2026年開年以来、パンダ債市場は好調なスタートを切った。Windのデータによると、3月17日現在、今年第一四半期の新規発行額は779.35億元に達し、前年同期比96.81％増となり、過去最高の単季発行額を記録した。「今年のパンダ債市場は、発行主体の構造において顕著な『国際化』と『高端化』の特徴を示しています」と、上海金融発展実験室の副所長で招聯のチーフエコノミスト、董希淼は21世紀経済報道の記者に語った。3月17日、フランス銀行（BNPパリバ）は、上限50億元の人民幣債券を発行すると発表し、海外金融機関の新たな発行主体の加入を示した。市場の発行取引の活発化と参加機関の拡大は、金融の開放と人民幣の国際化の勢いを背景に、パンダ債が新たな発展の機会を迎えていることを示している。新年早々の好調により、外資系金融機関も積極的に参入パンダ債とは、海外の機関が中国国内で発行し、人民幣建てで行われる債券のことを指す。データによると、一季度のパンダ債の総残高は4761.78億元に達し、前年同期比35.54％増、純融資額は631.47億元で、前年同期比110.49％の大幅増となった。市場分析によれば、中米の金利差の優位性、人民幣の国際化の着実な推進、国際投資家の資産配分需要の高まりが、この熱狂的なパフォーマンスを共同で推進している。発行主体について、21世紀経済報道の記者がWindのデータを整理したところ、2026年の開始以来、非金融機関の発行額は464.35億元で、額面比率は68.86％、金融機関の発行額は180億元で、比率は26.69％、国際開発機関の発行額は30億元で、比率は4.45％となっている。特に注目すべきは、海外金融機関の発行額が前四半期比で顕著に増加している点だ。昨年の第4四半期の50億元から170億元に上昇した。また、引き続き中国資本企業の海外支社が主要な発行者である一方、外資系機関の発行数は2015年の6件から昨年の36件へと増加しており、純粋な海外非金融企業や国際商業銀行が新たな主力発行者となりつつある。董希淼は記者に対し、「新たに発行する主体は、国際的な多国間機関、主権国家の政府、純粋な海外非金融企業へと拡大しています。例えば、アジアインフラ投資銀行（AIIB）は最近、30億元のパンダ債を成功裏に発行しました」と述べた。「パンダ債の発行主体は、多くが国際的な大手銀行、主権国家の機関、または多国間開発機関であり、信用格付けも全体的に良好で、リスクもコントロールされています。同時に、国内の同格付けの信用債と比較して、一部の海外主権や国際機関のパンダ債はより高い超過収益を提供でき、市場に優良資産を供給し、投資ポートフォリオの最適化に寄与します」と、董希淼は語った。短期商品が人気、国際機関の発行記録を更新発行期間については、2026年の開始以来、パンダ債の新規発行期間は主に3ヶ月から9ヶ月、2年から3年の二つの区間に集中している。具体的には、3ヶ月から9ヶ月（3M-9M）の期間の発行額比率は43.57％、2年から3年の期間の比率は29.44％となっている。投資側の引き合いも活発で、市場の認知度も大きく向上している。新規発行のパンダ債の表面利率は、多くが1.94％から2.51％の範囲に集中し、全体の引き受け倍率は一般的に2倍を超えている。例えば、アジアインフラ投資銀行（AIIB）は3月に30億元の3年物パンダ債を成功裏に発行し、34の投資者が引き受けに参加、注文総額は90億元に達し、いずれも過去最高を記録した。3月6日、ドイツ銀行は銀行間債券市場で55億元の多期間パンダ債を成功裏に価格設定・発行した。これは2026年にEUの金融機関が発行した最初のパンダ債であり、また、外資系銀行の単一発行規模の最高記録も更新した。「利回りの観点から見ると、国内の利回りは依然として比較的低い水準にあり、これによりパンダ債は発行価格の面で競争力を持っています」と、HSBC中国の債務資本市場責任者、葉善揚は21世紀経済報道に語った。さらに、発行方式の革新も市場の魅力を高めている。葉善揚は付け加えた。「発行方式については、国内債券市場で一般的な構造は、上場企業や運営主体が直接発行者となる‘直発方式’です。投資者のパンダ債に対する認知度が高まるにつれ、母会社を担保にし、子会社を加えて発行する国際的な債券の構造も徐々に広く認められるようになっています。発行主体は、その運営子会社や資金調達専用の特別目的会社（SPV）となる場合もあります」と述べた。人民幣国際化の“推進役”となる可能性パンダ債市場の好調は、政策の開放効果の継続的な発揮と市場環境の改善によるものだ。3月6日、中国人民銀行の潘功勝総裁は、経済記者会見で、2025年には複数国の政府、国際開発機関、金融機関、大手企業が発行したパンダ債の総額が1700億元を超え、残高は前年比34％増と述べた。2025年以降、人民銀行は金融業の高水準の開放を積極的に推進し、人民幣の国際化を着実に進めている。パンダ債と人民幣の国際化、オフショア市場の発展は密接に関連している。発行によって調達された人民幣資金の一部は海外に流れ、オフショア人民幣の供給を増やしている。一方、オフショア人民幣市場の発展は人民幣の国際的地位を高め、「債券通」などの仕組みを通じて越境資金の循環を促進している。「規制当局の指導と支援のもと、パンダ債の発行は徐々に‘スピードアップ’しています」と葉善揚は21世紀経済報道に述べた。発行主体はますます多様化し、アジア、アフリカ、ヨーロッパ、アメリカなど五大陸からの発行者が参加している。過去12ヶ月間には、サウジアラビア、マレーシア、EU、英国、米国などの市場からの発行主体も次々と発行を完了している。彼は、「投資者の多様化、政策の指針、発行価格の三つの要素が相乗効果を生み、パンダ債の魅力は大きく高まっている。特に、中国で‘中国のために’を掲げる外資系企業の資産負債の最適化に役立っている」と指摘した。中証鵬元国際事業格付け部のアナリスト、梁華欣は記者に対し、「3年物AAA主体のパンダ債を例にとると、2026年に新規発行されたパンダ債の信用スプレッドは主に30〜60bpに集中しており、優良なパンダ債が市場から高く評価されている」と述べた。現在、市場にはハンガリー、新開発銀行、Prologis、メルセデス・ベンツ、BMWといった海外の“古参”もいれば、バークレイズ銀行やモルガン・スタンレーといった“新顔”も存在している。彼女は、「海外機関のパンダ債発行の推進力は、多様化してきている。中国ビジネスを支援する非金融企業の実需だけでなく、金融機関が人民幣ポジションを管理するためのビジネス戦略も背景にある」と分析した。投資主体について、梁華欣は上海清算所のデータを引用し、「2026年2月末時点で、国有銀行、股份制銀行、外資系銀行を中心とした預金型金融機関、各種資産管理商品を主体とする法人以外の資産、そして海外機関の三つの投資者が保有するパンダ債の比率は、それぞれ39.4％、39.0％、13.1％です」と述べた。現段階では、投資者は多様化しており、特に外資系銀行や海外機関はパンダ債に対して高い配分意欲を示している。人民幣の国際化推進と世界的な中央銀行の金利引き下げサイクルの開始が見込まれる中、業界では、政策支援と市場需要の二重の推進により、2026年のパンダ債市場は高水準の発行を維持し、発行主体もより多様化し続け、中国債券市場の高水準な双方向開放の“コネクター”としての役割を果たし続けると予測している。
パンダ債が「好調なスタート」を切る：外資が相次ぎ参入し、第1四半期の募集額が過去最高を記録
2026年開年以来、パンダ債市場は好調なスタートを切った。
Windのデータによると、3月17日現在、今年第一四半期の新規発行額は779.35億元に達し、前年同期比96.81％増となり、過去最高の単季発行額を記録した。
「今年のパンダ債市場は、発行主体の構造において顕著な『国際化』と『高端化』の特徴を示しています」と、上海金融発展実験室の副所長で招聯のチーフエコノミスト、董希淼は21世紀経済報道の記者に語った。
3月17日、フランス銀行（BNPパリバ）は、上限50億元の人民幣債券を発行すると発表し、海外金融機関の新たな発行主体の加入を示した。市場の発行取引の活発化と参加機関の拡大は、金融の開放と人民幣の国際化の勢いを背景に、パンダ債が新たな発展の機会を迎えていることを示している。
新年早々の好調により、外資系金融機関も積極的に参入
パンダ債とは、海外の機関が中国国内で発行し、人民幣建てで行われる債券のことを指す。データによると、一季度のパンダ債の総残高は4761.78億元に達し、前年同期比35.54％増、純融資額は631.47億元で、前年同期比110.49％の大幅増となった。
市場分析によれば、中米の金利差の優位性、人民幣の国際化の着実な推進、国際投資家の資産配分需要の高まりが、この熱狂的なパフォーマンスを共同で推進している。
発行主体について、21世紀経済報道の記者がWindのデータを整理したところ、2026年の開始以来、非金融機関の発行額は464.35億元で、額面比率は68.86％、金融機関の発行額は180億元で、比率は26.69％、国際開発機関の発行額は30億元で、比率は4.45％となっている。
特に注目すべきは、海外金融機関の発行額が前四半期比で顕著に増加している点だ。昨年の第4四半期の50億元から170億元に上昇した。また、引き続き中国資本企業の海外支社が主要な発行者である一方、外資系機関の発行数は2015年の6件から昨年の36件へと増加しており、純粋な海外非金融企業や国際商業銀行が新たな主力発行者となりつつある。
董希淼は記者に対し、「新たに発行する主体は、国際的な多国間機関、主権国家の政府、純粋な海外非金融企業へと拡大しています。例えば、アジアインフラ投資銀行（AIIB）は最近、30億元のパンダ債を成功裏に発行しました」と述べた。
「パンダ債の発行主体は、多くが国際的な大手銀行、主権国家の機関、または多国間開発機関であり、信用格付けも全体的に良好で、リスクもコントロールされています。同時に、国内の同格付けの信用債と比較して、一部の海外主権や国際機関のパンダ債はより高い超過収益を提供でき、市場に優良資産を供給し、投資ポートフォリオの最適化に寄与します」と、董希淼は語った。
短期商品が人気、国際機関の発行記録を更新
発行期間については、2026年の開始以来、パンダ債の新規発行期間は主に3ヶ月から9ヶ月、2年から3年の二つの区間に集中している。具体的には、3ヶ月から9ヶ月（3M-9M）の期間の発行額比率は43.57％、2年から3年の期間の比率は29.44％となっている。
投資側の引き合いも活発で、市場の認知度も大きく向上している。新規発行のパンダ債の表面利率は、多くが1.94％から2.51％の範囲に集中し、全体の引き受け倍率は一般的に2倍を超えている。例えば、アジアインフラ投資銀行（AIIB）は3月に30億元の3年物パンダ債を成功裏に発行し、34の投資者が引き受けに参加、注文総額は90億元に達し、いずれも過去最高を記録した。
3月6日、ドイツ銀行は銀行間債券市場で55億元の多期間パンダ債を成功裏に価格設定・発行した。これは2026年にEUの金融機関が発行した最初のパンダ債であり、また、外資系銀行の単一発行規模の最高記録も更新した。
「利回りの観点から見ると、国内の利回りは依然として比較的低い水準にあり、これによりパンダ債は発行価格の面で競争力を持っています」と、HSBC中国の債務資本市場責任者、葉善揚は21世紀経済報道に語った。
さらに、発行方式の革新も市場の魅力を高めている。葉善揚は付け加えた。「発行方式については、国内債券市場で一般的な構造は、上場企業や運営主体が直接発行者となる‘直発方式’です。投資者のパンダ債に対する認知度が高まるにつれ、母会社を担保にし、子会社を加えて発行する国際的な債券の構造も徐々に広く認められるようになっています。発行主体は、その運営子会社や資金調達専用の特別目的会社（SPV）となる場合もあります」と述べた。
人民幣国際化の“推進役”となる可能性
パンダ債市場の好調は、政策の開放効果の継続的な発揮と市場環境の改善によるものだ。3月6日、中国人民銀行の潘功勝総裁は、経済記者会見で、2025年には複数国の政府、国際開発機関、金融機関、大手企業が発行したパンダ債の総額が1700億元を超え、残高は前年比34％増と述べた。2025年以降、人民銀行は金融業の高水準の開放を積極的に推進し、人民幣の国際化を着実に進めている。
パンダ債と人民幣の国際化、オフショア市場の発展は密接に関連している。発行によって調達された人民幣資金の一部は海外に流れ、オフショア人民幣の供給を増やしている。一方、オフショア人民幣市場の発展は人民幣の国際的地位を高め、「債券通」などの仕組みを通じて越境資金の循環を促進している。
「規制当局の指導と支援のもと、パンダ債の発行は徐々に‘スピードアップ’しています」と葉善揚は21世紀経済報道に述べた。発行主体はますます多様化し、アジア、アフリカ、ヨーロッパ、アメリカなど五大陸からの発行者が参加している。過去12ヶ月間には、サウジアラビア、マレーシア、EU、英国、米国などの市場からの発行主体も次々と発行を完了している。彼は、「投資者の多様化、政策の指針、発行価格の三つの要素が相乗効果を生み、パンダ債の魅力は大きく高まっている。特に、中国で‘中国のために’を掲げる外資系企業の資産負債の最適化に役立っている」と指摘した。
中証鵬元国際事業格付け部のアナリスト、梁華欣は記者に対し、「3年物AAA主体のパンダ債を例にとると、2026年に新規発行されたパンダ債の信用スプレッドは主に30〜60bpに集中しており、優良なパンダ債が市場から高く評価されている」と述べた。現在、市場にはハンガリー、新開発銀行、Prologis、メルセデス・ベンツ、BMWといった海外の“古参”もいれば、バークレイズ銀行やモルガン・スタンレーといった“新顔”も存在している。
彼女は、「海外機関のパンダ債発行の推進力は、多様化してきている。中国ビジネスを支援する非金融企業の実需だけでなく、金融機関が人民幣ポジションを管理するためのビジネス戦略も背景にある」と分析した。
投資主体について、梁華欣は上海清算所のデータを引用し、「2026年2月末時点で、国有銀行、股份制銀行、外資系銀行を中心とした預金型金融機関、各種資産管理商品を主体とする法人以外の資産、そして海外機関の三つの投資者が保有するパンダ債の比率は、それぞれ39.4％、39.0％、13.1％です」と述べた。現段階では、投資者は多様化しており、特に外資系銀行や海外機関はパンダ債に対して高い配分意欲を示している。
人民幣の国際化推進と世界的な中央銀行の金利引き下げサイクルの開始が見込まれる中、業界では、政策支援と市場需要の二重の推進により、2026年のパンダ債市場は高水準の発行を維持し、発行主体もより多様化し続け、中国債券市場の高水準な双方向開放の“コネクター”としての役割を果たし続けると予測している。