このエピソードでは、_The Morning Filter_ ポッドキャストで、デイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキが今週発表される12月のインフレ数字の予測と、注目すべきその他の経済指標について解説します。彼らは、今後数日で報告される大手銀行の評価額（JPMジョーンズ JPM、バンク・オブ・アメリカ BAC、シティグループ C）と、その収益予想についても議論します。ドナルド・トランプ大統領は防衛予算の増額を望んでいます。ロッキード・マーティン LMT、ノースロップ・グラマン NOCなどの人気防衛株にどのような影響があるのかもお聞きください。### Apple Podcastsやその他のプラットフォームで_The Morning Filter_を購読しましょう。セケラは2026年の株式市場見通しについて、投資家は今株を過剰に持つべきか、それとも控えるべきか、市場の割安な部分、そして今年の市場の変動リスクについても語ります。彼らは、モーニングスターのアナリストがおすすめする1月の買い推奨銘柄で締めくくります。エピソードハイライト------------------1. インフレ、小売売上高、銀行収益の動向2. コンステレーション・ブランズと防衛株の最新情報3. 2026年の株式市場展望4. 株式ピック**デイブへの質問は、****themorningfilter@morningstar.com****までお送りください。**デイブのその他の情報--------------### デイブの完全アーカイブ### デイブの2026年展望ウェビナーに登録しましょうモーニングスターの他のポッドキャストもお聴きください----------------------------------### 投資インサイトホストのイヴァナ・ハンプトンとモーニングスターのアナリストが、ポートフォリオ、ETF、株式などの新しい研究結果について議論し、より賢い投資をサポートします。エピソードは金曜日に公開。### ロングビューホストのクリスティーン・ベンツが、資産配分やリスクとリターンのバランスなど、投資や個人金融の重要なテーマについて、影響力のあるリーダーと対談します。新エピソードは水曜日に放送。トランスクリプト----------**スーザン・ジウビンスキ：**こんにちは、_The Morning Filter_ ポッドキャストへようこそ。モーニングスターのスーザン・ジウビンスキです。毎週月曜日、市場が開く前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラと一緒に、投資家が今週注目すべきポイント、新しいモーニングスターの調査結果、そしていくつかの株式アイデアについてお話しします。今週の始めにいくつかお知らせがあります。まず、1月19日（月）はマーティン・ルーサー・キング・ジュニア記念日であるため、新しいエピソードの配信はお休みしますが、次の月曜日、1月26日にはライブ配信を再開します。ちょうど次の連邦公開市場委員会（FOMC）会合の直前です。また、今週木曜日、1月15日正午（東部時間）、午前11時（中部時間）にモーニングスターの四半期展望ウェビナーにご参加ください。デイブとモーニングスターのエコノミスト、プレストン・コールドウェルが、2026年の株式市場と経済の見通しについて詳しく解説します。登録は下記のリンクから可能です。さらに、デイブさんがビジネスインサイダーの2025年ウォール街の予言者リストに載ったのを見ました。ウェビナーでの彼の話をとても楽しみにしています。では、今週の展望を見ていきましょう。今朝の先物市場は下落しています。これは、司法省が連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長に対する刑事調査を開始したとのニュースによるものです。デイブさん、この件が今後株式にどのような逆風をもたらすと考えますか？**デイブ・セケラ：**いいえ、スーザン、実はその前にちょっと見せたいものがあります。息子がくれた新しいコーヒーマグです。今日はちょうどいいタイミングだと思って出してみました。**ジウビンスキ：**デイブさん、右肩の上には何がありますか？チーズおろしですか？**セケラ：**わかる人にはわかる。**ジウビンスキ：**私たちはシカゴに拠点を置いていますからね。はい。**セケラ：**本題に入ります。正直、今のところこれについて何を思えばいいのか分かりません。今後これが何を意味するのか考えるとき、まず根本的に変わったことは何かあるのか、という点から始める必要があります。今のところ、多分何も変わっていないと思います。私は以前から、少なくとも私個人の見解では、FRBは新しい議長が就任するまでは据え置きになるだろうと考えていました。次の議長は5月に就任します。次の会合は6月です。それまでに利下げを期待していません。モーニングスターの米国エコノミストも、今年少なくとも2回の利下げを予想していましたし、2027年にも追加の利下げを見込んでいます。ですから、これ以上大きな利下げがなければ、経済やインフレの動きに大きな変化はないと思います。今、マーケットの最大のドライバーは人工知能（AI）です。AIの拡大ブームの流れは変わらないでしょう。したがって、根本的な変化はないと考えています。今朝市場が下落したと最後に見たとき、ダウは325ポイント下げていました。多いように思えますが、ダウが約49,000ポイント台ですから、0.6％、七分の一パーセント程度です。実際には大きな動きではありません。債券市場も、米国10年国債利回りはわずか3ベーシスポイント高い4.2％です。ほとんど動きはありません。ドル指数（DEXI）は0.3％弱の下落です。つまり、今のところ市場はそれほど気にしていないようです。ちなみに、約1年前の深刻な動きのときは、株価がプレマーケットで5％以上下落していました。そのとき何が起きているのか理解しようとしたものです。今のところ、この件について市場はあまり気にしていないようです。私の個人的な見解では、これはただの皮肉なデイブの発言です。メディアはこういう話題が大好きです。今日のヘッドラインには、「FRBの独立性に影響を与える可能性」などが並ぶでしょう。ただし、最終的にどうなるかは、その調査の中身次第です。何が見つかるのか、見つからないのか、そして本当に何かあるのかどうか。今のところ、私はこれを「様子見」として見ています。おそらく、他の政府活動と同じく、時間がかかるでしょう。長い目で見て、ノイズの一つと考えています。ただし、今後の展開次第では、注意して見守る必要があります。**ジウビンスキ：**投資家は今週、インフレレポートや決算シーズンの開始など、多くのことを見据えています。まず、今週発表予定のCPIとPPIの数字について、市場の予想はどうなっていますか？**セケラ：**最後に見たとき、CPIのコンセンサス予想は、前年比で2.7％の上昇です。これは先月とほぼ変わらず、ヘッドラインもコアも同じ予想です。つまり、今月は先月と大きな変化はないと見られています。PPIについては、月次の変動を報告します。ヘッドラインは0.3％の上昇予想で、先月と同じです。コアは0.2％の上昇予想で、先月の0.1％から上がっています。ただし、私の見解では、これらの数字はインフレ率の変化を示すものではありません。現状、改善も悪化も見られません。**ジウビンスキ：**では、これらの数字が出る前に、デイブさん、1月末のFRB会合での利下げの可能性はどのくらいですか？**セケラ：**今のところ、その可能性はほぼゼロに近いと思います。前回の会合のFRBの予測を見ると、いわゆるゴールデilocksシナリオを描いていたと思います。インフレは引き続き低下傾向にあり、GDPの見通しも引き上げていました。その後の情報では、特に新しいニュースは出ていません。パウエル議長の質疑応答もスキップし、議事録を読んで要点を把握しようと思います。彼は調査に関する質問には答えられないでしょうし、時間の無駄です。彼は今の段階で、できるだけ早く終わりたいと思っているはずです。インフレ率が鈍化していることを示し、経済が堅調であることを示したいのです。おそらく、金利政策はそのまま維持したいと考えているでしょう。特に大きな外的要因が出てこなければ、今のままの政策を続けると思います。**ジウビンスキ：**今週、他に注目している経済指標はありますか、デイブさん？**セケラ：**小売売上高を注視しています。あまり話題にしませんが、GDPの読み取りが難しい中、特にAIの拡大ブームを除けば、実体経済の動きは理解しづらいです。小売売上高は特に重要です。11月の数字は、前年比で4％の増加を予想しています。前月と比べて横ばいです。コア小売売上高は0.2％の増加予想で、前月の0.1％から上昇しています。これらの数字が良ければ、ホリデーシーズンの消費動向の良い指標となります。もう一つ、アトランタ連銀のGDPNowモデルも注目です。これはあくまで予測ではなく、実際の経済指標をもとにGDPを推計するものです。第4四半期の予測は5.1％です。これは、予想よりかなり高い数字です。2025年の経済は、私たちの予測よりも強い動きでした。AIの拡大ブームが予想以上だったからです。ただし、そのGDP数字は鵜呑みにしない方が良いでしょう。輸出と輸入の差額に大きく左右されているからです。輸入が減少しているため、一時的にGDPが押し上げられています。AIの拡大もGDPを押し上げる要因です。長期的には、実体経済の動きに注目したいです。AIブームは一時的なものですから、すべてのデータセンターが稼働し、供給が需要に追いつくまで続きません。**ジウビンスキ：**今週は大手銀行の決算も始まります。JPM、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、シティグループなどが報告します。これらの銀行の見通しについてどう考えていますか？**セケラ：**大手銀行の数字と見通しは非常に良いはずです。非常に堅調で、ガイダンスもポジティブです。市場を安心させる内容になるでしょう。第4四半期は、金利の上昇により純利息収入のマージンが拡大しています。経済は比較的堅調で、デフォルトも正常範囲内にとどまっています。貸出需要も高いと予想されます。投資銀行の取引活動も活発です。合併・買収も増加しており、手数料収入も期待できます。株式市場が史上最高値付近にあることも追い風です。これらの銀行の資産運用手数料も良好でしょう。短期的には、良い材料が揃っていると考えます。**ジウビンスキ：**では、デイブさん、今後の決算に向けて、評価額はどう見ていますか？**セケラ：**残念ながら、今の状況では評価額はやや高すぎると思います。大手銀行、JPM、シティ、ウェルズ・ファーゴは現在、2つ星評価です。バンク・オブ・アメリカは3つ星ですが、2と3の間の境界線上です。米国の地域銀行の中では、私たちのカバレッジの中で、すべて2つ星か3つ星の評価です。市場はすでにこれらの良いニュースを織り込んでおり、今後の経済サイクルの正常化も見込んでいません。**ジウビンスキ：**台湾半導体（TSM）の決算も今週です。何に注目していますか？**セケラ：**これはAIの早期指標と見なされるでしょう。最も有名な顧客はNvidia（NVDA）ですが、AMD、QCOM、Broadcom（AVGO）、Apple（AAPL）などにも半導体を供給しています。第4四半期も好調を維持していると予想されます。稼働率は高水準を維持し、AI関連の需要は供給を上回っています。収益成長や営業利益率も高水準です。市場は今後のガイダンスに注目しています。私たちのアナリスト予測では、今年の売上高は17％増と見込んでいます。これは、前年の32％増、前年の34％増に続くものです。営業利益率も上昇予想で、2026年には49％に達すると見ています。2025年の4.8％から大きく改善します。AIブームの勢いを考えると、上振れの可能性が高いと考えています。**ジウビンスキ：**では、デイブさん、台湾半導体の決算前に買いのチャンスはありますか？**セケラ：**多分、決算前は難しいでしょう。以前から何度も話している銘柄です。2023年6月の_The Morning Filter_で推奨しました。それ以来、株価は43％上昇しています。これだけ上がれば、3つ星の評価に十分値します。今の株価は公正価値に近いですが、決算後に見通しや公正価値に変化が出るかもしれません。おそらく、まだ上昇余地はあると考えています。**ジウビンスキ：**次に、モーニングスターの新しい調査結果についてです。先週、トランプ大統領が2027年の防衛予算を1.5兆ドルに増やすと発表し、そのニュースを受けて防衛株が上昇しました。モーニングスターの見解は？**セケラ：**まず、その増額幅については大きな誤解を避けるべきです。トランプ氏は常に極端な数字から始めて、交渉で縮小します。私たちは以前から防衛株について積極的に見てきました。多くの追い風があると考えています。2025年5月のエピソードでは、トランプ氏の中東やヨーロッパでの防衛装備購入や、EUのGDP比率の増加などを取り上げました。ただし、これらの追い風はすでに市場に織り込まれている部分もあります。ハンティントン・インガルス（HII）は2024年7月からの推奨銘柄で、今や3つ星評価です。ロッキード・マーティン（LMT）は2025年2月の推奨で、ほぼ公正価値に近づいています。ノースロップ・グラマン（NOC）も同様です。今後も、F-35やB-21の配備増加など、追い風は続くと見ています。**ジウビンスキ：**トランプ大統領は先週、軍事契約や能力投資の遅れに対して配当や自社株買いを禁止する大統領令も出しました。これは防衛産業に何を意味しますか？**セケラ：**これは、今年の市場の変動性が高まると予想している理由の一つです。市場全体のボラティリティではなく、防衛産業内の個別の変動性です。前日に1.5兆ドルの予算案を発表した直後に、この発言があり、防衛株は大きく売り込まれました。これは単なるレトリックに過ぎないと思います。実際に実行できるかどうかは不明です。企業は最終的には自分たちのやりたいことを続けるでしょう。私たちの評価には長期的な内在価値には影響はありません。今のところ、これは単なる大言壮語と見ています。ただし、もし米国政府が本当にこの規模の増額を実現すれば、これらの企業はキャッシュフローの一部を成長投資に振り向けざるを得ません。配当や自社株買いは一時的に控える可能性があります。株価が公正価値付近にある今、容量拡大に資金を使う方が長期的には良いと考えます。**ジウビンスキ：**では、今の防衛株には投資のチャンスはありますか？すでに高値圏にあると感じますが。**セケラ：**残念ながら、今のところ魅力的な銘柄は見当たりません。ほとんどが3つ星評価です。ただ、過去1年半、2年にわたり防衛産業に投資してきたなら、今売る必要はないと思います。今後も追い風は続くと考えています。評価は公正価値に近いですが、さらなる上昇の可能性もあります。特に、米国だけでなく世界的に防衛予算の増加が見込まれるためです。したがって、3つ星評価でも、さらに上昇する余地は十分にあります。利益確定は、評価が2つ星に下がるまで待つのが良いでしょう。**ジウビンスキ：**次に、あなたの以前の推奨銘柄、コンステレーション・ブランズ（STZ）が先週好決算を出し、株価は約5％上昇しました。モーニングスターは公正価値を220ドルと見積もっています。良いニュースの内容を解説してください。**セケラ：**先週の決算について、私たちが最も注目したのは、市場がアルコール消費の減少を懸念していた点です。実際、数字を見ると、ビールの売上は1％減少にとどまりました。これは、前年の第1四半期の5％縮小よりはるかに良い結果です。コロナ禍の主要ブランドは、コロナとモデルです。これらが売上の約90％を占めます。オペレーションの利益率も堅調です。新商品も好調で、ビールの減少を部分的に補っています。フリーキャッシュフローも非常に高く、過去3四半期で8億2400万ドルの自社株買いを実施しています。割引率の高さを考慮すれば、長期的に株主価値を高めると考えています。モデルも調整し、売上を3％下方修正しましたが、全体的な収益予測は変わりません。**ジウビンスキ：**コンステレーション・ブランズの株価は昨年末の安値から約15％上昇しています。デイブさん、最悪期は過ぎたと思いますか？それとも買いのままですか？**セケラ：**判断は難しいです。アルコール消費の長期的な下落トレンドが終わったのか、それとも今後も続くのかは不明です。ただ、長期投資には魅力的な銘柄だと考えています。企業の経済的な堀は広く、見通しも安定しています。株価は公正価値の33％割引で、配当利回りは3.6％です。5つ星評価のままです。忍耐強く持ち続ける価値はあります。数四半期、あるいは数年待つ必要があるかもしれません。**ジウビンスキ：**質問はもう一つあります。ジェームズさんからの質問です。「コンステレーションはCanopy（CGC）へのエクスポージャーを縮小したが、むしろ投資しない方が良いのでは？なぜ売却しないのか？」という内容です。**セケラ：**ダン・スーさんに直接聞きました。彼女は、まず、コンステレーションはCanopyへの投資の大部分をすでに帳消しにしていると指摘しています。さらに、同社はCanopyから距離を置き、取締役会の席も放棄しています。今のところ、投資は控えめですが、少なくとも約10％の株式を保有しています。管理陣は、決算説明会で、Canopyの株式は今後の大麻市場の見通しや選択肢の一部として役立つと述べています。すぐに事業の中心になるとは考えていませんが、週末に調査したところ、シカゴの酒類販売店「ビニーズ」には、THC飲料のSKUが208もあります。これは、合法化や規制緩和次第で、コンステレーションが関与を深める可能性を示唆しています。**ジウビンスキ：**皆さん、質問をお寄せください。メールは themorningfilter@morningstar.com まで。冒頭でもお伝えしましたが、デイブは2026年の市場展望のプレゼン資料を仕上げ中です。登録はショーノートのリンクからどうぞ。では、今の評価について、デイブさん、2024年の始まりに市場は適正評価だったと思いますか？また、今後の株式配分についてどう考えれば良いですか？**セケラ：**全体としては、自分のポートフォリオの特性に基づき、ターゲット配分を維持すべきだと考えます。2025年12月31日時点で、米国株式市場は、私たちのアナリストの内在価値の平均から4％割引で取引されていました。ただし、その割引は集中しています。巨大企業株はますます大きくなり、市場全体の評価を歪めています。実際、私たちの公正価値計算からナビエを除外すると、割引は2％に縮小します。さらに、BroadcomやGoogle（GOOGL）も除外すれば、市場はほぼ公正価値で取引されていることになります。今のところ、AIやテクノロジーに対してエクスポージャーを持ち続けることが、上昇の可能性を維持するために重要です。ただし、過熱した場合は利益確定し、価値株に資金を振り向けるのも良い戦略です。逆に、市場が大きく下落した場合は、価値株が下支えとなる可能性が高いです。**ジウビンスキ：**投資スタイルや時価総額別に、今年のポジショニングについてアドバイスはありますか？**セケラ：**まず、小型株は依然として魅力的です。私たちの評価では、15％割引で取引されています。2025年の初めも同じことを言っていました。小型株は、FRBの金融緩和や長期金利の低下、景気底打ちと加速のタイミングが重なるときに最も良くなる傾向があります。2025年後半にその条件が揃い、小型株が市場を上回ったのは8月、11月、12月です。今後は、これらの要素の見通しが難しいですが、全体としては、2026年も緩和が続くと考えています。長期金利も下がる余地がありますが、今の10年国債は4.20％と低く、3％台には下がりきっていません。経済指標も非常に読みづらく、2025年の実績は予想を上回っています。AIの拡大ブームが予想以上だったからです。長期的には、小型株の方が引き続きパフォーマンスを上げる可能性が高いと考えています。これは、最も割安な投資機会がそこにあるからです。大型株は割安ですが、特定の数銘柄に偏っています。成長株も同様で、集中しています。成長株は10％割引ですが、ナビエを除くと4％割引に縮小します。広範な投資を行う場合は、リスクとリターンのバランスを理解しておくことが重要です。**ジウビンスキ：**セクター別の見通しについても教えてください。どのセクターを買い増し、どのセクターを控えるべきでしょうか？**セケラ：**不動産は最も割安で、12％割引です。都市型オフィスは避けたいですが、防御的な不動産は良い選択です。テクノロジーは11％割引で、魅力的です。AIブームにより、多くの銘柄の割引が拡大しています。エネルギーは10％割引で、原油価格の低迷が続いています。通信は9％割引です。アルファベットやメタ（META）の評価次第ですが、伝統的な通信銘柄も価値があります。控えめにしたいのは、消費財全般で9％プレミアムです。特にウォルマート（WMT）やコストコ（COST）に集中しています。食品株は割安です。金融は、先ほど述べたとおり、良い材料が揃っていますが、評価はやや高めです。8％プレミアムです。最後に、工業株は5％プレミアムです。AIブームに伴う高評価の銘柄が多く、成長鈍化のリスクもあります。伝統的な工業や農業関連の銘柄の方が堅実です。**ジウビンスキ：**2026年の市場展望についても触れましょう。あなたのレポート（Morningstar.comで閲覧可能）では、今後のボラティリティ増加の理由としていくつか挙げています。まず、AIのテーマが市場のリターンを牽引してきました。リスクは何でしょうか？**セケラ：**AI株の評価は非常に高く、今後も成長が必要です。特に、ハイパースケーラーのキャップex guidanceに注目しています。NvidiaのCEOの見通しと比較すると、私たちの成長予測は控えめです。もし彼の見通し通りに成長すれば、さらに上振れの余地があります。**ジウビンスキ：**政治や経済のリスクもありますね。教えてください。**セケラ：**まず、FRBの新議長の就任（5月）です。6月の会合での影響を見極める必要があります。貿易や関税交渉も再開される見込みです。米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）や中国、EU、カナダとの交渉も進展します。経済成長の鈍化やインフレの持続もリスクです。特に、関税の影響によるインフレ圧力は、今後数四半期にわたり続く可能性があります。中間選挙も控えており、政治的な緊張が高まるでしょう。トランプ政権は、議会の支配を利用して、できるだけ多くの政策を推進しようとする可能性があります。**ジウビンスキ：**最後に、見落としがちなリスクはありますか？**セケラ：**プライベートクレジット市場に注目しています。過去15年間で最も成長した資産クラスの一つですが、最近の調査では、多くの企業の財務状況が弱まっている兆候もあります。レバレッジの増加やカバレッジの低下です。中国経済の動向も気になります。成長の鈍化や減速が進んでいる可能性があります。日本の国債や円の動きも注視しています。円安や国債の金利上昇は、システムリスクとなる可能性があります。**ジウビンスキ：**2026年も多くの話題がありそうですね。最後に、今週のおすすめ銘柄を教えてください。デイブは、モーニングスターのアナリストが選んだ第1四半期のおすすめリストから5銘柄を紹介します。最初はSLB（SLB）です。ハイライトをどうぞ。**セケラ：**はい。ご存じの方もいるかもしれませんが、シュルンベルジェ（SLB）です。ほぼ1年前の2025年2月10日のエピソードでも推奨しました。エネルギー銘柄の中でも、私たちのベストピックリストに入っています。ベネズエラの状況変化により、株価は上昇しています。今や4つ星から3つ星に下がっていますが、割引率は10％です。商品サイクルに依存しているため、評価は高い不確実性を持ちますが、他の石油サービス会社と比べて特に懸念はありません。コスト優位性とスイッチングコストに基づく狭い経済的堀を持つと評価しています。**ジウビンスキ：**Venezuelaの動きにより株価が上昇したのは、そのためですか？**セケラ：**そうです。Venezuelaでは、20〜25年にわたり放置されてきた油田インフラの再建が必要です。これは大規模で長期にわたるプロジェクトです。これが市場の好感を呼んでいます。短期的には、すべての石油サービス銘柄が上昇していますが、SLBが最も割安です。ハリバートン（HAL）は今や5％割引、ベーカー・ヒューズ（BKR）は6％割引です。長期的には、AIを活用した生産効率の向上により、データも価値を増すと考えています。**ジウビンスキ：**MDLZ（モンデリーズ・インターナショナル）は今週の推奨銘柄です。概要を教えてください。**セケラ：**はい。モンデリーズは、私たちのアナリストチームの新しい推奨銘柄です。5つ星評価で、株価は25％割引、配当利回りは3.6％です。低い不確実性と広い経済的堀を持ち、コスト優位性と無形資産に基づいています。**ジウビンスキ：**過去数年、株価は苦戦していましたが、今が買い時だと思いますか？**セケラ：**判断は難しいですが、長期的には魅力的な銘柄です。広い経済的堀と堅実なファンダメンタルズを持ち、株価は公正価値から33％割引です。配当利回りも3.6％。忍耐強く持ち続ける価値はあります。**ジウビンスキ：**質問はもう一つ。ジェームズさんからです。「Canopyへのエクスポージャーを縮小したが、むしろ投資しない方が良いのでは？なぜ売らないのか？」**セケラ：**ダン・スーさんに直接聞きました。彼女は、コンステレーション
2026年1月に買うべき5つの株式
このエピソードでは、The Morning Filter ポッドキャストで、デイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキが今週発表される12月のインフレ数字の予測と、注目すべきその他の経済指標について解説します。彼らは、今後数日で報告される大手銀行の評価額（JPMジョーンズ JPM、バンク・オブ・アメリカ BAC、シティグループ C）と、その収益予想についても議論します。ドナルド・トランプ大統領は防衛予算の増額を望んでいます。ロッキード・マーティン LMT、ノースロップ・グラマン NOCなどの人気防衛株にどのような影響があるのかもお聞きください。
Apple Podcastsやその他のプラットフォームで_The Morning Filter_を購読しましょう。
セケラは2026年の株式市場見通しについて、投資家は今株を過剰に持つべきか、それとも控えるべきか、市場の割安な部分、そして今年の市場の変動リスクについても語ります。彼らは、モーニングスターのアナリストがおすすめする1月の買い推奨銘柄で締めくくります。
エピソードハイライト
デイブへの質問は、themorningfilter@morningstar.comまでお送りください。
デイブのその他の情報
デイブの完全アーカイブ
デイブの2026年展望ウェビナーに登録しましょう
モーニングスターの他のポッドキャストもお聴きください
投資インサイト
ホストのイヴァナ・ハンプトンとモーニングスターのアナリストが、ポートフォリオ、ETF、株式などの新しい研究結果について議論し、より賢い投資をサポートします。エピソードは金曜日に公開。
ロングビュー
ホストのクリスティーン・ベンツが、資産配分やリスクとリターンのバランスなど、投資や個人金融の重要なテーマについて、影響力のあるリーダーと対談します。新エピソードは水曜日に放送。
トランスクリプト
**スーザン・ジウビンスキ：**こんにちは、The Morning Filter ポッドキャストへようこそ。モーニングスターのスーザン・ジウビンスキです。毎週月曜日、市場が開く前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラと一緒に、投資家が今週注目すべきポイント、新しいモーニングスターの調査結果、そしていくつかの株式アイデアについてお話しします。今週の始めにいくつかお知らせがあります。
まず、1月19日（月）はマーティン・ルーサー・キング・ジュニア記念日であるため、新しいエピソードの配信はお休みしますが、次の月曜日、1月26日にはライブ配信を再開します。ちょうど次の連邦公開市場委員会（FOMC）会合の直前です。また、今週木曜日、1月15日正午（東部時間）、午前11時（中部時間）にモーニングスターの四半期展望ウェビナーにご参加ください。デイブとモーニングスターのエコノミスト、プレストン・コールドウェルが、2026年の株式市場と経済の見通しについて詳しく解説します。登録は下記のリンクから可能です。さらに、デイブさんがビジネスインサイダーの2025年ウォール街の予言者リストに載ったのを見ました。ウェビナーでの彼の話をとても楽しみにしています。
では、今週の展望を見ていきましょう。今朝の先物市場は下落しています。これは、司法省が連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長に対する刑事調査を開始したとのニュースによるものです。デイブさん、この件が今後株式にどのような逆風をもたらすと考えますか？
**デイブ・セケラ：**いいえ、スーザン、実はその前にちょっと見せたいものがあります。息子がくれた新しいコーヒーマグです。今日はちょうどいいタイミングだと思って出してみました。
**ジウビンスキ：**デイブさん、右肩の上には何がありますか？チーズおろしですか？
**セケラ：**わかる人にはわかる。
**ジウビンスキ：**私たちはシカゴに拠点を置いていますからね。はい。
**セケラ：**本題に入ります。正直、今のところこれについて何を思えばいいのか分かりません。今後これが何を意味するのか考えるとき、まず根本的に変わったことは何かあるのか、という点から始める必要があります。今のところ、多分何も変わっていないと思います。私は以前から、少なくとも私個人の見解では、FRBは新しい議長が就任するまでは据え置きになるだろうと考えていました。次の議長は5月に就任します。次の会合は6月です。それまでに利下げを期待していません。モーニングスターの米国エコノミストも、今年少なくとも2回の利下げを予想していましたし、2027年にも追加の利下げを見込んでいます。ですから、これ以上大きな利下げがなければ、経済やインフレの動きに大きな変化はないと思います。今、マーケットの最大のドライバーは人工知能（AI）です。AIの拡大ブームの流れは変わらないでしょう。したがって、根本的な変化はないと考えています。
今朝市場が下落したと最後に見たとき、ダウは325ポイント下げていました。多いように思えますが、ダウが約49,000ポイント台ですから、0.6％、七分の一パーセント程度です。実際には大きな動きではありません。債券市場も、米国10年国債利回りはわずか3ベーシスポイント高い4.2％です。ほとんど動きはありません。ドル指数（DEXI）は0.3％弱の下落です。つまり、今のところ市場はそれほど気にしていないようです。ちなみに、約1年前の深刻な動きのときは、株価がプレマーケットで5％以上下落していました。そのとき何が起きているのか理解しようとしたものです。今のところ、この件について市場はあまり気にしていないようです。
私の個人的な見解では、これはただの皮肉なデイブの発言です。メディアはこういう話題が大好きです。今日のヘッドラインには、「FRBの独立性に影響を与える可能性」などが並ぶでしょう。ただし、最終的にどうなるかは、その調査の中身次第です。何が見つかるのか、見つからないのか、そして本当に何かあるのかどうか。今のところ、私はこれを「様子見」として見ています。おそらく、他の政府活動と同じく、時間がかかるでしょう。長い目で見て、ノイズの一つと考えています。ただし、今後の展開次第では、注意して見守る必要があります。
**ジウビンスキ：**投資家は今週、インフレレポートや決算シーズンの開始など、多くのことを見据えています。まず、今週発表予定のCPIとPPIの数字について、市場の予想はどうなっていますか？
**セケラ：**最後に見たとき、CPIのコンセンサス予想は、前年比で2.7％の上昇です。これは先月とほぼ変わらず、ヘッドラインもコアも同じ予想です。つまり、今月は先月と大きな変化はないと見られています。PPIについては、月次の変動を報告します。ヘッドラインは0.3％の上昇予想で、先月と同じです。コアは0.2％の上昇予想で、先月の0.1％から上がっています。ただし、私の見解では、これらの数字はインフレ率の変化を示すものではありません。現状、改善も悪化も見られません。
**ジウビンスキ：**では、これらの数字が出る前に、デイブさん、1月末のFRB会合での利下げの可能性はどのくらいですか？
**セケラ：**今のところ、その可能性はほぼゼロに近いと思います。前回の会合のFRBの予測を見ると、いわゆるゴールデilocksシナリオを描いていたと思います。インフレは引き続き低下傾向にあり、GDPの見通しも引き上げていました。その後の情報では、特に新しいニュースは出ていません。パウエル議長の質疑応答もスキップし、議事録を読んで要点を把握しようと思います。彼は調査に関する質問には答えられないでしょうし、時間の無駄です。彼は今の段階で、できるだけ早く終わりたいと思っているはずです。インフレ率が鈍化していることを示し、経済が堅調であることを示したいのです。おそらく、金利政策はそのまま維持したいと考えているでしょう。特に大きな外的要因が出てこなければ、今のままの政策を続けると思います。
**ジウビンスキ：**今週、他に注目している経済指標はありますか、デイブさん？
**セケラ：**小売売上高を注視しています。あまり話題にしませんが、GDPの読み取りが難しい中、特にAIの拡大ブームを除けば、実体経済の動きは理解しづらいです。小売売上高は特に重要です。11月の数字は、前年比で4％の増加を予想しています。前月と比べて横ばいです。コア小売売上高は0.2％の増加予想で、前月の0.1％から上昇しています。これらの数字が良ければ、ホリデーシーズンの消費動向の良い指標となります。もう一つ、アトランタ連銀のGDPNowモデルも注目です。これはあくまで予測ではなく、実際の経済指標をもとにGDPを推計するものです。第4四半期の予測は5.1％です。これは、予想よりかなり高い数字です。2025年の経済は、私たちの予測よりも強い動きでした。AIの拡大ブームが予想以上だったからです。
ただし、そのGDP数字は鵜呑みにしない方が良いでしょう。輸出と輸入の差額に大きく左右されているからです。輸入が減少しているため、一時的にGDPが押し上げられています。AIの拡大もGDPを押し上げる要因です。長期的には、実体経済の動きに注目したいです。AIブームは一時的なものですから、すべてのデータセンターが稼働し、供給が需要に追いつくまで続きません。
**ジウビンスキ：**今週は大手銀行の決算も始まります。JPM、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、シティグループなどが報告します。これらの銀行の見通しについてどう考えていますか？
**セケラ：**大手銀行の数字と見通しは非常に良いはずです。非常に堅調で、ガイダンスもポジティブです。市場を安心させる内容になるでしょう。第4四半期は、金利の上昇により純利息収入のマージンが拡大しています。経済は比較的堅調で、デフォルトも正常範囲内にとどまっています。貸出需要も高いと予想されます。投資銀行の取引活動も活発です。合併・買収も増加しており、手数料収入も期待できます。株式市場が史上最高値付近にあることも追い風です。これらの銀行の資産運用手数料も良好でしょう。短期的には、良い材料が揃っていると考えます。
**ジウビンスキ：**では、デイブさん、今後の決算に向けて、評価額はどう見ていますか？
**セケラ：**残念ながら、今の状況では評価額はやや高すぎると思います。大手銀行、JPM、シティ、ウェルズ・ファーゴは現在、2つ星評価です。バンク・オブ・アメリカは3つ星ですが、2と3の間の境界線上です。米国の地域銀行の中では、私たちのカバレッジの中で、すべて2つ星か3つ星の評価です。市場はすでにこれらの良いニュースを織り込んでおり、今後の経済サイクルの正常化も見込んでいません。
**ジウビンスキ：**台湾半導体（TSM）の決算も今週です。何に注目していますか？
**セケラ：**これはAIの早期指標と見なされるでしょう。最も有名な顧客はNvidia（NVDA）ですが、AMD、QCOM、Broadcom（AVGO）、Apple（AAPL）などにも半導体を供給しています。第4四半期も好調を維持していると予想されます。稼働率は高水準を維持し、AI関連の需要は供給を上回っています。収益成長や営業利益率も高水準です。市場は今後のガイダンスに注目しています。私たちのアナリスト予測では、今年の売上高は17％増と見込んでいます。これは、前年の32％増、前年の34％増に続くものです。営業利益率も上昇予想で、2026年には49％に達すると見ています。2025年の4.8％から大きく改善します。AIブームの勢いを考えると、上振れの可能性が高いと考えています。
**ジウビンスキ：**では、デイブさん、台湾半導体の決算前に買いのチャンスはありますか？
**セケラ：**多分、決算前は難しいでしょう。以前から何度も話している銘柄です。2023年6月の_The Morning Filter_で推奨しました。それ以来、株価は43％上昇しています。これだけ上がれば、3つ星の評価に十分値します。今の株価は公正価値に近いですが、決算後に見通しや公正価値に変化が出るかもしれません。おそらく、まだ上昇余地はあると考えています。
**ジウビンスキ：**次に、モーニングスターの新しい調査結果についてです。先週、トランプ大統領が2027年の防衛予算を1.5兆ドルに増やすと発表し、そのニュースを受けて防衛株が上昇しました。モーニングスターの見解は？
**セケラ：**まず、その増額幅については大きな誤解を避けるべきです。トランプ氏は常に極端な数字から始めて、交渉で縮小します。私たちは以前から防衛株について積極的に見てきました。多くの追い風があると考えています。2025年5月のエピソードでは、トランプ氏の中東やヨーロッパでの防衛装備購入や、EUのGDP比率の増加などを取り上げました。ただし、これらの追い風はすでに市場に織り込まれている部分もあります。ハンティントン・インガルス（HII）は2024年7月からの推奨銘柄で、今や3つ星評価です。ロッキード・マーティン（LMT）は2025年2月の推奨で、ほぼ公正価値に近づいています。ノースロップ・グラマン（NOC）も同様です。今後も、F-35やB-21の配備増加など、追い風は続くと見ています。
**ジウビンスキ：**トランプ大統領は先週、軍事契約や能力投資の遅れに対して配当や自社株買いを禁止する大統領令も出しました。これは防衛産業に何を意味しますか？
**セケラ：**これは、今年の市場の変動性が高まると予想している理由の一つです。市場全体のボラティリティではなく、防衛産業内の個別の変動性です。前日に1.5兆ドルの予算案を発表した直後に、この発言があり、防衛株は大きく売り込まれました。これは単なるレトリックに過ぎないと思います。実際に実行できるかどうかは不明です。企業は最終的には自分たちのやりたいことを続けるでしょう。私たちの評価には長期的な内在価値には影響はありません。今のところ、これは単なる大言壮語と見ています。ただし、もし米国政府が本当にこの規模の増額を実現すれば、これらの企業はキャッシュフローの一部を成長投資に振り向けざるを得ません。配当や自社株買いは一時的に控える可能性があります。株価が公正価値付近にある今、容量拡大に資金を使う方が長期的には良いと考えます。
**ジウビンスキ：**では、今の防衛株には投資のチャンスはありますか？すでに高値圏にあると感じますが。
**セケラ：**残念ながら、今のところ魅力的な銘柄は見当たりません。ほとんどが3つ星評価です。ただ、過去1年半、2年にわたり防衛産業に投資してきたなら、今売る必要はないと思います。今後も追い風は続くと考えています。評価は公正価値に近いですが、さらなる上昇の可能性もあります。特に、米国だけでなく世界的に防衛予算の増加が見込まれるためです。したがって、3つ星評価でも、さらに上昇する余地は十分にあります。利益確定は、評価が2つ星に下がるまで待つのが良いでしょう。
**ジウビンスキ：**次に、あなたの以前の推奨銘柄、コンステレーション・ブランズ（STZ）が先週好決算を出し、株価は約5％上昇しました。モーニングスターは公正価値を220ドルと見積もっています。良いニュースの内容を解説してください。
**セケラ：**先週の決算について、私たちが最も注目したのは、市場がアルコール消費の減少を懸念していた点です。実際、数字を見ると、ビールの売上は1％減少にとどまりました。これは、前年の第1四半期の5％縮小よりはるかに良い結果です。コロナ禍の主要ブランドは、コロナとモデルです。これらが売上の約90％を占めます。オペレーションの利益率も堅調です。新商品も好調で、ビールの減少を部分的に補っています。フリーキャッシュフローも非常に高く、過去3四半期で8億2400万ドルの自社株買いを実施しています。割引率の高さを考慮すれば、長期的に株主価値を高めると考えています。モデルも調整し、売上を3％下方修正しましたが、全体的な収益予測は変わりません。
**ジウビンスキ：**コンステレーション・ブランズの株価は昨年末の安値から約15％上昇しています。デイブさん、最悪期は過ぎたと思いますか？それとも買いのままですか？
**セケラ：**判断は難しいです。アルコール消費の長期的な下落トレンドが終わったのか、それとも今後も続くのかは不明です。ただ、長期投資には魅力的な銘柄だと考えています。企業の経済的な堀は広く、見通しも安定しています。株価は公正価値の33％割引で、配当利回りは3.6％です。5つ星評価のままです。忍耐強く持ち続ける価値はあります。数四半期、あるいは数年待つ必要があるかもしれません。
**ジウビンスキ：**質問はもう一つあります。ジェームズさんからの質問です。「コンステレーションはCanopy（CGC）へのエクスポージャーを縮小したが、むしろ投資しない方が良いのでは？なぜ売却しないのか？」という内容です。
**セケラ：**ダン・スーさんに直接聞きました。彼女は、まず、コンステレーションはCanopyへの投資の大部分をすでに帳消しにしていると指摘しています。さらに、同社はCanopyから距離を置き、取締役会の席も放棄しています。今のところ、投資は控えめですが、少なくとも約10％の株式を保有しています。管理陣は、決算説明会で、Canopyの株式は今後の大麻市場の見通しや選択肢の一部として役立つと述べています。すぐに事業の中心になるとは考えていませんが、週末に調査したところ、シカゴの酒類販売店「ビニーズ」には、THC飲料のSKUが208もあります。これは、合法化や規制緩和次第で、コンステレーションが関与を深める可能性を示唆しています。
**ジウビンスキ：**皆さん、質問をお寄せください。メールは themorningfilter@morningstar.com まで。冒頭でもお伝えしましたが、デイブは2026年の市場展望のプレゼン資料を仕上げ中です。登録はショーノートのリンクからどうぞ。では、今の評価について、デイブさん、2024年の始まりに市場は適正評価だったと思いますか？また、今後の株式配分についてどう考えれば良いですか？
**セケラ：**全体としては、自分のポートフォリオの特性に基づき、ターゲット配分を維持すべきだと考えます。2025年12月31日時点で、米国株式市場は、私たちのアナリストの内在価値の平均から4％割引で取引されていました。ただし、その割引は集中しています。巨大企業株はますます大きくなり、市場全体の評価を歪めています。実際、私たちの公正価値計算からナビエを除外すると、割引は2％に縮小します。さらに、BroadcomやGoogle（GOOGL）も除外すれば、市場はほぼ公正価値で取引されていることになります。今のところ、AIやテクノロジーに対してエクスポージャーを持ち続けることが、上昇の可能性を維持するために重要です。ただし、過熱した場合は利益確定し、価値株に資金を振り向けるのも良い戦略です。逆に、市場が大きく下落した場合は、価値株が下支えとなる可能性が高いです。
**ジウビンスキ：**投資スタイルや時価総額別に、今年のポジショニングについてアドバイスはありますか？
**セケラ：**まず、小型株は依然として魅力的です。私たちの評価では、15％割引で取引されています。2025年の初めも同じことを言っていました。小型株は、FRBの金融緩和や長期金利の低下、景気底打ちと加速のタイミングが重なるときに最も良くなる傾向があります。2025年後半にその条件が揃い、小型株が市場を上回ったのは8月、11月、12月です。今後は、これらの要素の見通しが難しいですが、全体としては、2026年も緩和が続くと考えています。長期金利も下がる余地がありますが、今の10年国債は4.20％と低く、3％台には下がりきっていません。経済指標も非常に読みづらく、2025年の実績は予想を上回っています。AIの拡大ブームが予想以上だったからです。
長期的には、小型株の方が引き続きパフォーマンスを上げる可能性が高いと考えています。これは、最も割安な投資機会がそこにあるからです。大型株は割安ですが、特定の数銘柄に偏っています。成長株も同様で、集中しています。成長株は10％割引ですが、ナビエを除くと4％割引に縮小します。広範な投資を行う場合は、リスクとリターンのバランスを理解しておくことが重要です。
**ジウビンスキ：**セクター別の見通しについても教えてください。どのセクターを買い増し、どのセクターを控えるべきでしょうか？
**セケラ：**不動産は最も割安で、12％割引です。都市型オフィスは避けたいですが、防御的な不動産は良い選択です。テクノロジーは11％割引で、魅力的です。AIブームにより、多くの銘柄の割引が拡大しています。エネルギーは10％割引で、原油価格の低迷が続いています。通信は9％割引です。アルファベットやメタ（META）の評価次第ですが、伝統的な通信銘柄も価値があります。
控えめにしたいのは、消費財全般で9％プレミアムです。特にウォルマート（WMT）やコストコ（COST）に集中しています。食品株は割安です。金融は、先ほど述べたとおり、良い材料が揃っていますが、評価はやや高めです。8％プレミアムです。最後に、工業株は5％プレミアムです。AIブームに伴う高評価の銘柄が多く、成長鈍化のリスクもあります。伝統的な工業や農業関連の銘柄の方が堅実です。
**ジウビンスキ：**2026年の市場展望についても触れましょう。あなたのレポート（Morningstar.comで閲覧可能）では、今後のボラティリティ増加の理由としていくつか挙げています。まず、AIのテーマが市場のリターンを牽引してきました。リスクは何でしょうか？
**セケラ：**AI株の評価は非常に高く、今後も成長が必要です。特に、ハイパースケーラーのキャップex guidanceに注目しています。NvidiaのCEOの見通しと比較すると、私たちの成長予測は控えめです。もし彼の見通し通りに成長すれば、さらに上振れの余地があります。
**ジウビンスキ：**政治や経済のリスクもありますね。教えてください。
**セケラ：**まず、FRBの新議長の就任（5月）です。6月の会合での影響を見極める必要があります。貿易や関税交渉も再開される見込みです。米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）や中国、EU、カナダとの交渉も進展します。経済成長の鈍化やインフレの持続もリスクです。特に、関税の影響によるインフレ圧力は、今後数四半期にわたり続く可能性があります。中間選挙も控えており、政治的な緊張が高まるでしょう。トランプ政権は、議会の支配を利用して、できるだけ多くの政策を推進しようとする可能性があります。
**ジウビンスキ：**最後に、見落としがちなリスクはありますか？
**セケラ：**プライベートクレジット市場に注目しています。過去15年間で最も成長した資産クラスの一つですが、最近の調査では、多くの企業の財務状況が弱まっている兆候もあります。レバレッジの増加やカバレッジの低下です。中国経済の動向も気になります。成長の鈍化や減速が進んでいる可能性があります。日本の国債や円の動きも注視しています。円安や国債の金利上昇は、システムリスクとなる可能性があります。
**ジウビンスキ：**2026年も多くの話題がありそうですね。最後に、今週のおすすめ銘柄を教えてください。
デイブは、モーニングスターのアナリストが選んだ第1四半期のおすすめリストから5銘柄を紹介します。最初はSLB（SLB）です。ハイライトをどうぞ。
**セケラ：**はい。ご存じの方もいるかもしれませんが、シュルンベルジェ（SLB）です。ほぼ1年前の2025年2月10日のエピソードでも推奨しました。エネルギー銘柄の中でも、私たちのベストピックリストに入っています。ベネズエラの状況変化により、株価は上昇しています。今や4つ星から3つ星に下がっていますが、割引率は10％です。商品サイクルに依存しているため、評価は高い不確実性を持ちますが、他の石油サービス会社と比べて特に懸念はありません。コスト優位性とスイッチングコストに基づく狭い経済的堀を持つと評価しています。
**ジウビンスキ：**Venezuelaの動きにより株価が上昇したのは、そのためですか？
**セケラ：**そうです。Venezuelaでは、20〜25年にわたり放置されてきた油田インフラの再建が必要です。これは大規模で長期にわたるプロジェクトです。これが市場の好感を呼んでいます。短期的には、すべての石油サービス銘柄が上昇していますが、SLBが最も割安です。ハリバートン（HAL）は今や5％割引、ベーカー・ヒューズ（BKR）は6％割引です。長期的には、AIを活用した生産効率の向上により、データも価値を増すと考えています。
**ジウビンスキ：**MDLZ（モンデリーズ・インターナショナル）は今週の推奨銘柄です。概要を教えてください。
**セケラ：**はい。モンデリーズは、私たちのアナリストチームの新しい推奨銘柄です。5つ星評価で、株価は25％割引、配当利回りは3.6％です。低い不確実性と広い経済的堀を持ち、コスト優位性と無形資産に基づいています。
**ジウビンスキ：**過去数年、株価は苦戦していましたが、今が買い時だと思いますか？
**セケラ：**判断は難しいですが、長期的には魅力的な銘柄です。広い経済的堀と堅実なファンダメンタルズを持ち、株価は公正価値から33％割引です。配当利回りも3.6％。忍耐強く持ち続ける価値はあります。
**ジウビンスキ：**質問はもう一つ。ジェームズさんからです。「Canopyへのエクスポージャーを縮小したが、むしろ投資しない方が良いのでは？なぜ売らないのか？」
**セケラ：**ダン・スーさんに直接聞きました。彼女は、コンステレーション