特集：中小株主の権益保護のための防衛線強化—新浪财经3·15投資者保護フォーラム
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3月13日、新浪财经の3·15投資者保護フォーラムが開催され、北京盈科（杭州）弁護士事務所の陳宇霞弁護士が出席し、講演を行った。
資本市場の規制について彼女は三つの側面から投資者が自身の権益を守る方法を解説した。また、「実戦」経験として、市場操作代理事件の自身の体験と感想も語った。
彼女は言う、中国の資本市場はすでに30年以上発展しており、投資者の権益保護に関して行政罰、刑事罰、民事賠償の三位一体の責任追及体系が形成されている。その中で、民事賠償は中小投資者の利益に最も密接であり、多くの投資者が弁護士に相談に来る際、最も関心があるのは株価暴落の賠償請求が可能か、いつ賠償金を受け取れるか、またどれだけの賠償を受け取れるかだ。
また、彼女は投資者への賠償を惜しむべきではないとも述べた。賠償金を受け取った投資者は大抵市場に再投資し、市場の流動性が増加し、市場の繁栄につながるからだ。
講演全文は以下の通り：
陳宇霞：皆さん、こんにちは。私は北京盈科（杭州）弁護士事務所の陳宇霞です。本日は新浪财经の3·15投資者保護フォーラムに招待され、中小投資者の権益保護に関するテーマについて皆さんと議論できることを大変光栄に思います。中小投資者は我々の資本市場の重要な参加者であり、市場の健全な発展の礎です。今日は中小投資者の視点から、彼らの利益に直結するいくつかの問題についてお話ししたいと思います。
我々の資本市場はすでに30年以上発展しており、投資者の権益保護に関して行政罰、刑事罰、民事賠償の三位一体の追責体系が形成されている。その中で、民事賠償は中小投資者の利益に最も密接であり、多くの投資者が弁護士に相談に来る際、最も関心があるのは株価暴落の賠償請求が可能か、いつ賠償金を受け取れるか、またどれだけの賠償を受け取れるかだ。以下、その三つの側面から詳しく述べる。
まず、どのような株式の暴落に対して賠償請求ができるのか？現行の法律体系では、非常に限定的で、ほぼ証券虚偽陳述事件に限られる。現行の証券法には虚偽陳述、内幕取引、市場操作の三つの類型が規定されているが、実務では司法解釈の不足により、内幕取引や市場操作に関する民事賠償事件は非常に少なく、操作市場に関する案件もごく少数だ。これまでに、光大証券の誤操作事件だけが、内幕取引や市場操作などの違法行為による損失を被った投資者の賠償請求を可能にした例だ。
昨年、私は市場操作の案件を代理した経験があるが、非常に立件が難しいと実感した。調査と証拠収集の後、被告人は刑事事件として公安に拘束され、刑事裁判を受けているが、事件は立件できない状態だ。この種の案件は現行法の下では非常に困難だ。しかし、最近良いニュースもある。最近の二会期間中、最高人民法院の副院長高晓丽（音訳）が記者のインタビューで、最高法院は証券市場の内幕取引や市場操作に関する民事賠償の司法解釈を早急に制定し、年内に公布する予定だと述べた。これは我々にとって非常に良いニュースであり、この司法解釈の実現に期待し、投資者の権利保護に新たな希望をもたらすことを願っている。
次に、投資者はどのくらいの期間で賠償金を受け取れるのか？これは証券虚偽陳述事件の訴訟サイクルの問題だ。現在の訴訟期間は非常に長く、多くの案件は三年以上、四年、五年に及ぶ。
まず、証券虚偽陳述の案件は立件の段階で非常に難しい。多くの訴訟を起こしても、裁判所は直接却下することが多い。裁判所には独自の理由があるかもしれないが、多くの場合、その理由については私たちと共有されない。管轄権の問題もあり、多くの上場企業は複数の場所にオフィスを構え、登録地と実際の事業地が異なるため、管轄権の問題が生じる。多くの省では証券虚偽陳述案件を審理できる裁判所は一、二つしかなく、跨省のケースでは最高法院の指定管轄が必要となり、事件の立件が遅れる。
さらに、多くの案件は示範判例を用いた裁判方式によるものだ。現在、証券虚偽陳述の案件はほぼすべての裁判所で示範判例方式を採用している。これは裁判所にとって前期の負担が少なく、まず一つの案件を審理し、その後、裁判期限内に結審を目指す方式だが、これには時間がかかる。案件の審理には1年、2年、場合によっては3年もかかる。示範判例の判決が出ても、平行するケースの審理もあり、裁判期限内に終わらないことも多い。現在の証券虚偽陳述案件では、民事訴訟法の6ヶ月の審理期限に制約されていないように見えるが、実際には1年、2年、3年と長引くケースが多い。
私が代理した極端な例では、2023年末に開廷し、2026年3月現在も判決が出ていない。最高法院には、証券虚偽陳述の立件、管轄、審理期限、裁判方式について明確な規定を設け、投資者の訴訟権利を保護してほしいと願っている。
最後に、証券虚偽陳述案件の賠償割合の問題だ。現在、多くの案件で賠償割合がどんどん低下している。旧司法解釈では、差額損失に対してシステムリスクを控除した金額が賠償金とされていたが、新しい司法解釈では、システムリスクだけでなく非システムリスクも控除されるため、賠償額はさらに低くなる傾向だ。例えば、杭州中院の案件では、ほとんどの場合、5割、6割の賠償判決が出ている。新しい司法解釈の施行後、リスク要因の控除が増え、裁判所は第三者機関に損失算定を委託するケースが増えている。投服の算出方法は比較的客観的だが、商業機関に委託されると結果はまるで「ガチャ」のように低くなることもある。これは非常に問題だ。裁判の公正性を損なう可能性があり、これらの商業機関は資格もなく、リスクの計算能力も疑問だ。株価の予測や合理的な価格算定は不可能であり、たとえバフェットでも正確な価格は出せない。リスク要因の計算自体が不可能だ。私の提案は、損失賠償の基準をリスク要因に連動させるのではなく、上場企業の違反行為の悪質性に基づいて決定すべきだ。悪質性の度合いに応じて賠償係数を設定し、ペナルティ的賠償も導入すれば、罪に見合った対応となり、中小投資者の市場への信頼も高まる。
最後に、投資者への賠償を惜しむべきではない。賠償金を受け取った投資者は再び市場に投資し、市場の流動性が増し、より繁栄するからだ。
（新浪声明：上記講演録は本人の確認を経ていない。新浪网は情報提供を目的として掲載しており、その意見や記述を支持・証明するものではない。内容は参考資料であり、投資勧誘を意図したものではない。投資者は自己責任で操作してください。）
新浪声明：この情報は新浪の協力メディアから転載されたものであり、掲載は情報伝達を目的としたもので、その意見や記述を支持・証明するものではありません。内容は参考資料であり、投資勧誘を意図したものではありません。投資者は自己責任で操作してください。
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投資家は損失を被っても請求できないのか？陳宇霞弁護士が3つの側面からあなたの権利を守る方法を教えます
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3月13日、新浪财经の3·15投資者保護フォーラムが開催され、北京盈科（杭州）弁護士事務所の陳宇霞弁護士が出席し、講演を行った。
資本市場の規制について彼女は三つの側面から投資者が自身の権益を守る方法を解説した。また、「実戦」経験として、市場操作代理事件の自身の体験と感想も語った。
彼女は言う、中国の資本市場はすでに30年以上発展しており、投資者の権益保護に関して行政罰、刑事罰、民事賠償の三位一体の責任追及体系が形成されている。その中で、民事賠償は中小投資者の利益に最も密接であり、多くの投資者が弁護士に相談に来る際、最も関心があるのは株価暴落の賠償請求が可能か、いつ賠償金を受け取れるか、またどれだけの賠償を受け取れるかだ。
また、彼女は投資者への賠償を惜しむべきではないとも述べた。賠償金を受け取った投資者は大抵市場に再投資し、市場の流動性が増加し、市場の繁栄につながるからだ。
講演全文は以下の通り：
陳宇霞：皆さん、こんにちは。私は北京盈科（杭州）弁護士事務所の陳宇霞です。本日は新浪财经の3·15投資者保護フォーラムに招待され、中小投資者の権益保護に関するテーマについて皆さんと議論できることを大変光栄に思います。中小投資者は我々の資本市場の重要な参加者であり、市場の健全な発展の礎です。今日は中小投資者の視点から、彼らの利益に直結するいくつかの問題についてお話ししたいと思います。
我々の資本市場はすでに30年以上発展しており、投資者の権益保護に関して行政罰、刑事罰、民事賠償の三位一体の追責体系が形成されている。その中で、民事賠償は中小投資者の利益に最も密接であり、多くの投資者が弁護士に相談に来る際、最も関心があるのは株価暴落の賠償請求が可能か、いつ賠償金を受け取れるか、またどれだけの賠償を受け取れるかだ。以下、その三つの側面から詳しく述べる。
まず、どのような株式の暴落に対して賠償請求ができるのか？現行の法律体系では、非常に限定的で、ほぼ証券虚偽陳述事件に限られる。現行の証券法には虚偽陳述、内幕取引、市場操作の三つの類型が規定されているが、実務では司法解釈の不足により、内幕取引や市場操作に関する民事賠償事件は非常に少なく、操作市場に関する案件もごく少数だ。これまでに、光大証券の誤操作事件だけが、内幕取引や市場操作などの違法行為による損失を被った投資者の賠償請求を可能にした例だ。
昨年、私は市場操作の案件を代理した経験があるが、非常に立件が難しいと実感した。調査と証拠収集の後、被告人は刑事事件として公安に拘束され、刑事裁判を受けているが、事件は立件できない状態だ。この種の案件は現行法の下では非常に困難だ。しかし、最近良いニュースもある。最近の二会期間中、最高人民法院の副院長高晓丽（音訳）が記者のインタビューで、最高法院は証券市場の内幕取引や市場操作に関する民事賠償の司法解釈を早急に制定し、年内に公布する予定だと述べた。これは我々にとって非常に良いニュースであり、この司法解釈の実現に期待し、投資者の権利保護に新たな希望をもたらすことを願っている。
次に、投資者はどのくらいの期間で賠償金を受け取れるのか？これは証券虚偽陳述事件の訴訟サイクルの問題だ。現在の訴訟期間は非常に長く、多くの案件は三年以上、四年、五年に及ぶ。
まず、証券虚偽陳述の案件は立件の段階で非常に難しい。多くの訴訟を起こしても、裁判所は直接却下することが多い。裁判所には独自の理由があるかもしれないが、多くの場合、その理由については私たちと共有されない。管轄権の問題もあり、多くの上場企業は複数の場所にオフィスを構え、登録地と実際の事業地が異なるため、管轄権の問題が生じる。多くの省では証券虚偽陳述案件を審理できる裁判所は一、二つしかなく、跨省のケースでは最高法院の指定管轄が必要となり、事件の立件が遅れる。
さらに、多くの案件は示範判例を用いた裁判方式によるものだ。現在、証券虚偽陳述の案件はほぼすべての裁判所で示範判例方式を採用している。これは裁判所にとって前期の負担が少なく、まず一つの案件を審理し、その後、裁判期限内に結審を目指す方式だが、これには時間がかかる。案件の審理には1年、2年、場合によっては3年もかかる。示範判例の判決が出ても、平行するケースの審理もあり、裁判期限内に終わらないことも多い。現在の証券虚偽陳述案件では、民事訴訟法の6ヶ月の審理期限に制約されていないように見えるが、実際には1年、2年、3年と長引くケースが多い。
私が代理した極端な例では、2023年末に開廷し、2026年3月現在も判決が出ていない。最高法院には、証券虚偽陳述の立件、管轄、審理期限、裁判方式について明確な規定を設け、投資者の訴訟権利を保護してほしいと願っている。
最後に、証券虚偽陳述案件の賠償割合の問題だ。現在、多くの案件で賠償割合がどんどん低下している。旧司法解釈では、差額損失に対してシステムリスクを控除した金額が賠償金とされていたが、新しい司法解釈では、システムリスクだけでなく非システムリスクも控除されるため、賠償額はさらに低くなる傾向だ。例えば、杭州中院の案件では、ほとんどの場合、5割、6割の賠償判決が出ている。新しい司法解釈の施行後、リスク要因の控除が増え、裁判所は第三者機関に損失算定を委託するケースが増えている。投服の算出方法は比較的客観的だが、商業機関に委託されると結果はまるで「ガチャ」のように低くなることもある。これは非常に問題だ。裁判の公正性を損なう可能性があり、これらの商業機関は資格もなく、リスクの計算能力も疑問だ。株価の予測や合理的な価格算定は不可能であり、たとえバフェットでも正確な価格は出せない。リスク要因の計算自体が不可能だ。私の提案は、損失賠償の基準をリスク要因に連動させるのではなく、上場企業の違反行為の悪質性に基づいて決定すべきだ。悪質性の度合いに応じて賠償係数を設定し、ペナルティ的賠償も導入すれば、罪に見合った対応となり、中小投資者の市場への信頼も高まる。
最後に、投資者への賠償を惜しむべきではない。賠償金を受け取った投資者は再び市場に投資し、市場の流動性が増し、より繁栄するからだ。
（新浪声明：上記講演録は本人の確認を経ていない。新浪网は情報提供を目的として掲載しており、その意見や記述を支持・証明するものではない。内容は参考資料であり、投資勧誘を意図したものではない。投資者は自己責任で操作してください。）
新浪声明：この情報は新浪の協力メディアから転載されたものであり、掲載は情報伝達を目的としたもので、その意見や記述を支持・証明するものではありません。内容は参考資料であり、投資勧誘を意図したものではありません。投資者は自己責任で操作してください。
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