銅価格高騰も鉱山が売れない？河鋼資源の復産に分化現象

先ほど市場に「銅第2期の生産能力の順調な立ち上げ」を積極的に示すシグナルを放った河鋼リソース（SZ000923、株価20.13元、時価総額131.39億元）は、瞬く間にその復旧の道が自然の不可抗力による厳しい試練に直面していることを露呈した。

3月17日夜、河鋼リソースは南アフリカ子会社の地下採掘再開に関する最新進展の公告を発表した。公告によると、2000年以来最も深刻な洪水災害の影響を受け、同社傘下のパラボラ銅業有限公司（PC社）の地下銅鉱の生産は全面的に停止を余儀なくされた。

『每日経済ニュース』の記者が注意深く見たところ、最新の公告では、鉱区の復旧進度に差異が生じていることが明らかになった。銅第1期は排水を完了し生産を再開したものの、依然として低負荷運転状態にある。一方、将来の主要供給源となる設計能力1100万トン/年の銅第2期は、地勢がより深いため排水作業が続いており、4月初旬に完了する見込みだ。

国際銅価格が1トンあたり10万元の高値を突破し震蕩している背景の下、銅事業が2ヶ月間停止したことは、間違いなく年間の生産販売計画に悪影響を及ぼすだろう。しかし、不幸中の幸いは、地表に堆積している約1億トンの磁鉄鉱は被害を受けておらず、現在の生産と出荷は正常に行われていることだ。この、売上の約6割を占める「キャッシュカウ」事業は、今回の突発的リスクをヘッジし、年間業績を支える唯一の「バラスト」となる可能性がある。

千万吨級銅鉱第2期プロジェクトの再稼働は4月に延期

2026年初頭、南アフリカでの極端な豪雨が河鋼リソースの生産リズムを乱した。

同社が2月5日に開示したところによると、最近、持続的な豪雨と地域洪水の影響で、子会社のパラボラ銅業有限公司（Palabora Copper Proprietary Limited、以下PCと略す）の所在地である南アフリカ林波波（Limpopo）州と隣接するプマランガ（Pumalanga）州は、2000年以来最も深刻な洪水災害に見舞われた。

現地気象当局のデータによると、2026年1月の月間降雨量はすでに890ミリメートルを超え、これは南アフリカ全国の平均年間降雨量約450ミリメートル～500ミリメートルを大きく上回る数字だ。豪雨により露天掘り坑や周辺の水流が大量に鉱山に流入し、銅第1期と第2期の一部坑道に水がたまり、重要な施設の一部も浸水したため、PC社は災害発生直後に地下鉱山の生産と建設活動を停止した。

約2ヶ月にわたる救援活動の末、復旧作業はついに実質的に進展したが、全体の進捗は喜びと憂いが入り混じった状態だ。

河鋼リソースが3月17日夜に発表した公告によると、現時点で銅第1期の地下排水作業は完了し、生産は再開された。地下が水に浸かった影響を考慮し、安全確保のため、現在は低負荷運転を実施しており、現場の安全状況に応じて徐々に生産量を増やしていく方針だ。一方、銅第2期については、作業区域がより深い層に位置しているため排水の進行が遅く、現在も排水作業を継続中で、4月初旬に完了する見込みだ。

さらに、水浸しは付随施設の建設にも直接影響を及ぼしている。2月11日の投資者交流会で、河鋼リソースは「銅鉱第2期の付帯設備である第6破砕機のプロジェクトはこれまで順調に進んでおり、一部設備は既に現場に到着し、基礎工事段階にある。しかし、今回の地下水浸水の影響で現場の施工進捗が妨げられ、人員と設備の調整も制限されているため、当初2026年第3四半期に投入予定だった計画は遅れる見込みだ」と述べた。

『每日経済ニュース』の記者が注意深く見たところ、この復旧進度の差異は、河鋼リソースにとって「痛感を伴う」ものだ。1月の機関調査時に、同社は明確に、「銅鉱第1期の鉱石品位はすでに低下しており、閉山段階に近づいているため、現段階では銅製品の供給は主に銅鉱第2期からの貢献による」と述べている。

銅鉱第2期プロジェクトはかつて「生産能力の順調な立ち上げ段階」にあり、原鉱の設計能力は年間1100万トンで、2026年末までに設計能力に到達する見込みだった。だが、現在、主要鉱区は排水問題に深く巻き込まれ、さらに昨年初めの銅価格が7万元/トン未満から10万元/トン超に上昇（約50％の上昇）した市場環境の下、好調な高値期の生産機会を逃すことは、無視できない機会コストをもたらす。

中金財富先物の3月17日の情報によると、強い期待と現実の弱さの間の博弈の特徴から、銅価格は今後も高水準を維持すると予測されている。

河鋼リソースは3月17日夜の公告で、「今回の事象が地下採掘作業に干渉をもたらしたことを踏まえ、当社の年間銅製品の生産・販売計画に悪影響を及ぼす可能性がある」と率直に述べており、その具体的な影響の程度については、今後の復旧状況を総合的に評価する必要があるとした。

1億トンの磁鉄鉱在庫が業績の防波堤となる可能性

地下銅鉱の事業が不可抗力による泥沼に陥る中、河鋼リソースの「銅と鉄の二輪駆動」事業構造は、危機的局面においてもリスク耐性の強さを示している。

深く埋没し水害に脆弱な銅鉱とは異なり、河鋼リソースの磁鉄鉱は主に地表に堆積しており、自然のリスク回避の優位性を持つ。公告の中では、「本公告日現在、地表堆積の磁鉄鉱は約1億トンに達している。現在、地表の磁鉄鉱の生産と出荷は正常に行われており、年間販売量は1000万トンを見込んでいる」と何度も強調されている。

この1億トンの堆積磁鉄鉱は、実は銅鉱石の加工過程で分離された伴生鉱物だ。長年の採掘と蓄積により、今や同社の業績を支える基盤となっている。

『每日経済ニュース』の記者が過去の財務データに目を通すと、磁鉄鉱事業はまさに河鋼リソースの「キャッシュカウ」と呼ぶにふさわしい存在だ。例えば2025年上半期において、磁鉄鉱は18.30億元の収益をもたらし、当期の売上高の64.84％を占めている。

物流面でも状況は好転しつつある。南アフリカ経済の徐々の回復に伴い、現地の鉄道輸送能力の需要が増加傾向を示し、地上製品の円滑な輸送を保障している。

「当社は、粉砕機システムの改造や乾燥工程の追加などの工芸アップグレードを通じて、堆積磁鉄鉱の深加工を進め、65％品位の鉄鉱の年間生産量を600万トンに達成し、製品の品質安定性を向上させ、高品位鉄鉱の市場競争力を強化し、コスト削減と効率向上を図る」と、河鋼リソースは1月15日の投資者交流会で述べている。

また、同社は鉱石の品位を58％から65％に引き上げた場合、コストは1トンあたりわずかに増加するものの、価格差による全体の経済効果は向上するとしている。

しかし、磁鉄鉱を「業績のバラスト」として持ち堪える一方で、銅事業の停滞は、今年の最大の課題であり続けるだろう。河鋼リソースは1月の調査時に、「銅二期の未達産と、銅の生産規模が小さいことに起因し、固定費の負担が重いため、単位製品あたりの固定費負担が大きくなり、結果的に全体の毛利率が低下している」と説明している。

銅第2期の復旧が未定のまま、地下の復工が遅れる間、フル稼働の磁鉄鉱事業が河鋼リソースの収益の大黒柱となることは間違いない。河鋼リソースは3月17日の夜の公告で、「当社は引き続きPC社の安全を最優先に、銅製品の復産を着実に推進し、関連規定に従い、定期報告や臨時公告を通じて進展を適時開示していく」と述べている。

総じて、1億トンの磁鉄鉱は堅実な支えとなるものの、銅第2期の全面達成時期は依然として、2026年の業績において最大の変動要因であり続ける。