CITIC Securities: Claw drives rapid token growth, anticipating progress in reusable rockets

文｜应瑛　王嘉昊

Clawの多回修正、文脈膨張、ツールチェーン連鎖などの特性により、トークン消費量が継続的に増加しており、コスト感度の上昇が国産モデルのコストパフォーマンスを際立たせている。トークン消費の増加はモデルAPIにとって好材料であるだけでなく、産業チェーン内の価格上昇も促進しており、国内外の主要クラウドサービスやCDNなども一定程度値上げを実施している。現在、国内大手企業はClaw類の応用展開を積極的に進めており、一方で低ハードルの接続性により迅速にユーザーを惹きつけるとともに、自社開発の製品やハードウェアエコシステムと深く連携させ、より便利で安全なユーザー体験を提供している。商業宇宙分野では今週、長征シリーズの1日の打ち上げ成功回数が2回に達し、中科宇航のロケットは組立試験を完了、自社開発のリサイクルエンジンの重要な突破口を迎え、リサイクル打ち上げの検証が期待されている。

Clawはトークン消費量の継続的な増加を促進している。OpenRouterのデータによると、1月中旬以降、OpenClawのブレイクスルー以降、トークン消費量は比較的速いペースで増加している。3月8日時点の週次トークン消費量は148億に達し、今週の推定トークン消費量は約166億と見込まれる。OpenClawを代表とする各種Claw製品は、大規模モデルの利用形態を単純な質問応答や簡易エージェントから、持続的な実行、ツール呼び出し、アプリ間操作、長期記憶、タスクスケジューリングを行うデジタル社員へと進化させている。この背景の下、単一のタスクチェーンはより長く、呼び出し回数も増加し、トークン消費は指数関数的に拡大している。さらに、トークン需要の増加の中心はチャット駆動から出力駆動へと変化しており、旧来の大手企業が春節期間中に展開したAI红包戦略は、ユーザーの月間アクティブ数を増やし市場を獲得しようとしたものであったが、現在のClaw類製品は高いタスク実行・出力能力を持つため、ユーザーはトークン消費による価値により重きを置き、トークンの収益化能力を通じてユーザーの粘着性を高めることも期待されている。

トークン消費の急速な増加に伴い、国産モデルの競争力が向上。Clawの複雑なタスク実行能力はトークン消費の大幅な増加をもたらしており、その主な消費源は以下の通りである：一つは多回修正で、1つのプログラミングタスクは「コード作成→実行→エラー→修正→再実行」など数十回に及び、各回が完全なモデル呼び出しとなる。二つは文脈の無限膨張で、エージェントに「記憶」させるために呼び出しごとに会話履歴を完全に持ち越す必要がある。三つはツールチェーンの連鎖で、「メール整理とToDo作成」などのタスクを処理する際、5〜10回のAPI呼び出しをトリガーし、その都度完全な文脈を持たせる。こうした背景の下、トークンのコスト感度は急速に高まり、国産モデルのコスト優位性が際立っている。1日あたり1億トークン出力を基準とすると、Claude Sonnet4.6のコストは1500ドル、GPT-5.2は1400ドルであるのに対し、同等のトークン消費を行う国産モデルのMiniMax M2.5、Kimi2.5、GLM-5のコストはそれぞれ140ドル、320ドル、300ドルと、海外モデルを大きく下回る。さらに、国内のオープンソースモデルは低コストだけでなく、エージェントシナリオに最適化されており、MiniMaxのForge強化学習フレームワークやKimi K2.5のエージェントクラスター対応など、スケール展開において競争力を高めている。

トークン需要の増加は産業チェーン全体の価格引き上げを促進。トークン消費の増加はモデルAPIにとって好材料であるだけでなく、産業チェーンの各段階に伝播し、クラウド、サーバー、IDCなどのコストも上昇している。今年に入り、国内外のクラウドサービス事業者はサービス価格を継続的に引き上げており、海外のAWSやGoogle Cloudは値上げを実施または発表し、最大で100％の値上げも見られる。国内では、网宿CDN、优刻得云サービス、智谱Coding Planなども一定程度の値上げを行っている。Clawによる高頻度推論リクエストや長文文脈の需要増により、今後クラウドリソースの利用率はさらに高まり、需要爆発と上流コストの伝播により、クラウドサービスの価格上昇が継続する見込みである。加えて、Clawのハードウェア需要はGPU演算能力だけでなく、CPU、メモリ、ストレージ、安全監査、エッジノードなど多岐にわたる。

国内大手企業はClaw製品の展開を迅速に進め、エージェントエコシステムの入口を争奪。現在、国内大手はClaw製品の展開を加速させており、最初はOpenClawの導入支援から始まり、自社のClaw製品やエコシステムとの融合へとシフトしている。今週金曜日までに、阿里、字节、腾讯など複数の大手が自社Claw製品をリリースし、ユーザー獲得を加速させている。これらの大手Claw製品は、主に二つの方向性で展開されている。一つはOpenClawの簡便な接続を実現し、低ハードルで迅速にユーザーを惹きつけること。もう一つは自社開発の製品とハードウェアエコシステムと深く連携させ、より便利で安全なユーザー体験を提供することだ。現時点では、Claw類の製品は発展初期段階にあり、大手企業はエージェントシナリオの入口を争っており、今後ビジネスモデルが軌道に乗るにつれ、トークン、クラウドサービス、安全サービス、SaaSソフトウェアのサブスクリプションや課金による新たな市場拡大が期待されている。

長征シリーズは複数回の打ち上げを成功させ、民間ロケットのリサイクル試験も間近。Next Spaceflightによると、今週世界で合計7回の打ち上げが行われ、そのうち中国の長征シリーズは3月13日に2回成功し、長征8号甲ロケットは文昌で9基の星網通信衛星を打ち上げた。長征二号丁ロケットは西昌で試験三十号リモートセンシング衛星の双星を成功させた。今後、長征六号甲や快舟一号甲も打ち上げを予定している。さらに、民間ロケット企業も積極的に進展しており、中科宇航は今週、力箭一号遥十二運用の総装試験を完了し、出荷評価を通過したと発表。近く打ち上げが見込まれる。中科宇航が自主開発した110トン級の力擎二号針栓式液酸煤油エンジンは、5回目の200秒長距離試験を成功させ、累計動作時間は420秒に達し、ロケットの第一段飛行時間を完全にカバー。これにより、中国の商業宇宙におけるリサイクルロケットエンジン開発の重要な突破口となった。

まとめ：Clawの多回修正、文脈膨張、ツールチェーン連鎖などの特性により、トークン消費量は継続的に増加しており、コスト感度の上昇が国産モデルのコストパフォーマンスを際立たせている。トークン消費の増加はモデルAPIにとって好材料であるだけでなく、産業チェーン内の価格上昇も促進し、国内外の主要クラウドサービスやCDNなども値上げを進めている。現在、国内大手企業はClaw類の応用展開を積極的に進めており、一方で低ハードルの接続性により迅速にユーザーを惹きつけるとともに、自社開発の製品やハードウェアエコシステムと深く連携させ、より便利で安全なユーザー体験を提供している。商業宇宙分野では今週、長征シリーズの1日の打ち上げ成功回数が2回に達し、中科宇航のロケットは組立試験を完了、自社開発のリサイクルエンジンの重要な突破口を迎え、リサイクル打ち上げの検証が期待されている。

（1）マクロ経済の下振れリスク：コンピュータ業界の下流は多岐にわたり、マクロ経済の下振れ圧力の下、IT支出が予想を下回ると、直接的に需要に影響を与える。 （2）売掛金の貸倒リスク：多くのコンピュータ企業はプロジェクト契約を基本とし、検収後に回収できる必要があるが、下流顧客の支払いサイクルが長くなると、売掛金の貸倒リスクが増加し、資産の減損損失につながる可能性がある。 （3）業界競争の激化：需要は比較的安定しているものの、供給側の競争激化により、業界の構造変化が起こる可能性がある。 （4）国際環境の変化の影響（現在、米国は継続的に金利を引き上げており、テクノロジー業界の評価に影響を与え、また海外の景気後退予測が強まる中、海外収益比率の高い企業には影響が出る可能性がある。さらに、米国は中国のテクノロジーに対して圧力を強めている）。

証券調査レポート名：《週報第26年第10期：Clawがトークン急増を牽引、リサイクルロケットの進展に期待》

公開日：2026年3月15日

発行機関：中信建投証券股份有限公司

本レポートのアナリスト：

应瑛 SAC番号:S1440521100010

SFC番号:BWB917

王嘉昊 SAC番号:S1440524030002