2025年は連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に波乱に満ちた展開となる見込みだ。ホワイトハウスの政治的圧力や、重要な経済データを妨害した政府の閉鎖など、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーは昨年の大半を未知の領域で過ごした。
米国経済は予想に反して好調を維持し、成長は急増した一方で、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込み、委員間でまれに亀裂（および反対票）が生じ、最良の金融政策の道について合意に至れなかった。Allspring Global Investmentsの固定収入チームのチーフ投資戦略家、George Boryは、これらの対立が2025年のFRB政策の限界の一部を明らかにしたと述べている。「インフレが目標を大きく上回り、下がらず、失業率が上昇していることは、FRBが直面する課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年で中央銀行が1回または2回の利下げを行うと広く予想しているが、2025年後半に見られた深まる分裂は続く可能性が高いと指摘している。
また、ジョン・ポール・ジャクソンの任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国立経済会議を率いるKevin Hassettや、元FRB理事のKevin Warshがいる。両者とも、ドナルド・トランプ大統領が推進した利下げを支持する見込みだ。これは、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、現状維持を望む委員会の一部と対立する可能性がある。
年の大半は据え置きだったが、FRBは2025年9月、10月、12月の会合で計3回の利下げを実施した。これらの引き下げは、労働市場の冷え込みの兆候と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響でインフレが高止まりしたことに起因している。夏季の雇用増加の鈍化により、FRBは金融政策を緩和し、完全雇用を重視する二重の使命の側を支持した。
2025年の利下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%に下がった。2024年のピーク時の5.25%-5.50%からは1.75%の引き下げとなる。
異例のことに、これらの決定には全て反対票が伴った。9月の会合では1票、10月には2票、12月には3票の反対があった。10月と12月の投票は、より大きな引き下げを支持する者と現状維持を望む者に分かれた。12月の「ドットプロット」では、将来の金利予測において6人の委員（非投票者も含む）がその月の金利を維持することを支持していた。
これらの分裂の根底には、労働市場が冷え込みつつある一方で、インフレは目標を上回る状態が続いているという継続的な緊張がある。全体的な成長は健全に見えるが、ポウェル議長はこれを「非常に難しい立場」と何度も表現している。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、政策担当者は使命の一方を優先せざるを得ない。
フェデラルファンド金利：過去のデータとFOMC予測
各ドットはFOMCメンバーのフェデラルファンド金利予測を示す。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日現在のデータ。
最近の3回の引き下げを経て、市場は2026年もFRBが次回の1月会合で据え置きと予想している。以降、2026年には1回または2回の追加利下げが見込まれている。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の利下げ確率は16%、4月には45%、9月にはもう一度利下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は50ベーシスポイントの緩和、つまり2回の25ポイントの利下げを予測している。
Vanguardの金利担当グローバル責任者、Roger Hallamは、「成長、インフレ、2026年のFRBの変化について知っていることを考えると、これは妥当な見通しだ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
Hallamは、2026年初頭の労働市場のデータは不確実なままであると予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化が早期の利下げを促す可能性もあれば、予想より長く粘るインフレやさらなる加熱が、より長い停止期間をもたらす可能性もある。「最終的には、FRBの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
Morningstarの米国シニアエコノミスト、Preston Caldwellも2026年に2回の利下げを予想しており、1回は前半、もう1回は後半に行われると見ている。彼は、市場が現在織り込んでいるペースよりも遅くなる可能性があると指摘し、年初のインフレが関税コストの影響で粘り強くなる可能性があるためだ。
AllspringのBoryは、これらの利下げを「中期調整」と位置付けており、FRBが金利を徐々に中立範囲に下げるための措置だと考えている。中立金利の推定値は約3%だ。
「私たちは経済の動向を見守る準備ができている」とポウェルは12月に記者団に語った。彼は、フェデラルファンド金利はすでに中立に近い範囲にあると指摘している。Boryは、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性もあると付け加えている。
アナリストは、今後数ヶ月間、FRBが労働市場に引き続き注力すると見ている。失業率は9月の4.4%から11月には4.6%に上昇しており、これは懸念される傾向だ。
「労働需要が減少し、失業率が上昇すれば、ハト派の反対意見にもかかわらず、追加の利下げの道が開かれるだろう」と、Natixisの米国エコノミスト、Chris Hodgeは先月のレポートで述べている。「ポウェルとハト派は、8月以降、労働市場に強く焦点を当てていることに疑いはない。」
予想以上に労働市場が好調であれば、状況は変わる可能性がある。現在、「労働市場のデータはインフレデータよりもFRBにとって重要かもしれない」と、Macquarie Groupのエコノミスト、David Doyleは述べている。彼は、その改善が近いと楽観的であり、2026年の利下げはないと見ている。彼は、「劣化した雇用データが利下げを促す場合は別だが、私たちの見解は、データが彼らを利下げしない方向に導くだろう」と語る。
次の利下げまたは据え置きの決定は簡単ではないだろう。特にインフレが粘り強く、労働市場が冷え続ける場合はなおさらだ。AllspringのBoryは、2026年前半は政策担当者間の分裂が続くと予測している。「ハト派とタカ派の間の緊張は続くだろう」と彼は述べている。
「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける反対意見を少し慣れる必要があるだろう」とVanguardのHallamは言う。彼は、今年は緊張が高まる可能性があると考えているが、それは「必ずしも悪いことではない…合理的な意見の相違に基づく議論が行われるならば」と付け加える。
Boryは、長期的に見てこれらの意見の相違がFRBの信用を損なう可能性があると考えている。
Hodgeは、深まる政策の対立は、「思考の多様性と厳格な議論を促すものであれば」プラスになる可能性があると述べているが、政治が主要な推進力であれば、長期的にはFRBの信用を傷つけることになるだろう。
2025年、トランプ大統領がポウェル議長の信用を何度も攻撃し、彼を解任しようと真剣に検討したことで、FRBの独立性に対する懸念が高まった。これらの懸念は、トランプ大統領がFRB理事のリサ・クックの解任を試みたことによりさらに強まったが、これは最高裁判所の判断待ちの状態だ。新議長の指名は、2026年にこれらの懸念を再燃させる可能性がある。
現時点では、FRBの監視者たちは、政治が政策決定を超えないようにするための抑制策が存在すると見ている。「私たちは、FRBが政治的圧力により引き伸ばされることはあっても、その使命に集中できるよう、多層的な独立性と回復力を持っていると固く信じている」とAllspringのBoryは述べている。彼は、委員会制度が短期的な政治圧力からの絶縁体として機能していると指摘する。
「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を得るのは難しいだろう」とHodgeは書いている。「最終的には、一人の人間がFOMCの決定を形成し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しい。」
Boryは、債券市場も重要な抑制要因だと述べている。これは、「市場の信頼度をリアルタイムで把握できる強力なツール」だ。もし債券トレーダーがFRBの使命から逸脱していると感じたり、政治的圧力に屈していると見なしたりすれば、金利は急激に上昇し、痛手を伴うことになる。「市場は投票している」と彼は言う。
もし動きが急激であれば、債券市場や米ドルの急落が、「委員会に一時停止や方針転換を促す十分な理由となるだろう」とDoyleは付け加えている。
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2026年の連邦準備制度の今後は？
重要なポイント
2025年は連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に波乱に満ちた展開となる見込みだ。ホワイトハウスの政治的圧力や、重要な経済データを妨害した政府の閉鎖など、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーは昨年の大半を未知の領域で過ごした。
米国経済は予想に反して好調を維持し、成長は急増した一方で、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込み、委員間でまれに亀裂（および反対票）が生じ、最良の金融政策の道について合意に至れなかった。Allspring Global Investmentsの固定収入チームのチーフ投資戦略家、George Boryは、これらの対立が2025年のFRB政策の限界の一部を明らかにしたと述べている。「インフレが目標を大きく上回り、下がらず、失業率が上昇していることは、FRBが直面する課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年で中央銀行が1回または2回の利下げを行うと広く予想しているが、2025年後半に見られた深まる分裂は続く可能性が高いと指摘している。
また、ジョン・ポール・ジャクソンの任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国立経済会議を率いるKevin Hassettや、元FRB理事のKevin Warshがいる。両者とも、ドナルド・トランプ大統領が推進した利下げを支持する見込みだ。これは、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、現状維持を望む委員会の一部と対立する可能性がある。
2025年のFRB総括
年の大半は据え置きだったが、FRBは2025年9月、10月、12月の会合で計3回の利下げを実施した。これらの引き下げは、労働市場の冷え込みの兆候と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響でインフレが高止まりしたことに起因している。夏季の雇用増加の鈍化により、FRBは金融政策を緩和し、完全雇用を重視する二重の使命の側を支持した。
2025年の利下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%に下がった。2024年のピーク時の5.25%-5.50%からは1.75%の引き下げとなる。
異例のことに、これらの決定には全て反対票が伴った。9月の会合では1票、10月には2票、12月には3票の反対があった。10月と12月の投票は、より大きな引き下げを支持する者と現状維持を望む者に分かれた。12月の「ドットプロット」では、将来の金利予測において6人の委員（非投票者も含む）がその月の金利を維持することを支持していた。
これらの分裂の根底には、労働市場が冷え込みつつある一方で、インフレは目標を上回る状態が続いているという継続的な緊張がある。全体的な成長は健全に見えるが、ポウェル議長はこれを「非常に難しい立場」と何度も表現している。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、政策担当者は使命の一方を優先せざるを得ない。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日現在のデータ。
2026年のFRBの利下げ回数は？
最近の3回の引き下げを経て、市場は2026年もFRBが次回の1月会合で据え置きと予想している。以降、2026年には1回または2回の追加利下げが見込まれている。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の利下げ確率は16%、4月には45%、9月にはもう一度利下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は50ベーシスポイントの緩和、つまり2回の25ポイントの利下げを予測している。
Vanguardの金利担当グローバル責任者、Roger Hallamは、「成長、インフレ、2026年のFRBの変化について知っていることを考えると、これは妥当な見通しだ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
Hallamは、2026年初頭の労働市場のデータは不確実なままであると予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化が早期の利下げを促す可能性もあれば、予想より長く粘るインフレやさらなる加熱が、より長い停止期間をもたらす可能性もある。「最終的には、FRBの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
Morningstarの米国シニアエコノミスト、Preston Caldwellも2026年に2回の利下げを予想しており、1回は前半、もう1回は後半に行われると見ている。彼は、市場が現在織り込んでいるペースよりも遅くなる可能性があると指摘し、年初のインフレが関税コストの影響で粘り強くなる可能性があるためだ。
AllspringのBoryは、これらの利下げを「中期調整」と位置付けており、FRBが金利を徐々に中立範囲に下げるための措置だと考えている。中立金利の推定値は約3%だ。
「私たちは経済の動向を見守る準備ができている」とポウェルは12月に記者団に語った。彼は、フェデラルファンド金利はすでに中立に近い範囲にあると指摘している。Boryは、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性もあると付け加えている。
注目の雇用
アナリストは、今後数ヶ月間、FRBが労働市場に引き続き注力すると見ている。失業率は9月の4.4%から11月には4.6%に上昇しており、これは懸念される傾向だ。
「労働需要が減少し、失業率が上昇すれば、ハト派の反対意見にもかかわらず、追加の利下げの道が開かれるだろう」と、Natixisの米国エコノミスト、Chris Hodgeは先月のレポートで述べている。「ポウェルとハト派は、8月以降、労働市場に強く焦点を当てていることに疑いはない。」
予想以上に労働市場が好調であれば、状況は変わる可能性がある。現在、「労働市場のデータはインフレデータよりもFRBにとって重要かもしれない」と、Macquarie Groupのエコノミスト、David Doyleは述べている。彼は、その改善が近いと楽観的であり、2026年の利下げはないと見ている。彼は、「劣化した雇用データが利下げを促す場合は別だが、私たちの見解は、データが彼らを利下げしない方向に導くだろう」と語る。
さらなる分裂に備えよ
次の利下げまたは据え置きの決定は簡単ではないだろう。特にインフレが粘り強く、労働市場が冷え続ける場合はなおさらだ。AllspringのBoryは、2026年前半は政策担当者間の分裂が続くと予測している。「ハト派とタカ派の間の緊張は続くだろう」と彼は述べている。
「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける反対意見を少し慣れる必要があるだろう」とVanguardのHallamは言う。彼は、今年は緊張が高まる可能性があると考えているが、それは「必ずしも悪いことではない…合理的な意見の相違に基づく議論が行われるならば」と付け加える。
Boryは、長期的に見てこれらの意見の相違がFRBの信用を損なう可能性があると考えている。
Hodgeは、深まる政策の対立は、「思考の多様性と厳格な議論を促すものであれば」プラスになる可能性があると述べているが、政治が主要な推進力であれば、長期的にはFRBの信用を傷つけることになるだろう。
FRBの独立性は危機に瀕しているのか？
2025年、トランプ大統領がポウェル議長の信用を何度も攻撃し、彼を解任しようと真剣に検討したことで、FRBの独立性に対する懸念が高まった。これらの懸念は、トランプ大統領がFRB理事のリサ・クックの解任を試みたことによりさらに強まったが、これは最高裁判所の判断待ちの状態だ。新議長の指名は、2026年にこれらの懸念を再燃させる可能性がある。
現時点では、FRBの監視者たちは、政治が政策決定を超えないようにするための抑制策が存在すると見ている。「私たちは、FRBが政治的圧力により引き伸ばされることはあっても、その使命に集中できるよう、多層的な独立性と回復力を持っていると固く信じている」とAllspringのBoryは述べている。彼は、委員会制度が短期的な政治圧力からの絶縁体として機能していると指摘する。
「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を得るのは難しいだろう」とHodgeは書いている。「最終的には、一人の人間がFOMCの決定を形成し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しい。」
Boryは、債券市場も重要な抑制要因だと述べている。これは、「市場の信頼度をリアルタイムで把握できる強力なツール」だ。もし債券トレーダーがFRBの使命から逸脱していると感じたり、政治的圧力に屈していると見なしたりすれば、金利は急激に上昇し、痛手を伴うことになる。「市場は投票している」と彼は言う。
もし動きが急激であれば、債券市場や米ドルの急落が、「委員会に一時停止や方針転換を促す十分な理由となるだろう」とDoyleは付け加えている。