毎経記者｜陳晴 毎経編集｜杨军近日、越境EC企業の尚睿科技股份有限公司（以下、尚睿科技）は北交所上場に向けて最終段階に入っている。『每日経済ニュース』記者が注意したところ、報告期間（2022年〜2024年通年および2025年上半期、以下同じ）において、尚睿科技の売上高と純利益は継続的に増加している。しかし、その背後には巨額の販売費用が研究開発投資に対して圧倒的な優位を占めており、自主ブランドの収入比率が持続的に低下している現象が見られる。この現象は、「製品革新と全链路デジタル化能力をコア推進力とする」と自称するハイテク企業としての同社の位置付けと鮮やかな対比をなしている。会社の革新性などの問題について、最近北交所から同社に照会状が送られた。尚睿科技は2011年に成立し、程天楽と複数の自然人が共同出資して設立された。初期の登録資本金はわずか50万元だった。十年以上の発展を経て、現在は機能性衣料、家庭用品、デジタル技術、クリエイター向けハードウェアを主要カテゴリーとする消費者向け自主ブランドの越境EC企業へと成長している。株式構造を見ると、同社の支配株主は東莞バンフ（持株比率29.11％）、実質的な支配者は程天楽で、直接持株19.10％、合計で48.21％の議決権を掌握している。現在45歳の程天楽は、ウェブサイトプロモーションマネージャーから上海亿贝ネットワーク情報サービス有限公司の大口顧客マネージャー、次いで泽宝ネットワークの営業部長を経て、最終的に尚睿科技に根を下ろし、長期にわたり董事長兼総経理を務めている。尚睿科技の株式パズルにおいて、実質的支配者のほかに無視できない株主の影も存在する。招股書によると、辛永宏と辛誠系の親子関係であり、二人は合計で会社の10.67％の株式を保有している。辛永宏は郵政システムの背景が厚く、東莞市郵政局副局長や广东省郵政速達物流有限公司東莞支社の総経理などを歴任した。もう一つの重要な人物グループは、王保安と王秋雲夫妻だ。二人は東莞尚悦と東莞云之睿を通じて合計7.88％の株式を保有しながらも、議決権の20.70％をコントロールしている。多様な株主背景は、多様な利益要求ももたらしている。招股書によると、同社および実質的支配者の程天楽は、蘇州遠海、東莞尚悦、東莞云之睿などの投資機関株主と、特定の権利条項を含む契約を締結していた。これらの条項は現在終了しているが、「復旧条項」が付帯されている。すなわち、IPO（新規株式公開）が失敗した場合や、2025年12月31日までに適格な上場を果たせなかった場合、これらの買戻し条項は自動的に復活し、投資者は程天楽個人に株式買戻し義務を履行させる権利を持つ。注目すべきは、2025年はすでに終了しているが、これらの買戻し条項が発動されたかどうか、また今後の会社の発展に潜在的な圧力をもたらすかどうかについて、招股書には明記されていない。2022年〜2024年において、尚睿科技の営業収入は12億元から15.32億元に増加し、親会社純利益も7704万元から1.06億元へと伸びている。会社は2025年の業績についても楽観的な予測を示し、通年の売上高は17.20億〜17.95億元と見込んでいる。しかし、成長の表面の裏側には、二つの逆のデータが市場の「革新推進」定位に対する疑問を引き起こしている。第一の逆は、研究開発費が売上費用に比べて微々たるものである点だ。「製品革新」をコア推進とするハイテク企業として、2022〜2024年の研究開発費は1898万元から2687万元へと緩やかに増加したが、その売上高に占める割合は常に約1.6％前後で推移し、2025年上半期にやっと2.63％に増加した。これに対し、販売費用は常に約3億元前後で推移し、2024年は3.99億元に達し、研究開発費の約15倍に達している。この「重マーケティング、軽研究開発」の構造は、同社の成長経路の本質を露呈している。すなわち、市場プロモーションとトラフィック獲得に高度に依存し、製品技術革新にはあまり力を入れていないことだ。高額なプラットフォーム費用や倉庫費用は越境EC分野では珍しくないが、「製品革新」の位置付けの下で、このような投入比率の差は、市場に対して同社の技術的属性の本格性に疑問を投げかける。第二の逆は、自主ブランドの収入比率が持続的に低下している点であり、戦略の方向性と逆行している。招股書は、「自主ブランドを主軸とし、製造ブランドを補完とする」発展戦略を掲げているが、実際には、コア価値を担う自主ブランドの売上比率は、73.14％から59.38％へと低下している。これは、約4割の収入が付加価値の低い、代替性の高い「製造ブランド」に依存していることを意味する。このモデルは、規制当局の関心も引きつけており、最近の北交所の照会状では、同社の革新性について説明を求め、国家産業政策や北交所の位置付けに適合することに関する特別な説明の更新を求めている。尚睿科技の北交所上場に関する事項について、『每日経済ニュース』記者は会社に電話し、取材メールも送付した。3月13日に会社からの回答は、関連の問題は招股書および今後の北交所の公開情報を参照するようにとの内容だった。
Cross-border e-commerce Shangrui Technology aims for Beijing Stock Exchange listing; self-brand revenue ratio declines, raising concerns over innovation and other issues
毎経記者｜陳晴 毎経編集｜杨军
近日、越境EC企業の尚睿科技股份有限公司（以下、尚睿科技）は北交所上場に向けて最終段階に入っている。
『每日経済ニュース』記者が注意したところ、報告期間（2022年〜2024年通年および2025年上半期、以下同じ）において、尚睿科技の売上高と純利益は継続的に増加している。しかし、その背後には巨額の販売費用が研究開発投資に対して圧倒的な優位を占めており、自主ブランドの収入比率が持続的に低下している現象が見られる。この現象は、「製品革新と全链路デジタル化能力をコア推進力とする」と自称するハイテク企業としての同社の位置付けと鮮やかな対比をなしている。会社の革新性などの問題について、最近北交所から同社に照会状が送られた。
尚睿科技は2011年に成立し、程天楽と複数の自然人が共同出資して設立された。初期の登録資本金はわずか50万元だった。十年以上の発展を経て、現在は機能性衣料、家庭用品、デジタル技術、クリエイター向けハードウェアを主要カテゴリーとする消費者向け自主ブランドの越境EC企業へと成長している。
株式構造を見ると、同社の支配株主は東莞バンフ（持株比率29.11％）、実質的な支配者は程天楽で、直接持株19.10％、合計で48.21％の議決権を掌握している。
現在45歳の程天楽は、ウェブサイトプロモーションマネージャーから上海亿贝ネットワーク情報サービス有限公司の大口顧客マネージャー、次いで泽宝ネットワークの営業部長を経て、最終的に尚睿科技に根を下ろし、長期にわたり董事長兼総経理を務めている。
尚睿科技の株式パズルにおいて、実質的支配者のほかに無視できない株主の影も存在する。招股書によると、辛永宏と辛誠系の親子関係であり、二人は合計で会社の10.67％の株式を保有している。辛永宏は郵政システムの背景が厚く、東莞市郵政局副局長や广东省郵政速達物流有限公司東莞支社の総経理などを歴任した。
もう一つの重要な人物グループは、王保安と王秋雲夫妻だ。二人は東莞尚悦と東莞云之睿を通じて合計7.88％の株式を保有しながらも、議決権の20.70％をコントロールしている。
多様な株主背景は、多様な利益要求ももたらしている。招股書によると、同社および実質的支配者の程天楽は、蘇州遠海、東莞尚悦、東莞云之睿などの投資機関株主と、特定の権利条項を含む契約を締結していた。
これらの条項は現在終了しているが、「復旧条項」が付帯されている。すなわち、IPO（新規株式公開）が失敗した場合や、2025年12月31日までに適格な上場を果たせなかった場合、これらの買戻し条項は自動的に復活し、投資者は程天楽個人に株式買戻し義務を履行させる権利を持つ。
注目すべきは、2025年はすでに終了しているが、これらの買戻し条項が発動されたかどうか、また今後の会社の発展に潜在的な圧力をもたらすかどうかについて、招股書には明記されていない。
2022年〜2024年において、尚睿科技の営業収入は12億元から15.32億元に増加し、親会社純利益も7704万元から1.06億元へと伸びている。会社は2025年の業績についても楽観的な予測を示し、通年の売上高は17.20億〜17.95億元と見込んでいる。
しかし、成長の表面の裏側には、二つの逆のデータが市場の「革新推進」定位に対する疑問を引き起こしている。第一の逆は、研究開発費が売上費用に比べて微々たるものである点だ。
「製品革新」をコア推進とするハイテク企業として、2022〜2024年の研究開発費は1898万元から2687万元へと緩やかに増加したが、その売上高に占める割合は常に約1.6％前後で推移し、2025年上半期にやっと2.63％に増加した。これに対し、販売費用は常に約3億元前後で推移し、2024年は3.99億元に達し、研究開発費の約15倍に達している。
この「重マーケティング、軽研究開発」の構造は、同社の成長経路の本質を露呈している。すなわち、市場プロモーションとトラフィック獲得に高度に依存し、製品技術革新にはあまり力を入れていないことだ。高額なプラットフォーム費用や倉庫費用は越境EC分野では珍しくないが、「製品革新」の位置付けの下で、このような投入比率の差は、市場に対して同社の技術的属性の本格性に疑問を投げかける。
第二の逆は、自主ブランドの収入比率が持続的に低下している点であり、戦略の方向性と逆行している。招股書は、「自主ブランドを主軸とし、製造ブランドを補完とする」発展戦略を掲げているが、実際には、コア価値を担う自主ブランドの売上比率は、73.14％から59.38％へと低下している。これは、約4割の収入が付加価値の低い、代替性の高い「製造ブランド」に依存していることを意味する。
このモデルは、規制当局の関心も引きつけており、最近の北交所の照会状では、同社の革新性について説明を求め、国家産業政策や北交所の位置付けに適合することに関する特別な説明の更新を求めている。
尚睿科技の北交所上場に関する事項について、『每日経済ニュース』記者は会社に電話し、取材メールも送付した。3月13日に会社からの回答は、関連の問題は招股書および今後の北交所の公開情報を参照するようにとの内容だった。