**Spotify**（SPOT +1.49％）と**テンセント・ミュージック・エンターテインメント**（TME 20.01％）は、世界最大のストリーミング音楽会社の二つです。スウェーデンに本拠を置くSpotifyは、世界のほとんどで毎月3億6500万人のアクティブユーザー（MAU）にサービスを提供していますが、中国本土では運営していません。その理由は、テンセント・ミュージックが中国本土市場を支配しているからです。同社のストリーミング音楽プラットフォームは6億2300万のモバイルMAUを持ち、ライブ配信カラオケアプリ「WeSing」を中心としたソーシャルエンターテインメントプラットフォームも、追加で2億900万のモバイルMAUを抱えています。Spotifyとテンセント・ミュージックの市場は重複しませんが、株式交換取引を通じて互いに投資しています。ただし、Spotifyは上場後、テンセント・ミュージックよりもはるかに良い成績を収めています。画像出典：Getty ImagesSpotifyは2018年4月にダイレクトリストで上場しました。株価は参考価格の132ドルを大きく上回る165.90ドルで取引を開始し、現在は約220ドルの価値があります。テンセント・ミュージックは2018年12月に1株13ドルで上場しましたが、現在は8ドル未満で取引されています。なぜSpotifyは安定したリターンを生み出しているのに対し、テンセント・ミュージックの株価は崩壊したのか、そして今も長期投資としてより良い選択肢なのか見てみましょう。Spotifyの事業は安定しているが黒字化は未達---------------------------------------------Spotifyの2020年の売上高は前年から16％増の78.8億ユーロ（92.4億ドル）に達し、その後2021年前半には前年比20％増の44.8億ユーロ（52.5億ドル）に成長しました。Spotifyの収益の大部分は有料サブスクリプションから得られ、パンデミック期間中も安定していましたが、広告収入は一時的に成長が鈍化しました。2021年第2四半期のSpotifyのMAUは前年比22％増の3億6500万人に達しました。有料プレミアム会員は20％増の1億650万人です。両方の成長率は前四半期よりやや鈍化しています。Spotifyの純損失は2019年の1億8600万ユーロ（2億1800万ドル）から2020年には5億8100万ユーロ（6億8200万ドル）に拡大しました。しかし、2021年前半には純損失は3億5500万ユーロ（4億1600万ドル）から8400万ユーロ（9900万ドル）に縮小しました。これは、広告事業の回復、低マージンのライセンス音楽から高マージンのポッドキャストへの収益シフト、マーケティング費用の抑制によるものです。通年では、Spotifyは総MAUが16％〜18％増加し、プレミアム会員数は14％〜17％増加すると予測しています。Spotifyは通年の売上高は18％〜23％増と見込んでいますが、後半の営業損失は、前半のわずかな営業利益（2600万ユーロ＝3000万ドル）を帳消しにしてしまう見込みです。要するに、Spotifyの成長は安定し続けるものの、すぐに黒字化する見込みはありません。テンセント・ミュージックの事業は黒字だが不安定---------------------------------------------テンセント・ミュージックが上場した際、一部の投資家は、同社が確固たる収益性を持つため、Spotifyよりも優れたストリーミング音楽株と考えました。画像出典：Getty Imagesテンセント・ミュージックは、ソーシャルエンターテインメントプラットフォームでオンライン音楽を補助し、黒字を維持しています。簡単に言えば、ライブ配信やカラオケのファンが好きなエンターテイナーにバーチャルギフトを購入できる仕組みを作り、その高マージンの収益を音楽ライセンスコストの高騰を相殺しています。しかし、残念ながら、そのソーシャルエンターテインメント部門は、5四半期連続でモバイルMAUの減少を記録し、支払ユーザー数も3四半期連続で減少しています。この鈍化は、ByteDanceのDouyin（海外ではTikTokとして知られる）や他のライブ配信プラットフォームとの競争によるものです。この鈍化により、テンセント・ミュージックは無料ユーザーを有料に積極的に転換する戦略を採用しました。この戦略は有料ユーザー数を増やすのに効果的でしたが、過去5四半期にわたりモバイルMAUは減少し続けており、平均収益も横ばいです。テンセントの売上高は2019年に34％増の254.3億元（36.5億ドル）に達し、その後2020年には15％増の291.5億元（44.7億ドル）に成長しました。2021年前半には、より多くの有料オンライン音楽加入者を獲得し、売上は前年比19％増の158.3億元（24.5億ドル）に達しました。調整後の利益は2019年に18％増、2020年には1％増、2021年前半には再び1％増にとどまりました。アナリストは、今年の売上高は11％増と予測していますが、利益は21％減少すると見ています。これは、より高マージンのソーシャルエンターテインメントユーザーを失い、中国の反トラスト規制に対応するために独占的な音楽ライセンス権を放棄するためです。評価と結論------------Spotifyは過去12ヶ月の売上高の約4倍で取引されているのに対し、テンセント・ミュージックは売上の7.3倍未満で取引されています。両者とも割安に見えますが、テンセント・ミュージックは収益エンジンが停滞し、独占ライセンス音楽権の喪失により競争優位性が縮小するため、低評価が妥当です。一方、Spotifyの高マージンのポッドキャストへのシフトは、広告収入を増やし、コストの高い音楽ライセンス契約への依存を減らす可能性があります。私は今のところ、どちらの株もあまり好みません。しかし、もし一つ選ぶとすれば、今後も世界最大の有料ストリーミング音楽プラットフォームであり続けると考えるSpotifyを選びます。
より優れたストリーミング音楽株：SpotifyまたはTencent Music Entertainment
Spotify（SPOT +1.49％）とテンセント・ミュージック・エンターテインメント（TME 20.01％）は、世界最大のストリーミング音楽会社の二つです。スウェーデンに本拠を置くSpotifyは、世界のほとんどで毎月3億6500万人のアクティブユーザー（MAU）にサービスを提供していますが、中国本土では運営していません。
その理由は、テンセント・ミュージックが中国本土市場を支配しているからです。同社のストリーミング音楽プラットフォームは6億2300万のモバイルMAUを持ち、ライブ配信カラオケアプリ「WeSing」を中心としたソーシャルエンターテインメントプラットフォームも、追加で2億900万のモバイルMAUを抱えています。
Spotifyとテンセント・ミュージックの市場は重複しませんが、株式交換取引を通じて互いに投資しています。ただし、Spotifyは上場後、テンセント・ミュージックよりもはるかに良い成績を収めています。
画像出典：Getty Images
Spotifyは2018年4月にダイレクトリストで上場しました。株価は参考価格の132ドルを大きく上回る165.90ドルで取引を開始し、現在は約220ドルの価値があります。テンセント・ミュージックは2018年12月に1株13ドルで上場しましたが、現在は8ドル未満で取引されています。なぜSpotifyは安定したリターンを生み出しているのに対し、テンセント・ミュージックの株価は崩壊したのか、そして今も長期投資としてより良い選択肢なのか見てみましょう。
Spotifyの事業は安定しているが黒字化は未達
Spotifyの2020年の売上高は前年から16％増の78.8億ユーロ（92.4億ドル）に達し、その後2021年前半には前年比20％増の44.8億ユーロ（52.5億ドル）に成長しました。Spotifyの収益の大部分は有料サブスクリプションから得られ、パンデミック期間中も安定していましたが、広告収入は一時的に成長が鈍化しました。
2021年第2四半期のSpotifyのMAUは前年比22％増の3億6500万人に達しました。有料プレミアム会員は20％増の1億650万人です。両方の成長率は前四半期よりやや鈍化しています。
Spotifyの純損失は2019年の1億8600万ユーロ（2億1800万ドル）から2020年には5億8100万ユーロ（6億8200万ドル）に拡大しました。しかし、2021年前半には純損失は3億5500万ユーロ（4億1600万ドル）から8400万ユーロ（9900万ドル）に縮小しました。これは、広告事業の回復、低マージンのライセンス音楽から高マージンのポッドキャストへの収益シフト、マーケティング費用の抑制によるものです。
通年では、Spotifyは総MAUが16％〜18％増加し、プレミアム会員数は14％〜17％増加すると予測しています。
Spotifyは通年の売上高は18％〜23％増と見込んでいますが、後半の営業損失は、前半のわずかな営業利益（2600万ユーロ＝3000万ドル）を帳消しにしてしまう見込みです。要するに、Spotifyの成長は安定し続けるものの、すぐに黒字化する見込みはありません。
テンセント・ミュージックの事業は黒字だが不安定
テンセント・ミュージックが上場した際、一部の投資家は、同社が確固たる収益性を持つため、Spotifyよりも優れたストリーミング音楽株と考えました。
画像出典：Getty Images
テンセント・ミュージックは、ソーシャルエンターテインメントプラットフォームでオンライン音楽を補助し、黒字を維持しています。簡単に言えば、ライブ配信やカラオケのファンが好きなエンターテイナーにバーチャルギフトを購入できる仕組みを作り、その高マージンの収益を音楽ライセンスコストの高騰を相殺しています。
しかし、残念ながら、そのソーシャルエンターテインメント部門は、5四半期連続でモバイルMAUの減少を記録し、支払ユーザー数も3四半期連続で減少しています。この鈍化は、ByteDanceのDouyin（海外ではTikTokとして知られる）や他のライブ配信プラットフォームとの競争によるものです。
この鈍化により、テンセント・ミュージックは無料ユーザーを有料に積極的に転換する戦略を採用しました。この戦略は有料ユーザー数を増やすのに効果的でしたが、過去5四半期にわたりモバイルMAUは減少し続けており、平均収益も横ばいです。
テンセントの売上高は2019年に34％増の254.3億元（36.5億ドル）に達し、その後2020年には15％増の291.5億元（44.7億ドル）に成長しました。2021年前半には、より多くの有料オンライン音楽加入者を獲得し、売上は前年比19％増の158.3億元（24.5億ドル）に達しました。
調整後の利益は2019年に18％増、2020年には1％増、2021年前半には再び1％増にとどまりました。アナリストは、今年の売上高は11％増と予測していますが、利益は21％減少すると見ています。これは、より高マージンのソーシャルエンターテインメントユーザーを失い、中国の反トラスト規制に対応するために独占的な音楽ライセンス権を放棄するためです。
評価と結論
Spotifyは過去12ヶ月の売上高の約4倍で取引されているのに対し、テンセント・ミュージックは売上の7.3倍未満で取引されています。両者とも割安に見えますが、テンセント・ミュージックは収益エンジンが停滞し、独占ライセンス音楽権の喪失により競争優位性が縮小するため、低評価が妥当です。一方、Spotifyの高マージンのポッドキャストへのシフトは、広告収入を増やし、コストの高い音楽ライセンス契約への依存を減らす可能性があります。
私は今のところ、どちらの株もあまり好みません。しかし、もし一つ選ぶとすれば、今後も世界最大の有料ストリーミング音楽プラットフォームであり続けると考えるSpotifyを選びます。