記者 洪小棠過去2年間、世界の資本市場で最も輝いた話題は間違いなく人工知能（AI）だった。計算能力から大規模モデル、そしてAI応用へと、軽資産かつ高成長のテクノロジー企業が資金の狂騒的な追跡対象となった。しかし、2026年に入り、市場のムードは微妙な転換を迎えている。AI熱狂は分散し始め、中東の地政学的緊張による商品価格の上昇や、ハイテク成長株の評価押し下げと相まって、リスクヘッジ性のある「ハードアセット」が舞台に立ち上がった。2026年2月、ゴールドマン・サックスはHeavyAssets+LowObsolescence（重資産と低陳腐化）を意味するHALO資産配分フレームワークを発表した。従来のバリュー投資や高配当戦略とは異なり、HALOの核心は、技術で代替されにくく、実体の壁を持つ資産を再発見することにある。モルガン・スタンレーは、材料、公用事業、鉄道、パイプライン、廃棄物処理、防衛、信号の7つの構造的柱を含むHALO資産バスケット（MSXXHALO）を構築した。この外資系投資銀行が提案した投資戦略は、瞬く間に資本の新たな寵児となった。経済観察の記者が把握したところ、いくつかの機関の内部投資研究会議では、HALO戦略に関するA株銘柄のファンダメンタルズや投資機会について集中的に議論されており、「HALO」をキーワードとした証券会社のリサーチレポートが次々と登場、多くの機関のマーケティング部門も関連の啓蒙や投資教育の記事を執筆し、情報拡散を図っている。「ウォール街に新語登場：HALOとは一体何？」、「HALO概念、知らないと損！検索してみて」「賢い資金はすでにHALOを見ている」……このような新奇な用語は、A株市場の投資家たちのSNS上で話題となっている。彼らは、自分が保有する株がHALOの概念に乗るかどうか、また一波の上昇を狙えるかに関心を寄せている。HALO戦略はA株市場で瞬く間に広まり、公用事業や有色金属、国防軍工などのセクターに評価修復の波をもたらした。2026年3月12日までに、申万一級産業の複数の順循環セクターは年内で15%以上の上昇を記録し、テクノロジーセクターの調整と対照的な動きを見せている。この輝きの下、HALOはA株市場で持続可能なのか？機関投資家が追いかける背後には、世界の資産の根底にある論理の再構築なのか、それともウォール街が伝統的な循環株を再パッケージして「古酒」を再び市場に出すだけなのか、議論が分かれている。**HALOの解体**1月に振り返ると、A株市場は依然として過熱したリスク志向に包まれていた。脳と機械をつなぐインターフェース、AI応用、商業宇宙などの長期性テーマが絶好調だった。市場は「世界を変える」テクノロジーストーリーに熱狂し、時には「評価額は問わず、セクターだけを見る」投資熱狂も見られた。しかし、中東の地政学的緊張の高まりとともに、商品市場が動揺し、金や原油などの価格は大きく振幅しながら上昇基調に入ったことで、AIの物語は続きにくくなった。市場は新たな主線を待ち望んでいる。そこで登場したのが、HALOだ。2026年2月24日、ゴールドマン・サックスはグローバルポートフォリオ戦略のリサーチレポートを正式に発表し、HALO資産配分の枠組みを提案した。レポートでは、欧州市場をサンプルに、過去に評価プレミアムを享受してきた軽資産のポートフォリオが評価の調整局面に入りつつある一方、長期にわたり評価が抑えられてきた重資産のポートフォリオは継続的に評価を高めており、特に過去数年で両者の評価差が急速に縮小していることを明らかにした。同時に、モルガン・スタンレーのトレーディング部門は、市場のAIによる伝統産業の破壊に対する恐怖感はピークに達した可能性があると分析。AIの衝撃に対して依然として懸念を持つ投資家にとって、高い参入障壁を持ち、技術的に淘汰されにくい実体資産（すなわちHALO取引）は、今最も有効なヘッジ戦略となると指摘している。中欧基金の株式研究部マクロ研究グループの高級研究員、鄭思恩は、AI技術の急速な進歩により、ソフトウェア企業を代表とする知力集約型企業のビジネスモデルが破壊のリスクに直面していると述べる。HALO取引の台頭は、このリスクに対する市場の懸念から生まれたものである。これに比べて、重資産かつ低淘汰性のあるHALO資産は、将来の収益の相対的な確実性を享受できるため、市場資金の関心を集めている。要するに、HALO戦略とは、高い壁を持つ実体資産を有し、ビジネスモデルが安定し、技術革新による破壊を受けにくい企業やセクターに投資することだ。たとえAIがいくら進歩しても、それらに依存し続ける必要がある。そして、この戦略は、二つの特徴を同時に持つことを重視している。一つは極めて高い参入障壁、もう一つは極めて低い代替リスクだ。例えば、世界中の巨大テック企業が大規模モデルの訓練のために電力を大量に消費しているとき、電力設備は計算能力の基盤インフラとなる。各国がAIチップを争奪する中、有色金属の銅、アルミニウム、タングステンなどは必須の資源となる。AIがより賢くなるほど、物理的な世界への依存度は深まる。国聯基金は、モルガン・スタンレーが作成したHALO指数（コード：MSXXHALO）と、ゴールドマン・サックスのレポートをもとに、いくつかのコアなセクターを整理・要約した。AIの「販売役」とエネルギーの「心臓部」：核電、天然ガス発電、電力網、水道など。AIデータセンターのエネルギー消費が激増する中、電力供給の安定性は希少資源となっている。これらの企業はキャッシュフローが安定し、規制の壁も高いため、技術的な淘汰の影響をほとんど受けない。人類文明の「排泄と輸送」システム：廃棄物処理、鉄道、油ガスパイプライン。これらのセクターは、天然の独占的な路権と永続的な需要を持つ。AIは最適な物流ルートを計算できるが、実体の資材は依然として実際の鉄道やインフラに頼る必要がある。AIだけでは人類が生み出す実体ゴミを処理できない。安全保障の「盾」：国防軍工と一部の高端製造（半導体装置、工業用マザーマシン）。これらは国家安全保障や複雑な物理的サプライチェーンに関わるため、工法の試行錯誤コストが非常に高く、AIが短期的に越えられない高い壁を築いている。富国基金は、これらを「逆叙事」としてまとめている。これは、技術革新を否定するのではなく、技術革新による「創造的破壊」の中で、「反破壊」や技術の外部効果を享受できる領域を模索し、資産の堅実な配置を目指すという考え方だ。A株市場におけるこれらの資産のパフォーマンスを見ると、Windのデータによると、2026年3月12日終値時点で、申万の基礎石化工、有色金属、電力設備、公用事業の指数は、今年に入ってすでに15%以上の上昇を記録し、申万一級産業指数をリードしている。これに対し、上海総合指数は4.04%、深セン成指は6.28%、創業板指数は3.57%の年内上昇率にとどまっている。**激突**HALOは本当に未来を貫く新たな主線になり得るのか？市場参加者の間には一定の認識のズレが存在している。複数の調査機関や市場関係者は、HALO取引の台頭は、資金のリスク回避だけでなく、ファンダメンタルの反転も背景にあると考える。過去10年以上、世界の資本は過度にインターネット革新に偏重し、鉱山や電力網、工業生産能力などの実体投資が不足していた。今や、逆グローバリゼーションによるサプライチェーンの再構築や再工業化の波、AIインフラの爆発的拡大が、巨大な「資本支出の飢餓感」を生み出している。これらの関係者は、こうした需給のミスマッチは構造的なものであり、行政や環境規制の高い門限も相まって、既存の実体資産には希少性が生まれていると指摘。結果として、現在のA株の順循環セクターの評価が高まる状況を形成している。一方、北京の公募投資機関の投研戦略アナリストは、多くの資金が公用事業やエネルギー株を買い漁る本音は、依然として高配当と防御性を重視していると指摘。市場全体が混沌とし、成長株のロジックが分裂する中、資金はただの言い訳で群れをなしているだけだ。HALO戦略は、その群れに「テクノロジーの耐性」というよりおしゃれな外観を与えただけだ。この戦略アナリストによると、資源株や化学工業の収益は依然としてマクロ経済サイクルと高度に連動している。もし世界経済、特に米中の二大エンジンの成長が予想を下回れば、需要の減少により、「AIの破壊に抗う」こともできず、商品価格の下落を止められない可能性がある。高値でこれらの循環株を買い続けると、ダビデスの剣の二重殺（ダブルダメージ）に遭うリスクもある。鄭思恩も、従来の石炭火力発電所は重資産の性質を持つが、発電技術の進歩や世界的な炭素排出規制の強化に伴い、長期的には新たな課題に直面する可能性があると指摘している。**論理は変わったのか？**複数の調査機関の関係者は、今年の資本市場の投資ロジックは、単なる成長から価値への切り替えではなく、技術革新と応用の接続期にある「尻すぼみの過渡期」にあると見ている。なぜ今、HALO資産が突出しているのか、その背景には重要な産業サイクルの変化があると、前述の戦略アナリストは分析する。彼は、AIの基盤技術はすでに突破しているが、その応用段階ではまだ普遍的な収益を生むビジネスモデルが形成されていないと指摘。いわば、「古木に新芽が出て、若芽がまだ育っていない」空白の期間において、最も信頼できるのは確実性だ。HALO資産を買うことは、伝統的な高配当を得ながら、AIインフラの投資による景気循環の上昇弾性も狙える。国聯基金はさらに、HALO投資の台頭は、AI時代における資産価値の再評価そのものであり、短期的なテーマの炒めではなく、AIの革新、AI投資、地政学的再構築の三重の背景のもと、長期的な防御と攻撃の両面を持つ投資論理だと述べている。AIの進展に伴い、実体の硬い資産から離れられなくなるため、HALO資産の戦略的価値と投資価値は今後も高まり続けるだろう。ただし、富国基金は、楽観的なムードに隠れやすいリスクも指摘している。部分的な商品や中間財の価格はすでに歴史的高値にあり、高値は高い変動性を伴うため、価格の景気と業績の実現のズレに注意が必要だ。また、長期的な技術パラダイムの変化は、一部HALO資産の根底にある論理に衝撃を与える可能性もあるため、技術進化の「灰色のサイ」にも注意を払う必要がある。では、HALO取引をどう仕掛けるべきか。中信保誠基金は、「盲目的な追随」を避け、評価の妥当性、産業の景気、政策の方向性の3つの観点に重点を置くことを提案している。具体的には、第一に、A株の特性を踏まえ、米国株のロジックを単純に模倣するのではなく、A株の政策調整や内需回復の特徴を考慮した調整を行うこと。第二に、セクターの変動リスクに注意し、高値追いを避けること。HALO資産は多くが循環株であるため、過熱時の買い増しは控えるべきだ。第三に、バランスの取れた配分を心掛け、過度な集中を避けること。第四に、政策や地政学リスクに注意し、エネルギーや有色金属などのHALO資産は、環境規制やエネルギー政策、地政学的衝突の影響を受けやすいため、動向を追いながら適宜ポジションを調整すべきだ。上海のある公募投資機関の投研関係者は、「米連邦準備制度が予想外の大幅利下げサイクルを開始すれば、長期資産の割引率圧力は急激に低下する。あるいは、AIの応用段階で実際に巨大なキャッシュフローが生まれ、その拡大路線が証明されれば、賢明な資本は素早く資金を引き揚げ、指数的成長の可能性を持つテクノロジー成長の主線に再び向かうだろう」と語っている。
A株でHALOブーム到来
記者 洪小棠
過去2年間、世界の資本市場で最も輝いた話題は間違いなく人工知能（AI）だった。計算能力から大規模モデル、そしてAI応用へと、軽資産かつ高成長のテクノロジー企業が資金の狂騒的な追跡対象となった。
しかし、2026年に入り、市場のムードは微妙な転換を迎えている。AI熱狂は分散し始め、中東の地政学的緊張による商品価格の上昇や、ハイテク成長株の評価押し下げと相まって、リスクヘッジ性のある「ハードアセット」が舞台に立ち上がった。2026年2月、ゴールドマン・サックスはHeavyAssets+LowObsolescence（重資産と低陳腐化）を意味するHALO資産配分フレームワークを発表した。従来のバリュー投資や高配当戦略とは異なり、HALOの核心は、技術で代替されにくく、実体の壁を持つ資産を再発見することにある。モルガン・スタンレーは、材料、公用事業、鉄道、パイプライン、廃棄物処理、防衛、信号の7つの構造的柱を含むHALO資産バスケット（MSXXHALO）を構築した。
この外資系投資銀行が提案した投資戦略は、瞬く間に資本の新たな寵児となった。
経済観察の記者が把握したところ、いくつかの機関の内部投資研究会議では、HALO戦略に関するA株銘柄のファンダメンタルズや投資機会について集中的に議論されており、「HALO」をキーワードとした証券会社のリサーチレポートが次々と登場、多くの機関のマーケティング部門も関連の啓蒙や投資教育の記事を執筆し、情報拡散を図っている。
「ウォール街に新語登場：HALOとは一体何？」、「HALO概念、知らないと損！検索してみて」「賢い資金はすでにHALOを見ている」……このような新奇な用語は、A株市場の投資家たちのSNS上で話題となっている。彼らは、自分が保有する株がHALOの概念に乗るかどうか、また一波の上昇を狙えるかに関心を寄せている。
HALO戦略はA株市場で瞬く間に広まり、公用事業や有色金属、国防軍工などのセクターに評価修復の波をもたらした。2026年3月12日までに、申万一級産業の複数の順循環セクターは年内で15%以上の上昇を記録し、テクノロジーセクターの調整と対照的な動きを見せている。
この輝きの下、HALOはA株市場で持続可能なのか？機関投資家が追いかける背後には、世界の資産の根底にある論理の再構築なのか、それともウォール街が伝統的な循環株を再パッケージして「古酒」を再び市場に出すだけなのか、議論が分かれている。
HALOの解体
1月に振り返ると、A株市場は依然として過熱したリスク志向に包まれていた。脳と機械をつなぐインターフェース、AI応用、商業宇宙などの長期性テーマが絶好調だった。市場は「世界を変える」テクノロジーストーリーに熱狂し、時には「評価額は問わず、セクターだけを見る」投資熱狂も見られた。
しかし、中東の地政学的緊張の高まりとともに、商品市場が動揺し、金や原油などの価格は大きく振幅しながら上昇基調に入ったことで、AIの物語は続きにくくなった。
市場は新たな主線を待ち望んでいる。
そこで登場したのが、HALOだ。
2026年2月24日、ゴールドマン・サックスはグローバルポートフォリオ戦略のリサーチレポートを正式に発表し、HALO資産配分の枠組みを提案した。レポートでは、欧州市場をサンプルに、過去に評価プレミアムを享受してきた軽資産のポートフォリオが評価の調整局面に入りつつある一方、長期にわたり評価が抑えられてきた重資産のポートフォリオは継続的に評価を高めており、特に過去数年で両者の評価差が急速に縮小していることを明らかにした。
同時に、モルガン・スタンレーのトレーディング部門は、市場のAIによる伝統産業の破壊に対する恐怖感はピークに達した可能性があると分析。AIの衝撃に対して依然として懸念を持つ投資家にとって、高い参入障壁を持ち、技術的に淘汰されにくい実体資産（すなわちHALO取引）は、今最も有効なヘッジ戦略となると指摘している。
中欧基金の株式研究部マクロ研究グループの高級研究員、鄭思恩は、AI技術の急速な進歩により、ソフトウェア企業を代表とする知力集約型企業のビジネスモデルが破壊のリスクに直面していると述べる。HALO取引の台頭は、このリスクに対する市場の懸念から生まれたものである。これに比べて、重資産かつ低淘汰性のあるHALO資産は、将来の収益の相対的な確実性を享受できるため、市場資金の関心を集めている。
要するに、HALO戦略とは、高い壁を持つ実体資産を有し、ビジネスモデルが安定し、技術革新による破壊を受けにくい企業やセクターに投資することだ。たとえAIがいくら進歩しても、それらに依存し続ける必要がある。そして、この戦略は、二つの特徴を同時に持つことを重視している。一つは極めて高い参入障壁、もう一つは極めて低い代替リスクだ。
例えば、世界中の巨大テック企業が大規模モデルの訓練のために電力を大量に消費しているとき、電力設備は計算能力の基盤インフラとなる。各国がAIチップを争奪する中、有色金属の銅、アルミニウム、タングステンなどは必須の資源となる。AIがより賢くなるほど、物理的な世界への依存度は深まる。
国聯基金は、モルガン・スタンレーが作成したHALO指数（コード：MSXXHALO）と、ゴールドマン・サックスのレポートをもとに、いくつかのコアなセクターを整理・要約した。
AIの「販売役」とエネルギーの「心臓部」：核電、天然ガス発電、電力網、水道など。AIデータセンターのエネルギー消費が激増する中、電力供給の安定性は希少資源となっている。これらの企業はキャッシュフローが安定し、規制の壁も高いため、技術的な淘汰の影響をほとんど受けない。
人類文明の「排泄と輸送」システム：廃棄物処理、鉄道、油ガスパイプライン。これらのセクターは、天然の独占的な路権と永続的な需要を持つ。AIは最適な物流ルートを計算できるが、実体の資材は依然として実際の鉄道やインフラに頼る必要がある。AIだけでは人類が生み出す実体ゴミを処理できない。
安全保障の「盾」：国防軍工と一部の高端製造（半導体装置、工業用マザーマシン）。これらは国家安全保障や複雑な物理的サプライチェーンに関わるため、工法の試行錯誤コストが非常に高く、AIが短期的に越えられない高い壁を築いている。
富国基金は、これらを「逆叙事」としてまとめている。これは、技術革新を否定するのではなく、技術革新による「創造的破壊」の中で、「反破壊」や技術の外部効果を享受できる領域を模索し、資産の堅実な配置を目指すという考え方だ。
A株市場におけるこれらの資産のパフォーマンスを見ると、Windのデータによると、2026年3月12日終値時点で、申万の基礎石化工、有色金属、電力設備、公用事業の指数は、今年に入ってすでに15%以上の上昇を記録し、申万一級産業指数をリードしている。これに対し、上海総合指数は4.04%、深セン成指は6.28%、創業板指数は3.57%の年内上昇率にとどまっている。
激突
HALOは本当に未来を貫く新たな主線になり得るのか？市場参加者の間には一定の認識のズレが存在している。
複数の調査機関や市場関係者は、HALO取引の台頭は、資金のリスク回避だけでなく、ファンダメンタルの反転も背景にあると考える。過去10年以上、世界の資本は過度にインターネット革新に偏重し、鉱山や電力網、工業生産能力などの実体投資が不足していた。今や、逆グローバリゼーションによるサプライチェーンの再構築や再工業化の波、AIインフラの爆発的拡大が、巨大な「資本支出の飢餓感」を生み出している。
これらの関係者は、こうした需給のミスマッチは構造的なものであり、行政や環境規制の高い門限も相まって、既存の実体資産には希少性が生まれていると指摘。結果として、現在のA株の順循環セクターの評価が高まる状況を形成している。
一方、北京の公募投資機関の投研戦略アナリストは、多くの資金が公用事業やエネルギー株を買い漁る本音は、依然として高配当と防御性を重視していると指摘。市場全体が混沌とし、成長株のロジックが分裂する中、資金はただの言い訳で群れをなしているだけだ。HALO戦略は、その群れに「テクノロジーの耐性」というよりおしゃれな外観を与えただけだ。
この戦略アナリストによると、資源株や化学工業の収益は依然としてマクロ経済サイクルと高度に連動している。もし世界経済、特に米中の二大エンジンの成長が予想を下回れば、需要の減少により、「AIの破壊に抗う」こともできず、商品価格の下落を止められない可能性がある。高値でこれらの循環株を買い続けると、ダビデスの剣の二重殺（ダブルダメージ）に遭うリスクもある。
鄭思恩も、従来の石炭火力発電所は重資産の性質を持つが、発電技術の進歩や世界的な炭素排出規制の強化に伴い、長期的には新たな課題に直面する可能性があると指摘している。
論理は変わったのか？
複数の調査機関の関係者は、今年の資本市場の投資ロジックは、単なる成長から価値への切り替えではなく、技術革新と応用の接続期にある「尻すぼみの過渡期」にあると見ている。
なぜ今、HALO資産が突出しているのか、その背景には重要な産業サイクルの変化があると、前述の戦略アナリストは分析する。彼は、AIの基盤技術はすでに突破しているが、その応用段階ではまだ普遍的な収益を生むビジネスモデルが形成されていないと指摘。いわば、「古木に新芽が出て、若芽がまだ育っていない」空白の期間において、最も信頼できるのは確実性だ。HALO資産を買うことは、伝統的な高配当を得ながら、AIインフラの投資による景気循環の上昇弾性も狙える。
国聯基金はさらに、HALO投資の台頭は、AI時代における資産価値の再評価そのものであり、短期的なテーマの炒めではなく、AIの革新、AI投資、地政学的再構築の三重の背景のもと、長期的な防御と攻撃の両面を持つ投資論理だと述べている。AIの進展に伴い、実体の硬い資産から離れられなくなるため、HALO資産の戦略的価値と投資価値は今後も高まり続けるだろう。
ただし、富国基金は、楽観的なムードに隠れやすいリスクも指摘している。部分的な商品や中間財の価格はすでに歴史的高値にあり、高値は高い変動性を伴うため、価格の景気と業績の実現のズレに注意が必要だ。また、長期的な技術パラダイムの変化は、一部HALO資産の根底にある論理に衝撃を与える可能性もあるため、技術進化の「灰色のサイ」にも注意を払う必要がある。
では、HALO取引をどう仕掛けるべきか。中信保誠基金は、「盲目的な追随」を避け、評価の妥当性、産業の景気、政策の方向性の3つの観点に重点を置くことを提案している。
具体的には、第一に、A株の特性を踏まえ、米国株のロジックを単純に模倣するのではなく、A株の政策調整や内需回復の特徴を考慮した調整を行うこと。第二に、セクターの変動リスクに注意し、高値追いを避けること。HALO資産は多くが循環株であるため、過熱時の買い増しは控えるべきだ。第三に、バランスの取れた配分を心掛け、過度な集中を避けること。第四に、政策や地政学リスクに注意し、エネルギーや有色金属などのHALO資産は、環境規制やエネルギー政策、地政学的衝突の影響を受けやすいため、動向を追いながら適宜ポジションを調整すべきだ。
上海のある公募投資機関の投研関係者は、「米連邦準備制度が予想外の大幅利下げサイクルを開始すれば、長期資産の割引率圧力は急激に低下する。あるいは、AIの応用段階で実際に巨大なキャッシュフローが生まれ、その拡大路線が証明されれば、賢明な資本は素早く資金を引き揚げ、指数的成長の可能性を持つテクノロジー成長の主線に再び向かうだろう」と語っている。