2025年は連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に波乱に満ちた展開となる見込みだ。ホワイトハウスの政治的圧力や重要な経済データを妨害した政府の閉鎖など、FRBのメンバーは昨年、多くの未踏の領域を経験した。
米国経済は予想に反して好調を維持し、成長は急増した一方、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込む中、少数の分裂（および反対票）が浮上し、最良の金融政策の道筋について合意に至れなかった。Allspring Global Investmentsの固定収入チームのチーフ投資戦略家、ジョージ・ボリーは、これらの対立が2025年のFRBの政策の限界を示していると述べている。「インフレが目標を大きく上回り、下がらず、失業率が上昇していることは、FRBが直面する課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年で中央銀行が金利を1回または2回引き下げると広く予想しているが、2025年後半に見られた深刻な分裂は今後も続く可能性が高いと指摘している。
また、ジョン・ポールの任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国家経済会議を率いるケビン・ハセットや、元FRB理事のケビン・ウォーシュがいる。両者とも、ドナルド・トランプ大統領が推進してきた金利引き下げを支持する見込みだ。これは、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、金利を現状維持したい委員会のメンバーとの間で潜在的な対立を招く可能性がある。
年の大半は据え置きだったが、FRBは2025年9月、10月、12月の会合で計3回金利を引き下げた。これらの引き下げは、労働市場の冷え込みの兆候と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響でインフレが高止まりしていたことに起因している。夏の間の雇用増加の鈍化により、FRBは金融政策を緩和し、完全雇用を重視する二重の使命の側を支持した。
2025年の引き下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%に下がった。全体として、2024年にピークを迎えた5.25%-5.50%から1.75%の引き下げとなった。
異例のことに、これらの決定には全会一致ではなく、異議票もあった。9月の会合では1票、10月には2票、12月には3票の反対があった。10月と12月の投票は、より大きな引き下げを支持する者と、現状維持を望む者に分かれた。12月の「ドットプロット」では、将来の金利予測に関して6人の役員（非投票者も含む）がその月の金利を維持することを支持していた。
これらの分裂の根底には、労働市場が冷え込みつつある一方で、インフレは依然として目標を上回っているという継続的な緊張がある。全体的な成長は健全に見えるが、ポウェル議長が繰り返し述べているように、FRBは非常に難しい立場に置かれている。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、片方の使命を優先させる必要がある。
フェデラルファンド金利：歴史的データとFOMC予測
各ドットはFOMCメンバーのフェデラルファンド金利予測を示す。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日時点のデータ。
最近の3回の引き下げを経て、アナリストは2026年もFRBが次回1月会合で据え置きと予想している。次に、2026年には1回または2回の引き下げが見込まれている。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の引き下げ確率は16％、4月には45％に上昇し、9月にはもう一度引き下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は50ベーシスポイントの緩和、つまり2回の25ポイント引き下げを予想している。
バンガードの金利担当グローバル責任者ロジャー・ハラムは、「成長、インフレ、FRBの動きに関する我々の知識を踏まえると妥当な見解だ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
ハラムは、2026年初期には労働市場のデータが不確実なままであると予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化が早期の引き下げを促す可能性もあれば、予想以上に長く粘るインフレやさらなる加熱が、より長い停止期間を招く可能性もある。「最終的には、FRBの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・カルダウェルも2026年に2回の金利引き下げを予想しており、1回は前半、もう1回は後半に行われると見ている。彼は、インフレがより粘り強く推移し、関税コストが消費者に伝わることで、現在市場が織り込むペースよりも遅くなる可能性があると指摘している。
オールスプリングのボリーは、これらの引き下げを「中期調整」と位置付けており、金利を徐々にニュートラル範囲に下げるための措置だと述べている。ニュートラル金利の推定値は約3％とされている。
「経済の動向を見ながら待つのが良いだろう」とポウェルは12月の記者会見で述べており、フェデラルファンド金利はすでにニュートラルに近づいていると指摘している。ボリーも、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性を否定しない。
アナリストは、今後数ヶ月間、FRBが労働市場に引き続き注力すると見ている。失業率は9月の4.4％から11月には4.6％に上昇しており、これは懸念される傾向だ。
「労働需要が減少し、失業率が上昇すれば、ハト派の反対意見にもかかわらず、追加の引き下げの道が開かれるだろう」と、ナティクシスの米国エコノミスト、クリス・ホッジは先月のレポートで述べている。「ポウェルとハト派は、8月以降、労働市場に強く焦点を当てていることに疑いはない。」
予想以上に労働市場が好調であれば、状況は変わる可能性がある。現在、「労働市場のデータはインフレデータよりもFRBにとって重要だ」とマッコーリーグループのエコノミスト、デイビッド・ドイルは述べている。彼は、その改善が近いと楽観的であり、2026年の金利引き下げはないと見ている。彼は、「劣化した雇用データが引き下げを示唆すれば、FRBは引き下げるだろうが、私たちの見解は、データが彼らを引き下げから遠ざける方向に導くというものだ」と述べている。
次の引き下げまたは据え置きの決定は簡単ではないだろう。特にインフレが粘り、労働市場が冷え続ける場合はなおさらだ。オールスプリングのボリーは、2026年前半は政策担当者間の分裂が続くと予測している。「ハト派とタカ派の間の緊張は続くだろう」と彼は述べている。
「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける異議票を少しずつ慣れていく必要がある」とバンガードのハラムは言う。彼は、今年は緊張が高まる可能性もあるが、「合理的な意見の相違に基づく議論であれば、必ずしも悪いことではない」と考えている。
ボリーは、長期的に見てこれらの意見の相違がFRBの信用を損なう可能性があると指摘している。
ナティクシスのホッジは、政策の深刻な対立が「多様な考え方と厳格な議論を促進するものであれば」プラスになると述べているが、政治が主導している場合は長期的にFRBの信用を傷つける可能性があると警告している。
2025年、トランプ大統領がポウェルの信用を何度も攻撃し、彼を解任しようと真剣に検討したことで、FRBの独立性に対する懸念が高まった。この懸念は、ホワイトハウスがFRB理事リサ・クックの解任を試みたことによりさらに強まったが、これは最高裁判所で未解決のままだ。新議長の指名は、2026年にこれらの懸念を再燃させる可能性がある。
現状、FRBの監視者たちは、政治が政策決定を越えないようにするための抑制策が存在すると述べている。「我々は、FRBが政治的圧力により引き伸ばされることはあっても、その使命に集中できるよう、多層的な独立性と回復力を備えていると確信している」とオールスプリングのボリーは語る。彼は、委員会ベースの構造が短期的な政治圧力からの保護策になっていると指摘している。
ナティクシスのホッジは、「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を得るのは難しい」と述べている。「最終的には、一人の人間がFOMCの決定を形成し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しいだろう。」
ボリーは、債券市場も重要な抑制要因だと述べている。彼はこれを「市場の信頼度をリアルタイムで示す強力なツール」と呼び、市場参加者がFRBのリーダーシップに対して過度に逸脱していると感じた場合、金利は急激に上昇し、痛手を伴うことがあると指摘している。「市場は投票しているのだ」と彼は言う。
もし急激な動きがあれば、債券市場や米ドルの急落が、「委員会に一時停止や方針転換を促す十分な理由となる」とマッコーリーのドイルは付け加えている。
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2026年の連邦準備制度の今後は？
重要なポイント
2025年は連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に波乱に満ちた展開となる見込みだ。ホワイトハウスの政治的圧力や重要な経済データを妨害した政府の閉鎖など、FRBのメンバーは昨年、多くの未踏の領域を経験した。
米国経済は予想に反して好調を維持し、成長は急増した一方、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込む中、少数の分裂（および反対票）が浮上し、最良の金融政策の道筋について合意に至れなかった。Allspring Global Investmentsの固定収入チームのチーフ投資戦略家、ジョージ・ボリーは、これらの対立が2025年のFRBの政策の限界を示していると述べている。「インフレが目標を大きく上回り、下がらず、失業率が上昇していることは、FRBが直面する課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年で中央銀行が金利を1回または2回引き下げると広く予想しているが、2025年後半に見られた深刻な分裂は今後も続く可能性が高いと指摘している。
また、ジョン・ポールの任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国家経済会議を率いるケビン・ハセットや、元FRB理事のケビン・ウォーシュがいる。両者とも、ドナルド・トランプ大統領が推進してきた金利引き下げを支持する見込みだ。これは、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、金利を現状維持したい委員会のメンバーとの間で潜在的な対立を招く可能性がある。
2025年のFRB総括
年の大半は据え置きだったが、FRBは2025年9月、10月、12月の会合で計3回金利を引き下げた。これらの引き下げは、労働市場の冷え込みの兆候と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響でインフレが高止まりしていたことに起因している。夏の間の雇用増加の鈍化により、FRBは金融政策を緩和し、完全雇用を重視する二重の使命の側を支持した。
2025年の引き下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%に下がった。全体として、2024年にピークを迎えた5.25%-5.50%から1.75%の引き下げとなった。
異例のことに、これらの決定には全会一致ではなく、異議票もあった。9月の会合では1票、10月には2票、12月には3票の反対があった。10月と12月の投票は、より大きな引き下げを支持する者と、現状維持を望む者に分かれた。12月の「ドットプロット」では、将来の金利予測に関して6人の役員（非投票者も含む）がその月の金利を維持することを支持していた。
これらの分裂の根底には、労働市場が冷え込みつつある一方で、インフレは依然として目標を上回っているという継続的な緊張がある。全体的な成長は健全に見えるが、ポウェル議長が繰り返し述べているように、FRBは非常に難しい立場に置かれている。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、片方の使命を優先させる必要がある。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日時点のデータ。
2026年にFRBは何回金利を引き下げるのか？
最近の3回の引き下げを経て、アナリストは2026年もFRBが次回1月会合で据え置きと予想している。次に、2026年には1回または2回の引き下げが見込まれている。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の引き下げ確率は16％、4月には45％に上昇し、9月にはもう一度引き下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は50ベーシスポイントの緩和、つまり2回の25ポイント引き下げを予想している。
バンガードの金利担当グローバル責任者ロジャー・ハラムは、「成長、インフレ、FRBの動きに関する我々の知識を踏まえると妥当な見解だ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
ハラムは、2026年初期には労働市場のデータが不確実なままであると予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化が早期の引き下げを促す可能性もあれば、予想以上に長く粘るインフレやさらなる加熱が、より長い停止期間を招く可能性もある。「最終的には、FRBの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・カルダウェルも2026年に2回の金利引き下げを予想しており、1回は前半、もう1回は後半に行われると見ている。彼は、インフレがより粘り強く推移し、関税コストが消費者に伝わることで、現在市場が織り込むペースよりも遅くなる可能性があると指摘している。
オールスプリングのボリーは、これらの引き下げを「中期調整」と位置付けており、金利を徐々にニュートラル範囲に下げるための措置だと述べている。ニュートラル金利の推定値は約3％とされている。
「経済の動向を見ながら待つのが良いだろう」とポウェルは12月の記者会見で述べており、フェデラルファンド金利はすでにニュートラルに近づいていると指摘している。ボリーも、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性を否定しない。
注目の雇用
アナリストは、今後数ヶ月間、FRBが労働市場に引き続き注力すると見ている。失業率は9月の4.4％から11月には4.6％に上昇しており、これは懸念される傾向だ。
「労働需要が減少し、失業率が上昇すれば、ハト派の反対意見にもかかわらず、追加の引き下げの道が開かれるだろう」と、ナティクシスの米国エコノミスト、クリス・ホッジは先月のレポートで述べている。「ポウェルとハト派は、8月以降、労働市場に強く焦点を当てていることに疑いはない。」
予想以上に労働市場が好調であれば、状況は変わる可能性がある。現在、「労働市場のデータはインフレデータよりもFRBにとって重要だ」とマッコーリーグループのエコノミスト、デイビッド・ドイルは述べている。彼は、その改善が近いと楽観的であり、2026年の金利引き下げはないと見ている。彼は、「劣化した雇用データが引き下げを示唆すれば、FRBは引き下げるだろうが、私たちの見解は、データが彼らを引き下げから遠ざける方向に導くというものだ」と述べている。
さらなる分裂に備えよ
次の引き下げまたは据え置きの決定は簡単ではないだろう。特にインフレが粘り、労働市場が冷え続ける場合はなおさらだ。オールスプリングのボリーは、2026年前半は政策担当者間の分裂が続くと予測している。「ハト派とタカ派の間の緊張は続くだろう」と彼は述べている。
「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける異議票を少しずつ慣れていく必要がある」とバンガードのハラムは言う。彼は、今年は緊張が高まる可能性もあるが、「合理的な意見の相違に基づく議論であれば、必ずしも悪いことではない」と考えている。
ボリーは、長期的に見てこれらの意見の相違がFRBの信用を損なう可能性があると指摘している。
ナティクシスのホッジは、政策の深刻な対立が「多様な考え方と厳格な議論を促進するものであれば」プラスになると述べているが、政治が主導している場合は長期的にFRBの信用を傷つける可能性があると警告している。
FRBの独立性は危機に瀕しているのか？
2025年、トランプ大統領がポウェルの信用を何度も攻撃し、彼を解任しようと真剣に検討したことで、FRBの独立性に対する懸念が高まった。この懸念は、ホワイトハウスがFRB理事リサ・クックの解任を試みたことによりさらに強まったが、これは最高裁判所で未解決のままだ。新議長の指名は、2026年にこれらの懸念を再燃させる可能性がある。
現状、FRBの監視者たちは、政治が政策決定を越えないようにするための抑制策が存在すると述べている。「我々は、FRBが政治的圧力により引き伸ばされることはあっても、その使命に集中できるよう、多層的な独立性と回復力を備えていると確信している」とオールスプリングのボリーは語る。彼は、委員会ベースの構造が短期的な政治圧力からの保護策になっていると指摘している。
ナティクシスのホッジは、「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を得るのは難しい」と述べている。「最終的には、一人の人間がFOMCの決定を形成し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しいだろう。」
ボリーは、債券市場も重要な抑制要因だと述べている。彼はこれを「市場の信頼度をリアルタイムで示す強力なツール」と呼び、市場参加者がFRBのリーダーシップに対して過度に逸脱していると感じた場合、金利は急激に上昇し、痛手を伴うことがあると指摘している。「市場は投票しているのだ」と彼は言う。
もし急激な動きがあれば、債券市場や米ドルの急落が、「委員会に一時停止や方針転換を促す十分な理由となる」とマッコーリーのドイルは付け加えている。