まっている。では、どの機関が株式型ETFを通じて売却を進めているのか？その売却はA株市場に悪影響を及ぼすのか？
「最新の市場データによると、2025年末に史上最高値をつけた株式型ETFの総口数は、2026年1月以降、連続2か月の下落局面に入っている。この傾向は単一の要因だけによるものではない」と、晨星中国基金研究センターの上級分析家李一鸣は語る。
「まず、機関資金は2024年から積極的にA株市場に投資を始めており、2024年から2025年の牛市の中で、主流の広範な指数とそれに連動するETFは大きく上昇し、浮き益を得ている。これにより、段階的な利益確定の準備が整った。」
「次に、2026年に入ってから、規制当局の一連の措置が実施された。上海証券取引所は1月に一部上場企業に対して監督警告を出し、これらの企業の商業宇宙関連情報の開示に不正確さや不完全さ、リスク提示不足があると指摘した。同時に、上海・深セン・北証の三大取引所は1月14日に新たな規則を発表し、新規契約の証券担保金最低比率を80%から100%に引き上げた。これにより、市場の信用買いの資金の閾値が実質的に引き上げられ、投資家のレバレッジ水準が低下した。」
「これらの措置は、資本市場の安定的な発展と、ゆっくりとした上昇・長期的な上昇相場の育成を導くためのものであり、市場の活力を抑制するためではない」と李一鸣は強調する。
「これらの要因を総合すると、2026年初めの株式型ETFの継続的な減少は、機関資金が浮き益を確定し、規制の方針に従って段階的に利益確定を行った結果と考えられる。」
さらに、公開された保有者構造の情報によると、2025年の中間報告では、中央汇金や大手保険会社が上位10名の保有者に名を連ねており、2024年から2025年にかけての広範なETFの規模拡大と市場の安定化に寄与してきた。しかし、2025年の年次報告が正式に公開される前は、市場は中間報告や四半期報告といった遅延データからしか過去の保有状況を把握できず、最新の機関の売買動向をリアルタイムで追うことはできない。
また、2026年に入ってからのETFの総口数の連続減少は、資金流出や売却の大きな動きがあったことを示すが、具体的にどの機関投資家が売却したのかを正確に特定することは難しく、2025年の年次報告の正式公開を待つ必要がある。
上海総合指数は4000ポイントを割るのか？
市場が上海総合指数の4000ポイントにこれほど注目するのは、A株の歴史は30年以上あるものの、4000ポイントを維持し20営業日以上続いた相場は稀だからだ。歴史上、2回だけである。
一つは、「株改牛」と呼ばれた2007年、上海総合指数は7月20日に4000ポイントを突破し、2008年3月13日に割り込むまで157営業日続いた。もう一つは、「レバレッジ牛」と呼ばれた2015年、同指数は4000ポイント上方で57営業日だけ維持された（4月10日～7月1日）。その後、7月下旬に再び4000ポイントを試すも成功しなかった。
注目すべきは、両方とも4000ポイントを割り込んだ後、A株は長期の熊市に突入し、最長8年の長期低迷を経て2014年に再び上昇局面に入ったことだ。2015年の長期低迷は9年に及んだ。
今回の2024年9月に始まった牛市は、2026年1月5日に上海総合指数が4000ポイントを突破して以降、3月17日時点で46営業日を超え、前回の57営業日に迫っている。海外株価指数の軟調やETFの純解約といった逆風の中、上海株は4000ポイントを守れるのか、また過去の二例のような長期低迷に陥るのか。
「今回の状況は過去と違うと思う。なぜなら、今の株式市場の環境は最良だからだ」と蒋国云は述べる。
「以前の牛市では、不動産市場が中国の主流市場だったが、今は資本市場が最も重要な市場になっている。こうした背景の下、資金利率は低下し続けている。さらに、地政学的紛争の激化により、世界的に見て中国の資本市場の評価魅力が高まっている。したがって、短期的には波乱もあるかもしれないが、長期的には4000ポイントを超え、さらに高い水準に向かう可能性は高いと考える。」
また、ETFの継続的な解約についても、蒋国云は次のように見解を示す。
「これは一部機関の段階的な利益確定に関係している。利益確定のための解約は普通の操作であり、過度に解釈する必要はない。私の知る限り、現在の利益確定はごく一部の機関だけで、多くの機関はA株の将来性を依然として楽観視している。」
李一鸣も、「投資家は減持と弱気の本質的な違いを理性的に区別すべきだ」と述べる。
「2026年以降の機関の広範なETFの段階的減少は、A株の中長期展望に悲観的な見方を示すものではない。実際の意図を判断するには、単なる申買動作だけでなく、機関の投資戦略や資産配分、実際の売買ペースと規模を総合的に分析する必要がある。」
「行動の論理から見て、今回の減持は規律的な操作に沿ったものであり、一部利益を確定し、ポートフォリオを最適化し、変動を抑えるためのもので、市場の基本的な長期上昇トレンドを否定するものではない」と李一鸣は締めくくった。