2022年、新型コロナウイルスのパンデミックによる供給の不透明感はまだ解消されていない中、ロシア・ウクライナ紛争が突如勃発し、インフレの衝撃が今なお記憶に新しい。当時、主要経済国の物価上昇率は二桁に達したにもかかわらず、米連邦準備制度理事会（FRB）や欧州中央銀行（ECB）などは一時的に「インフレ一時的論」を堅持し、最終的には対応が遅れすぎてインフレが高止まりし、各国の中央銀行は広く批判を浴びた。
4年後、類似の状況が再び現れた。米イラン紛争により原油価格が急騰し、インフレの嵐が一触即発となっている。今週、世界の約20の中央銀行が金融政策会議を開催し、これは世界経済の約3分の2に相当する経済圏をカバーしている。G10の中央銀行のうち8つが今週の議事を行う予定だ。イラン・米国紛争による新たなインフレの脅威により、多くの中央銀行は利下げを遅らせるか、場合によっては利上げを検討せざるを得なくなる可能性もある。
しかし、現時点では政策の調整は差し迫った状況ではない。オーストラリア準備銀行（RBA）の再度の利上げを除き、FRB、ECB、英国銀行（BOE）などは金利を据え置く見込みであり、エネルギーコストの急騰が消費者物価や経済成長にどの程度影響を及ぼすかを評価している。今後の金融政策は、中東紛争の長期化次第で大きく左右される。もし中東情勢が再び物価を押し上げ、経済成長を妨げ、通貨の激しい変動を引き起こす場合、各国の中央銀行はいつでも介入できる準備を整えている。
今回、2022年のインフレの悪夢が再現するのか？世界の中央銀行は同じ過ちを繰り返すのか？
【米イラン紛争が新たなインフレ迷宮を引き起こす】
原油価格の高騰を背景に、今週、FRB、ECB、日本銀行（BOJ）などが金利決定を発表し、投資家は重要なシグナルに注目している。
源達情報証券研究所の吴起涤所長は、21世紀経済報道の記者に対し、米イラン紛争による原油価格の高騰を背景に、各国の中央銀行はインフレ抑制と経済安定の二律背反に直面していると分析した。現在、「データ依存型」政策が各中央銀行の共通の選択肢となっており、今週、主要中央銀行はほぼ間違いなく金利を据え置く見込みだが、政策の指針は一斉に「ハト派」から「タカ派」へとシフトし、今後の引き締めに備える。
市場は、FRBが今回も金利を据え置くと予想している一方、利下げ期待は大きく後退し、ドットチャートでは年内に1回の利下げにとどまる可能性を示唆している。関係者は「スタグフレーション（停滞とインフレの同時進行）」リスクも評価している。ECBもほぼ間違いなく金利を維持しつつ、タカ派のシグナルを出し、インフレ目標への信頼を維持し、年内に一度の利上げを行う可能性もある。日本銀行も同様に金利据え置きと予想されるが、エネルギー価格の上昇による輸入インフレが加速し、今後の利上げペースに影響を与える可能性も指摘されている。
中航証券の董忠雲主席エコノミストは、21世紀経済報道の記者に対し、最近の米イラン紛争の激化により、世界の原油価格とその予想が大きく高騰していると分析した。ブレント原油の現物価格は既に100ドル/バレルを突破し、5月先物も100ドル超を維持している。わずか2か月前、昨年最後の日のブレント原油の現物価格は63ドル/バレルだった。原油価格の急騰は、すでに鈍化傾向にあった世界のインフレ動向に大きな不確実性をもたらしている。
より重要なのは、今回の原油価格高騰の直接的な引き金はイランによるホルムズ海峡封鎖だが、その後の航行再開の見通しは、米国・イラン・イスラエルの地政学的駆け引きの進展次第である。地政学的な不確実性は、ホルムズ海峡封鎖の期間を「伝導ツール」として、世界のインフレの進展を予測困難にしている。董忠雲は、今回の紛争発生から半月しか経っていない現状では、実際のインフレへの影響は十分に現れていないと指摘し、各国中央銀行は「様子見」の姿勢を維持し、実際のインフレデータが明らかになった段階で政策の方向性を決めるのが理性的だと述べている。
具体的に、FRB、ECB、日本銀行の三つの中央銀行は、それぞれ異なる状況に直面している。
FRBについて、董忠雲は、労働市場の弱さと油価の上昇が、インフレ抑制と経済安定の両立を難しくしていると強調した。今週の声明の核心は、極めて高い政策の忍耐と二重目標の再調整にあるとみられる。パウエル議長は、2月の非農業部門雇用者数の弱さは、トレンド変化かどうかを引き続き観察すべきだとし、油価上昇によるインフレリスクも無視できないと述べる可能性が高い。これにより、市場の利下げ期待は後退し、FRBは当面の金利据え置きや利上げ見送りを示唆し、タカ派とハト派のバランスを取る姿勢を示すだろう。
ECBについては、外部エネルギー依存度が高いことと、2022年のロシア・ウクライナ紛争によるエネルギー危機の記憶が新しいことから、今回の中東紛争による輸入インフレ圧力に対して、よりタカ派的な姿勢を示す見込みだ。エネルギー価格が高止まりすれば、ECBはインフレ上昇リスクに対してより警戒を強め、将来的な金融引き締めの余地を残す可能性もある。
日本銀行については、エネルギー価格の上昇は典型的なスタグフレーション（停滞とインフレの同時進行）をもたらすため、輸入コストの上昇によりインフレ圧力が高まる一方、エネルギーコストの高騰は経済成長と企業収益を損なう。董忠雲は、日本銀行の声明は最も矛盾と慎重さを伴うと分析し、円安が160円台に急落し、輸入インフレのリスクが高まる中、金利引き上げは円相場の安定と財政の安定の両立が難しいと指摘した。供給側のエネルギー不足には、政府の財政補助を頼る一方、外為市場では円安を抑制する口頭介入を警告している。
【主要中央銀行の分化と展望】
オーストラリア準備銀行は2月に今年最初の利上げを行い、主要先進国の中で最も早い段階での利上げとなった。3月17日、基準金利を25ベーシスポイント引き上げて4.10％とした。これは今年2回目の利上げだ。
吴起涤は、加息の背景にはオーストラリア経済の堅調さがあると指摘した。2025年第4四半期のGDPは前年比2.6％と潜在成長率を上回り、1月のCPIは前年比3.8％と、2～3％の目標範囲を超えている。労働市場も低失業率を維持している。
ただし、内部の意見は一致していない。今回の加息は5対4の僅差で決定され、経済見通しに対する意見の分裂を示している。ハト派は過度な利上げが既に疲弊した消費や経済成長を阻害することを懸念している。今後の利上げは「データ依存」が基本となり、経済指標次第で政策の方向性が揺れる可能性が高い。
董忠雲は、オーストラリア準備銀行が今回の周期で先行して利上げを行ったのは、他の主要経済国と異なり、需要の鈍化が見られない堅調な経済状況にあるためだと分析した。国内のインフレは、輸入エネルギー価格の上昇ではなく、国内の企業投資や景気の良さによるものであり、中東の地政学的リスクはこの必要性を加速させただけだと述べている。
市場は、今後もオーストラリア準備銀行が利上げを続けると予想している一方、日本銀行やECBは今年も利上げを行う可能性があるが、FRBは利上げを行わない見込みだ。こうした中央銀行の金融政策の展望は大きく分裂している。
オーストラリアの例は、現在の世界の中央銀行の金融政策が単純なタカ派・ハト派の二分法ではなく、多次元的な分化の様相を呈していることを明示している。
【各国の経済状況と政策の分化】
董忠雲は、米連邦準備制度は、オーストラリアのように高金利を維持できる経済の底力もなく、ECBのように輸入インフレに対するプレッシャーもないため、インフレリスクと景気後退リスクの二重苦の中で、金利の引き下げを一時停止せざるを得ない状況にあると分析している。結果として、「データ観察型」の政策運営を余儀なくされている。
ECBは、米国よりも経済成長の見通しは劣るものの、エネルギーショックの影響はより直接的であり、もしインフレ圧力に対応して金利を引き上げる必要があれば、供給ショックによるスタグフレーションのリスクに直面する可能性が高い。これは2022年の状況と類似しているが、需要のファンダメンタルはより弱い。
日本銀行は、最も状況が分裂している。円安が160円台に急落し、輸入インフレのリスクが高まる中、金利引き上げは円相場と財政の安定の両立が難しい。高い政府債務の制約もあり、積極的な利上げは財政危機を引き起こす可能性がある。したがって、日銀の政策は慎重かつ抑制的となる見込みだ。
【根本的な分化の原因と今後の展望】
董忠雲は、世界の中央銀行のこうした分化の根本的な原因は、各国の経済が同じ地政学的ショックに対して異なる需要サイクルにあることにあると指摘した。
吴起涤は、現在の分化の背景には、各経済圏のインフレ圧力と成長動力の違いがあると分析している。ユーロ圏はエネルギー純輸入国として油価の影響を強く受けており、インフレ抑制のために利上げ圧力が高まっている。米国は「スタグフレーション」の兆候に直面し、利下げも利上げも難しい状況で、様子見を余儀なくされている。日本は、エネルギー価格の上昇と円安による輸入インフレに苦しみ、正常化のための利上げを模索している。
【2022年のインフレ悪夢は再来するのか？】
2022年のロシア・ウクライナ紛争では、主要経済国の物価上昇率が二桁に達した。今回の米イラン紛争が長引けば、2022年のインフレ悪夢が再び訪れるのか？
董忠雲は、両者の地政学的ショックには共通点と相違点があると指摘した。共通点は、いずれも金融政策の重要な転換点付近で起きていることと、エネルギー供給の衝撃を通じて直接的にインフレ期待を高めている点だ。一方、相違点は、当時の世界経済の状況にある。
2022年は、パンデミック後の需要過熱と高インフレの中で、供給ショックが需要側に「乗っかる」形でインフレを加速させた。一方、今回は、世界経済の需要は比較的鈍いままであり、供給側の要因によるインフレの伝導は抑制される見込みだ。さらに、各国の政策余地も異なる。2022年は、各国が一斉に利上げを行い、インフレ抑制に向かったが、今回は、すでに複数の利下げを経ており、追加の利上げ余地は狭まっている。
また、政策の協調性も異なる。2022年は、各国が高インフレに対して一斉に利上げを行い、協調してインフレ抑制に努めたが、現在は各国の経済状況や外部環境の違いから、政策の分散化が進んでいる。
したがって、董忠雲は、今回の危機による2022年型のインフレ悪夢の再現は低いと見ており、むしろ、多くの主要国が「利上げできないスタグフレーション」に陥る可能性が高いと指摘している。ただし、ホルムズ海峡の封鎖が長期化し、地政学的緊張が高まり続ければ、超予期的なインフレへの衝撃も排除できない。
吴起涤も、今回の状況は2022年のロシア・ウクライナ紛争時と比べて、マクロ環境が根本的に変化しているため、2022年のインフレ悪夢の再来の可能性は低いと分析している。
【初期のインフレ環境の違い】
2022年の紛争前は、パンデミックによる供給網の混乱と米国の大規模財政刺激策により、インフレは過去40年で最高水準にあった。一方、現在は、2025年末以降、米国のCPI前年比増加率は下落傾向にあり、初期環境は大きく異なる。
エネルギーのインフレに占める比重も低下している。過去数年、サービス業のインフレが増加し、エネルギーの比重はCPIバスケット内で低下している。さらに、エネルギーのトランジションも油価変動の弾力性を弱めている。2022年の経験は、特に欧州中央銀行にとって、エネルギーショックによるインフレの警戒を高めており、市場の期待や中央銀行の行動を変えている。
【未来展望】
吴起涤は、今後の変数は、ホルムズ海峡封鎖の長期化と激化にあると指摘し、長期封鎖が深刻なエネルギー供給危機に発展すれば、インフレを押し上げつつ経済成長を抑制し、主要国の中央銀行はより複雑な環境に直面するだろうと警告している。
4年前の「インフレ一時的論」の誤りを思い出しながら、世界の政策決定者は、滞留するスタグフレーションの崖っぷちで、経済のソフトランディングを実現する狭い道を見つけられるのか、挑戦はすでに始まっている。
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グローバル中央銀行は岐路に立つ：2022年のインフレの悪夢は再び訪れるのか？
2022年、新型コロナウイルスのパンデミックによる供給の不透明感はまだ解消されていない中、ロシア・ウクライナ紛争が突如勃発し、インフレの衝撃が今なお記憶に新しい。当時、主要経済国の物価上昇率は二桁に達したにもかかわらず、米連邦準備制度理事会（FRB）や欧州中央銀行（ECB）などは一時的に「インフレ一時的論」を堅持し、最終的には対応が遅れすぎてインフレが高止まりし、各国の中央銀行は広く批判を浴びた。
4年後、類似の状況が再び現れた。米イラン紛争により原油価格が急騰し、インフレの嵐が一触即発となっている。今週、世界の約20の中央銀行が金融政策会議を開催し、これは世界経済の約3分の2に相当する経済圏をカバーしている。G10の中央銀行のうち8つが今週の議事を行う予定だ。イラン・米国紛争による新たなインフレの脅威により、多くの中央銀行は利下げを遅らせるか、場合によっては利上げを検討せざるを得なくなる可能性もある。
しかし、現時点では政策の調整は差し迫った状況ではない。オーストラリア準備銀行（RBA）の再度の利上げを除き、FRB、ECB、英国銀行（BOE）などは金利を据え置く見込みであり、エネルギーコストの急騰が消費者物価や経済成長にどの程度影響を及ぼすかを評価している。今後の金融政策は、中東紛争の長期化次第で大きく左右される。もし中東情勢が再び物価を押し上げ、経済成長を妨げ、通貨の激しい変動を引き起こす場合、各国の中央銀行はいつでも介入できる準備を整えている。
今回、2022年のインフレの悪夢が再現するのか？世界の中央銀行は同じ過ちを繰り返すのか？
【米イラン紛争が新たなインフレ迷宮を引き起こす】
原油価格の高騰を背景に、今週、FRB、ECB、日本銀行（BOJ）などが金利決定を発表し、投資家は重要なシグナルに注目している。
源達情報証券研究所の吴起涤所長は、21世紀経済報道の記者に対し、米イラン紛争による原油価格の高騰を背景に、各国の中央銀行はインフレ抑制と経済安定の二律背反に直面していると分析した。現在、「データ依存型」政策が各中央銀行の共通の選択肢となっており、今週、主要中央銀行はほぼ間違いなく金利を据え置く見込みだが、政策の指針は一斉に「ハト派」から「タカ派」へとシフトし、今後の引き締めに備える。
市場は、FRBが今回も金利を据え置くと予想している一方、利下げ期待は大きく後退し、ドットチャートでは年内に1回の利下げにとどまる可能性を示唆している。関係者は「スタグフレーション（停滞とインフレの同時進行）」リスクも評価している。ECBもほぼ間違いなく金利を維持しつつ、タカ派のシグナルを出し、インフレ目標への信頼を維持し、年内に一度の利上げを行う可能性もある。日本銀行も同様に金利据え置きと予想されるが、エネルギー価格の上昇による輸入インフレが加速し、今後の利上げペースに影響を与える可能性も指摘されている。
中航証券の董忠雲主席エコノミストは、21世紀経済報道の記者に対し、最近の米イラン紛争の激化により、世界の原油価格とその予想が大きく高騰していると分析した。ブレント原油の現物価格は既に100ドル/バレルを突破し、5月先物も100ドル超を維持している。わずか2か月前、昨年最後の日のブレント原油の現物価格は63ドル/バレルだった。原油価格の急騰は、すでに鈍化傾向にあった世界のインフレ動向に大きな不確実性をもたらしている。
より重要なのは、今回の原油価格高騰の直接的な引き金はイランによるホルムズ海峡封鎖だが、その後の航行再開の見通しは、米国・イラン・イスラエルの地政学的駆け引きの進展次第である。地政学的な不確実性は、ホルムズ海峡封鎖の期間を「伝導ツール」として、世界のインフレの進展を予測困難にしている。董忠雲は、今回の紛争発生から半月しか経っていない現状では、実際のインフレへの影響は十分に現れていないと指摘し、各国中央銀行は「様子見」の姿勢を維持し、実際のインフレデータが明らかになった段階で政策の方向性を決めるのが理性的だと述べている。
具体的に、FRB、ECB、日本銀行の三つの中央銀行は、それぞれ異なる状況に直面している。
FRBについて、董忠雲は、労働市場の弱さと油価の上昇が、インフレ抑制と経済安定の両立を難しくしていると強調した。今週の声明の核心は、極めて高い政策の忍耐と二重目標の再調整にあるとみられる。パウエル議長は、2月の非農業部門雇用者数の弱さは、トレンド変化かどうかを引き続き観察すべきだとし、油価上昇によるインフレリスクも無視できないと述べる可能性が高い。これにより、市場の利下げ期待は後退し、FRBは当面の金利据え置きや利上げ見送りを示唆し、タカ派とハト派のバランスを取る姿勢を示すだろう。
ECBについては、外部エネルギー依存度が高いことと、2022年のロシア・ウクライナ紛争によるエネルギー危機の記憶が新しいことから、今回の中東紛争による輸入インフレ圧力に対して、よりタカ派的な姿勢を示す見込みだ。エネルギー価格が高止まりすれば、ECBはインフレ上昇リスクに対してより警戒を強め、将来的な金融引き締めの余地を残す可能性もある。
日本銀行については、エネルギー価格の上昇は典型的なスタグフレーション（停滞とインフレの同時進行）をもたらすため、輸入コストの上昇によりインフレ圧力が高まる一方、エネルギーコストの高騰は経済成長と企業収益を損なう。董忠雲は、日本銀行の声明は最も矛盾と慎重さを伴うと分析し、円安が160円台に急落し、輸入インフレのリスクが高まる中、金利引き上げは円相場の安定と財政の安定の両立が難しいと指摘した。供給側のエネルギー不足には、政府の財政補助を頼る一方、外為市場では円安を抑制する口頭介入を警告している。
【主要中央銀行の分化と展望】
オーストラリア準備銀行は2月に今年最初の利上げを行い、主要先進国の中で最も早い段階での利上げとなった。3月17日、基準金利を25ベーシスポイント引き上げて4.10％とした。これは今年2回目の利上げだ。
吴起涤は、加息の背景にはオーストラリア経済の堅調さがあると指摘した。2025年第4四半期のGDPは前年比2.6％と潜在成長率を上回り、1月のCPIは前年比3.8％と、2～3％の目標範囲を超えている。労働市場も低失業率を維持している。
ただし、内部の意見は一致していない。今回の加息は5対4の僅差で決定され、経済見通しに対する意見の分裂を示している。ハト派は過度な利上げが既に疲弊した消費や経済成長を阻害することを懸念している。今後の利上げは「データ依存」が基本となり、経済指標次第で政策の方向性が揺れる可能性が高い。
董忠雲は、オーストラリア準備銀行が今回の周期で先行して利上げを行ったのは、他の主要経済国と異なり、需要の鈍化が見られない堅調な経済状況にあるためだと分析した。国内のインフレは、輸入エネルギー価格の上昇ではなく、国内の企業投資や景気の良さによるものであり、中東の地政学的リスクはこの必要性を加速させただけだと述べている。
市場は、今後もオーストラリア準備銀行が利上げを続けると予想している一方、日本銀行やECBは今年も利上げを行う可能性があるが、FRBは利上げを行わない見込みだ。こうした中央銀行の金融政策の展望は大きく分裂している。
オーストラリアの例は、現在の世界の中央銀行の金融政策が単純なタカ派・ハト派の二分法ではなく、多次元的な分化の様相を呈していることを明示している。
【各国の経済状況と政策の分化】
董忠雲は、米連邦準備制度は、オーストラリアのように高金利を維持できる経済の底力もなく、ECBのように輸入インフレに対するプレッシャーもないため、インフレリスクと景気後退リスクの二重苦の中で、金利の引き下げを一時停止せざるを得ない状況にあると分析している。結果として、「データ観察型」の政策運営を余儀なくされている。
ECBは、米国よりも経済成長の見通しは劣るものの、エネルギーショックの影響はより直接的であり、もしインフレ圧力に対応して金利を引き上げる必要があれば、供給ショックによるスタグフレーションのリスクに直面する可能性が高い。これは2022年の状況と類似しているが、需要のファンダメンタルはより弱い。
日本銀行は、最も状況が分裂している。円安が160円台に急落し、輸入インフレのリスクが高まる中、金利引き上げは円相場と財政の安定の両立が難しい。高い政府債務の制約もあり、積極的な利上げは財政危機を引き起こす可能性がある。したがって、日銀の政策は慎重かつ抑制的となる見込みだ。
【根本的な分化の原因と今後の展望】
董忠雲は、世界の中央銀行のこうした分化の根本的な原因は、各国の経済が同じ地政学的ショックに対して異なる需要サイクルにあることにあると指摘した。
吴起涤は、現在の分化の背景には、各経済圏のインフレ圧力と成長動力の違いがあると分析している。ユーロ圏はエネルギー純輸入国として油価の影響を強く受けており、インフレ抑制のために利上げ圧力が高まっている。米国は「スタグフレーション」の兆候に直面し、利下げも利上げも難しい状況で、様子見を余儀なくされている。日本は、エネルギー価格の上昇と円安による輸入インフレに苦しみ、正常化のための利上げを模索している。
【2022年のインフレ悪夢は再来するのか？】
2022年のロシア・ウクライナ紛争では、主要経済国の物価上昇率が二桁に達した。今回の米イラン紛争が長引けば、2022年のインフレ悪夢が再び訪れるのか？
董忠雲は、両者の地政学的ショックには共通点と相違点があると指摘した。共通点は、いずれも金融政策の重要な転換点付近で起きていることと、エネルギー供給の衝撃を通じて直接的にインフレ期待を高めている点だ。一方、相違点は、当時の世界経済の状況にある。
2022年は、パンデミック後の需要過熱と高インフレの中で、供給ショックが需要側に「乗っかる」形でインフレを加速させた。一方、今回は、世界経済の需要は比較的鈍いままであり、供給側の要因によるインフレの伝導は抑制される見込みだ。さらに、各国の政策余地も異なる。2022年は、各国が一斉に利上げを行い、インフレ抑制に向かったが、今回は、すでに複数の利下げを経ており、追加の利上げ余地は狭まっている。
また、政策の協調性も異なる。2022年は、各国が高インフレに対して一斉に利上げを行い、協調してインフレ抑制に努めたが、現在は各国の経済状況や外部環境の違いから、政策の分散化が進んでいる。
したがって、董忠雲は、今回の危機による2022年型のインフレ悪夢の再現は低いと見ており、むしろ、多くの主要国が「利上げできないスタグフレーション」に陥る可能性が高いと指摘している。ただし、ホルムズ海峡の封鎖が長期化し、地政学的緊張が高まり続ければ、超予期的なインフレへの衝撃も排除できない。
吴起涤も、今回の状況は2022年のロシア・ウクライナ紛争時と比べて、マクロ環境が根本的に変化しているため、2022年のインフレ悪夢の再来の可能性は低いと分析している。
【初期のインフレ環境の違い】
2022年の紛争前は、パンデミックによる供給網の混乱と米国の大規模財政刺激策により、インフレは過去40年で最高水準にあった。一方、現在は、2025年末以降、米国のCPI前年比増加率は下落傾向にあり、初期環境は大きく異なる。
エネルギーのインフレに占める比重も低下している。過去数年、サービス業のインフレが増加し、エネルギーの比重はCPIバスケット内で低下している。さらに、エネルギーのトランジションも油価変動の弾力性を弱めている。2022年の経験は、特に欧州中央銀行にとって、エネルギーショックによるインフレの警戒を高めており、市場の期待や中央銀行の行動を変えている。
【未来展望】
吴起涤は、今後の変数は、ホルムズ海峡封鎖の長期化と激化にあると指摘し、長期封鎖が深刻なエネルギー供給危機に発展すれば、インフレを押し上げつつ経済成長を抑制し、主要国の中央銀行はより複雑な環境に直面するだろうと警告している。
4年前の「インフレ一時的論」の誤りを思い出しながら、世界の政策決定者は、滞留するスタグフレーションの崖っぷちで、経済のソフトランディングを実現する狭い道を見つけられるのか、挑戦はすでに始まっている。