毎経記者｜彭斐 毎経編集｜陳俊杰 基本的な支えを欠く資本の狂騒劇が再び“急ブレーキ”をかけられた。3月12日夜、名称変更したばかりの铟靶新材（哈爾濱）股份有限公司（ST京蓝、SZ000711、株価4.65元、時価総額135.65億元）が公告を出し、株価が業績と著しく乖離しているため、3月13日始値から停止し調査を行うと発表した。《每日経済ニュース》記者が注意したところ、今年1月下旬以降、ST京蓝の株価はまるで手綱を離れた馬のように、わずか一ヶ月余りで176.79%の上昇を記録している。しかし、「ターゲット材の転換」「資産注入」「海外鉱山買収」など複数の概念が絡む投機の盛宴の裏側には、2025年に予想される赤字超過1.5億元、支配株主の遅延未払いの千万人民元補償金、資金繰りの悪化が横たわっている。現在、深交所は異常取引行為に断固として対応している。高い時価純資産倍率（PBR）23倍という水準に直面し、ST京蓝のバブルはどこまで膨らむのか。**株価の急騰に規制当局の注目、バブルは業界水準を大きく超える**ST京蓝の最近の動きはまさに狂乱と呼ぶにふさわしい。データによると、ST京蓝の株価は2026年3月10日、11日、12日の連続3取引日で、終値の偏差値が14.00%以上に達している。長期的に見ると、2026年1月23日から3月12日までの株価上昇率は176.79%に達している。この期間、同株は何度も異常な値動きを示し、ひとつは深刻な異常波動に達したこともある。これが短期間におけるST京蓝の二度目の停止調査である。以前、2026年1月23日から2月26日までの株価上昇率は116.67%であり、2月27日から3営業日間の停止調査に入った。しかし、再開後も市場の過熱感は収まらなかった。過熱した投機に対し、規制当局は断固とした措置を取った。3月12日夜の公告によると、調査の結果、深交所の公式ウェブサイトに掲載された規制動向によると、ST京蓝の株式は最近、深交所の重点監視対象となっている。投資者の一部は株式取引において異常な取引行為を行い、市場の正常な秩序に影響を及ぼしているため、深交所は規則に基づき、関係投資者に対して取引停止などの自主規制措置を講じた。投資者の利益を守るため、ST京蓝は2026年3月13日始値からの取引停止を申請し、停止期間は最大で5営業日と見込まれる。《每日経済ニュース》記者が注目したところ、評価の観点から見ると、ST京蓝の現在の株価は非常に高い水準にある。2026年3月12日時点で、同社の時価純資産倍率は23.41倍に達している。一方、中国上中協の業界分類によると、資源循環関連の平均PBRは2.21倍である。ST京蓝のPBRは同業他社と比べて著しく高く、最新のPBRは業界平均を大きく上回っており、継続的な赤字や主力事業の安定した収益化ができていない現状と大きく乖離している。3月12日の夜の公告では、ST京蓝は、最近の株価の大きな変動は市場の感情や概念投機などの要因によるものであり、一部の市場見解は新規事業の展開、資産注入、名称変更、評価再構築後の時価総額の増加について過度に解釈し、過大な期待を抱いていると指摘した。これらは実績と大きく乖離している。**基本面の悪化と多重リスク、業績と経営の硬傷は隠せない**熱狂的な市場の動きと対照的なのは、ST京蓝の基本的な状況である。収益性の面では、ST京蓝は何年も赤字を続けており、2023年末に破産再生を完了した後、2024年度の純利益は-1.19億元となった。2025年度の業績予想によると、2025年の非純利益はさらに-2.2億元から-1.5億元に下振れし、前年同期比で赤字幅は25.63%から84.26%拡大している。さらに、3月12日の夜の公告では、同社の亜鉛・インジウム固体廃棄物の資源化利用事業は、2024年と2025年において利益貢献がマイナスであると述べている。資産減損や株式報奨などの非経営的要因を除いた場合でも、主力事業は依然として赤字状態にある。《每日経済ニュース》記者が注意したところ、株価上昇の中心的な概念には非常に不確実性が高く、「絵に描いた餅」のような側面もある。2026年3月9日、ST京蓝は工商変更登記を完了し、正式に名称を「铟靶新材（哈爾濱）股份有限公司」に変更した。しかし、「铟靶新材」は現時点では空殻の概念にすぎない。ST京蓝は、ターゲット材事業は現在、買収した生産ラインの点検と再稼働段階にあり、正式な生産は開始されていないと述べている。ITOターゲット産業の下流顧客は要求が厳しく、たとえ製品を生産できても、長期間の検証を経る必要があり、市場開拓や受注獲得には大きな不確実性が伴う。また、市場は実質的な支配人の下にある鑫联環保科技股份有限公司（以下「鑫联科技」）の資産注入に高い期待を寄せていたが、実情は、産業投資者が2025年12月31日までに鑫联科技の資産注入を開始することを約束したものの、すでに期限を過ぎており、再編計画の策定も未完了である。行政処分を受けたこともあり、今後3年間は株式発行による資産注入はできず、現金方式のみとなる見込みだ。しかし、2025年第3四半期末時点で、同社の手元資金はわずか912.63万元にすぎない。ST京蓝は、資産規模の大きい鑫联科技に対し、資金は限られており、分批で現金買収を行う方針だが、2027年末までに全資産注入を完了できないリスクも存在する。市場では、ST京蓝が世界的なインジウム資源の寡占を形成するとの噂もあるが、これは大きく誇張されたものである。実際、鑫联科技の個旧本社基地の過去5年間のインジウム生産量は、それぞれ96トン、114トン、99トン、47トン、5トンにすぎない。さらに、ST京蓝の支配株主の信用と資金繰りの危機は、上場企業の「ダモクレスの剣」となっている。2023年の《再編投資協定》によると、支配株主の云南佳骏は2024年度の5208.51万元の業績補償義務を負っているが、現時点で600万元しか受領しておらず、残りの4608.51万元は未収である。公開情報に基づく業績補償の履行義務を履行しなかったため、深交所から通報・批判を受け、黒竜江証監局から是正命令も出されている。2025年の赤字予想に伴い、新たな大規模な現金補償義務が発生する可能性もあるが、2026年2月27日までに、云南佳骏は保有株の92.59%を質入れしており、資金繰りは非常に厳しい。今後の履行能力には疑問が残る。さらに、過去の中科鼎実業の業績補償に関しても、未回収の現金1600万元と株式1400万株が残っており、回収不能のリスクが高い。
ここ2ヶ月で株価が170%以上急騰したため、ST京蓝は本日より再び売買停止となる
毎経記者｜彭斐 毎経編集｜陳俊杰
基本的な支えを欠く資本の狂騒劇が再び“急ブレーキ”をかけられた。
3月12日夜、名称変更したばかりの铟靶新材（哈爾濱）股份有限公司（ST京蓝、SZ000711、株価4.65元、時価総額135.65億元）が公告を出し、株価が業績と著しく乖離しているため、3月13日始値から停止し調査を行うと発表した。
《每日経済ニュース》記者が注意したところ、今年1月下旬以降、ST京蓝の株価はまるで手綱を離れた馬のように、わずか一ヶ月余りで176.79%の上昇を記録している。しかし、「ターゲット材の転換」「資産注入」「海外鉱山買収」など複数の概念が絡む投機の盛宴の裏側には、2025年に予想される赤字超過1.5億元、支配株主の遅延未払いの千万人民元補償金、資金繰りの悪化が横たわっている。
現在、深交所は異常取引行為に断固として対応している。高い時価純資産倍率（PBR）23倍という水準に直面し、ST京蓝のバブルはどこまで膨らむのか。
株価の急騰に規制当局の注目、バブルは業界水準を大きく超える
ST京蓝の最近の動きはまさに狂乱と呼ぶにふさわしい。データによると、ST京蓝の株価は2026年3月10日、11日、12日の連続3取引日で、終値の偏差値が14.00%以上に達している。長期的に見ると、2026年1月23日から3月12日までの株価上昇率は176.79%に達している。
この期間、同株は何度も異常な値動きを示し、ひとつは深刻な異常波動に達したこともある。
これが短期間におけるST京蓝の二度目の停止調査である。
以前、2026年1月23日から2月26日までの株価上昇率は116.67%であり、2月27日から3営業日間の停止調査に入った。しかし、再開後も市場の過熱感は収まらなかった。
過熱した投機に対し、規制当局は断固とした措置を取った。
3月12日夜の公告によると、調査の結果、深交所の公式ウェブサイトに掲載された規制動向によると、ST京蓝の株式は最近、深交所の重点監視対象となっている。投資者の一部は株式取引において異常な取引行為を行い、市場の正常な秩序に影響を及ぼしているため、深交所は規則に基づき、関係投資者に対して取引停止などの自主規制措置を講じた。
投資者の利益を守るため、ST京蓝は2026年3月13日始値からの取引停止を申請し、停止期間は最大で5営業日と見込まれる。
《每日経済ニュース》記者が注目したところ、評価の観点から見ると、ST京蓝の現在の株価は非常に高い水準にある。2026年3月12日時点で、同社の時価純資産倍率は23.41倍に達している。一方、中国上中協の業界分類によると、資源循環関連の平均PBRは2.21倍である。
ST京蓝のPBRは同業他社と比べて著しく高く、最新のPBRは業界平均を大きく上回っており、継続的な赤字や主力事業の安定した収益化ができていない現状と大きく乖離している。
3月12日の夜の公告では、ST京蓝は、最近の株価の大きな変動は市場の感情や概念投機などの要因によるものであり、一部の市場見解は新規事業の展開、資産注入、名称変更、評価再構築後の時価総額の増加について過度に解釈し、過大な期待を抱いていると指摘した。これらは実績と大きく乖離している。
基本面の悪化と多重リスク、業績と経営の硬傷は隠せない
熱狂的な市場の動きと対照的なのは、ST京蓝の基本的な状況である。
収益性の面では、ST京蓝は何年も赤字を続けており、2023年末に破産再生を完了した後、2024年度の純利益は-1.19億元となった。2025年度の業績予想によると、2025年の非純利益はさらに-2.2億元から-1.5億元に下振れし、前年同期比で赤字幅は25.63%から84.26%拡大している。
さらに、3月12日の夜の公告では、同社の亜鉛・インジウム固体廃棄物の資源化利用事業は、2024年と2025年において利益貢献がマイナスであると述べている。資産減損や株式報奨などの非経営的要因を除いた場合でも、主力事業は依然として赤字状態にある。
《每日経済ニュース》記者が注意したところ、株価上昇の中心的な概念には非常に不確実性が高く、「絵に描いた餅」のような側面もある。
2026年3月9日、ST京蓝は工商変更登記を完了し、正式に名称を「铟靶新材（哈爾濱）股份有限公司」に変更した。しかし、「铟靶新材」は現時点では空殻の概念にすぎない。
ST京蓝は、ターゲット材事業は現在、買収した生産ラインの点検と再稼働段階にあり、正式な生産は開始されていないと述べている。ITOターゲット産業の下流顧客は要求が厳しく、たとえ製品を生産できても、長期間の検証を経る必要があり、市場開拓や受注獲得には大きな不確実性が伴う。
また、市場は実質的な支配人の下にある鑫联環保科技股份有限公司（以下「鑫联科技」）の資産注入に高い期待を寄せていたが、実情は、産業投資者が2025年12月31日までに鑫联科技の資産注入を開始することを約束したものの、すでに期限を過ぎており、再編計画の策定も未完了である。行政処分を受けたこともあり、今後3年間は株式発行による資産注入はできず、現金方式のみとなる見込みだ。しかし、2025年第3四半期末時点で、同社の手元資金はわずか912.63万元にすぎない。
ST京蓝は、資産規模の大きい鑫联科技に対し、資金は限られており、分批で現金買収を行う方針だが、2027年末までに全資産注入を完了できないリスクも存在する。市場では、ST京蓝が世界的なインジウム資源の寡占を形成するとの噂もあるが、これは大きく誇張されたものである。実際、鑫联科技の個旧本社基地の過去5年間のインジウム生産量は、それぞれ96トン、114トン、99トン、47トン、5トンにすぎない。
さらに、ST京蓝の支配株主の信用と資金繰りの危機は、上場企業の「ダモクレスの剣」となっている。2023年の《再編投資協定》によると、支配株主の云南佳骏は2024年度の5208.51万元の業績補償義務を負っているが、現時点で600万元しか受領しておらず、残りの4608.51万元は未収である。公開情報に基づく業績補償の履行義務を履行しなかったため、深交所から通報・批判を受け、黒竜江証監局から是正命令も出されている。
2025年の赤字予想に伴い、新たな大規模な現金補償義務が発生する可能性もあるが、2026年2月27日までに、云南佳骏は保有株の92.59%を質入れしており、資金繰りは非常に厳しい。今後の履行能力には疑問が残る。さらに、過去の中科鼎実業の業績補償に関しても、未回収の現金1600万元と株式1400万株が残っており、回収不能のリスクが高い。