新たな領域：ムーディーズによるRXOの債務格付けが投資適格基準を下回る

ムーディーズはRXOの債務を格下げしました。（写真：FreightWaves）

ジョン・キングストン

2026年2月13日（金）午後9:00 GMT+9 5分で読む

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RXOはムーディーズから投資適格格付けを失い、格付けが一段階下がり、企業債務が投資不適格とみなされる基準を下回るレベルになりました。

しかし、火曜日に発表された新しいムーディーズの格付けは、S&Pグローバル（NYSE: SPGI）と比べても依然として上位にあります。S&PグローバルのRXO（NYSE: RXO）の格付けはBBで、ムーディーズが新たに付与したBa1より一段階低いとみなされています。

ムーディーズ（NYSE: MCO）の格付けはBaa3であり、格下げ前は両機関の格付けに2段階の差がありました。この差は非常に広いとみなされます。

Ba1の格付けは、RXOのシニア無担保債、企業ファミリー格付け、およびデフォルト確率評価に適用されます。Ba1の格付けは、最近発表された同社の4億ドルの新規シニア無担保債にも付与される予定です。

ムーディーズはすでにRXOに対してネガティブな見通しを示しており、格下げ後もその見通しは変わりませんでした。これはRXOにとって二重の打撃となります。ネガティブまたはポジティブの見通しは、それぞれ近い将来に格下げまたは格上げの条件が整っていることを示すものです（ただし、ムーディーズのネガティブ見通しはほぼ2年前から続いています）。

実際に格付けの変更が実施されると、多くの場合、見通しは安定に変更されますが、今回のムーディーズのRXO格下げではそうはなりませんでした。

S&PグローバルもRXOに対してネガティブな見通しを持っています。BB格付けは2024年5月から維持されています。

貨物市場は依然として課題

ムーディーズが格下げの理由として挙げたのは、貨物市場の状況によるRXOの財務見通しの改善が見られないことでした。スポットレートは上昇していますが、これは運送業者にとっては良い兆候ですが、契約を結んだ荷主に対して低価格での契約を結んでいるブローカーにとっては非常に悪い展開です。彼らは今、ビジネスが予約された時点よりも高いコストで容量を確保しなければならなくなっています。これはRXOの第4四半期の収益報告でも明らかでした。

「格下げとネガティブな見通しは、運輸貨物量の継続的な軟化により設定された運営パフォーマンス期待を満たせないRXOの能力を反映しています」とムーディーズは報告書で述べています。「過剰なトラック容量により、スポット貨物レートが低下し、ブローカー事業の収益性も低下しています。」

評価機関が唯一肯定的に述べたのは、「長期的には、トラックとブローカー業界の見通しの改善と、RXOの強力な市場ポジションにより、成長戦略は引き続き良好であると認識している」という点です。

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RXOの反応

ムーディーズの格下げについてコメントを求められたRXOは、FreightWavesに声明を出しました。

「継続的な貨物市場の軟化は、業界全体に影響を及ぼしています」と同社は述べました。「RXOは堅実なバランスシートを持ち、豊富な資本アクセスと低レバレッジ比率を維持しています。長期的な収益とフリーキャッシュフローの大幅な成長を推進できる体制にあります。」

ムーディーズの格下げでは、RXOのレバレッジ比率は「2025年度の負債対EBITDA比率が4.0倍と高水準にとどまっている」と指摘されました。

一方、ムーディーズが昨年C.H.ロビンソン（NASDAQ: CHRW）の格付けをBaa2に引き上げた際には、その負債対EBITDA比率は2026年までに2倍になると予測されていました。C.H.ロビンソンのムーディーズ格付けはBaa2で、RXOより2段階高く、投資適格ラインを上回っています。

しかし、市場の状況変化を踏まえ、ムーディーズはRXOに対して楽観的な見解も示しています。「過剰な運送キャリア容量の削減とブローカー取引量の増加が、持続的な成長に不可欠です」とムーディーズは述べました。

ムーディーズはまた、同社のEBITDAマージンについても楽観的で、「2026年も約3.4%と引き続き厳しい水準にとどまる」と予測しています。ただし、これは第4四半期の1.2%、2024年第4四半期の2.5%から改善した数字です。

同社の信用格付けは引き続きネガティブな見通しのままで、「RXOの信用指標の弱さ、損益分岐点のフリーキャッシュフロー、そして変動の激しい貨物輸送市場における収益回復の不確実性を反映しています」とムーディーズは述べています。

新たな債務商品

S&Pグローバルは偶然にも、ムーディーズの格下げと同じ日に、RXOの無担保4億ドルの債務発行に対してBB格付けを付与しました。このBB格付けは、S&PのRXOに対する現在の格付けであり、予想通りの動きです。

この4億ドルの債務は、6億ドルのリボルビング資産担保証券を置き換えるものです。S&Pは、新たな債務は「信用面で中立的であり、利息費用のわずかな削減が見込まれる」と述べています。

最近の決算説明会で、CFOのジェームズ・ハリスは、「この新しい信用ラインにより、年間約40万ドルの未使用コミットメント料を節約できる」と述べました。

CEOのドリュー・ウィルカーソンは、「この新しい債務ラインは我々のニーズに適しており、コストを削減し、市場のすべてのサイクルにおいて柔軟性を高める」と説明しました。

ムーディーズの格下げ後、FreightWavesに対してRXOは次のようにコメントしました。

「2023年2月11日に、RXOは$4億の無担保シニアノート（満期2031年）を発行し、7.5%のノート（満期2027年）の償還資金および一般企業目的に充てました」との声明です。「この発行は、投資家の需要を反映し、複数倍の超過注文を受けて好評を博しました。これにより、RXOのバランスシートはさらに強化されました。」

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この記事は「FreightWaves」に最初に掲載されました。