ドイツ国内でビジネスを行うことの危険性

効率的市場仮説の起源は特定しにくいものです。しかし、多くの人はユージン・ファマの1970年の重要な論文を、すべての利用可能な情報を市場価格が反映しているという考えの正式な定式化として挙げています。頻繁に議論されるものの、これにより数兆ドル規模のパッシブ投資業界が生まれました。

シティ今日の報告：

昨日の朝、[ドイツ銀行]は2025年の年次報告書を発表し、最初は驚きませんでした。なぜなら、同銀行が第3四半期の開示と非常に似たプライベートクレジットのエクスポージャーの更新を含めていたからです（Fins in Focus, 10月29日）。明らかに、私たちは間違っていました。DBの株価は-5.9%で終わったのです（日中はもっと低かった）。

ふーん — もし市場がこれほど非効率になっているなら、アクティブマネージャーは次のSPIVAの結果を喜んで待ち望むでしょう。

プライベートクレジットはここ数ヶ月、AIの破壊的影響を受けやすいとされるセクターに集中したエクスポージャーや、長期にわたる便秘状態にあるプライベートエクイティの苦しみ、レバレッジ企業に救済をもたらす可能性のある状況、スペース内での高い注目を集める詐欺の疑惑、デフォルトの見通しに対する一般的な疑念、投資家が狭い出口を求めて引き揚げる中、資金の償還制限が増加しています。

さらに、新規ローンは少なくとも今年1月まで、記録的な低スプレッドで引き続き組成されているようです。これは、記録的な低金利カバーや、しばしば過小評価される高いレバレッジとともに、リターンの見通しを最も楽観的に見積もっても、あまり楽観的ではなくなっていることを示しています。

では、市場は本当にこれほどまでに非効率的で、プライベートクレジットのエクスポージャーに関する古い声明を更新しただけでドイツ銀行の株価を動かすことができるのでしょうか？こちらがそのチャートです。

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この動きはかなり大きく、MainFTとブルームバーグはともにドイツ銀行の決算報告の見出しをプライベートクレジットの開示で飾りました。もしかすると？

しかし、決算には多くの内容が含まれており、市場全体も決して静かではありませんでした。ドイツ銀行はかなり高リスクのビジネスです。そのため、株価はヨーロッパの銀行株よりも大きく動くと予想されます。上昇も下落も。

したがって、パッシブファンドがすぐにパフォーマンスの最下位に落ちるとは確信していません。

しかし、私たちや他の人々が頭を悩ませているのは、ドイツ銀行のプライベートクレジットエクスポージャーの更新が、資産クラスに関するナarrativeの大きな変化を示しているということです。

**さらなる読み物：
**— 調整後EBITDAとレバレッジの隠蔽（FTAV）
— ヨーロッパのプライベートクレジット借り手は倒産しない（FTAV）— プライベートクレジットのローンスプレッドは非常に狭い（FTAV）
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