関税の変動性により、投資家は今どこでS&P 500が取引されるべきかを判断するのが難しくなっています

また別の週末も衝撃的なニュースが続きましたが、株価の適正水準を見極めることは依然として難しいままです。良いニュースは、ドナルド・トランプ大統領が多くの人が思っていたよりも高い痛み耐性を持っていることですが、それでも痛みの閾値は存在し、電子機器業界の関税免除により、テクノロジー企業の収益崩壊の可能性は格段に低くなっています。悪いニュースは、貿易政策が日々の交渉や気分の変動に完全に依存しているため、真剣な上昇局面を主張しにくくなっており、スタグフレーションの懸念も解消されていないことです。

2025年の収益見通しに対する見通しの不透明さ 株価の最も重要な二つの要因、すなわち2025年の実質的なドルベースの収益成長と、その将来の収益に対して投資家が支払う意欲を示す適正な倍率については、コンセンサスがありません。2025年のドルベースの収益成長は現在、267ドル（約10％増）と見積もられていますが、その信頼性は低いです。誰に尋ねるかによって、その範囲は267ドルから242ドル（成長ゼロ）まで、あるいは20％の減少（景気後退の収益減少）まで変動します。

S&P 500 2025年：適正な収益水準は？ 267ドル：10％増（現行コンセンサス） 242ドル：変動なし 193ドル：20％減（景気後退の減少） 出典：LSEG

20％の収益減少は極端に見えるかもしれませんが、異例ではありません。過去25年間において、年初の予測より20％下回った年は、2001年、2008年、2009年、2020年の4回あります（FactSet調べ）。同じ問題は倍率にも当てはまります。2025年の収益に対する現在の倍率は19倍ですが、これは1ヶ月ほど前の21倍から下がっています。ただし、経済が拡大しているときには17倍以上が一般的に付与されるため、今はそうではありません。では、適正な倍率は何でしょうか？誰に尋ねるかによって異なりますが、歴史的平均の17倍から景気後退時の14倍まで幅があります。

S&P 500 2025年：適正な倍率は？ 19：現在の倍率 17：歴史的平均 14：景気後退の倍率 出典：LSEG

実際のドル収益予測と倍率を組み合わせると、S&P 500の適正水準には大きなばらつきが生じます。あなたは楽観的ですか、それとも悲観的ですか？楽観的なシナリオでは、多くの関税が撤廃され、現状維持が続き、米国が景気後退を回避すれば、収益が10％増加し、倍率が19倍（現行コンセンサス）であれば、適正水準に近づきます。より「現実的」ながらも楽観的なシナリオは、何らかの関税が残存し、収益がわずか5％（予想の半分）しか増えず、倍率が19倍から18倍に縮小するケースです。これにより、指数は4,572ポイントとなり、現在の水準から約800ポイント低い状態です。

S&P 500の適正価格：楽観的シナリオ 現状：収益10％増、倍率19倍：5,363 収益：5％増（254ドル）、倍率18倍：4,572

さらに悲観的になると、収益ゼロ（242ドル）で歴史的平均の17倍を適用すると、4,114ポイントとなり、金曜日の終値より約23％低い水準です。収益が10％減少（218ドル）した場合は3,706ポイント、20％減少（193ドル）なら3,200ポイント台に落ち込みます。

S&P 500の適正価格：悲観的シナリオ 現状：収益10％増、倍率19倍：5,363 収益0％：4,114 収益10％減：3,706 収益20％減：3,281

これが、市場が日々揺れる理由です。過去7日間の値動きは次の通りです。 金曜日：1.8％上昇 木曜日：3.5％下落 水曜日：9.5％上昇 火曜日：1.6％下落 月曜日：0.2％下落 金曜日：6.0％下落 木曜日：4.8％下落 誰も正しい水準を見つけられません。