申万宏源：2月金融データの解説 - 信用構造の最適化は持続可能か？

概要

事件：3月13日、中央銀行は2026年2月の中国金融データを発表し、信用残高の前年比増加率は0.1ポイント下落し6.0%、社会融資残高は前年比横ばいの8.2%、M1は前年比1.0ポイント上昇し5.9%となった。

核心見解：企業の中長期融資の持続性には引き続き注視が必要

2月の企業中長期融資は前年比改善しており、これは主に二つの要因によると考えられる：一つは1月の信用供給ペースがより均衡していたこと、もう一つは昨年初頭に債務圧縮を前倒しで進めたことによる低い基準点効果である。2月の新規信用は前年比少なく1100億元増加し、主な抑制要因は住民貸付と非銀行系貸付の前年比減少であり、企業の中長期融資はそれに対して3500億元増加した。今後の企業中長期融資の持続性については、市場需要の回復斜率と上流コストの上昇速度を引き続き観察する必要がある。

社会融資は年初から2ヶ月連続で前年比増加を維持し、その成長を支える主要項目は1月の政府債券から2月の人民元貸付に切り替わった。2月の社会融資は前年比1461億元増加し、そのうち人民元貸付は1956億元増加、これが主な牽引要因となった。1月に社会融資を支えた政府債券は2月に前年比少なく2903億元となり、これは2025年の高い基準点の影響による。2026年の予算内政府債の純融資増加は限定的であり、今後は社会融資の増速に対する支援も段階的に弱まる可能性がある。

2月のM1は改善し、これは一部には春節の時期ずれによる住民の当座預金増加と、春節期間中の予想外の消費拡大による効果の増幅が影響している。過去のデータによると、春節月の住民当座預金は高まる傾向があり、これは表外資産の回復や企業の年末賞与支給、消費活性化と関連している。2026年の春節は遅れており、かつ消費が予想以上に好調だったことから、住民の当座預金増加がM1改善の主な要因となる可能性が高い。M2の増速は安定しており、これは主に財政支出の拡大と財政預金の大幅な減少によると考えられる。

今後の展望として、金融政策はより柔軟かつ効率的になり、経済情勢に応じて適時に追加政策を打ち出す可能性が高い。政府の働き方報告では、「預金準備率や金利の引き下げなど多様な政策ツールを柔軟かつ効率的に運用し、流動性を十分に保ち、構造的金融政策ツールの最適化や規模の適正化を図る」と明示されており、金融政策が経済の変動を適時平滑化する意向を示している。現在、商品市況の変動が激化しており、その経済への影響は十分に現れていないため、政策当局は状況を注視し、適切なタイミングで支援を強化し、マクロ経済の安定運行を図る方針である。

常規追跡：社会融資は前年比増加を維持

2月の新規信用は9000億元で、前年比少なく1100億元の増加となった。部門別では、住民部門の貸付は前年比減少6507億元で、うち短期貸付は1952億元減少、中長期貸付は665億元減少した。企業の新規融資は14900億元で、前年比増加4500億元、うち票据融资は2043億元減少、短期貸付は2700億元増加、中長期貸付は3500億元増加した。

2月の社会融資は23792億元で、前年比1461億元増加した。人民元貸付は8484億元増加し、政府債は14036億元増加、企業債は181億元減少、委託貸付は47億元増加、信託貸付は639億元増加、未貼現為替手形は1232億元増加した。

2月のM2は前年比9.0%で横ばい、新基準のM1は1.0ポイント上昇し5.9%となった。預金構造では、住民預金は前年比25000億元増加、企業預金は17605億元減少、財政預金は16076億元減少、非銀行預金は13900億元増加し、前年比14400億元減少した。

リスク警告

1）政策対応モデルの不確実性。外部環境の不確実性が高く、これにより我が国の政策対応も多様化している。さらに、不動産市場に予想外の変動があれば、政策のペースや力度も変わる可能性がある。

2）政策伝導メカニズムの不確実性。経済構造の大きな「二極化」により、同じ政策でも伝導効果が異なる場合があり、2026年の具体的な政策の方向性や規模にも影響を及ぼす可能性がある。

（出典：申万宏源）