出典：21世紀経済報道 著者：呉斌
2022年、新型コロナウイルスの感染拡大による供給の不安は依然として解消されておらず、ロシア・ウクライナ紛争が突如勃発し、インフレの衝撃が今なお記憶に新しい。当時、主要経済国の物価上昇率は二桁に達したものの、米連邦準備制度理事会（FRB）や欧州中央銀行（ECB）などは一時、「インフレは一時的なもの」と断定し、その対応は遅れがちとなり、結果的にインフレは高止まりし、多くの中央銀行が批判を浴びた。
4年後、類似の事態が再び起こる。米イラン紛争により原油価格が急騰し、インフレの嵐が迫る中、今週は世界約20の中央銀行が金融政策会議を開催し、世界経済の約3分の2を占める経済圏をカバーする。G10の中央銀行のうち8つが今週の議事を行う予定だ。米イラン紛争による新たなインフレ脅威により、多くの中央銀行は利下げを遅らせるか、場合によっては利上げを検討せざるを得なくなる可能性もある。
しかし、現時点では政策の調整は差し迫った状況ではない。オーストラリア中央銀行は再び利上げを行う見込みだが、FRB、ECB、英国中央銀行などは金利を据え置き、エネルギーコストの急騰が消費者物価や経済成長に与える影響を評価している。今後の金融政策は、中東紛争の長期化次第で大きく左右される。もし中東情勢が再び物価を押し上げ、経済成長を妨げ、通貨の激しい変動を引き起こす場合、各国中央銀行はいつでも介入できる準備を整えている。
今回、2022年のインフレの悪夢が再現するのか？世界の中央銀行は同じ過ちを繰り返すのか？
米イラン紛争が新たなインフレ迷宮を引き起こす
原油価格の高騰を背景に、今週はFRB、ECB、日本銀行などが金利決定を発表し、投資家は重要なシグナルに注目している。
源達情報証券研究所所長の呉起涤は、21世紀経済報道の記者に対し、米イラン紛争による原油価格の高騰を背景に、各国中央銀行はインフレ抑制と経済安定の二律背反に直面していると分析した。現在、「データ依存型」政策が各中央銀行の共通の選択肢となっており、今週の主要中央銀行はおそらく金利を据え置く見込みだが、政策の指針は全体的に「ハト派」から「タカ派」へとシフトし、今後の金融引き締めに備える。
市場は、FRBは今回金利を維持する見込みだが、利下げ予想は大きく後退し、ドットチャートでは年内に1回の利下げにとどまる可能性を示唆している。関係者は「スタグフレーション（停滞とインフレの同時進行）」リスクも評価している。ECBもおそらく金利を据え置くが、タカ派のシグナルを出し、インフレ目標への信頼を維持しつつ、年内に一度の利上げを行う可能性もある。日本銀行は現状維持を予想しているが、エネルギー価格の上昇による輸入インフレが加速し、今後の利上げペースに影響を与える可能性も指摘されている。
中航証券の首席エコノミスト、董忠雲は、米イラン紛争の激化により、世界的な原油価格とその予想が大きく高騰していると分析した。ブレント原油の現物価格は既に100ドル/バレルを突破し、5月の先物価格も100ドル超を維持している。わずか2か月前、昨年の最終日には63ドル/バレルだったことを考えると、原油価格の急騰は、すでに鈍化しつつあった世界のインフレ動向に大きな不確実性をもたらしている。
より重要なのは、今回の原油高騰の直接的な引き金はイランによるホルムズ海峡封鎖だが、その後の航行再開の見通しは、米国、イラン、イスラエルの地政学的駆け引きの進展次第で変動する点だ。地政学的な不確実性は、ホルムズ海峡封鎖の期間を「伝導ツール」として、世界的なインフレの進行経路を予測困難にしている。董忠雲は、今回の紛争発生から半月しか経っていない現状では、実際のインフレへの影響は十分に表れていないと指摘し、各国中央銀行は「様子見」の姿勢を維持し、実際のインフレデータを見極めてから金融政策を決定すべきだと提言している。
具体的に、FRB、ECB、日本銀行の三つの中央銀行は、それぞれ異なる状況に直面している。
FRBについて、董忠雲は、労働市場の弱さと油価の上昇が、インフレ抑制と経済安定の両立を難しくしていると指摘。今週の声明は、極めて慎重な姿勢と二重の目標の再調整を示す可能性が高い。パウエル議長は、2月の非農業部門雇用者数の弱さについて、トレンド変化かどうかを引き続き観察する必要があると強調し、油価上昇によるインフレリスクも無視できないと述べるだろう。この発言は、市場の利下げ期待を後退させるとともに、FRBが利上げを見送る可能性を示唆している。さらに、FRBは今後の利上げについても明言を避け、インフレ抑制と雇用維持のバランスを取る姿勢を示すと見られる。
ECBについては、外部エネルギー依存度が高いことと、2022年のロシア・ウクライナ紛争によるエネルギー危機の記憶が新しいことから、今回の中東紛争による輸入インフレ圧力に対して、よりタカ派的な姿勢を示す可能性が高い。エネルギー価格が高止まりすれば、ECBはインフレ上昇リスクをより強く警戒し、今後の金融引き締めの余地を残すだろう。
日本銀行については、油価上昇が典型的なスタグフレーション（停滞とインフレの同時進行）をもたらすため、輸入コストの上昇によりインフレ圧力が高まる一方、エネルギーコストの高騰は経済成長と企業収益を損なう。董忠雲は、日本銀行の声明は最も矛盾と慎重さを伴うと予測。円安が160円台に急落し、輸入インフレのリスクが高まる中、金利引き上げは為替と財政の両面で難しい選択となるため、慎重な姿勢を崩さず、「一時的な供給ショック」とし、政府の財政補助に頼る方針を示すとみられる。外為市場での円安過度な進行を抑える口頭警告も行う可能性が高い。
主要中央銀行の分化の中での道筋
オーストラリア中央銀行は、今年2月に主要先進国の中で最初に利上げを実施し、今年に入り2回目の利上げを決定した。3月17日には基準金利を25ベーシスポイント引き上げて4.10％とした。呉起涤は、オーストラリア経済の堅調さを背景に、今回の利上げは国内の需要が比較的堅調であることを示していると分析した。2025年第4四半期のGDPは前年比2.6％と潜在成長率を上回り、1月のCPIは前年比3.8％と、2～3％の目標範囲を上回っている。労働市場も低失業率を維持している。
ただし、オーストラリアの決定には内部の意見の分裂も見られる。今回の利上げは5対4の僅差で決定され、経済見通しに対する意見の相違を示している。ハト派の委員は、過度な利上げが既に疲弊しつつある消費と経済成長を抑制することを懸念している。今後の利上げは「データ依存」にならざるを得ず、経済指標の変化次第で方針が揺れる可能性もある。
董忠雲は、オーストラリア中央銀行が今回の利上げの先行者となったのは、同国の特殊な経済状況によると指摘。ほかの主要国と異なり、継続的な利上げ後に需要が鈍化しているわけではなく、むしろ堅調さを維持している。国内のインフレは、輸入エネルギー価格だけでなく、国内の企業投資や労働市場の好調によるものが大きい。したがって、オーストラリアの利上げは、国内のインフレ再燃の必要性に基づくものであり、中東の地政学的リスクはこの必要性を加速させる要因にすぎない。
今後もオーストラリア中央銀行は利上げを続ける見込みであり、日本銀行やECBも利上げを検討する可能性がある。一方、FRBは利上げを行わない見通しだ。こうした中央銀行の政策の差異は、現在の世界的な金融政策の多層的な分化を浮き彫りにしている。
董忠雲は、米連邦準備制度と欧州中央銀行の状況について、それぞれの経済の特性と外部環境の違いにより、政策の方向性が大きく異なると分析。米国は、インフレリスクと景気後退リスクの二重困難に直面し、利下げも利上げも選択肢に乏しいため、「データ観察型」の姿勢を取るしかない。一方、欧州はエネルギーショックの影響を受けやすく、景気の伸び悩みとインフレ圧力の両方に対応しなければならず、供給ショックによるスタグフレーションのリスクも高い。日本は、円安と輸入インフレの進行により、利上げは為替と財政の両面で難しい選択となる。
2022年のインフレ悪夢は再び訪れるのか？
2022年のロシア・ウクライナ紛争発生時、主要経済国の物価上昇率は二桁に達した。今回の米イラン紛争が長期化すれば、2022年のインフレ悪夢は再び現れるのか？
比較すると、董忠雲は、両者の地政学的ショックには共通点と相違点があると指摘。共通点は、いずれも世界的な中央銀行の金融政策の転換点付近で起きていることと、エネルギー供給の衝撃を通じて直接的にインフレ期待を高めている点だ。一方、相違点は、2022年の背景には需要側の過熱と供給側のショックが重なり、各国が積極的に利上げを行いインフレ抑制に動いたのに対し、今回は需要は鈍化し、供給側のショックも限定的であるため、各国の政策余地は狭まっていることだ。
また、政策の協調性も異なる。2022年は高インフレの共通認識のもと、各国は一斉に利上げを行ったが、今回は経済の状況や外部環境の違いから、政策の分散化が進んでいる。
董忠雲は、今回の危機による2022年型のインフレ悪夢の再現は低いと見ており、むしろ「加れないけれども加えられない」スタグフレーションの泥沼に陥る可能性が高いと予測。ただし、ホルムズ海峡封鎖の長期化や地政学的緊張の高まり次第では、超予期せぬインフレ圧力が生じるリスクも警戒すべきだと指摘している。
呉起涤も、2022年のロシア・ウクライナ紛争時と比べ、マクロ環境は根本的に変化しており、2022年のインフレ悪夢の再来の可能性は低いと見ている。
初期のインフレ環境も大きく異なる。2022年の紛争前は、パンデミックによる供給網の混乱と米国の大規模財政刺激策により、インフレは過去40年の高水準にあったが、現在は2025年末以降、米国のCPIは下落傾向にある。エネルギーの比重も低下し、サービス業のインフレが増加、エネルギーの変動性も抑えられている。こうした経験は、各中央銀行、とりわけECBの市場期待や行動を変えている。
展望として、呉起涤は、今後の変数は米イラン紛争の長期化と激化にあると指摘。ホルムズ海峡の長期封鎖がエネルギー供給危機に直結し、インフレを押し上げつつ経済成長を抑制すれば、各国の金融政策はより複雑な選択を迫られることになる。
4年前の「インフレは一時的」誤判断の教訓を踏まえ、今回もまた、世界の政策決定者は歴史の惰性を超え、滞胴の瀬戸際で経済のソフトランディングを模索する必要がある。だが、ホルムズ海峡封鎖の長期化や地政学的緊張の高まりがあれば、超予期的なインフレ圧力も排除できず、警戒を怠れない。
呉起涤は、今回の環境変化により、2022年のインフレ悪夢の再来の可能性は低いと見ている。
初期のインフレ環境は大きく異なる。2022年の紛争前は、パンデミックの供給網混乱と米国の大規模財政刺激策により、インフレは過去40年の高水準にあったが、今は米国のCPIは2025年末以降下落傾向にある。エネルギーの比重も低下し、サービス業のインフレが増加、油価変動の弾力性も低下している。2022年の経験は、エネルギーショックによるインフレに対して、各中央銀行の警戒心を高めている。
未来展望として、呉起涤は、米イラン紛争の長期化と激化次第で、エネルギー供給危機とインフレの二重圧力が生じるリスクに注意を促している。
4年前の「一時的」見解の誤りを思い出しながら、今回の危機では、主要国は「加れないけれども加えられない」滞胴の泥沼に陥る可能性が高いと予測。ただし、ホルムズ海峡封鎖の長期化や緊張の高まり次第では、超予期的なインフレ圧力も排除できず、警戒が必要だ。
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グローバル中央銀行は十字路に立つ：2022年のインフレの悪夢は再び訪れるのか？
出典：21世紀経済報道 著者：呉斌
2022年、新型コロナウイルスの感染拡大による供給の不安は依然として解消されておらず、ロシア・ウクライナ紛争が突如勃発し、インフレの衝撃が今なお記憶に新しい。当時、主要経済国の物価上昇率は二桁に達したものの、米連邦準備制度理事会（FRB）や欧州中央銀行（ECB）などは一時、「インフレは一時的なもの」と断定し、その対応は遅れがちとなり、結果的にインフレは高止まりし、多くの中央銀行が批判を浴びた。
4年後、類似の事態が再び起こる。米イラン紛争により原油価格が急騰し、インフレの嵐が迫る中、今週は世界約20の中央銀行が金融政策会議を開催し、世界経済の約3分の2を占める経済圏をカバーする。G10の中央銀行のうち8つが今週の議事を行う予定だ。米イラン紛争による新たなインフレ脅威により、多くの中央銀行は利下げを遅らせるか、場合によっては利上げを検討せざるを得なくなる可能性もある。
しかし、現時点では政策の調整は差し迫った状況ではない。オーストラリア中央銀行は再び利上げを行う見込みだが、FRB、ECB、英国中央銀行などは金利を据え置き、エネルギーコストの急騰が消費者物価や経済成長に与える影響を評価している。今後の金融政策は、中東紛争の長期化次第で大きく左右される。もし中東情勢が再び物価を押し上げ、経済成長を妨げ、通貨の激しい変動を引き起こす場合、各国中央銀行はいつでも介入できる準備を整えている。
今回、2022年のインフレの悪夢が再現するのか？世界の中央銀行は同じ過ちを繰り返すのか？
米イラン紛争が新たなインフレ迷宮を引き起こす
原油価格の高騰を背景に、今週はFRB、ECB、日本銀行などが金利決定を発表し、投資家は重要なシグナルに注目している。
源達情報証券研究所所長の呉起涤は、21世紀経済報道の記者に対し、米イラン紛争による原油価格の高騰を背景に、各国中央銀行はインフレ抑制と経済安定の二律背反に直面していると分析した。現在、「データ依存型」政策が各中央銀行の共通の選択肢となっており、今週の主要中央銀行はおそらく金利を据え置く見込みだが、政策の指針は全体的に「ハト派」から「タカ派」へとシフトし、今後の金融引き締めに備える。
市場は、FRBは今回金利を維持する見込みだが、利下げ予想は大きく後退し、ドットチャートでは年内に1回の利下げにとどまる可能性を示唆している。関係者は「スタグフレーション（停滞とインフレの同時進行）」リスクも評価している。ECBもおそらく金利を据え置くが、タカ派のシグナルを出し、インフレ目標への信頼を維持しつつ、年内に一度の利上げを行う可能性もある。日本銀行は現状維持を予想しているが、エネルギー価格の上昇による輸入インフレが加速し、今後の利上げペースに影響を与える可能性も指摘されている。
中航証券の首席エコノミスト、董忠雲は、米イラン紛争の激化により、世界的な原油価格とその予想が大きく高騰していると分析した。ブレント原油の現物価格は既に100ドル/バレルを突破し、5月の先物価格も100ドル超を維持している。わずか2か月前、昨年の最終日には63ドル/バレルだったことを考えると、原油価格の急騰は、すでに鈍化しつつあった世界のインフレ動向に大きな不確実性をもたらしている。
より重要なのは、今回の原油高騰の直接的な引き金はイランによるホルムズ海峡封鎖だが、その後の航行再開の見通しは、米国、イラン、イスラエルの地政学的駆け引きの進展次第で変動する点だ。地政学的な不確実性は、ホルムズ海峡封鎖の期間を「伝導ツール」として、世界的なインフレの進行経路を予測困難にしている。董忠雲は、今回の紛争発生から半月しか経っていない現状では、実際のインフレへの影響は十分に表れていないと指摘し、各国中央銀行は「様子見」の姿勢を維持し、実際のインフレデータを見極めてから金融政策を決定すべきだと提言している。
具体的に、FRB、ECB、日本銀行の三つの中央銀行は、それぞれ異なる状況に直面している。
FRBについて、董忠雲は、労働市場の弱さと油価の上昇が、インフレ抑制と経済安定の両立を難しくしていると指摘。今週の声明は、極めて慎重な姿勢と二重の目標の再調整を示す可能性が高い。パウエル議長は、2月の非農業部門雇用者数の弱さについて、トレンド変化かどうかを引き続き観察する必要があると強調し、油価上昇によるインフレリスクも無視できないと述べるだろう。この発言は、市場の利下げ期待を後退させるとともに、FRBが利上げを見送る可能性を示唆している。さらに、FRBは今後の利上げについても明言を避け、インフレ抑制と雇用維持のバランスを取る姿勢を示すと見られる。
ECBについては、外部エネルギー依存度が高いことと、2022年のロシア・ウクライナ紛争によるエネルギー危機の記憶が新しいことから、今回の中東紛争による輸入インフレ圧力に対して、よりタカ派的な姿勢を示す可能性が高い。エネルギー価格が高止まりすれば、ECBはインフレ上昇リスクをより強く警戒し、今後の金融引き締めの余地を残すだろう。
日本銀行については、油価上昇が典型的なスタグフレーション（停滞とインフレの同時進行）をもたらすため、輸入コストの上昇によりインフレ圧力が高まる一方、エネルギーコストの高騰は経済成長と企業収益を損なう。董忠雲は、日本銀行の声明は最も矛盾と慎重さを伴うと予測。円安が160円台に急落し、輸入インフレのリスクが高まる中、金利引き上げは為替と財政の両面で難しい選択となるため、慎重な姿勢を崩さず、「一時的な供給ショック」とし、政府の財政補助に頼る方針を示すとみられる。外為市場での円安過度な進行を抑える口頭警告も行う可能性が高い。
主要中央銀行の分化の中での道筋
オーストラリア中央銀行は、今年2月に主要先進国の中で最初に利上げを実施し、今年に入り2回目の利上げを決定した。3月17日には基準金利を25ベーシスポイント引き上げて4.10％とした。呉起涤は、オーストラリア経済の堅調さを背景に、今回の利上げは国内の需要が比較的堅調であることを示していると分析した。2025年第4四半期のGDPは前年比2.6％と潜在成長率を上回り、1月のCPIは前年比3.8％と、2～3％の目標範囲を上回っている。労働市場も低失業率を維持している。
ただし、オーストラリアの決定には内部の意見の分裂も見られる。今回の利上げは5対4の僅差で決定され、経済見通しに対する意見の相違を示している。ハト派の委員は、過度な利上げが既に疲弊しつつある消費と経済成長を抑制することを懸念している。今後の利上げは「データ依存」にならざるを得ず、経済指標の変化次第で方針が揺れる可能性もある。
董忠雲は、オーストラリア中央銀行が今回の利上げの先行者となったのは、同国の特殊な経済状況によると指摘。ほかの主要国と異なり、継続的な利上げ後に需要が鈍化しているわけではなく、むしろ堅調さを維持している。国内のインフレは、輸入エネルギー価格だけでなく、国内の企業投資や労働市場の好調によるものが大きい。したがって、オーストラリアの利上げは、国内のインフレ再燃の必要性に基づくものであり、中東の地政学的リスクはこの必要性を加速させる要因にすぎない。
今後もオーストラリア中央銀行は利上げを続ける見込みであり、日本銀行やECBも利上げを検討する可能性がある。一方、FRBは利上げを行わない見通しだ。こうした中央銀行の政策の差異は、現在の世界的な金融政策の多層的な分化を浮き彫りにしている。
董忠雲は、米連邦準備制度と欧州中央銀行の状況について、それぞれの経済の特性と外部環境の違いにより、政策の方向性が大きく異なると分析。米国は、インフレリスクと景気後退リスクの二重困難に直面し、利下げも利上げも選択肢に乏しいため、「データ観察型」の姿勢を取るしかない。一方、欧州はエネルギーショックの影響を受けやすく、景気の伸び悩みとインフレ圧力の両方に対応しなければならず、供給ショックによるスタグフレーションのリスクも高い。日本は、円安と輸入インフレの進行により、利上げは為替と財政の両面で難しい選択となる。
2022年のインフレ悪夢は再び訪れるのか？
2022年のロシア・ウクライナ紛争発生時、主要経済国の物価上昇率は二桁に達した。今回の米イラン紛争が長期化すれば、2022年のインフレ悪夢は再び現れるのか？
比較すると、董忠雲は、両者の地政学的ショックには共通点と相違点があると指摘。共通点は、いずれも世界的な中央銀行の金融政策の転換点付近で起きていることと、エネルギー供給の衝撃を通じて直接的にインフレ期待を高めている点だ。一方、相違点は、2022年の背景には需要側の過熱と供給側のショックが重なり、各国が積極的に利上げを行いインフレ抑制に動いたのに対し、今回は需要は鈍化し、供給側のショックも限定的であるため、各国の政策余地は狭まっていることだ。
また、政策の協調性も異なる。2022年は高インフレの共通認識のもと、各国は一斉に利上げを行ったが、今回は経済の状況や外部環境の違いから、政策の分散化が進んでいる。
董忠雲は、今回の危機による2022年型のインフレ悪夢の再現は低いと見ており、むしろ「加れないけれども加えられない」スタグフレーションの泥沼に陥る可能性が高いと予測。ただし、ホルムズ海峡封鎖の長期化や地政学的緊張の高まり次第では、超予期せぬインフレ圧力が生じるリスクも警戒すべきだと指摘している。
呉起涤も、2022年のロシア・ウクライナ紛争時と比べ、マクロ環境は根本的に変化しており、2022年のインフレ悪夢の再来の可能性は低いと見ている。
初期のインフレ環境も大きく異なる。2022年の紛争前は、パンデミックによる供給網の混乱と米国の大規模財政刺激策により、インフレは過去40年の高水準にあったが、現在は2025年末以降、米国のCPIは下落傾向にある。エネルギーの比重も低下し、サービス業のインフレが増加、エネルギーの変動性も抑えられている。こうした経験は、各中央銀行、とりわけECBの市場期待や行動を変えている。
展望として、呉起涤は、今後の変数は米イラン紛争の長期化と激化にあると指摘。ホルムズ海峡の長期封鎖がエネルギー供給危機に直結し、インフレを押し上げつつ経済成長を抑制すれば、各国の金融政策はより複雑な選択を迫られることになる。
4年前の「インフレは一時的」誤判断の教訓を踏まえ、今回もまた、世界の政策決定者は歴史の惰性を超え、滞胴の瀬戸際で経済のソフトランディングを模索する必要がある。だが、ホルムズ海峡封鎖の長期化や地政学的緊張の高まりがあれば、超予期的なインフレ圧力も排除できず、警戒を怠れない。
呉起涤は、今回の環境変化により、2022年のインフレ悪夢の再来の可能性は低いと見ている。
初期のインフレ環境は大きく異なる。2022年の紛争前は、パンデミックの供給網混乱と米国の大規模財政刺激策により、インフレは過去40年の高水準にあったが、今は米国のCPIは2025年末以降下落傾向にある。エネルギーの比重も低下し、サービス業のインフレが増加、油価変動の弾力性も低下している。2022年の経験は、エネルギーショックによるインフレに対して、各中央銀行の警戒心を高めている。
未来展望として、呉起涤は、米イラン紛争の長期化と激化次第で、エネルギー供給危機とインフレの二重圧力が生じるリスクに注意を促している。
4年前の「一時的」見解の誤りを思い出しながら、今回の危機では、主要国は「加れないけれども加えられない」滞胴の泥沼に陥る可能性が高いと予測。ただし、ホルムズ海峡封鎖の長期化や緊張の高まり次第では、超予期的なインフレ圧力も排除できず、警戒が必要だ。