規模2兆ドルに達する代替資産の中核セクターとして、米国のプライベートクレジット市場は2026年第1四半期以降、継続的にレッドemption（償還）ラッシュに悩まされている。
業界内部では今回の危機の深刻さについて意見が分かれており、ウォール街での議論は現在、投資家が2008年の危機に直面しているか否かに集中している。
一部の業界関係者は、「2008年危機」の兆候を嗅ぎ取ったと述べている。一方、ゴールドマン・サックスの戦略担当者は、現在のプライベートクレジットのリスクは業界レベルに限定されており、システムリスク（金融システム全体への波及リスク）を構成しないと強調し、リスクの外部波及効果は限定的であると述べている。
『第一経済日報』の記者によると、米国のプライベートクレジットのレッドemption（償還）ラッシュは依然として拡大を続けている。最近、ゴールドマン・サックスは警告を発している。人工知能（AI）技術の継続的な発展がソフトウェア業界に衝撃を与える中、プライベートクレジット市場は新たな圧力に備えており、デフォルト（債務不履行）率は約8％に上昇すると予測されている。
ジョイス・ジャンをリーダーとするアナリストチームは、AIがプライベートクレジットに与える影響はまだ実質的な衝撃をもたらしていないものの、潜在的なリスクは急速に蓄積されており、特にソフトウェア業界に関連する貸付においては、レバレッジの高まりとキャッシュフローの弱化により、デフォルト率は近年の高水準に押し上げられる可能性があると指摘している。
特筆すべきは、数日前にゴールドマン・サックスとクリフウォーター（Cliffwater LLC）が、それぞれ数十億ドル規模の債務ファンドに対して償還上限を設定したことである。これは、投資家からの償還申請額が通常の四半期限度を超えたためだ。
英国の『フィナンシャル・タイムズ』によると、今年第1四半期において、一部の大手プライベートクレジットファンドは合計で100億ドルを超える償還要求を受けており、これらの機関は約70％の償還要求に応じたのみで、残りは延期を余儀なくされている。
専門家の分析によると、ブラックストーンやブルーオウルなどの主要機関は、以前から償還圧力により償還ルールの調整や資産の売却を行ってきた。さらに、ムーディーズの格付けが米国のプライベートクレジットのデフォルト率が2024年8月以降の最高水準に達したことを明らかにし、中東の紛争や経済の減速予測といった外部要因も相まって、市場のリスク回避ムードは高まっている。これにより、流動性のミスマッチや情報開示の不備といった業界の蓄積された問題も顕在化している。
【AIによるソフトウェア業界のエコシステム再構築】【プライベートクレジットのデフォルト圧力試験】
最近、ゴールドマン・サックスは報告書の中で、AIによる産業変革がソフトウェア業界を再構築する中、プライベートクレジット市場は新たな圧力に直面していると明言した。直接貸付のデフォルト率は約8％に上昇すると予測されており、この水準はCOVID-19パンデミック時のピークに近づいている。
報告書によると、ソフトウェア業界の貸付の信用状況は、全業界の中で最も脆弱であり、高レバレッジと低債務償還カバレッジ比率の二重の圧力にさらされている。ジョイス・ジャンのチームは、報告書の中で、ソフトウェア貸付は主要な業界の中で最も高いレバレッジ水準と最低の利息保障倍率を持ち、キャッシュフローのカバレッジ能力は持続的に弱まり、債務返済能力は著しく圧迫されていると述べている。
この警告が出される中、世界の信用市場は、特にソフトウェア業界において、AIが企業のビジネスモデルに与える衝撃に苦慮している。長年にわたり、ソフトウェア業界は安定した収益と高い利益率を背景に、プライベートクレジット投資家からの支持を集めてきた。
過去10年間、代替資産運用機関はソフトウェア企業へのリスクエクスポージャーを大幅に増加させてきた。ゴールドマン・サックスのデータによると、同業界は現在、未上場の商業開発会社（BDC）投資ポートフォリオの約26％を占めている。プライベートクレジットの担保付ローン証券（CLO）においても、ソフトウェア業界のエクスポージャーは約19％と高く、多くの貸付が間もなく満期を迎える見込みだ。
グローバルな金融追跡機関のPitchBookによると、ソフトウェア業界の直接貸付の債務償還は、「前倒し重視、後倒し軽視」の特徴を示している。2027年に満期を迎える貸付は11％、2028年にはさらに20％に増加する見込みだ。市場の流動性が引き締まり、貸付機関のリスク許容度が低下すれば、ソフトウェア企業の再融資コストは大幅に上昇し、債務のリスケジュール（延長）も困難となり、デフォルトリスクは直接的に高まる。
リスク警報が出される中、市場の流動性圧力はすでに顕在化している。先週、ゴールドマン・サックスとクリフウォーターは、それぞれ数十億ドル規模のプライベート債務ファンドに対して償還上限を設定した。これは、投資家の償還申請額が通常の四半期限度を大きく超えたためだ。両者は、制限の核心的な原因は、投資家の償還申請が規定の限度を超え、資産価格に影響を与えずに全額の支払いを行うことが困難になったことだと説明している。
【百億ドル規模の償還ラッシュが資産運用大手を襲う】
【リスクの境界線を多方面から分析】
ゴールドマン・サックスとクリフウォーターの償還制限は例外ではない。
英国の『フィナンシャル・タイムズ』の統計によると、2026年第1四半期において、ブラックストーン、ブラックロック、ゴールドマン・サックスなどの主要機関のプライベートクレジットファンドは合計で101億ドルの償還申請を受けており、これらの機関は約70％の償還要求に応じたのみで、残りは延期された。
その中で、ブラックロックの260億ドル規模のHPS企業ローンファンドは、9.3％の償還申請に対し、四半期の償還上限の5％しか実行しなかった。ブラックストーンの820億ドル規模のフラッグシッププライベートクレジットファンドは、単一四半期の償還申請比率が7.9％に達し、過去最高を記録した。
償還圧力は資本市場に伝播し、対象銘柄の株価は一斉に下落した。3月以降（3月16日現在）、ブルーオウルキャピタルの株価は16.97％下落し、年初来の下落率は40％を超える。アレス・マネジメントも3月に10％超の下落を記録した。わずか3月6日には、ブラックレイクの株価が7.17％急落し、ブルーオウル、KKR、アレス・マネジメントもそれぞれ5.09％、4.46％、6.01％の下落を見せた。
さらに、3月11日、KKRは公開で、直接貸付が資産運用規模の5％を占めていると述べた。最近の業績不振は、過去の投資や非優先留置権投資に起因しているとし、「主要な運営指標に実質的な鈍化は見られない」とコメントした。市場の動きから見ると、KKRの株価は安定回復の兆しを見せている。
業界内部では今回の危機の深刻さについて意見が分かれており、ウォール街の多くの議論は、投資家が2008年の危機に直面しているか否かに集中している。一部の関係者は、「2008年危機」の兆候をすでに嗅ぎ取ったと述べている。
市場のパニックに対して、多くの機関はリスクの境界線についても分析を行っている。ゴールドマン・サックスの戦略担当者は、現在のプライベートクレジットのリスクは業界レベルに限定されており、システムリスク（金融システム全体への波及リスク）を構成しないと強調した。報告書は、プライベートクレジットの流動性制約メカニズムがリスク伝播を効果的に遮断しており、銀行業界のリスクエクスポージャーも防御的であるため、2008年のサブプライム危機の再来はないと指摘している。
華泰証券も、プライベートクレジットは現在、業界の清算段階にあり、短期的な圧力は続くと見ている。ただし、米国経済のソフトランディング（緩やかな調整）を前提としたシナリオでは、システム的な外部波及リスクは全体として制御可能であり、「やかんの中の嵐」（局所的な業界リスク）に過ぎないと述べている。
また、市場関係者の中には、AIによるソフトウェア業界の破壊は長期的かつ不確実性を伴うものであり、ソフトウェア企業の収益モデルの再構築は信貸の質に持続的な影響を与え続けると警告する声もある。さらに、個人投資家の比率上昇に伴う流動性の脆弱性は、市場の変動を一層激化させる可能性があり、過去10年のプライベートクレジット市場の高速成長は終焉を迎える可能性も指摘されている。
現時点では、償還制限措置は継続中であり、今後2週間以内に、アレス・マネジメント、アポロ・グローバル、ブルーオウル、オークツリー、ゴールドマン・サックスなどの機関が統計を完了次第、償還規模はさらに拡大すると予測されている。プライベートクレジット市場の流動性に対する試練は依然として続いている。
【記者】李蕾
【編集】何小桃、肖芮冬、易啓江
【校正】段煉
【表紙写真出典】ビジュアルチャイナ
【｜第一経済日報 nbdnews オリジナル記事｜】
【無断転載・転載・複製・ミラーリング禁止】
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中東の紛争や米国の民間信用貸し出しのデフォルトが過去最高を記録……私募信貸ファンドの償還ラッシュは依然続いており、主要な投資家の合計償還額は約70％にとどまり、ウォール街は「2008年の危機」の兆候を嗅ぎ取っているのか？
規模2兆ドルに達する代替資産の中核セクターとして、米国のプライベートクレジット市場は2026年第1四半期以降、継続的にレッドemption（償還）ラッシュに悩まされている。
業界内部では今回の危機の深刻さについて意見が分かれており、ウォール街での議論は現在、投資家が2008年の危機に直面しているか否かに集中している。
一部の業界関係者は、「2008年危機」の兆候を嗅ぎ取ったと述べている。一方、ゴールドマン・サックスの戦略担当者は、現在のプライベートクレジットのリスクは業界レベルに限定されており、システムリスク（金融システム全体への波及リスク）を構成しないと強調し、リスクの外部波及効果は限定的であると述べている。
『第一経済日報』の記者によると、米国のプライベートクレジットのレッドemption（償還）ラッシュは依然として拡大を続けている。最近、ゴールドマン・サックスは警告を発している。人工知能（AI）技術の継続的な発展がソフトウェア業界に衝撃を与える中、プライベートクレジット市場は新たな圧力に備えており、デフォルト（債務不履行）率は約8％に上昇すると予測されている。
ジョイス・ジャンをリーダーとするアナリストチームは、AIがプライベートクレジットに与える影響はまだ実質的な衝撃をもたらしていないものの、潜在的なリスクは急速に蓄積されており、特にソフトウェア業界に関連する貸付においては、レバレッジの高まりとキャッシュフローの弱化により、デフォルト率は近年の高水準に押し上げられる可能性があると指摘している。
特筆すべきは、数日前にゴールドマン・サックスとクリフウォーター（Cliffwater LLC）が、それぞれ数十億ドル規模の債務ファンドに対して償還上限を設定したことである。これは、投資家からの償還申請額が通常の四半期限度を超えたためだ。
英国の『フィナンシャル・タイムズ』によると、今年第1四半期において、一部の大手プライベートクレジットファンドは合計で100億ドルを超える償還要求を受けており、これらの機関は約70％の償還要求に応じたのみで、残りは延期を余儀なくされている。
専門家の分析によると、ブラックストーンやブルーオウルなどの主要機関は、以前から償還圧力により償還ルールの調整や資産の売却を行ってきた。さらに、ムーディーズの格付けが米国のプライベートクレジットのデフォルト率が2024年8月以降の最高水準に達したことを明らかにし、中東の紛争や経済の減速予測といった外部要因も相まって、市場のリスク回避ムードは高まっている。これにより、流動性のミスマッチや情報開示の不備といった業界の蓄積された問題も顕在化している。
【AIによるソフトウェア業界のエコシステム再構築】【プライベートクレジットのデフォルト圧力試験】
最近、ゴールドマン・サックスは報告書の中で、AIによる産業変革がソフトウェア業界を再構築する中、プライベートクレジット市場は新たな圧力に直面していると明言した。直接貸付のデフォルト率は約8％に上昇すると予測されており、この水準はCOVID-19パンデミック時のピークに近づいている。
報告書によると、ソフトウェア業界の貸付の信用状況は、全業界の中で最も脆弱であり、高レバレッジと低債務償還カバレッジ比率の二重の圧力にさらされている。ジョイス・ジャンのチームは、報告書の中で、ソフトウェア貸付は主要な業界の中で最も高いレバレッジ水準と最低の利息保障倍率を持ち、キャッシュフローのカバレッジ能力は持続的に弱まり、債務返済能力は著しく圧迫されていると述べている。
この警告が出される中、世界の信用市場は、特にソフトウェア業界において、AIが企業のビジネスモデルに与える衝撃に苦慮している。長年にわたり、ソフトウェア業界は安定した収益と高い利益率を背景に、プライベートクレジット投資家からの支持を集めてきた。
過去10年間、代替資産運用機関はソフトウェア企業へのリスクエクスポージャーを大幅に増加させてきた。ゴールドマン・サックスのデータによると、同業界は現在、未上場の商業開発会社（BDC）投資ポートフォリオの約26％を占めている。プライベートクレジットの担保付ローン証券（CLO）においても、ソフトウェア業界のエクスポージャーは約19％と高く、多くの貸付が間もなく満期を迎える見込みだ。
グローバルな金融追跡機関のPitchBookによると、ソフトウェア業界の直接貸付の債務償還は、「前倒し重視、後倒し軽視」の特徴を示している。2027年に満期を迎える貸付は11％、2028年にはさらに20％に増加する見込みだ。市場の流動性が引き締まり、貸付機関のリスク許容度が低下すれば、ソフトウェア企業の再融資コストは大幅に上昇し、債務のリスケジュール（延長）も困難となり、デフォルトリスクは直接的に高まる。
リスク警報が出される中、市場の流動性圧力はすでに顕在化している。先週、ゴールドマン・サックスとクリフウォーターは、それぞれ数十億ドル規模のプライベート債務ファンドに対して償還上限を設定した。これは、投資家の償還申請額が通常の四半期限度を大きく超えたためだ。両者は、制限の核心的な原因は、投資家の償還申請が規定の限度を超え、資産価格に影響を与えずに全額の支払いを行うことが困難になったことだと説明している。
【百億ドル規模の償還ラッシュが資産運用大手を襲う】
【リスクの境界線を多方面から分析】
ゴールドマン・サックスとクリフウォーターの償還制限は例外ではない。
英国の『フィナンシャル・タイムズ』の統計によると、2026年第1四半期において、ブラックストーン、ブラックロック、ゴールドマン・サックスなどの主要機関のプライベートクレジットファンドは合計で101億ドルの償還申請を受けており、これらの機関は約70％の償還要求に応じたのみで、残りは延期された。
その中で、ブラックロックの260億ドル規模のHPS企業ローンファンドは、9.3％の償還申請に対し、四半期の償還上限の5％しか実行しなかった。ブラックストーンの820億ドル規模のフラッグシッププライベートクレジットファンドは、単一四半期の償還申請比率が7.9％に達し、過去最高を記録した。
償還圧力は資本市場に伝播し、対象銘柄の株価は一斉に下落した。3月以降（3月16日現在）、ブルーオウルキャピタルの株価は16.97％下落し、年初来の下落率は40％を超える。アレス・マネジメントも3月に10％超の下落を記録した。わずか3月6日には、ブラックレイクの株価が7.17％急落し、ブルーオウル、KKR、アレス・マネジメントもそれぞれ5.09％、4.46％、6.01％の下落を見せた。
さらに、3月11日、KKRは公開で、直接貸付が資産運用規模の5％を占めていると述べた。最近の業績不振は、過去の投資や非優先留置権投資に起因しているとし、「主要な運営指標に実質的な鈍化は見られない」とコメントした。市場の動きから見ると、KKRの株価は安定回復の兆しを見せている。
業界内部では今回の危機の深刻さについて意見が分かれており、ウォール街の多くの議論は、投資家が2008年の危機に直面しているか否かに集中している。一部の関係者は、「2008年危機」の兆候をすでに嗅ぎ取ったと述べている。
市場のパニックに対して、多くの機関はリスクの境界線についても分析を行っている。ゴールドマン・サックスの戦略担当者は、現在のプライベートクレジットのリスクは業界レベルに限定されており、システムリスク（金融システム全体への波及リスク）を構成しないと強調した。報告書は、プライベートクレジットの流動性制約メカニズムがリスク伝播を効果的に遮断しており、銀行業界のリスクエクスポージャーも防御的であるため、2008年のサブプライム危機の再来はないと指摘している。
華泰証券も、プライベートクレジットは現在、業界の清算段階にあり、短期的な圧力は続くと見ている。ただし、米国経済のソフトランディング（緩やかな調整）を前提としたシナリオでは、システム的な外部波及リスクは全体として制御可能であり、「やかんの中の嵐」（局所的な業界リスク）に過ぎないと述べている。
また、市場関係者の中には、AIによるソフトウェア業界の破壊は長期的かつ不確実性を伴うものであり、ソフトウェア企業の収益モデルの再構築は信貸の質に持続的な影響を与え続けると警告する声もある。さらに、個人投資家の比率上昇に伴う流動性の脆弱性は、市場の変動を一層激化させる可能性があり、過去10年のプライベートクレジット市場の高速成長は終焉を迎える可能性も指摘されている。
現時点では、償還制限措置は継続中であり、今後2週間以内に、アレス・マネジメント、アポロ・グローバル、ブルーオウル、オークツリー、ゴールドマン・サックスなどの機関が統計を完了次第、償還規模はさらに拡大すると予測されている。プライベートクレジット市場の流動性に対する試練は依然として続いている。
【記者】李蕾
【編集】何小桃、肖芮冬、易啓江
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