出典|時代ビジネス研究院著者|陸烁宜編集|鄭琳北交所の公式ウェブサイトによると、2月13日、「果链」企業の昆山鴻仕達智能科技股份有限公司（以下「鴻仕達」）は登録申請を提出した。本次IPOで、同社は2億1700万元の資金調達を計画しており、そのうち1億元は銀行借入金の返済および資金補充に充て、残りはスマート製造装置の増産プロジェクトや研究開発センターの建設に使用される予定である。2025年の監査済み年度財務諸表によると、2025年、鴻仕達は売上高6.64億元、親会社所有者に帰属する純利益6975.14万元を達成した。時代ビジネス研究院は、募集要項（登録案、以下同じ）のデータをもとに、2022年から2025年までの期間、鴻仕達の売上高は年平均成長率18.69%、親会社所有者に帰属する純利益は年平均26.53%の成長を示していると推計している。しかしながら、業績が安定的に成長しているにもかかわらず、北交所は第一段階の審査質問書において、鴻仕達に対し業績成長の合理性と持続性について説明を求めている。第二段階の審査質問書では、収益認識の真実性と正確性、主要顧客との協力の安定性、及び期後の業績下落リスクについて説明を求めている。審議会の現場では、北交所の上場委員会も引き続き、同社に対し収益認識の正確性と業績の持続性について説明を求めている。北交所の懸念は根拠のないものではない。Windのデータによると、2022年から2024年までの期間、Apple Inc.（AAPL.NASDAQ）の売上高はそれぞれ3943.28億ドル、3832.85億ドル、3910.35億ドル、純利益は998.03億ドル、969.95億ドル、937.36億ドルと、全体として売上高と純利益は変動しながらも徐々に下落傾向を示している。また、2022年から2024年までの期間、鴻仕達の収入の60%以上がAppleのサプライチェーンからのものであり、「果链」企業として、今後の業績の成長の安定性は確かに注目に値する。さらに無視できないのは、鴻仕達の製品販売量に下落の兆しが見られることである。募集要項によると、2022年から2024年までの製品販売台数はそれぞれ1044台（セット）、884台（セット）、879台（セット）と減少傾向にあり、一方で販売単価は32.13万元/台（セット）、45.87万元/台（セット）、59.26万元/台（セット）と上昇し、累計で84.44%の増加を示している。また、鴻仕達の主要五大顧客は頻繁に変動しており、新たに大口顧客となった企業は、鴻仕達に出資した後に急増した購買額を示している。2月2日と3月13日には、時代ビジネス研究院は鴻仕達に対し、顧客協力状況、経営成績、関連当事者の状況などについてメールを送付し、電話での問い合わせも試みたが、稿を執筆している時点では回答を得られていない。60%以上の注文がAppleのサプライチェーンからのもので、主要五大顧客の変動も頻繁である。募集要項によると、鴻仕達の主な製品は電子部品、回路基板、システムモジュール、及び最終組立などの異なるレベルの自動化装置、柔軟な生産ライン、付属品や消耗品であり、これらは消費電子、新エネルギー、半導体関連など多岐にわたるスマート製造工程に広く用いられている。特に、消費電子は鴻仕達のコア事業分野であり、協力顧客には立訊精密（002475.SZ）、鹏鼎控股（002938.SZ）、珠海冠宇（688772.SH）などAppleのサプライチェーンの主要サプライヤーが含まれ、Apple製品の生産、組立、重要部品の供給に深く関与している。これについて、鴻仕達は募集要項の中で、報告期間（2022年から2025年上半期）において、Appleのサプライチェーンからの収入比率が常に60%以上であり、Appleサプライチェーンへの依存リスクが存在すると認めている。しかしながら、鴻仕達の業績は堅調に成長しているが、その要因は販売量の増加ではなく、むしろ販売価格の上昇によるものである。募集要項によると、2022年から2024年までの生産台数はそれぞれ1103台（セット）、926台（セット）、863台（セット）、販売台数は1044台（セット）、884台（セット）、879台（セット）と、いずれも継続的に減少している。2025年上半期には、生産台数は342台（セット）、販売台数は276台（セット）であり、産銷比はわずか80.70%にとどまっている。また、募集要項は、2022年から2024年までの製品販売単価がそれぞれ32.13万元/台（セット）、45.87万元/台（セット）、59.26万元/台（セット）と、3年間で84.44%の上昇を示していることも明らかにしている。2025年上半期の販売単価は54.53万元/台（セット）である。Windのデータによると、2022年から2024年までの期間、Appleの売上高と純利益はともにわずかに下落傾向を示している。エンドユーザーの業績が継続的に悪化する中、なぜ鴻仕達は価格引き上げによって堅調な業績を維持できているのか。募集要項によると、2022年から2024年までの期間、鴻仕達の売上高のうち、上位五大顧客からの売上比率はそれぞれ70.35%、50.26%、62.67%である。2022年、鴻仕達の上位五大顧客は立訊精密、台郡科技（6269.TW）、台達電（2308.TW）およびその関連企業、珠海冠宇、纬创資通（3231.TW）だった。2025年上半期には、主要顧客の顔ぶれは変わらず、立訊精密が依然として最大の顧客である一方、他の四社はすべて変わっている。特に、2022年から2025年上半期までに、鴻仕達の第二位の顧客だった台郡科技からの売上は、8547.75万元から段階的に減少し、2025年6月末時点では在庫注文額はわずか211.54万元となり、2025年上半期に台郡科技は同社の主要五大顧客から退出した。新たに大口顧客となった企業は出資後に注文額が倍増し、25億円超の売上高の一部は関連当事者とみなされる。主要顧客の変動に伴い、鴻仕達に対する売上高も増加し、報告期間中に新たに主要五大顧客の一つとなった。第一段階の審査質問書の回答によると、2022年から2025年上半期までに、鴻仕達の鹏鼎控股からの売上高はそれぞれ1618.74万元、3803.27万元、1.01億元、3585.09万元であり、2023年と2024年は前年同期比でそれぞれ134.95%、165.63%の増加を示している。Windのデータによると、2023年と2024年の鹏鼎控股の売上高はそれぞれ320.66億元、351.40億元、純利益は32.87億元、36.20億元であり、2022年の売上高362.11億元、純利益50.12億元と比較していずれも減少傾向にある。なぜ、規模縮小の中で鹏鼎控股は鴻仕達への調達を増やしているのか。この背景には、一つの株式取引が時代ビジネス研究院の注目を集めている。第一段階の審査質問書の回答によると、2023年1月、鹏鼎控股の子会社である鹏鼎控股投資（深圳）有限公司は、自社の現金2000万元をもって鴻仕達に出資し、出資後の持株比率は2.11%となった。これについて、北交所は第一段階の審査質問書で、鴻仕達に対し、業績成長の合理性と持続性、鹏鼎控股の出資背景と同社の売上高増加の具体的な理由、取引の公正性と真実性について説明を求めている。実際、鹏鼎控股のほかに、鴻仕達のもう一つの顧客である東山精密（002384.SZ）の子会社である蘇州東山産業投資有限公司も2023年1月に鴻仕達に対し2880万元の増資を行い、出資後の持株比率は3.04%となった。報告期間中、東山精密はそれぞれ1212.57万元、1850.85万元、2291.69万元、603.77万元の売上高を鴻仕達に提供し、合計で5958.88万元となっている。これについても、北交所は第一段階の審査質問書で、これらの出資顧客を関連当事者と認定しなかった合理性について説明を求めている。募集要項によると、第一段階の審査質問書に回答した後、鴻仕達は鹏鼎控股と東山精密を関連当事者と同等に扱うと示した。図表に示すように、報告期間中、鴻仕達の関連当事者からの売上高の合計は2.51億元に達している。これに対し、北交所は第二段階の審査質問書で、主要顧客との協力の安定性や期後の業績下落リスク、収益認識の正確性と真実性について説明を求めている。現場の審議会でも、鴻仕達の収益認識の正確性と業績の持続性について質問が出された。現在までに、鴻仕達は登録を完了しているものの、その後の業績の安定性や成長の持続性については引き続き注視が必要である。（全文2396字）
「果链」企業鸿仕达の業績急増の中：上位5大顧客が頻繁に入れ替わり、顧客の出資後に注文金額が倍増|IPOを理解する
出典|時代ビジネス研究院
著者|陸烁宜
編集|鄭琳
北交所の公式ウェブサイトによると、2月13日、「果链」企業の昆山鴻仕達智能科技股份有限公司（以下「鴻仕達」）は登録申請を提出した。本次IPOで、同社は2億1700万元の資金調達を計画しており、そのうち1億元は銀行借入金の返済および資金補充に充て、残りはスマート製造装置の増産プロジェクトや研究開発センターの建設に使用される予定である。
2025年の監査済み年度財務諸表によると、2025年、鴻仕達は売上高6.64億元、親会社所有者に帰属する純利益6975.14万元を達成した。時代ビジネス研究院は、募集要項（登録案、以下同じ）のデータをもとに、2022年から2025年までの期間、鴻仕達の売上高は年平均成長率18.69%、親会社所有者に帰属する純利益は年平均26.53%の成長を示していると推計している。
しかしながら、業績が安定的に成長しているにもかかわらず、北交所は第一段階の審査質問書において、鴻仕達に対し業績成長の合理性と持続性について説明を求めている。第二段階の審査質問書では、収益認識の真実性と正確性、主要顧客との協力の安定性、及び期後の業績下落リスクについて説明を求めている。審議会の現場では、北交所の上場委員会も引き続き、同社に対し収益認識の正確性と業績の持続性について説明を求めている。
北交所の懸念は根拠のないものではない。Windのデータによると、2022年から2024年までの期間、Apple Inc.（AAPL.NASDAQ）の売上高はそれぞれ3943.28億ドル、3832.85億ドル、3910.35億ドル、純利益は998.03億ドル、969.95億ドル、937.36億ドルと、全体として売上高と純利益は変動しながらも徐々に下落傾向を示している。
また、2022年から2024年までの期間、鴻仕達の収入の60%以上がAppleのサプライチェーンからのものであり、「果链」企業として、今後の業績の成長の安定性は確かに注目に値する。
さらに無視できないのは、鴻仕達の製品販売量に下落の兆しが見られることである。募集要項によると、2022年から2024年までの製品販売台数はそれぞれ1044台（セット）、884台（セット）、879台（セット）と減少傾向にあり、一方で販売単価は32.13万元/台（セット）、45.87万元/台（セット）、59.26万元/台（セット）と上昇し、累計で84.44%の増加を示している。
また、鴻仕達の主要五大顧客は頻繁に変動しており、新たに大口顧客となった企業は、鴻仕達に出資した後に急増した購買額を示している。
2月2日と3月13日には、時代ビジネス研究院は鴻仕達に対し、顧客協力状況、経営成績、関連当事者の状況などについてメールを送付し、電話での問い合わせも試みたが、稿を執筆している時点では回答を得られていない。
60%以上の注文がAppleのサプライチェーンからのもので、主要五大顧客の変動も頻繁である。
募集要項によると、鴻仕達の主な製品は電子部品、回路基板、システムモジュール、及び最終組立などの異なるレベルの自動化装置、柔軟な生産ライン、付属品や消耗品であり、これらは消費電子、新エネルギー、半導体関連など多岐にわたるスマート製造工程に広く用いられている。
特に、消費電子は鴻仕達のコア事業分野であり、協力顧客には立訊精密（002475.SZ）、鹏鼎控股（002938.SZ）、珠海冠宇（688772.SH）などAppleのサプライチェーンの主要サプライヤーが含まれ、Apple製品の生産、組立、重要部品の供給に深く関与している。
これについて、鴻仕達は募集要項の中で、報告期間（2022年から2025年上半期）において、Appleのサプライチェーンからの収入比率が常に60%以上であり、Appleサプライチェーンへの依存リスクが存在すると認めている。
しかしながら、鴻仕達の業績は堅調に成長しているが、その要因は販売量の増加ではなく、むしろ販売価格の上昇によるものである。募集要項によると、2022年から2024年までの生産台数はそれぞれ1103台（セット）、926台（セット）、863台（セット）、販売台数は1044台（セット）、884台（セット）、879台（セット）と、いずれも継続的に減少している。2025年上半期には、生産台数は342台（セット）、販売台数は276台（セット）であり、産銷比はわずか80.70%にとどまっている。
また、募集要項は、2022年から2024年までの製品販売単価がそれぞれ32.13万元/台（セット）、45.87万元/台（セット）、59.26万元/台（セット）と、3年間で84.44%の上昇を示していることも明らかにしている。2025年上半期の販売単価は54.53万元/台（セット）である。
Windのデータによると、2022年から2024年までの期間、Appleの売上高と純利益はともにわずかに下落傾向を示している。エンドユーザーの業績が継続的に悪化する中、なぜ鴻仕達は価格引き上げによって堅調な業績を維持できているのか。
募集要項によると、2022年から2024年までの期間、鴻仕達の売上高のうち、上位五大顧客からの売上比率はそれぞれ70.35%、50.26%、62.67%である。2022年、鴻仕達の上位五大顧客は立訊精密、台郡科技（6269.TW）、台達電（2308.TW）およびその関連企業、珠海冠宇、纬创資通（3231.TW）だった。2025年上半期には、主要顧客の顔ぶれは変わらず、立訊精密が依然として最大の顧客である一方、他の四社はすべて変わっている。
特に、2022年から2025年上半期までに、鴻仕達の第二位の顧客だった台郡科技からの売上は、8547.75万元から段階的に減少し、2025年6月末時点では在庫注文額はわずか211.54万元となり、2025年上半期に台郡科技は同社の主要五大顧客から退出した。
新たに大口顧客となった企業は出資後に注文額が倍増し、25億円超の売上高の一部は関連当事者とみなされる。
主要顧客の変動に伴い、鴻仕達に対する売上高も増加し、報告期間中に新たに主要五大顧客の一つとなった。
第一段階の審査質問書の回答によると、2022年から2025年上半期までに、鴻仕達の鹏鼎控股からの売上高はそれぞれ1618.74万元、3803.27万元、1.01億元、3585.09万元であり、2023年と2024年は前年同期比でそれぞれ134.95%、165.63%の増加を示している。
Windのデータによると、2023年と2024年の鹏鼎控股の売上高はそれぞれ320.66億元、351.40億元、純利益は32.87億元、36.20億元であり、2022年の売上高362.11億元、純利益50.12億元と比較していずれも減少傾向にある。なぜ、規模縮小の中で鹏鼎控股は鴻仕達への調達を増やしているのか。
この背景には、一つの株式取引が時代ビジネス研究院の注目を集めている。
第一段階の審査質問書の回答によると、2023年1月、鹏鼎控股の子会社である鹏鼎控股投資（深圳）有限公司は、自社の現金2000万元をもって鴻仕達に出資し、出資後の持株比率は2.11%となった。
これについて、北交所は第一段階の審査質問書で、鴻仕達に対し、業績成長の合理性と持続性、鹏鼎控股の出資背景と同社の売上高増加の具体的な理由、取引の公正性と真実性について説明を求めている。
実際、鹏鼎控股のほかに、鴻仕達のもう一つの顧客である東山精密（002384.SZ）の子会社である蘇州東山産業投資有限公司も2023年1月に鴻仕達に対し2880万元の増資を行い、出資後の持株比率は3.04%となった。
報告期間中、東山精密はそれぞれ1212.57万元、1850.85万元、2291.69万元、603.77万元の売上高を鴻仕達に提供し、合計で5958.88万元となっている。
これについても、北交所は第一段階の審査質問書で、これらの出資顧客を関連当事者と認定しなかった合理性について説明を求めている。
募集要項によると、第一段階の審査質問書に回答した後、鴻仕達は鹏鼎控股と東山精密を関連当事者と同等に扱うと示した。図表に示すように、報告期間中、鴻仕達の関連当事者からの売上高の合計は2.51億元に達している。
これに対し、北交所は第二段階の審査質問書で、主要顧客との協力の安定性や期後の業績下落リスク、収益認識の正確性と真実性について説明を求めている。現場の審議会でも、鴻仕達の収益認識の正確性と業績の持続性について質問が出された。
現在までに、鴻仕達は登録を完了しているものの、その後の業績の安定性や成長の持続性については引き続き注視が必要である。
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