買い手が見つからない！JPモルガン・チェースは530億ドルの債券販売を中止せざるを得ず、市場はソフトウェア業界に全く「手を出したくない」状態

AIショックウェーブが信用市場のリスク許容度を再形成している。

英国の「フィナンシャル・タイムズ」火曜日の報道によると、**JPモルガンは顧客向けサービスソフトウェア企業Qualtricsへの500億ドル超の債務発行計画を一時停止した。これは、投資家のAI技術による同社のビジネスモデルの破壊に対する懸念が高まり、市場需要が著しく不足しているためである。**関係者によると、JPモルガンは火曜日に投資家に対し、債務販売を即時停止したことを通知し、再開時期は市場状況次第としている。

この停止措置は、私募大手のSilver Lakeとカナダ年金投資委員会に直接打撃を与えるもので、両者は2023年に125億ドルを共同出資してQualtricsを買収した。

より緊迫したリスクは、JPモルガンがQualtricsによる医療・ヘルステック企業Press Ganey Forstaの67.5億ドル買収の決済前に債務を成功裏に発行できない場合、JPモルガンおよび約10行の橋渡し融資を約束した銀行が自己資金でこの資金を補填せざるを得なくなることである。これにより、業界内ではいわゆる「ハングド・ディール」（未完の取引）が形成される。

ソフトウェア業界は「避けて通る」

JPモルガンは2月下旬から高利回り債券やレバレッジローン投資家に対し、Qualtricsの債務を提案していたが、十分な需要を集めることができなかった。火曜日に取引停止を知ったゴミ債券トレーダーは次のように述べている：「今のソフトウェアは売りにくい。もともとこの取引には参加したくなかった。」

投資家の懸念は二つに集中している。一つは、Qualtricsの将来の収益見通しの不確実性、もう一つは、Press Ganeyの買収に対する評価額が高すぎると考える点だ。Qualtricsはデルタ航空やヒルトンなどに自動化オンラインツールを提供し、顧客や従業員のフィードバック収集に用いているが、こうした事業は新世代のAI技術による代替の影響を受けやすいと市場は一般的に見ている。

Qualtricsの既存の15億ドルの定期借入は今年に入り大きく価値を下げている。S&Pグローバルのデータによると、OpenAIやAnthropicが新しいAIモデルを次々に発表する中、今週の二次市場でのこの債務の取引価格は額面の約86セントにまで下落している。

ウォール街の10行以上の銀行も「ハングド・リスク」に巻き込まれる

今回の取引のリスクエクスポージャーは、JPモルガンだけにとどまらない。関係者によると、JPモルガンを除くと、BMO、シティグループ、ドイツ銀行、ゴールドマン・サックス、KKRキャピタルマーケッツ、みずほ、モルガン・スタンレー、ロイヤルバンク・オブ・カナダ、UBS、ウェルズ・ファーゴなど、合計10行の銀行がこの買収に対して債務のコミットメントを提供している。

通常の運用では、これらの銀行は取引完了前に債務を外部投資家に分配し、相応の引き受け手数料を得る。しかし、分配ができなかった場合、これらの銀行は債務を自己資産に残し、その後値引きして売却せざるを得なくなり、実質的な損失を被る可能性がある。

QualtricsによるPress Ganeyの買収は昨年10月に発表されたが、その当時は企業ソフトウェア分野はまだ投資家の大規模な撤退に直面していなかった。その後、市場のセンチメントは急速に悪化し、この資金調達の状況はますます厳しくなっている。

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