創業者の優位性：過去10年間でS&P 500を上回った創業者主導の株式19選

厳しい市場は誰にとっても厳しいものです。特に、創業者を失った企業にとっては最も困難です。

創業者が退任したとき、株価はどうなるのか

創業者の退任だけが株価に影響を与える要因ではありません。セクターの逆風、マクロ経済状況、企業固有の課題なども関係しています。

しかし、過去10年の間に創業者主導だった企業の中には、一定のパターンが見られます。それは、創業者を失った企業は、より広範な市場や創業者主導の同業他社と比べて、パフォーマンスが劣る傾向があるということです。その中で、5年間でS&P 500を上回ったのは7社中1社だけです：バークシャー・ハサウェイ（BRKB +0.10%）

FedEx（FDX +0.16%）

• 10年CAGR: 9.7% 対 S&P 500の13.6%
• 5年CAGR: 9.1% 対 S&P 500の13.1%
• 創業者のフレッド・スミスは51年間会社を率いた後、2022年にCEOを退任。

FedExは、マージン圧力やeコマースに伴う物流需要の変化に直面し、どのCEOにとっても挑戦となる構造的変化に直面しました。しかし、スミスの下では、同社は何十年にもわたり業界の変化に適応し続けてきました。彼の退任以降、FedExは足踏み状態となり、株価は最近の期間でS&P 500を下回っています。

Amazon（AMZN +1.72%）

• 10年CAGR: 23.8% 対 S&P 500の13.6%
• 5年CAGR: 7.8% 対 S&P 500の13.1%
• 創業者ジェフ・ベゾスは2021年7月にCEOを退任し、アンドリュー・ジャッシーが後任。

Amazonの10年リターンは非常に優れていますが、その期間の大部分はベゾスがCEOを務めていました。リーダーシップの移行を反映した5年のリターンは異なる結果を示しています。この期間の成長鈍化は、2022年のグロース株売りとAmazonの規模でのハイパーグロース維持の難しさも影響しています。それでも、Amazonの創業者前後の軌道の差は無視できません。

PDDホールディングス（PDD +0.66%）

• 5年CAGR: -9.9% 対 S&P 500の13.1%
• 株価は過去5年間で40.5%下落
• 創業者のコリン・黄は2020年にCEOを退任し、2021年に取締役会も退任。

PDDの過去5年間のパフォーマンスが振るわなかったのは、創業者の退任以外の要因もあります。中国の規制強化、米中貿易摩擦、Alibaba（BABA -0.25%）やJD.com（JD +0.54%）などの競争激化が結果に影響しました。しかし、黄の退任は、ピンドゥオドゥオの戦略的推進力やTemuの立ち上げをもたらした重要な要素を取り除いたとも考えられます。これは地政学的緊張が高まる時期に起こった出来事です。分析対象の26社の中で、PDDはどの期間でも最も悪いリターンを記録しました。

バークシャー・ハサウェイ：リアルタイムのテストケース

• 10年CAGR: 14.2% 対 S&P 500の13.6%
• 2025年リターン: +10.9% 対 S&P 500の+17.9%
• ウォーレン・バフェットは2025年5月に引退を発表し、2026年1月1日にCEOを退任。

このグループの他の企業と異なり、バークシャー・ハサウェイには退任後のパフォーマンスデータがほとんどありません。バフェットは厳密には創業者ではありませんが、60年にわたる在任期間は実質的に創業者と同じ役割を果たしてきました。新CEOのグレッグ・エイベルの下でのパフォーマンスは、創業者主導の仮説のリアルタイムの検証として注目されるでしょう。

創業者の退任が必ずしもパフォーマンスの低下を引き起こすわけではなく、創業者の存在だけがリターンを説明するわけでもありません。しかし、データは明確なパターンを示しています。過去10年以内に創業者CEOが退任した上場企業は、5年・10年の期間でS&P 500や創業者主導の同業他社を下回るパフォーマンスを示し、特に5年の期間ではその差が拡大しています。

創業者主導企業が市場を上回る理由：4つの構造的優位性

一つの要因だけでパフォーマンスの差を説明できるわけではありません。学術研究や私たちの分析は、ハイヤードCEOが模倣しにくい4つの構造的優位性の組み合わせに注目しています。

1. 自己資本の関与

創業者は通常、多額の株式を保有し、自身の富を企業の株価に直結させています。

• 3年のオプションパッケージを持つCEOは、長期リスクとの関係性が根本的に異なります。
• ジェンセン・ Huang（Nvidia）、マーク・ザッカーバーグ（Meta）、マイケル・デル（Dell Technologies (DELL -2.43%)）、スティーブン・シュワルツマン（Blackstone）などの創業者CEOは、数十億ドルの個人資産を企業株に投資しています。
• オハイオ州立大学のルーディガー・ファレンブラッハ教授の研究によると、創業者CEOの優位性は、企業所有権を考慮しても持続します。

2. 大胆な賭けをする意欲

創業者CEOは、ハイヤードCEOよりもリスクを取る意欲が高いことが多いです。Bain & Companyはこれを「インサージェンシー（反乱）」と呼び、未充足の顧客のために業界の常識に挑戦する意欲を指します。これは、Bainが数百の創業者主導企業を研究した結果、特に重要な3つの特性の一つです。分析対象の企業の例は次の通りです。

• ザッカーバーグは、AIインフラに1000億ドル以上を投じてMetaを方向転換させました。彼は以前、メタバースや仮想現実、ウェアラブル技術など、コアのソーシャルメディア事業に直接関係しない大きな賭けも行ってきました。
• イーロン・マスクは、ロボティクスやエネルギー貯蔵をテスラの将来の重要な柱にしています。
• アンドリュー・チェスキーは、COVID-19の間にAirbnb（ABNB +2.83%）を再構築し、都市部の短期滞在から長期・地方旅行へと焦点をシフトさせ、1年未満で同社を1000億ドルのIPO評価に押し上げました。

3. 長期志向

ビジネスインテリジェンス企業のEquilarによると、S&P 500企業のCEOの平均在任期間は4.8年です。この期間は運営の最適化には十分かもしれませんが、企業の根本的な変革には短すぎることもあります。

創業者は同じ制約に直面しません。彼らは、重要な戦略的賭けが成功するまで長期的に在任し続ける計画を立てることができ、短期的な経営者よりも長期ビジョンにコミットしやすいのです。

• ジェフ・ベゾスは、Amazon Web Services（AWS）を収益性の高いクラウド事業に育てるために、何年も赤字運営を続けました。
• ジェンセン・ Huangは、生成AIのブレークスルーが技術の風景を一変させる前からAIコンピューティングインフラに多額の投資を行ってきました。
• イーロン・マスクは、ニッチな高級電気自動車メーカーから、大規模なマスマーケット向けの自動車メーカーへとテスラを成長させました。

4. イノベーションと研究開発への重点

創業者の長期ビジョンは、研究開発への継続的な投資に反映されることが多いです。パデュー大学の研究者は、創業者CEOの企業は特許数が31%多く、その特許はより価値が高い傾向にあると指摘しています。ファレンブラッハの研究も、創業者CEOはR&Dや資本支出により多く投資していることを示しています。以下は、その投資が時間とともに複利的に効果を生む例です。

• Nvidiaは、AIが需要を高める前の10年以上にわたりGPUアーキテクチャに積極的に再投資し続け、2015年の研究開発費は13億ドルから2025年には120億ドル超に拡大しました。
• Fortinetは、既製品のコンポーネントに頼るのではなく、独自のセキュリティチップ（ASIC）を内製化し、競合が容易に模倣できない持続的な性能優位性を築きました。
• Blackstoneは、シュワルツマンの下で、プライベートエクイティから不動産、クレジット、インフラへと、規律ある買収を通じて事業を拡大しました。
• CrowdStrike（CRWD +1.68%）は、CEOのジョージ・カーツが2011年にMcAfeeのCTOを務めていた後に共同設立し、業界の標準がセグメント化された製品の販売だった時期に、単一プラットフォームのサイバーセキュリティアーキテクチャ（Falcon）に大規模投資を行いました。この長期的なR&D投資は、競合が追随できないスイッチングコストを生み出しました。ただし、その製品集中度の高さはリスクも伴い、2024年7月の障害により800万台以上のWindows PCが影響を受け、株価も急落しました。

これらの優位性がすべてのケースでアウトパフォームを保証するわけではありません。レジェノンの創業者は37年間CEOを務めていますが、過去10年間でS&P 500を下回っています。Salesforceも、マーク・ベニオフのリーダーシップにもかかわらず、最近の課題に直面しています。

しかし、平均的には、5年・10年の期間においても、学術的な文献においても、創業者主導の企業の構造的優位性は、より高いリターンに結びついていることが示されています。

方法論

この分析では、S&P 500の上場企業の中で、現在も創業者または共同創業者がCEOを務めている19社を特定しました。また、最近創業者がCEOを退任した7社のグループも検討しました。ベンチマークにはS&P 500を使用しています。

分析対象の創業者主導企業：

1. Nvidia
2. Tesla
3. MercadoLibre
4. Apollo Global Management
5. Fortinet
6. Blackstone
7. KKR & Co.
8. Meta Platforms
9. BlackRock
10. Capital One Financial
11. Intercontinental Exchange
12. Salesforce
13. レジェノン・ファーマシューティカルズ
14. Palantir Technologies（PLTR +1.39%）
15. CrowdStrike
16. Spotify Technology（SPOT -0.26%）
17. Dell Technologies
18. DoorDash（DASH +1.30%）
19. Airbnb

最近創業者がCEOを退任した企業：

1. Synopsys（SNPS +1.21%）
2. Netflix（NFLX -0.92%）
3. Amazon
4. Berkshire Hathaway
5. Prologis（PLD +0.74%）
6. FedEx
7. PDDホールディングス

パフォーマンスは、2016年2月1日、2026年2月1日（10年）、および2021年2月1日、2026年2月1日（5年）の終値を基準に計測しました。各株式について、総リターン、年率換算リターン（CAGR）、およびS&P 500に対するアルファを算出しました。5年の期間には26銘柄すべてを含み、10年の期間には2016年時点で上場していた19社を対象としています。

このポートフォリオは、今日の創業者主導企業を用いて逆算的に構築されたものであり、サバイバルバイアスを含みます。つまり、現在成功している企業のみを対象としており、創業者が退任した企業の中には失敗例も多く含まれます。示されたリターンは株価の値上がりのみを反映し、配当は除外しています。これにより、配当を含む総リターンよりもやや控えめな数値となっています。

出典

• Bain & Company (2017). 「創業者精神®文化の回復」
• Equilar (2023). 「CEO在任期間率」
• Joon Mahn Lee, Jongsoo Kim, Joonhyung Bae (2016). 「創業者CEOとイノベーション：S&P 500企業の証拠」
• Harvard Business Review (2016). 「創業者主導の企業は他を上回る — その理由」
• The Journal of Financial and Quantitative Analysis (2009). 「創業者CEO、投資判断、株式市場のパフォーマンス」

よくある質問

創業者主導の株式は市場を上回るのか？

創業者主導の株式はS&P 500に含まれているのか？

著者について

ジャック・カポラルは、The Motley FoolおよびMotley Fool Moneyのリサーチディレクターです。米国内の投資や個人金融のトレンドを特定・分析する取り組みを率いています。彼の研究は、Harvard Business Review、The New York Times、Bloomberg、CNBCなどのメディアに掲載され、議会証言でも引用されています。以前はワシントンD.C.でビジネスや経済のトレンドを取材・分析していました。デンバーの世界貿易センターの貿易政策委員会の委員長も務めています。ミシガン州立大学で国際関係と国際経済を専攻し、学士号を取得しています。

TMFJackCap

ジャック・カポラルは、Airbnbに持ち株があります。The Motley Foolは、Airbnb、Amazon、Berkshire Hathaway、Blackstone、CrowdStrike、DoorDash、Fortinet、KKR、MercadoLibre、Meta Platforms、Netflix、Nvidia、Palantir Technologies、Prologis、Regeneron Pharmaceuticals、Salesforce、Spotify Technology、Synopsys、Teslaに投資し、推奨しています。The Motley Foolは、Alibaba Group、BlackRock、Capital One Financial、FedEx、Intercontinental Exchange、JD.comも推奨しています。