イランが油価を1バレル200ドルに押し上げると脅しているが、これは誇張のように聞こえるかもしれない。しかし、エネルギー危機が続く中、その結果は、米国大統領トランプが予測したように油価が戦前水準にすぐに戻る可能性よりも、むしろ実現可能性が高まっているように見える。
イスラエルと米国の共同作戦によるイランへの戦争は3週目に入り、中東全体を巻き込む紛争へと拡大しているが、世界の原油基準指数の現在の反応は驚くほど「平凡」だ。
ブレント原油の取引価格は現在1バレル100ドル付近で、年初比約65％上昇している。数週間前には想像もできなかった価格だが、先週の一時的なピークの約120ドルには及ばない。
紛争開始以来、ホルムズ海峡の実質的な封鎖により、世界の原油供給の約5分の1（1日約2000万バレル）が滞留していることを考えると、原油価格はもっと高騰しているはずだ。これは、投資家がトランプ氏に一定の信頼を持ち続けていることを示しているようだ。危機は迅速に解決し、ホルムズ海峡もすぐに再開されると賭けているのだ——これを「トランプ・プット」や「TACO取引」、「トランプ買い」と呼ぶかどうかはともかく、多くの石油トレーダーはこの大統領が最終的に市場の損害を抑えることができると賭けているようだ。
「すべてが終わったとき、油価は非常に、非常に急速に下落するだろう」とトランプ氏は今週月曜日に述べた。
しかし、この楽観的な見方は、戦闘が激化する戦場や、供給のボトルネックが拡大し続ける実物の石油市場の現実とますます乖離しているように見える。
見過ごされがちなシグナル
実際、実物の原油市場は、国際基準の「紙原油」市場がこれまでほとんど無視してきた圧力の兆候をますます発している。
イラン戦争の影響で貿易が停滞しているにもかかわらず、中東の原油基準価格は史上最高値に急騰し、世界で最も高価な原油となっている。アジア向けに販売される中東原油の価格を決める基準指標が高騰し、アジアの精製業者のコストを押し上げ、今後数ヶ月で代替策を模索したり、さらなる減産を余儀なくされる可能性が出てきている。
S&Pグローバル・プラッツによると、5月積みのドバイ原油のスポット評価価格は火曜日に史上最高の157.66ドルに達し、2008年のブレント原油先物の147.50ドルを超えた。
これにより、ドバイ原油のスワップ価格に対するプレミアムは1バレルあたり60.82ドルに達し、2月の平均プレミアムのわずか90セントを大きく上回っている。
同時に、オマーン原油先物は火曜日に1バレル152.58ドルの史上最高値を記録し、ドバイスワップに対するプレミアムは55.74ドルに設定されている。2月の平均プレミアムはわずか75セントだった。オマーン原油はホルムズ海峡外のターミナルから輸出されている。
この高騰は、イランが何度もオマーンの石油ターミナルや、アラブ首長国連邦のホルムズ海峡外の主要輸出ターミナル・フジャイラを攻撃したことにより、中東の実質的な供給量が大きな不確実性に直面していることを反映している。
ブレントやWTIは「実態の惨状」を反映していないのか？
ジョン・マークル・グローバル・コモディティズ責任者のナターシャ・カネヴァが火曜日の最新リサーチレポートで指摘したように、国際基準の原油価格と中東の供給中断の地理的状況との間には、明らかなズレが生じている。
核心は、ブレントとWTIの両原油が大西洋盆地の基準指標であり、今回の衝撃は中東に集中していることだ。したがって、これらの基準原油価格は、比較的緩やかな地域のファンダメンタルズの影響を強く受けている——米国とヨーロッパの2026年初頭の商業在庫は比較的潤沢であり、大西洋盆地全体の供給も短期的には十分だ。
さらに、米国の戦略石油備蓄（SPR）の放出予想や、近く実現する部分的な放出も、ブレントやWTIの即時的な逼迫感を緩和している。
一方、ドバイやオマーンなど中東原油の基準指標は、現物市場の乖離をより正確に反映している。現在、ドバイとオマーンのスポット価格はともに150ドル/バレルを超えて取引されており、湾岸地域の原油不足の深刻さを浮き彫りにしている。これらの中東原油価格は輸出中断の影響を直接受けており、大西洋関連の原油価格よりも、限界供給の不足をより正確に反映している。
重要なのは、貿易の地理的構造がこのダイナミクスを加速させていることだ。ホルムズ海峡を通じて輸送される原油の大部分はアジア向けであり、中東の紛争発生前には、1日あたり約1120万バレルの原油と140万バレルの精製品が海峡を通じてアジアに流れていた。
その結果、実物の不足と油価の高騰は、湾岸原油への依存度が高いアジア市場に集中している。実際、製品価格の高騰とスポット原油の高騰により、アジアでは需要の早期破壊の兆候も見られる。
モルガン・スタンレーは、時間的効果がこの乖離をさらに強めていると指摘している。湾岸協力会議（GCC）諸国からアジアへの典型的な航程は10〜15日だが、欧州向けはスエズ運河経由で約25〜30日、好望角経由だと35〜45日かかる。したがって、湾岸からの流れの中断の影響は、アジア市場により早く、より激しく及ぶ一方、ブレントやWTIのような大西洋盆地の基準価格は、在庫過剰や供給調整の遅れにより、より長い時間のバッファを得ることになる。米国の原油生産は1300万バレル超であり、影響は最も少ない。
マークルは、このような背景では、ブレンドとWTIの表面上の価格安定は、世界的な供給が十分である証拠ではなく、むしろ地域在庫の過剰、基準の構成、政策介入による一時的なバッファを反映しているに過ぎないと考えている。
実際、特にアジアの精製業者にとって、現在の原油不足は深刻な問題となっている。この地域の原油輸入の約60％は中東に依存しており、代替供給やタイムリーな供給確保は急速に困難になっている。多くの国では、在庫節約のために加工率を引き下げる動きが始まっており、一部国では成品油の輸出禁止措置も取られている。これは防御的な措置であり、今後の市場逼迫をさらに深める可能性がある。
原油不足の拡大に伴い、製品価格も急騰している。アジアのジェット燃料価格は1バレル200ドルに近づき、今月初めの約220ドルの史上最高値に迫っている。
危機はさらに拡大する可能性
最終的には、この危機はアジアだけにとどまらないだろう。
データ分析会社Kplerの推計によると、昨年、ヨーロッパはホルムズ海峡を通じて輸出された中東航空燃料の約75％、1日あたり37.9万バレルを占めていたが、戦争開始以降、そのような貨物は海峡を通じて流れていない。
当然ながら、アムステルダム-ロッテルダム-アントワープの精製所の航空燃料のバルク価格は史上最高の190ドルに高騰し、2022年2月のロシア・ウクライナ危機後のピークを超えている。
ロシアの供給は、2022年のロシア・ウクライナ戦争前、欧州の原油輸入の約30％、製品油輸入の3分の1を占めていた。取引参加者は、ロシアの生産量が1日約1000万バレルと見積もられる中、欧州が世界最大の産油国の一つを失うことを懸念し、ブレント原油は戦争後に1バレル130ドルに上昇した——しかし、この最悪のシナリオは最終的には完全には実現しなかった。
しかし、マークルのデータによると、イラン戦争による実物の中断は、その懸念をはるかに超える3倍以上に達している。
ホルムズ海峡が即座に再開しても、即時の緩和は期待できない。国際エネルギー機関（IEA）のデータによると、紛争開始以来、中東の生産量は毎日約1000万バレルが停止している。これらの流量を回復させるには数週間、あるいは数ヶ月を要する。
確かに、石油市場はイラン戦争の開始時点では比較的余裕があった。IEAは、世界の供給は毎日約370万バレルの需要超過になると予測していた。しかし、その余剰は現在の混乱により解消されてしまった。先週、IEAは加盟国の戦略石油備蓄から史上最大の4億バレルの放出を計画し、最初の衝撃を緩和しようとしたが、在庫の消費は新たな原油供給の代替にはならない。
要するに、石油市場の供給ショックは現実のものであり、今後も続く可能性が高い。
ホルムズ海峡が最終的に再開された場合、最初は釈放反動による暴落もあり得るが、実物市場の厳しい現実を考えると、トランプ氏の約束通り正常化が間もなく訪れると賭ける前に、トレーダーは慎重になる必要がある……
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中東の原油価格が150ドルを突破！一記事でわかる：イランの脅威が現実になろうとしているのか？
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イスラエルと米国の共同作戦によるイランへの戦争は3週目に入り、中東全体を巻き込む紛争へと拡大しているが、世界の原油基準指数の現在の反応は驚くほど「平凡」だ。
ブレント原油の取引価格は現在1バレル100ドル付近で、年初比約65％上昇している。数週間前には想像もできなかった価格だが、先週の一時的なピークの約120ドルには及ばない。
紛争開始以来、ホルムズ海峡の実質的な封鎖により、世界の原油供給の約5分の1（1日約2000万バレル）が滞留していることを考えると、原油価格はもっと高騰しているはずだ。これは、投資家がトランプ氏に一定の信頼を持ち続けていることを示しているようだ。危機は迅速に解決し、ホルムズ海峡もすぐに再開されると賭けているのだ——これを「トランプ・プット」や「TACO取引」、「トランプ買い」と呼ぶかどうかはともかく、多くの石油トレーダーはこの大統領が最終的に市場の損害を抑えることができると賭けているようだ。
「すべてが終わったとき、油価は非常に、非常に急速に下落するだろう」とトランプ氏は今週月曜日に述べた。
しかし、この楽観的な見方は、戦闘が激化する戦場や、供給のボトルネックが拡大し続ける実物の石油市場の現実とますます乖離しているように見える。
見過ごされがちなシグナル
実際、実物の原油市場は、国際基準の「紙原油」市場がこれまでほとんど無視してきた圧力の兆候をますます発している。
イラン戦争の影響で貿易が停滞しているにもかかわらず、中東の原油基準価格は史上最高値に急騰し、世界で最も高価な原油となっている。アジア向けに販売される中東原油の価格を決める基準指標が高騰し、アジアの精製業者のコストを押し上げ、今後数ヶ月で代替策を模索したり、さらなる減産を余儀なくされる可能性が出てきている。
S&Pグローバル・プラッツによると、5月積みのドバイ原油のスポット評価価格は火曜日に史上最高の157.66ドルに達し、2008年のブレント原油先物の147.50ドルを超えた。
これにより、ドバイ原油のスワップ価格に対するプレミアムは1バレルあたり60.82ドルに達し、2月の平均プレミアムのわずか90セントを大きく上回っている。
同時に、オマーン原油先物は火曜日に1バレル152.58ドルの史上最高値を記録し、ドバイスワップに対するプレミアムは55.74ドルに設定されている。2月の平均プレミアムはわずか75セントだった。オマーン原油はホルムズ海峡外のターミナルから輸出されている。
この高騰は、イランが何度もオマーンの石油ターミナルや、アラブ首長国連邦のホルムズ海峡外の主要輸出ターミナル・フジャイラを攻撃したことにより、中東の実質的な供給量が大きな不確実性に直面していることを反映している。
ブレントやWTIは「実態の惨状」を反映していないのか？
ジョン・マークル・グローバル・コモディティズ責任者のナターシャ・カネヴァが火曜日の最新リサーチレポートで指摘したように、国際基準の原油価格と中東の供給中断の地理的状況との間には、明らかなズレが生じている。
核心は、ブレントとWTIの両原油が大西洋盆地の基準指標であり、今回の衝撃は中東に集中していることだ。したがって、これらの基準原油価格は、比較的緩やかな地域のファンダメンタルズの影響を強く受けている——米国とヨーロッパの2026年初頭の商業在庫は比較的潤沢であり、大西洋盆地全体の供給も短期的には十分だ。
さらに、米国の戦略石油備蓄（SPR）の放出予想や、近く実現する部分的な放出も、ブレントやWTIの即時的な逼迫感を緩和している。
一方、ドバイやオマーンなど中東原油の基準指標は、現物市場の乖離をより正確に反映している。現在、ドバイとオマーンのスポット価格はともに150ドル/バレルを超えて取引されており、湾岸地域の原油不足の深刻さを浮き彫りにしている。これらの中東原油価格は輸出中断の影響を直接受けており、大西洋関連の原油価格よりも、限界供給の不足をより正確に反映している。
重要なのは、貿易の地理的構造がこのダイナミクスを加速させていることだ。ホルムズ海峡を通じて輸送される原油の大部分はアジア向けであり、中東の紛争発生前には、1日あたり約1120万バレルの原油と140万バレルの精製品が海峡を通じてアジアに流れていた。
その結果、実物の不足と油価の高騰は、湾岸原油への依存度が高いアジア市場に集中している。実際、製品価格の高騰とスポット原油の高騰により、アジアでは需要の早期破壊の兆候も見られる。
モルガン・スタンレーは、時間的効果がこの乖離をさらに強めていると指摘している。湾岸協力会議（GCC）諸国からアジアへの典型的な航程は10〜15日だが、欧州向けはスエズ運河経由で約25〜30日、好望角経由だと35〜45日かかる。したがって、湾岸からの流れの中断の影響は、アジア市場により早く、より激しく及ぶ一方、ブレントやWTIのような大西洋盆地の基準価格は、在庫過剰や供給調整の遅れにより、より長い時間のバッファを得ることになる。米国の原油生産は1300万バレル超であり、影響は最も少ない。
マークルは、このような背景では、ブレンドとWTIの表面上の価格安定は、世界的な供給が十分である証拠ではなく、むしろ地域在庫の過剰、基準の構成、政策介入による一時的なバッファを反映しているに過ぎないと考えている。
実際、特にアジアの精製業者にとって、現在の原油不足は深刻な問題となっている。この地域の原油輸入の約60％は中東に依存しており、代替供給やタイムリーな供給確保は急速に困難になっている。多くの国では、在庫節約のために加工率を引き下げる動きが始まっており、一部国では成品油の輸出禁止措置も取られている。これは防御的な措置であり、今後の市場逼迫をさらに深める可能性がある。
原油不足の拡大に伴い、製品価格も急騰している。アジアのジェット燃料価格は1バレル200ドルに近づき、今月初めの約220ドルの史上最高値に迫っている。
危機はさらに拡大する可能性
最終的には、この危機はアジアだけにとどまらないだろう。
データ分析会社Kplerの推計によると、昨年、ヨーロッパはホルムズ海峡を通じて輸出された中東航空燃料の約75％、1日あたり37.9万バレルを占めていたが、戦争開始以降、そのような貨物は海峡を通じて流れていない。
当然ながら、アムステルダム-ロッテルダム-アントワープの精製所の航空燃料のバルク価格は史上最高の190ドルに高騰し、2022年2月のロシア・ウクライナ危機後のピークを超えている。
ロシアの供給は、2022年のロシア・ウクライナ戦争前、欧州の原油輸入の約30％、製品油輸入の3分の1を占めていた。取引参加者は、ロシアの生産量が1日約1000万バレルと見積もられる中、欧州が世界最大の産油国の一つを失うことを懸念し、ブレント原油は戦争後に1バレル130ドルに上昇した——しかし、この最悪のシナリオは最終的には完全には実現しなかった。
しかし、マークルのデータによると、イラン戦争による実物の中断は、その懸念をはるかに超える3倍以上に達している。
ホルムズ海峡が即座に再開しても、即時の緩和は期待できない。国際エネルギー機関（IEA）のデータによると、紛争開始以来、中東の生産量は毎日約1000万バレルが停止している。これらの流量を回復させるには数週間、あるいは数ヶ月を要する。
確かに、石油市場はイラン戦争の開始時点では比較的余裕があった。IEAは、世界の供給は毎日約370万バレルの需要超過になると予測していた。しかし、その余剰は現在の混乱により解消されてしまった。先週、IEAは加盟国の戦略石油備蓄から史上最大の4億バレルの放出を計画し、最初の衝撃を緩和しようとしたが、在庫の消費は新たな原油供給の代替にはならない。
要するに、石油市場の供給ショックは現実のものであり、今後も続く可能性が高い。
ホルムズ海峡が最終的に再開された場合、最初は釈放反動による暴落もあり得るが、実物市場の厳しい現実を考えると、トランプ氏の約束通り正常化が間もなく訪れると賭ける前に、トレーダーは慎重になる必要がある……